全球第五大资管公司：2019年，你要小心这5大意外

　　去年全球宏观消息面出现了很多意外事件。今年全球市场又将有什么意想不到的情况出现呢？

　　全球资管巨头State Street副全球首席投资官Lori M． Heinel日前发文大胆预测，2019年全球可能出现五大“灰天鹅”。

• 油价突破90美元/桶
• 一个大型机构信贷违约，引发杠杆过高的行业“地震”
• 欧洲经济上行
• 美国本轮经济周期比市场预期更长
• 日本通胀飙升，迫使日央行加息

（布伦特原油走势日线图）

　　1． 油价突破90美元/桶

　　由于美国现在是全球最大的原油生产商，而它还在不断增加原油生产。市场并不太担心从伊朗及委内瑞拉的原油供应中断，反而是更在意全球增长走弱。根据市场共识，今年油价将在每桶50~67美元年的区间内浮动。

　　Heinel指出，2018年原油价格跌宕起伏，在最后一个季度中跌幅达38%，这是四年来最大的季度跌幅。不过，她预测今年油价有机会上涨，甚至最高可达每桶90美元。

　　供应端方面，她认为定价条件有望变得更严格。OPEC已经开始减产，美国页岩油生产商需要不断钻新油井来维持原油供应，其他传统勘探和生产原油的地方自2008年金融危机以来就已落后。

　　另外，美国原油生产商很依赖有利的信贷条件，这可能会在不断上升的利率环境中减弱。

　　她表示，现在很少有国家拥有闲置产能。虽然有来自美国的压力要求保持原油低价，OPEC可能将同意进一步减产，因为沙特阿拉伯需要油价高于每桶85美元才能平衡预算。

　　另外，中东（伊朗）和拉丁美洲（委内瑞拉）地区的原油供应因政治因素进一步中断。

　　需求端方面，多年来的人口增长趋势表明能源需求在不断增加。

　　从短期来看，任何正面的全球经济增长意外都可能给油价施加上行压力，这可能将因为欧洲财政支出增加，美联储暂停收紧货币政策后更有利的信贷条件。

　　由于美国现在是原油净出口国，较高的油价可能会激励更多的资本支出，而额外的收入会抵消这对国内消费的任何负面影响。

　　投资建议：

　　做多大宗商品，以及大宗商品出口国，如澳大利亚，俄罗斯和中东国家。或者通过投资能源和材料行业增加风险敞口。

　　做空能源密集型行业和石油净进口国。

　　通过投资短期及中期的通货膨胀保值债券（TIPS）以应对通胀风险。

　　2．一个大型机构信贷违约，引发杠杆过高的行业“地震”

　　Heinel表示，经过10年宽松的货币环境后，全球公司的杠杆率均上升，这使得全球经济在利率上升的时期面临重大的信贷风险。

　　如果美联储继续收紧货币政策，那么融资条件可能会恶化，这可能会导致一家大型企业或银行发生大型、甚至系统性信贷违约。这将可能使周期晚期的信贷市场信心陡降，引发大规模资金从那些杠杆最高的行业出逃。

　　总体来说，偿债成本在上升，浮动利率投资级债务的规模在金融公司中比在非金融公司中更大，这意味着利率的变化会更快地影响到金融行业。

　　在金融危机爆发的十年后，监管机构已采取措施，试图确保银行能够在不影响整个金融体系的情况下清盘。

　　虽然银行的资本比率有所改善，并且经常进行压力测试，但她认为大规模信贷放松对行业的具体影响仍有待观察。

　　她警告称，信贷事件往往从小规模开始，然后逐渐累积，所以投资者需要留意高杠杆的大型公司，尤其是那些商业模式正在受到挑战的公司。

（美国非金融机构偿债成本增加，图片来源：State Street）

　　投资建议：

　　做多美国国债，以及资产负债表稳健的公司。

　　通过投资信用违约掉期（CDS）来应对违约风险，尤其是在银行业。

　　由于股市波动性或上升，可考虑做多VIX期货。

　　3． 欧洲经济上行

　　Heinel分析指出，欧元区经济仍然不及金融危机前水平，市场共识并不看好2019年的欧元区。除了经济之外，欧洲还要头疼内部的政治不确定性以及英国脱欧悬而未决。

　　不过Heinel预测，2019年欧元区增长可能将超过市场预期。意大利预算的相关争议已经接近尾声，而如果英国脱欧协议谈判取得突破，极右派在5月份的欧洲大选中失势，这些进展都将增加市场对欧元区的信心。

　　她指出，欧元区的家庭和企业资产负债表相对健康，为政府提供了一些刺激经济的空间。随着欧洲央行结束量化宽松政策，欧洲各国政府或将实施刺激性的财政政策来推动经济增长。

　　虽然目前美国经济似乎状态更好，但如果欧洲在2019年的表现明显好于美国，那么随着投资者转向欧洲资产，这可能会拉升欧元，并使美元走低。

（欧元区工资增长继续提高，图片来源：State Street）

　　投资建议：

　　增持欧洲股市，尤其是金融业。

　　相对瑞郎和美元，看涨欧元。

　　减持美股大盘股以及德国国债，尤其是久期较短的德国国债。虽然美股表现可能依然较好，但是从相对估值来看，投资价值不及其他地区。

　　4． 美国本轮经济周期比市场预期更长

　　Heinel预测，如果美联储在2019暂停加息计划，在美国财政刺激，充分就业，以及通过增加资本支出而提高生产率等多重因素下，美国可能将超乎市场预期，延长已经很持续很久的经济扩张周期。

　　美国经济目前继续扩张，现在台面上并没有明显会引发经济衰退的诱因，比如石油供应出现意外，工资通胀失控，或是一个快破裂的资产泡沫。

　　各国可能会出现持续性扩张，不被严重衰退打断。比如，由于大宗商品超级周期的外生影响，澳大利亚在27年里没有出现过正式的经济衰退。

　　虽然这种扩张周期延长的情景对企业盈利能力和股市有利，但如果收益率上升以反映市场对中性利率预期提高，这可能会对债市产生负面影响。

　　投资建议：

　　如果地区表现继续分化，可考虑购买美国大盘股和公司债券，并做空欧洲和新兴市场。

　　5． 日本通胀飙升，迫使日央行加息

　　Heinel表示，日本已经长期忍受通货紧缩。20年以来，日央行也对物价下跌采取过各种措施但未奏效。这使市场很大程度上忽视了日本的工资上涨以及固定收益投资规模扩大。

　　她认为，日本的通胀未来某天突然飙升不无可能。2018年，日本的工资（现金）增速是1996年以来的最高水平。其中，不算加班费和奖金的基础工资增速，2018年的增速也是自2000年以来的最高水平。另外，日本的失业率持续下降。

　　另外，日本央行行长黑田东彦也曾表示，“大规模政策”已经不是日本对抗通缩的最佳选项。

　　不过Heinel认为，黑田东彦会对加息较为谨慎，避免犯下过去日央行过早收紧货币政策的错误，因此他不会急于加息。这意味着尽管通胀趋势性增长，日本的实际利率可能会暂时保持负值。

　　但如果通胀持续稳定增长，黑田东彦可能会被迫迅速收紧政策，这可能会让市场措手不及。在此情况下，日元会更具有吸引力。 

　　投资建议：

　　增持日元和日本股票，特别是金融业。

　　推荐购入2年期至10年期的日本国债，要避免久期太长的日本国债。

　　避免在利差交易中使用日元。

　　来源WEEX 交易计划

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责任编辑：孟然