短期宏观驱动渐弱，金铜延续震荡|铜价_新浪财经

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（来源：国金有色研究）

金：短期波动仍由地缘主导，美国经济+联储表态维持稳定。本周五伦敦金现收盘价2650.33美元/盎司，周跌幅-2.4%。1）短期金价波动仍主要由地缘问题主导：一方面中东形势略有缓和，以色列和黎巴嫩同意停火协议条款，停火过渡期为60天，以部队将逐步从黎巴嫩南部撤出，与此同时哈马斯表示已准备好在加沙地带达成停火协议，愿意配合任何为加沙地带停火而进行的努力；但另一方面，俄乌冲突仍在继续，11/26俄罗斯国防部表示乌克兰在过去三天内用美制导弹ATACMS袭击俄罗斯，准备报复措施，11/28乌克兰能源部长称电力基础设施遭受俄罗斯集束弹药的攻击，导致乌克兰西部三个地区至少100万人断电，受中东和俄乌消息影响，本周金价整体维持小幅震荡状态。2）FOMC会议纪要姿态继续保持中性，同时美国经济数据仍没有重大变化。11/27凌晨美联储公布11月FOMC会议纪要，联储官员普遍认为，尽管近期数据有波动，但通胀朝2%回落的趋势并未发生改变，而在符合预期的情况下，逐步转向较为中性的政策立场可能是适当的，但在这个过程中要保持灵活和谨慎，一些与会者指出，如果通胀仍然高企，可以暂停宽松政策并将利率保持在限制性水平，而如果劳动力市场下滑或经济活动衰退，政策放松的进程可能会加速。再从美国经济数据来看，11/27晚公布周度初请失业金人数21.3万人，预期21.6万人，前值21.5万人，基本维持稳定，同时核心PCE环比0.3%，符合预期，持平于前值，同比2.8%，符合预期，前值2.7%，与此前公布CPI数据特征类似。短期关注中东与俄乌地缘变化，中期看降息周期+特朗普2.0仍是利多黄金的环境（四大特征：潜在通胀风险、经济不确定性、财政赤字扩张、利率缓慢下移），继续看多金价上行，长期看，全球法币贬值+地缘冲突增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源（维权）等。

铜：宏观缺乏驱动，基本面去库，铜价继续震荡整理。1）本周铜价震荡整理：本周铜价窄幅震荡，LME铜涨0.07%至9015美元/吨。宏观指引偏平淡，市场等待国内重要会议及特朗普正式上任，基本面则延续去库符合预期。2）基本面延续去库，给予铜价支撑：本周三大交易所铜库存环比去库1.1万吨，主要为SHFE去库；国内社会库存（不含保税区）和保税区库存分别下降2.38万吨、0.35万吨。供给端国内精炼铜月度产量受限于矿和废铜难有增量；需求端即将步入传统消费淡季，但每逢铜价回调均有采购需求释放，以及近期部分加工企业抢出口，给予铜价下方支撑。3）铜价中枢上行，持续看好铜矿权益端配置价值：宏观顺风仍是基调，中长期看多逻辑不变，铜价难以大幅回调，预期回调提供交易机会，重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。

铝：供需担忧施压，铝价震荡调整。1）价格回顾：本周上期所氧化铝期货主连下跌1.84%至5223元/吨；LME铝下跌1.18%至2599美元/吨；沪铝下跌0.15%至2.04万元/吨。2）供给端，12月电解铝或新增减产事件。在高成本和采暖季环保要求的综合影响下，11月以来河南、广西、贵州、新疆、四川地区相继出现少量停槽检修，月内累计减产10万吨+。进入12月，广西、四川、重庆三地出现减产扩大迹象。分别来看，广西某铝业集团旗下百色厂区将为剩余一半生产线进行技改升级，12月份或停槽准备，涉及产能10万吨。四川某电解铝企业近日开始停槽检修，初步计划40台电解槽左右，折算产能4万余吨。3）需求端，出口退税影响渐消，下游面临淡季挑战。本周SMM铝下游加工龙头企业开工率环比+0.3pct至63.7%。分板块来看，本周型材及再生合金板块开工率小幅上涨，主要受到年底订单赶工及企业追赶年度生产目标的拉动。其余板块开工率暂时维稳。但随着需求淡季的到来，预计后续铝开工率将向下调整。4）短期看，供需两弱，铝价预计震荡运行。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝需求旺盛，铜价高涨提升“铝代铜”性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。

稀土：供需相对平稳，稀土价格小幅震荡。截至11/29，氧化镨钕价格41.35万元/吨，周涨幅0.85%，氧化镝价格166.5万元/吨，周跌幅-1.77%，氧化铽价格577.5万元/吨，周跌幅-1.37%。供给端，近期产企业开工稳定，产量变化不大，四川地区环保检查，预期产量或有减少可能，但变化暂不明显；需求端，钕铁硼大厂生产开工稳定，订单增加有限，终端下单持续压价。中长期看，稀土供需格局仍然良好，一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量。短期看，需求边际回暖，市场预期有所好转，预计稀土价格短期仍稳定偏强运行。相关标的：中国稀土、北方稀土、厦门钨业、广晟有色、盛和资源、华宏科技等。

锂：现货市场成交清淡，碳酸锂价格小幅下探。1）价格回顾：本周，锂精矿价格上涨1.12%至815美元/吨，SMM电池级碳酸锂价格下跌1.14%至7.91万元/吨、氢氧化锂上涨0.56%至6.83万元/吨，广期所碳酸锂近月合约价格下跌1.27%至7.81万元/吨。2）西澳政府推出1.5亿澳元救助本地企业。11月27日，西澳政府宣布推出1.5亿澳元救助计划。其中包括一项价值5000万澳元的免息贷款安排，免息期结束的触发条件锂辉石价格连续两个季度超过每吨1000美元，或最迟于2026年6月结束。计划还将暂时豁免相关政府费用，支持锂下游冶炼企业，最长期为两年，总金额达9000万澳元。此外，为支持Liontown Resources和Covalent Lithium等正在提产爬坡的锂矿企业，港口费用和矿权租赁费用将豁免最长24个月总额可达937万澳元。3）短期来看，预计锂价震荡运行。需求表现超预期将给予锂价向上驱动，但考虑到行业库存仍处于相对高位且过剩局面未被扭转，预计价格也难大幅反弹。4）中期来看，锂价1年内磨底。新增供给当前并未出现明显不及预期的情况，而现有供给尚未充分出清，对长端的锂盐价格形成较强压制。但考虑到锂板块股价已经下跌超过两年，回调幅度50%+，对价格见底反映较为充分，当前时点可以积极关注。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机（维权）、盛新锂能、雅化集团、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板块表现

本周上证指数涨幅1.81%，有色金属指数跌幅0.68%，跑输大盘2.49%，在30个子行业中排名30。有色金属细分板块中表现前三为：铅锌涨幅1.77%，其他稀有金属涨幅1.64%，钨涨幅1.31%。个股涨幅前三为常铝股份（3.91 %）、天华超净（2.71%）、赣锋锂业（2.36%）。个股跌幅前三为金力永磁（-5.83%）、永兴材料（-5.41%）、正海磁材（-5.33%）。

相关公司：神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南、雅化集团、盛达资源、盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业、中国稀土、鼎胜新材（维权）、金力永磁、盛和资源、兴业银锡、广晟有色、正海磁材、永兴材料、横店东磁、中科三环、寒锐钴业、万顺新材、常铝股份、明泰铝业、东阳光。