诸建芳：2月金融数据反映了疫情冲击的“两面”

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 诸建芳、吴宇晨

　　2月全月新增信贷9057亿元，新增社融8554亿元，社融增速10.7%，M2同比增速8.8%。2月的金融数据充分体现了疫情冲击对信贷表现的“两面”：一面是实体经济活动的明显走弱，体现在居民部门信贷的明显减少，居民中长期贷款几近零增长；另一面则是政策的定向支持助推了金融数据的大体平稳，体现在企业短期贷款的明显净增，而专项再贷款的投放和财政支出的加大也一定程度带动了M2增速的回升。预计3月社融将保持平稳，增速将有小幅回升。

　　事项

　　2020年3月11日央行发布2020年2月份金融信贷数据。其中，新增信贷9057亿（前值3.34万亿）；新增社会融资总额8554亿（前值约5.17万亿）；社融存量同比增速10.7%（前值10.7%）；M2同比增速8.8%（前值8.4%）。

　　正文

　　▌  银行信贷端：疫情冲击下，居民与企业信贷出现“冰火两重天”。信贷2月净增9057亿元，符合我们预期（预期增加9000亿元），略高于过去两年的当月增量水平（图2），但结构变化明显，体现出企业信贷明显增加、居民信贷显著回落的特点。近期，央行及银保监会均对金融机构提出要求，要求其对受疫情影响的企业不断贷、对“战疫”的重点企业加大专项贷款的支持，这些举措均帮助支撑了本月对公信贷的增长。其中企业短期贷款显著多增（净增6549亿元），带动整体企业贷款增加1.1万亿（较去年同期多增近3000亿元）。而居民部门，整体信贷则出现断崖，净减少4133亿元（图4），其中以消费贷为主的短期居民贷款明显多减（2月为-4504亿元），而2月因大多售楼处关闭，楼市的“暂停”也明显影响了居民中长期贷款的表现，当月仅净增371亿元，为2012年以来的最低水平。

　　▌  社融增速持平前值，但低于预期，其中表外票据的多减、政府债券和贷款核销的少增是主要超预期项。2月新增社会融资总额8554亿元，社融存量同比增长10.7%，略不及我们此前预期（11%），主要是受三个方面的拖累。一是非标融资方面，虽然当月信托、委托均呈现小幅正增长，但表外票据融资当月大幅净减少3961亿元，多减860亿元左右；二是政府融资层面，主要受央行统计方式的影响，政府债券当月净融资1824亿元，低于我们从Wind口径估计的净融资规模；三是贷款核销方面，当月包含贷款核销、存款类金融机构ABS在内的“其他融资”仅为-176亿元，明显低于正常水平，2月银行业务的阶段性暂停，叠合近期监管阶段性放松不良贷款的监管考核，共同导致了当月贷款核销规模减少。其他方面，社融项下人民币贷款增加7202亿元，表明非银机构的贷款有所减少；而企业债券净融资3860亿元，持平上月。

　　▌  M2增速8.8%，环比回升0.4个百分点，M1增速4.8%。广义货币供给方面，2月M2同比增速为8.8%，环比回升0.4个百分点；而2月M1同比增速回升至4.8%，其中M2增速的回升也体现了近期针对疫情冲击的逆周期政策作用，当月财政存款仅新增208亿元（去年同期为3242亿元），体现了财政支出的加大，而2月各类再贷款政策的支持也一定程度带动了M2增速的回升。

　　▌  银行间市场流动性充裕，Shibor利率处于低位，余额宝收益率继续下行。2020年以来，最近30日3个月SHIBOR日均利率落至2.44%，较上一30日均值降幅达40个基点，也低于7天逆回购利率水平；而尽管央行已回收为应对春节假期所释放的短期流动性，DR007近期大多时间也均低于7天逆回购利率，30日日均利率仅为2.07%（图7），受此影响，余额宝收益率也持续下行。预计短期市场流动性仍将保持较为宽裕水平（图8）。

　　▌  3月社融展望：政策支持叠加需求恢复，预计3月社融增速将阶段性回升至接近11%水平。从我们的观察来看，进入到3月，实体经济活动的恢复已有所加快，全面复工、复产可期，这也将进一步提升短期的实体经济融资需求，而本月地方专项债等发行还将进一步加快。我们预计整体3月社融规模将超过3.5万亿的水平，带动整体社融增速进一步有所修复。

　　附录图表

　　本文节选自中信证券研究部已于2020年3月11日发布的报告《2020年2月金融数据点评：2月金融数据反映了疫情冲击的“两面”》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

　　(本文作者介绍：中信证券首席经济学家)