【长城策略】七维度观A股资金群像

【长城策略】七维度观A股资金群像
2024年11月29日 16:28 市场投研资讯

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(来源:长城总量)

全市场成交情况:2024924A股新政发布以来,市场活跃度显著提升,全A成交额大幅攀升并在108日创下阶段性高点。政策驱动下,大盘和小盘板块的成交额占比呈现分化特征,大盘在10月初达到高点后回落趋稳,小盘则持续上升。短周期看,自924日以来A股资金风格已经经历两轮切换;而从偏长视角来看,被动投资正在成为增量资金的重要来源。

行业层面,TMT板块表现突出,电子、计算机、通信、传媒等板块交投热度持续维持高位,而银行、公用事业等偏红利行业的关注度有所下降,体现出市场风险偏好的提升。整体而言,新政推动市场信心恢复,交投活跃度明显增强。

公募基金:924日以来,受市场资金面活跃影响,偏股型基金与股票型ETF均呈现出强劲增长态势,偏股型基金份额逐步回升,24Q3主动权益基金的资产规模结束连续五个季度下滑,股票资产占比小幅上升至83.61%。与此同时,股票型ETF份额与资产净值持续攀升,10月一度突破历史高点,宽基ETF成为主要增长动力,宽基ETF资产净值占股票型ETF比重稳步提升至75%以上。成交额方面,股票型ETF10月初达到成交高峰,占全A成交额的比例突破10%,随后回落至5%-8%的区间,表现出阶段性调整迹象。长期来看,股票型ETF份额与成交额占比中枢逐年上升,显示其作为投资工具的稳定市场地位和持续增长潜力。行业配置方面,资金明显向电力设备等高景气行业倾斜,而非银金融和银行板块仍处于低配状态,凸显市场风险偏好提升的趋势。整体而言,政策驱动下的市场资金活跃度显著提升,为相关产品的增长和市场热点的变化提供了有力支撑。

私募基金:过去五年,私募证券投资基金数量在2023年中迎来拐点后持续小幅收缩。截至202410月,私募基金数量减少至90853支,环比下降644支,较年初减少约7000支,恢复至2022年末水平。这表明924日以来A股市场的快速回暖尚未传导至私募领域。然而,从资产净值来看,10月私募基金净值大幅反弹,单月增加近1500亿元。但今年以来,私募资产净值占A股总市值的比重平均为6.01%,较2022年的6.69%2023年的6.29%有明显下滑,反映出私募在整体市场中的相对重要性有所下降。

北向资金:816日北向资金流向数据停止每日披露以来,其活跃度和对A股市场的边际影响呈现出明显变化。尽管924日和108日北向资金买卖总额分别达到1653.15亿元和5101.01亿元高点,占全A成交额比重却逐步下滑至14.64%和近期的11%左右,表明其对市场的影响力有所减弱。从行业持股情况来看,截至930日,电力设备、食品饮料、银行和电子持股市值均超过2000亿元,其中电力设备持股增长显著,增加了815.92亿元,涨幅40.90%。从净流入规模来看,816日至9月底北向资金实现净流入816亿元,但相较历史同期涨幅的净流入水平明显偏低。行业分化亦较为明显,电力设备、食品饮料和银行净流入超百亿,而家用电器则遭受减持。整体来看,北向资金活跃度虽有所波动,但行业偏好及边际影响正在逐步调整。

产业资本:今年下半年,管理层和重要股东的净减持力度显著加大,月均净减持金额分别达到10.6亿元和约124亿元,显示出股价上涨后的减持压力。行业层面,仅医药生物和银行等6个行业呈现净增持状态,而电子、非银金融等6个行业的净减持规模超过20亿元。与此同时,A股股票回购的积极性边际走弱,10月回购金额降至88.21亿元,为年内低点。然而,从全年来看,回购规模仍处于高位,年初至今总计1544亿元,增持参考市值达721亿元,合计约2265亿元。此外,随着新“国九条”及相关市值管理政策的推动,预计回购增持再贷款计划将在未来一年内为市场带来新增流动性,进一步增强市场活跃度和股东回报水平。

游资风格投资者:20247月至9月,A股市场炒作情绪较为低迷,涨停板股票占全A的比例在1%左右徘徊。然而,自9月下旬起,该指标迅速上升,1028日达到5.58%的阶段性高点,显示市场在政策或外部因素推动下情绪显著升温,资金对特定股票的追捧达到高峰。进入11月后,市场热度逐渐回落,截至1118日该比例已连续4个交易日低于2%。同时,交易异动股票的买卖金额及占比也呈现类似趋势,于9月中旬触底后在11月初达到高点,随后明显回撤。综合来看,A股市场游资风格投资在近期或已趋于冷却,市场炒作情绪有所降温。

两融资金:本轮行情中,两融余额在108日显著攀升,并在随后震荡行情中保持稳步增长,直到11月中旬才出现拐头。截至1118日,两融余额占A股流通市值的比重升至2.38%,较930日低点上升近50个基点,显示杠杆资金对市场的积极介入。与此同时,两融交易额呈现“M型”走势,占A股成交额的比例两次突破11%,与沪深300的两个高点高度吻合。然而,近一至两周两融交易额逐步回落,表明市场整体风险偏好可能有所下降。整体来看,两融资金在本轮行情中扮演了推动市场上涨的重要角色,但近期边际效应有所减弱。

个人投资者:2023年以来,A股新增开户数中枢持续下滑,但近期投资者情绪明显改善。10月,上交所A股新增开户数达到685万户,创历史单月第三高,仅次于2015年牛市期间的4月和6月,显示个人投资者对股市的参与热情大幅提升。与此同时,居民存款数据也反映了这一趋势。10月居民储蓄存款大幅减少5700亿元,而非银行业金融机构存款增加1.08万亿元,同比多增5732亿元,表明部分资金正从储蓄流向股市等投资渠道。非银行业金融机构存款的增长主要来自券商、基金等领域,凸显股市回暖对资金的虹吸效应正在显现,个人投资者的投资热情正在快速修复。

风险提示:公开数据存在滞后,数据可能存在测度误差,历史数据不代表未来情况,资本市场政策出现超预期变化,国内外形势出现超预期恶化。

全市场成交情况

成交额显著上升,大小盘频繁切换

2024924A股市场宣布新政以来,全A成交额呈现显著上升趋势。政策发布当天,成交额从前一日的5528.58亿元飙升至9744.23亿元,随后几日继续走高,927日达到14556.27亿元,显示出市场信心的逐步回升。随着10月初假期后市场的回归,108成交额进一步激增至34835.43亿元,创下阶段性高点。尽管随后出现一定程度的回调,但10月中下旬市场交易量仍维持在相对高位,显示出新政带来的积极效应仍在延续。整体来看,政策驱动的市场活跃度显著提升,表明投资者情绪受到鼓舞,市场交投热度明显增强。

2024923日起,中证800(大盘)、中证1000(中盘)和中证2000(小盘)的成交额占比呈现出明显的波动特征。政策宣布后,大盘成交额占全A成交额比重在924日快速攀升至48.01%,并于109日达到阶段性高点52.54%,随后有所回落,至10月底趋于平稳;而小盘的占比在政策后初期呈现震荡上升趋势,并在10月下旬逐渐趋于24%-25%区间,显示出市场对小盘股的关注度在逐步上升。11月上中旬小盘势头有所下降后,近几日成交额占比又再次冲高。

分行业来看,TMT仍是近三月来的主角,电子、计算机、通信、传媒的成交额占比或持续走高或维持高位。与此同时,偏红利板块如银行、公用事业等的成交额占比持续下降。整体来看,目前市场的风险偏好有所提升。

1

公募基金

偏股型基金成立份额边际改善,但仍处于长期低位

9.24以来受市场资金面活跃影响,新成立偏股型基金份额提升,截至11月22日,月度净成立977.67亿份,全月净成立份额突破2022年7月的相对高点(794.65亿份)。

但如果将时间维度拉长,今年以来新成立偏股基金规模仍相对偏弱,截至10月月均值174.42亿份,距离20222023年均值327.54亿份仍有不小的差距。

主动权益基金资产总值迎来反转

24Q3主动权益基金的资产总值结束了连续5个季度的下滑,上升至3.8万亿元。其中,股票资产从24Q2的2.93万亿元上升至3.18万亿元。从各类资产的占比来看,24Q3主动权益基金的股票占比有小幅回升。股票资产占比上升至83.61%,债券资产占比下降至4.76%,现金资产的占比下降至8.80%。

电力设备获大幅加仓

从行业占比的季度变化来看,电力设备获得较大幅度的加仓,行业的占比较上季度提高了2.26个百分点。减配方面,公用事业遭遇较大幅度的减持,持仓占比较上季度下降了1.15个百分点。从超/低配比例来看,截至2024年三季度,超配比例超过基准3%的为电力设备、电子、食品饮料以及医药生物,超配比例分别为4.18%、4.15%、3.46%以及3.24%。非银金融及银行的持仓占比依然处于大幅低配的状态,低配比例分别为-5.34%以及-3.86%。

股票型ETF:被动投资正当时

9.24以来股票型ETF的份额持续攀升,于10月14日一度突破18500亿份关口,其资产净值也从9月23日的约20000亿元一度攀升至超30000亿元。截至11月22日,总份额稳定在18000亿上方,资产净值约为28400亿元。在这个区间,宽基指数ETF的资产净值占比维持在74%-76%的区间,保持相对稳定。

拉长周期来看,股票型ETF的份额与资产净值持续稳步增长,由2020年1月的5485亿元攀升至2024年11月的28381亿元。与此同时,环比增速的中枢在持续上升,统计股票型ETF份额月均环比增长,该数据由2020年的87.86亿份逐年提升至2024年的435.42亿份,并未受到市场环境的影响。

单独考察宽基ETF的变化情况,可以看到长周期来看宽基ETF的规模增长更为迅速,是股票型ETF规模增长的主要动力。从2020年初的约3200亿元快速增长至2024年11月的约21300亿元,其占比也从2022年下半年开始稳步上升,从最低的约45%增长至当前超75%。

从数据可以看出,股票型ETF的成交额占全A成交额的比例在近期表现出一定波动。其中在2024年10月8日和10月9日,这一比例分别达到了10.00%和10.55%,显示出投资者对股票型ETF的高度关注和活跃交易。然而,随后的交易日中,这一比例逐步回落至5%至8%之间的区间,反映出市场情绪的阶段性调整。

从具体成交额来看,股票型ETF的成交额在10月8日达到3485.28亿元的峰值,同时对应全A成交额为34835.43亿元,占比达到10.00%。这可能与当时的市场热点和资金流入的集中有关。整体而言,股票型ETF的成交额占比在大部分交易日保持在5%至7%的水平,显示其作为工具型产品的市场参与度稳定,但也存在明显的高峰和回落趋势。

从2022年以来,股票型ETF成交额占比的中枢持续抬升,2022/2023/2024的股票型ETF月度成交额占比平均值分别为4.19%/5.22%/6.18%,年增速保持在1%附近。这表明,在市场波动较大或热点较集中的阶段,股票型ETF可能成为投资者快速调整仓位或参与市场的首选工具。未来,可以关注此类产品成交占比的变化,作为市场情绪或资金流动的参考指标。

2

私募基金:仍有增长空间

以过去五年作为观察窗口,私募证券投资基金数量的扩张在2023年中旬迎来了拐点,随后数量持续小幅收缩。从数量上来看,9.24以来A股市场的快速回暖目前暂时还未传导至私募,10月私募证券投资基金的数量为90853只,环比减少644只,较年初减少了近7000只,当前数量与2022年末大致相当。

从资产净值角度看,10月私募证券投资基金的资产净值迎来了较大幅度的反弹,单月资产净值上升了近1500亿元。从资产净值占A股总市值的比重来看,今年以来私募的占比有较大幅度的下降,9月单月下降了超1个百分点。截至202410月,今年以来该占比的月度平均值为6.01%,与2022年(6.69%)及2023年(6.29%)相比仍有较大程度下滑。

3

北向资金

买卖总额比重震荡走弱

由于8月16日后北向资金流向数据不再每日披露,我们使用每日买卖总额来刻画北向资金的活跃程度。近期数据显示,北向资金买卖总额在阶段性波动中呈现高位回落的趋势,且其对全A成交额的影响力正在逐步减弱。9月24日和10月8日分别为两个重要节点:9月24日北向资金买卖总额达到1653.15亿元,显著推升占全A成交额比重至16.97%;10月8日买卖总额进一步攀升至5101.01亿元的高峰,但占全A成交额比重仅录得14.64%,较此前高点有所下降。

从整体趋势看,占全A成交额比重的中枢自9月24日之后逐步下移,尤其是10月8日后加速回落,近期稳定在11%左右。这表明,即便北向资金买卖总额出现波动,其对全A市场成交的边际贡献正在减弱。

电力设备持股市值重回第一

根据9月30日披露的陆股通持股数据来看,从绝对数量来看,当前电力设备(2810.91亿元)、食品饮料(2622.28亿元)、银行(2188.96亿元)以及电子(2081.19亿元)的持股市值超2000亿元。

我们将9月30日披露的持股市值与8月16日的持股市值进行比较,电力设备(815.92亿元)、食品饮料(617.60亿元)、非银金融(453.29亿元)持股市值上升幅度靠前。从变化率角度看,非银金融(48.65%)、商贸零售(44.45%)、社会服务(44.10%)、房地产(42.51%)与电力设备(40.90%)变化率排名靠前。

增减持情况:电力设备大幅增持,家用电器遭遇抛售

8月16日后,北向资金流向数据停止披露,因此我们根据9月30日的持股量及期间均价计算得出,8月16日至9月底,北向资金实现净流入816亿元,但净流入规模明显低于历史同等涨幅水平。

分行业来看,电力设备、食品饮料以及银行净流入超百亿,家用电器遭较大幅度减持。

4

产业资本

大股东增减持:近两月减持速度加快

管理层净减持情况在今年下半年有所加剧,截至11月18日,下半年管理层月均净减持金额达到10.6亿元,远高于上半年的1.8亿元。重要股东同样在A股快速上涨之后加大了减持的力度,10/11月分别减持了约121/127亿元(11月数据截至11月18日)。

924日至1121日,一级行业中近有6个呈现出净增持状态。其中,医药生物(26.92亿元)与银行(17.00亿元)净增持额度超过10亿元。13个行业的净减持幅度超过10亿元,其中6个行业超过20亿元,分别是电子、非银金融、机械设备、交通运输、电力设备以及计算机。

股东回购:边际走弱但仍处于历史高峰

与之相对的,全A股票回购的积极性在下半年以来边际走弱,股票回购总金额在10月降至100亿元以下水平(88.21亿元),为今年以来首次。截至11月18日,11月的回购金额为50.70亿元。部分原因可能是股价的快速上涨导致上市公司暂缓了回购股票的计划。

但从今年整体来看,年初以来上市公司股份回购规模保持在高位水平,月均回购规模近150亿元,其中2月单月回购规模超260亿元;三季度月均回购规模138.16亿元。随着新“国九条”的发布以及市值管理相关文件的正式公布,A股市场对于股东回报的重视程度正在迅速提升。

回购增持再贷款正稳步进行

截至2024年11月19日,共计146项有关回购增持再贷款的公告发布,公告总计贷款金额上限约为345.91亿元,占首期全部再贷款额度的11.5%。其中回购计划106项,涉及金额约为213.75亿元;增持计划40项,涉及金额约为132.16亿元。

2024年至今,A股股票回购金额总计为1544亿元,重要股东二级市场增持参考市值为721亿元,二者合计2265亿元,线性外推至全年水平约为2557亿元。由于股票增持再贷款计划中的贷款期限普遍为1年,并且根据当前使用比例增长趋势判断,假设全部额度将于未来一年内使用,因此首期的3000亿元将在未来一年流入A股市场。据此测算,预计回购增持再贷款计划将使当前的回购增持规模增长约117%。

5

游资风格投资者:或暂时偃旗息鼓

使用全A涨停板股票占比用于观测A股市场的炒作情绪。首先我们尝试复盘该指标的有效性。使用我们在《混合框架识别与预测资产市场状态》中提出的市场状态划分方法,确定从201410月至20158月以及201912日至426日的复盘区间。

201410月至20158月,全A涨停板股票占比经历了显著的波动,尤其在2015年上半年表现出极端的投机情绪。初期涨停板占比相对平稳,但进入2015年之后,该指标开始快速上升,特别是在年中达到峰值,显现出市场投机热情的全面爆发。这一时期正值A股市场出现了大幅度的上涨行情,伴随着大量资金的涌入和投资者情绪的高涨。

对于2019年的情况,我们以在该区间中涨停板股票数量占比首次及最后一次超过2.5%作为炒作行情的时间段。可以看到,该区间中,涨停板股票数量占比在2.18%首次突破2.5%3.43%),并在4.17最后一次突破2.5%3.33%)。期间占比最大的时间发生在2.258.45%),最后一次突破7%发生在3.117.53%)。

20247月至9月,该比例在1%左右波动,表明市场炒作情绪相对低迷或稳定。然而,自9月下旬起,该指标明显上升,10月中旬以后更是多次突破2%3%,在1028日达到了5.5846%的高位。这一变化显示出市场炒作情绪在政策或外部因素推动下迅速升温,资金涌入对特定股票的追捧显著增强。进入11月后,该占比持续回落,截至11.18日已连续4个交易日低于2%的水平。

游资风格股票的另一大特征是通常会出现在交易异动的股票列表中。统计每日交易异动股票买卖总金额及其占全A的比重(10日移动平均)可以发现,二者同时于9.18触底,并在11月创阶段性高点后产生较大幅度的回撤。综合两个指标来看,当前A股游资风格投资或暂告一段落。

6

两融资金:融资融券余额持续走高

本轮行情中,两融余额在10.8中激增,并且在随后的震荡行情中仍然保持稳定增长的态势,直到11月中旬才有所拐头。与此同时,两融余额/A股流通市值比重仍然持续上升。截至11月18日,该比重已攀升至2.38%,较9月30日低点上升了近50bp。

两融交易额则呈现M型,相对于A股成交额占比也两度突破11%,两个高点的位置与沪深300的两个高点位置基本吻合。过去一至两周两融交易额呈现逐渐下降的趋势,显示市场的整体风险偏好有边际下降的可能。

7

个人投资者:热情重燃

自2023年起,A股新增开户数中枢持续下滑,但近期明显改善。上海证券交易所数据显示,10月上交所A股新增开户数达685万户,而8月为100万户,9月为183万户。10月数据在历史单月数据中位列第三高,仅低于2015年4月和6月,表明当前个人投资者进入股市的意愿比较强烈。存款数据同样印证了个人投资者的投资热情正在修复。10月代表居民储蓄的居民户人民币存款大幅下降了5700亿元。与此同时,非银行业金融机构存款增加1.08万亿元,同比多增5732亿元。非银行业金融机构主要是指券商、基金、信托、保险等机构,央行统计的非银存款,主要包括这些机构托管在银行的账户资金,如证券公司的保证金存款,基金交易结算资金等。二者的“跷跷板”现象表明股市回暖带来的资金虹吸效应正在显露。

附录:行业相关数据汇总

公开数据存在滞后,数据可能存在测度误差,历史数据不代表未来情况,资本市场政策出现超预期变化,国内外形势出现超预期恶化。

证券研究报告:

《七维度观A股资金群像

对外发布时间:

2024年11月29日

报告发布机构:

长城证券股份有限公司(已获中国证监会许可(金麒麟分析师)的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

丁皓晨 S1070524070001 dinghaochen@cgws.com

特别声明:

长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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