【电新*曾朵红】深度：Q3下游交付陆续起量，风机毛利率环比改善

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电新

Q3下游交付陆续起量

风机毛利率环比改善

24年1-10月风电新增装机45.8GW，同增22.8%；我们预计25年陆风装机进入景气阶段，海风进入高增阶段，总并网量分别达85、110GW。

24Q3风电板块营收同比基本持平，盈利能力下滑。风电板块共选取企业31家， 24Q3板块收入778亿元，同比基本持平，环比+11%，归母净利润31亿元，同比-12%，环比-0.3%，Q3陆风起量，但海风起量尚不明显。24Q3风电板块毛利率为15.7%，同/环比-2.3/-1.5pct，净利率为4.2%，同/环比-1.1/-2.4pct。24Q3子板块收入同比增速：整机（16%）>铸锻件（11%）>海缆（9%）>叶片（5%）>轴承（-2%）>塔筒（-24%）；归母净利润同比增速：整机（35%）> 海缆（25%）> 叶片（-35%)> 铸锻件（-45%）>轴承（-68%）塔筒（-70%）。

整机24Q3营收大幅提升，受转让规模影响盈利环比下降。整机板块24Q2营收291亿元，同环比-3/+62%；归母净利润14.8亿元，同环比+34/94%；毛利率14.6%，同环比-1.5/-6.7pct，净利率5.1%，同环比+1.2/+0.5pct。塔筒24Q3营收环比提升，盈利同比下滑。塔筒板块24Q3营收49亿元，同环比-24/+23%；归母净利润1.2亿元，同环比-70/-61%；毛利率16.3%，同环比-3.2/-5.4pct，净利率2.6%，同环比-3.6/-5.4pct。海缆板块盈利能力维持稳定。24Q3营收155.3亿元，同环比8.8%/-2.5%；归母净利润11.4亿元，同环比25.1%/-5.4%；毛利率15.7%，同环比-1.7/-1.3pct；净利率7.3%，同环比+0.7/-0.3pct。铸锻件受降价影响，盈利能力同比下滑。24Q3铸件板块营收72.8亿元，同环比-11.3%/+14.8%；归母净利润2.3亿元，同环比-44.9%/-56.4%；毛利率14.5%，同环比-3.7/-1.7pct；净利率3.2%，同环比-3.3/-5.3pct。

海风江苏广东均获积极进展，继续看好24H2&25年起量。江苏开工在即：受审批问题影响，江苏项目合计2.65GW开工进展继续推迟；目前已基本解决完毕；预计12月底三峡大丰800MW、国信大丰850MW项目有望启动开工，24年无法全容量投产，为25年项目提供增量。广东航道问题解决在即，为25年贡献足额装机量：6月18日帆石二项目公示用海变更，7月25日阳江市发改委发布《青洲五六七项目通航安全保障实施方案》购买服务的公告，均代表航道问题解决在即。我们判断，青洲五七、帆石一二项目有望于24年底或25年初开工，25年底并网，为25年贡献足额装机量。

投资建议：我们预计海风24年装机7~8GW、25年装机13~15GW，分别同增25%、100%；远期深远海衔接，具备长期成长性。陆风大型化降本驱动IRR高增，24、24年装机预期80、100GW，25年景气度高。推荐东方电缆、起帆电缆，关注中天科技（维权）（通信覆盖）、亨通光电（通信覆盖）；推荐大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能；推荐日月股份，关注金雷股份；推荐三一重能、明阳智能、金风科技，关注运达股份；关注时代新材、中材科技；关注崇德科技、新强联（机械覆盖）、长盛轴承。

风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格快速提升。

（分析师 曾朵红（金麒麟分析师））

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