美股涨势难停的真实原因被找到

　　股债角色反转，这些都是央行破坏市场的结果。

　　近来，市场出现十分矛盾的现象：股市资金以创纪录的规模流出，标普指数却屡屡创下历史新高。投资者们对此怪象热议非常，法兴银行则表示：

“我们目前正面临一个难题。尽管今年标普500指数迄今为止已上涨了24%，创下新高，但我们尚未看到任何繁荣的迹象。事实上，仓位头寸和市场情绪指标似乎都没有表现出过度自满的迹象。”

　　作为其2020年展望的一部分，法兴银行认为，上述现象与央行此前的作为脱不开关系，认为是央行破坏了市场，导致了一种奇怪的现象：在我们现在所处的世界里，股票表现得像债券，买股票是为了当前收入（股息），而债券的表现也像股票，买债券是为了资本增值。

　　法兴银行的Alain Bokobza在评论这种反转时写道：

“目前全球负收益债券的市场规模为12万亿美元，在当下我们所处的这种经济周期阶段，这个规模是前所未有的高水平……这种形势正促使投资者四处寻求收益，从而改变了资产的性质。”

　　为了更好地探究这种现象，法兴银行研究过日本市场。随着日本国债收益率进一步进入负区间，法兴的配置框架要求其对主权债券采取更为中立的立场，而是要把更多重心放在股市（自去年年底以来，日经225指数上涨了约16.4%，而东证指数上涨了约19%）：

“在某种程度上证明了，在日本主权债券收益率非常低的情况下投资日本股票，可以让投资者获得相当于股息和回购收益总和的利润。”

　　如今在全球经济逐步放缓的背景下，发达市场的收益率曲线也越来越“日本化”了，尤其是美债收益率，这种风险正促使投资者追逐收益更高的风险资产。

　　从美债收益率的角度来看，法兴银行表示“股息和回购带来的收益更有吸引力”。

　　目前，标普500指数的股息和回购收益率为5.3%，而10年期美债的收益率为1.8%：3.5%的利差令标普500指数更受追捧。股息/回购收益率远高于10年期债券收益率这一现象，也是许多公司进行回购的主要原因。

　　过去两年中也曾出现大量的股票回购浪潮，尽管2019年公布的回购与上一年相比可能会有所下降，但实际上2019年的回购总量还是足以让2018年创纪录的回购黯然失色。截至2019年9月1日，标普500指数成分股公司在过去12个月内已回购了总值8290亿美元的股票，融资方式主要为债务融资。

　　然而，过度的融资回购会带来问题，因为正如法兴银行所说，到2020年的某个时候，市场将开始更多地关注回购和债务之间的联系，回购越多，负债越重，届时，累计回购金额超过15万亿美元的美股“最大买家”很可能将会消失。

　　在这种情况下，从未来回报来看，最重要的问题或许是哪个部门可能由于过度杠杆化而难以举债回购。法兴银行认为，鉴于目前杠杆率中值为5.91倍，净回购收益率为3.6%（回购总收益率为3.8%），再加上非必需消费品行业内股票回购计划相当普遍，该行业的回购很可能面临风险。实际上，截至今年9月，该行业83%的公司已开始了回购，而行业前十强的回购计划仅占该行业总数的64%。因此，在美联储进一步降息之前，做空非必需消费品类股，将是抵御美股杠杆副作用的好方法。

　　来源：金十数据

责任编辑：郭明煜