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（来源：金石杂谈）
转自：金石杂谈
12月2日，如是金融研究院院长、中国民营经济研究会副会长管清友有两句话让金石杂谈记忆犹新。一是10年期国债收益率跌破2%，二是汇率近400点贬值但A股大幅走高。甚至有网友表示，至少有一个是错的；而管清友的友人也直呼看不懂！
1）管清友引用友人说：今天汇率贬成这样，股市还涨这么多。我说，是不是逻辑变了：汇率贬成这样，只能买股票了...
无论是友人也好，本人也罢，第一句话其实就是对A股今天大涨逻辑的迷茫。根据wind数据，12月2日，离岸人民币大幅下跌392点，逼近7.29关口。
一般来说，汇率下跌，人民币贬值，会抑制人民币资产走势，对A股尤其地产、造纸、航空、高科技股票构成利空。但是，12月2日的A股，几乎没有受到人民币贬值的影响，而是一路走高。
这个逻辑怎么理解呢？彼时，管清友表示，是不是逻辑变了，不再是鸡生蛋，而是汇率下跌之下，只能买股票了？
这句话看不懂，汇率下跌只能买股票？感觉没什么逻辑。彼时金石认为，有没有一种可能，A股对人民币开始钝化，更看重政策和情绪，更期待大会，更期待跨年行情？
中信建投首席策略分析师陈果回应表示：认同笔者观点，汇率小幅波动， 可以不是主要矛盾。他还类比了15年中下旬至16年初，后期虽仍有贬值但A股慢牛。
他表示，如果汇率短期双向浮动适度放大， 但中期预期基本稳定， 未必股票和汇率是简单同向关系。7.3确实是一个技术性观察位置，但也可以和过去看7.0一样， 其实真过了也没什么大不了， 汇率有时升有时调很正常， 我估计调也不会调太多， 大国货币也慢慢会有这个自信， 慢慢摆脱一惊一乍。
不过，金石杂谈认为，除了汇率对A股钝化，周末券商一致预期跨年行情较强，对大会有比较高的预期之外，汇率今日对A股的影响应该并非当天主要传导逻辑。为何这么说，继续往下看：
2）管清友还有一句话，其实比第一句话更早。那就是在中国市场，10年期国债收益率首次跌破2%，进入到“1%时代”，不得不说又见证历史了。可以说，10年国债收益率跌破2%，才是A股大涨和汇率贬值的最核心逻辑。
听我跟大家圆，10年国债收益率跌破2%，意味着什么呢？10年国债收益率是中期利率一个非常重要的参考指标，它意味着你存10年，年化收益率只有2%了。犹然记得三年前余额宝还有2.5%、2.8%的样子，当年如果余额宝可以定期10年，都比现在存10年债市还赚钱。
它意味着，市场中长期利率中枢在下移，一部分资金继续抢筹债市进行避险，稳定资金预期；另一部分资金则期待更加宽松的政策有望到来。而利率下行和政策宽松都将有利于资金冲入股市，以前的股债跷跷板效应在此刻弱化。
说人话就是，市场憧憬市场利率还将下行，或者说市场憧憬更多的宽松政策即将到来，自然利好股市。昨日广发策略的观点再看一下，所以赤字率会否提升至4%，更多财政宽松、降准降息是否在路上？
至于汇率，中长端利率下行，中美利差进一步走阔，自然利空汇率，带来人民币贬值（还有大国博弈，关税方面利空汇率，12月3日A股注意下风险）。
所以，从这个层面来说，10年国债收益率下行，带来的结果，一是债市走强，一是汇率承压，一是股市走高。而股市走高的背后逻辑，一是利率下行，二是期待更多增量政策。
大家看百亿私募王一平的观点，跟笔者观点类似。他表示，因为利率持续降低，会导致回报不足。所以今天利好债券市场，同时因为资金成本降低相当于放水，外汇市场也出现了相应反应。大家关心的股票市场，因为安全资金需要寻找弥补的措施，而庞大的理财池挤出一点点，都会让权益市场收益。
关于国债收益率跌破2%，这里面不止是市场利率下行，对宽松政策的预期，它同样源自多方面因素：
一是重大会议即将来袭，市场期待更多宽松政策支持股市、支持经济。政策刺激则会带来市场利率下移。比如市场期待的降准降息、赤字率，尤其降准，12月或还有一次。
二是股市近期波动较大（虽然A股今天走高），市场风险偏好较低的资金纷纷涌入债市，比如银行存款、银行理财，比如保险资金。其实，就是经济下行、股市波动中的避险资金。
德邦证券固收首席分析师吕品表示，8月下旬以来保险增持超长债规模就达到2600亿元以上，且从保险资金的偏好特点和监管导向来看，保险配置长债可能还未结束。
三是两份文件是利率中枢下移导火索。《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。
比如《倡议2》针对对公存款服务协议要求加入“利率调整兜底协议”，比如银行和保险公司商定3年期年化利率2%，但是未来存款利率有望继续下移，兜底协议的意思是跟保险商定的利率也能跟随下移。这就意味着，存款的稳定高息优势丧失，债市的配置价值凸显。
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