美元衰落谁能崛起？摩根士丹利推荐十个长线投资机会

　　本文来自WEEX每日交易计划

　　随着2018年即将收尾，各个市场的投资者都开始关注2019年的走势展望，外汇市场也不例外。

　　摩根士丹利近期发布了2019全球外汇交易展望，指出2019年大概率将会见证美元的衰退，在此基础上推荐了十个绝佳投资机会。

　　2018年受到美国财政刺激政策、美联储加息和美国引发的贸易紧张因素影响，在全球货币中美元呈现出一枝独秀的态势。

（2018年见证了美元的强势，来源：TradingView）

　　2019：美元注定悲伤

　　摩根士丹利认为，美元相较于全球其他资产存在10%-15%的估值泡沫。随着美国经济持续放缓，在近几年流入美元的热钱也将逐渐出走，整个货币版图的形象将会出现与现在截然不同的场面——美元、澳元、加元和纽元下跌，而欧元、日元以及新兴市场货币将会重拾升势。

　　在2018年涌入美元的资金是推高美元汇率的一个重要因素，但随着资金流入的减缓甚至是净流出，美元的走势出现反转也是意料之中的事情。

（2018年流入美元的热钱出现增长，来源：摩根士丹利）

　　伴随着财政刺激政策作用的减弱和居民消费减少，美国经济的基本面大概率会出现恶化。企业利润的增长也会因为美联储加息（造成财务费用增加）、职工薪酬增长和进口费用增长而出现减缓。

（美国经济增速将会在2019年出现放缓，来源：摩根士丹利）

　　摩根士丹利同样表示，虽然未来一年美联储仍有加息预期，但利差已经很难继续作为利好因素来看待。早些时候美元已经受益于利差因素带来的短期资金流入，但其本身经济基本面的问题依旧存在，且逐渐会影响到投资人对于资产分配的考量。同时由于货币套期保值的费用通常与短期利率挂钩，这也会是投资人放弃部分美元的原因。

　　所以伴随着美国资产波动性增加和流动性紧缩的预期，美元的下行风险将会逐步暴露。相关经济指标如果出现下滑，将会迅速反应到美元的价值上，同时一些外部环境因素也会加剧市场的恐慌情绪。

　　而且从历史上来看，这样的事情也不是没有发生过。在1987年美德国债利差也达到了目前这样的水平。1985年的广场协议中一系列发达国家同意估值过高的美元进行贬值，使得德国和日本这样的经济体必须挖掘内需来减少贸易顺差，同时采取紧缩的货币政策。

　　全球流动性迅速减少的情况使得美国风险资产大幅走低，美联储也不得不采取宽松的货币政策。1987年10至12月美元指数累计下跌了12%，如果算上之前两年美元指数累计下跌达到40%。

　　在美元走弱的大背景下，摩根士丹利精选了十个2019年值得关注的外汇投资机会。

　　一、 做空美元对欧元、瑞典克朗篮子

　　摩根士丹利预测欧元/美元2018年末的目标价为1.15，2019年一至四季度的目标价为1.17、1.20、1.26和1.31；美元/瑞典克朗2018年末的目标价为8.83，2019年一至四季度的目标价为8.55、8.25、7.70、7.25。

　　根据摩根士丹利的预测，2019将会是美国风险资产表现不佳、美元外流和美国经济增速放缓以及美联储暂缓加息政策拖累美元表现的一年。而美元的弱势最有可能在与欧洲货币的对比中展现出来。

　　其中，利好欧元的因素有：美欧利差缩小，欧元区推进财政一体化的努力和经常账户相关的资金外流减少。欧元区前景的提振同样也会利好被市场低估且已经进入加息周期的瑞典克朗。

　　根据行为均衡理论模型（BEER），从近十年平均值来看瑞典克朗是G10货币（对美元）中最被低估的一个，而欧元也有13%的估值洼地。美元作为G10货币中最被高估的货币，后续的下行风险可见一斑。

（瑞典克朗和欧元对美元均处于估值洼地，来源：摩根士丹利）

（做空美元、做多欧元和瑞典克朗篮子预期收益，来源：摩根士丹利）

　　二、 做空美元/日元

　　摩根士丹利预计美元/日元2018年末的目标价为112，2019年一至四季度的目标价为109、106、104、102。

　　摩根士丹利指出，做空美元/日元的核心逻辑是日本强劲增长的预期以及美国经济放缓以及利差变化等因素。

　　随着日本经济数据的好转以及生产力的增加，日本国内投资的比例和日本国债实际利率都将有所提升。日本国债的上行压力也有利于日本央行稳定长期利率以符合其控制收益率曲线的政策。摩根士丹利预计日本央行将会在2019年结束负利率政策，稳定的长期利率也会增加波动性调整后的国内投资收益，为日本央行政策提供支撑。

（日本经济指标向好的同时美国资产吸引力下降，来源：摩根士丹利）

　　与此同时，更为扁平的美债收益率曲线也使得日本投资者经利率调整后的长期美国资产受益减少。财政刺激政策效果消退、全球流动性收紧和通胀压力增加都限制了美联储避免经济快速下滑的能力。高通胀会侵蚀美国资产的收益性，而经济数据下降则会增加美国资产的波动性。这些都会是美元/日元下行背后的推手。

　　另外一个可能推动日元走高的因素是日本的老龄化。由于日本的年金和人寿保险公司是海外投资的主力，随着日本老龄化的发展，这些公司势必需要主动将资金撤回本土以应对更多的支付需求，这也将会推动日元升值。

（日元资产投资美元的比例全球最高，来源：摩根士丹利）

　　三、做空澳元/日元

　　摩根士丹利预计澳元/日元2018年末的目标价为112，2019年一至四季度的目标价为109、106、104、102。

　　摩根士丹利看空澳元/日元的核心理由是，伴随着2019年全球融资成本持续上升、市场波动性增加和全球流动性持续紧缩，日元这样的避险货币将会强于澳元这样高杠杆和经常项目赤字的货币。

　　目前澳大利亚的经常项目赤字受益于长期债务流入缓解，但随着全球流动性的收缩对于此类货币将会造成压力。考虑到澳大利亚经济增长仍因为较高的住房负债率存疑，投资者投资澳大利亚的意愿也需要打一个问号。经济形势不佳以及严峻的外部情况将会减少澳洲央行在2019年加息的可能性。

　　四、做空澳元、纽元、加元对瑞典克朗、挪威克朗篮子

　　摩根士丹利预计做空澳元、纽元、加元对瑞典克朗、挪威克朗篮子2018年末的目标收益率为2.5%，2019年一至四季度的目标收益率为7.1%、13.5%、16%、19.5%。

　　摩根士丹利表示，澳元、纽元和加元将会受到美元走弱的影响，而瑞典克朗和挪威克朗则会受益于欧元基本面的提升。

　　对于上述所有货币，他们具有的共同特征就是本国楼市负债率在次贷危机之后的低利率环境下迅速走高，但不同点在于对于外国资金的依赖性。加拿大、澳大利亚和新西兰都依靠外国资金流入改善经常项目赤字，挪威和瑞典本身就是经常项目顺差国家且持有大量国外股票资产。

　　在全球流动性收缩的情况下，经常项目顺差的国家货币通常会强于那些逆差国家。同时这些逆差国家更难获得外国投资，这也加剧了这一现象。

（高负债经常项目逆差国的货币将成为“重灾区”，来源：摩根士丹利）

　　五、做空瑞郎/日元

　　摩根士丹利预计瑞士法郎/日元2018年末的目标价为112，2019年一至四季度的目标价为109、106、104、102。

　　摩根士丹利表示这个投资机会在市场风险偏好增加和减少的情况下都会有较为稳定的收益。当市场风险偏好减少时，以美国资产为主的市场动荡将会加剧外国资金回流，考虑到投资规模和对冲仓位等因素，日元的收益将会好于瑞士法郎。即使是在欧元区一体化顺利推进的情况下，日元也将受益于本国生产力提升和央行经济展望更佳的利好，使得瑞郎/日元承受下行压力。

（日本央行有更多的外国资本可供撤回，来源：摩根士丹利）

　　六、做多巴西雷亚尔/墨西哥比索

　　摩根士丹利预计巴西雷亚尔/墨西哥比索2018年末的目标价为3.65，2019年一至四季度的目标价为3.55、3.85、3.65、3.50。

　　这两个拉美地区最大的经济体都已经完成了政府换届，对于两国货币评价的重心将会转移到新政府的执政情况。摩根士丹利预计巴西最终将完成急需的养老金改革，而墨西哥则存在财政和政策执行方面的风险。

　　摩根士丹利表示，墨西哥城机场烂尾事件引起了外界对于政府未来执行政策能力的担忧。这也增加了墨西哥资产的风险溢价水平，使得墨西哥的投资吸引力弱于其他新兴国家。同时墨西哥财政预算案也可能成为经济表现不及预期的催化剂。还有考虑到美国民主党刚刚拿回了众议院，美墨加三国的贸易协定也有被美国国会否决的风险。

（墨西哥政府可能会给墨西哥比索相关货币对带来更高的波动性，来源：摩根士丹利）

　　七、做空美元/阿根廷比索、南非兰特和印尼盾篮子

　　摩根士丹利预计做空澳元/阿根廷比索、南非兰特和印尼盾篮子2018年末的目标收益率为3.5%，2019年一至四季度的目标收益率为5.4%、6.1%、7.9%、6.4%。

　　这个投资组合的推荐理由是随着美元的走低，摩根士丹利从各个地区的新兴市场货币中精选了三个高收益货币形成投资组合。

　　在亚洲，印尼盾受到新兴市场货币抛售潮和印尼双赤字影响今年的走势低迷。但印尼政府已经采取行动打消投资者的顾虑。印尼政府计划在2019财年减少财政赤字的规模，印尼央行已经加息150个基点提升实际利率水平，同时也改进了离岸NDF的交易机制。

　　在中欧、东欧和中东和非洲国家货币中，摩根士丹利最看好南非兰特。经济增长乏力和资本支出粘滞都使得外界对于南非的预期相对较低。

　　投资者将会关注明年的南非大选，摩根士丹利认为选举结果将会有利于政策的持续性。同时对于商业投资的信心和私营企业部门资本支出的改善也将打消投资者的顾虑。别忘了，南非央行可能会延续较为积极的加息姿态，对于南非兰特来说是非常重要的支撑因素。

　　在拉美地区摩根士丹利看中了在新兴市场国家货币中套息收益率最高的阿根廷比索。高达50%的三月期隐含利率，结合美元/阿根廷比索温和下跌的预期使得这个投资看上去非常划算。摩根士丹利预计在2019年大选过后阿根廷将保持政策延续，随着经济退出衰退阴影，更为有序的政策风向使得阿根廷比索看起来很有投资价值。

（阿根廷比索、南非兰特和印尼盾都有很高的套息收益率，来源：摩根士丹利）

　　八、做空美元/印度卢比

　　摩根士丹利预计美元/印度卢比2018年末的目标价为72，2019年一至四季度的目标价为71、69.5、68.5、68。

　　虽然摩根士丹利预测2019年亚洲的新兴国家货币的整体表现将不及新兴市场平均水平，但仍是亚洲地区最有增值潜力的货币。摩根士丹利的经济学家预测印度将会是2019年亚洲增长速度最快的经济体，同时印度央行也可能是亚洲唯一一个会与美联储保持同步加息的央行（2019年加息50基点）。

　　同时，油价继续上行的可能性减小也将利好印度这样依赖原油进口的国家，结合套利收益稳定和资本收益前景良好，印度卢比的2019值得期待。

（油价下跌对于印度经济的利好作用突出，来源：摩根士丹利）

　　九、做空瑞士法郎/捷克克朗  

　　摩根士丹利预计瑞郎/捷克克朗2018年末的目标价为22.5，2019年一至四季度的目标价为21.8、21.3、20.6、20.3。

　　摩根士丹利认为，相较于美国，欧元区改革预期会使得欧洲风险资产在2019年获得更好的表现。考虑到资本回流和避险需求减少等因素，对瑞士法郎的需求将会减少。

　　虽然捷克央行在2018年已经有多次加息，但货币表现不佳的主要原因还是欧元/美元的弱势和新兴市场整体被低估。反过来说当2019年欧元/美元开始升值时，今年的情况将会出现逆转。

　　摩根士丹利预测明年捷克还将继续加息75个基点来对抗较高的通胀，虽然今年的加息对于汇率效果并不明显，但是明年外部环境发生变化之后，相应的效果也会更加明显地显现出来。

　　同时捷克瑞郎对瑞士法郎的套利收益也达到将近2%，年化波动率大约为7.5%。虽然有其他新兴市场货币的表现会好于捷克克朗，但较低的波动率和欧洲复兴题材是这个投资机会的亮点。

（捷克克朗的上升势头已经显露出来，来源：摩根士丹利）

　　十、做多新加坡元/人民币

　　摩根士丹利预计新加坡元/人民币2018年末的目标价为5.09，2019年一至四季度的目标价为5.26、5.35、5.39、5.37。

　　摩根士丹利认为，中国的经常项目顺差已经从2010年的4%下跌到了2018年基本持平，到了2019年还有可能出现逆差。但考虑到中国央行稳定汇率吸引资金流入的立场来看，不用特别担心人民币名义有效利率出现意料之外的下跌。同时今年十月曾经起效的逆周期因子将会在2019年继续发挥作用。

　　同时，新加坡元将会受益于美元的弱势和金管局上调汇率区间斜率的利好。但如果中国明年的经济发展取得超预期的成绩，这个机会可能需要重新考虑。

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责任编辑：张宁