【华创·每日最强音】10月工业企业利润点评：政策加力，利润降幅边际收窄| 固收+食饮

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华创固收

2024/11/27

2024年1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，降幅较1-9月份扩大0.8个百分点；其中10月工业企业利润单月同比-10.4%，增速较9月提升16.6个百分点。1-10月实现营业收入111.0万亿元，累计同比增长1.9%；累计发生营业成本94.8万亿元，增长2.3%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点。

10月单月情况来看，高基数扰动小幅缓解，规模以上工业企业利润增速降幅有所收窄。按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为6.2%，比9月显著改善，处于年内较高水平。整体看盈利动能较9月边际改善。

行业视角：超六成行业盈利增速回升。10月份中游修复斜率相对更快，但另一方面，上、中游单月利润增速仍为负、显示盈利弹性仍有不足。（1）上游采矿业降幅扩大，能源供应业同比增速转正，电力、热力的生产和供应业利润同比好转；（2）中游盈利降幅继续收窄，材料加工业利润压力有所缓和，表现存在分化，设备制造业好于材料加工业；（3）必选及可选消费同比增速均有好转，下游制造业利润增速转正，除低基数影响外，可选消费行业贡献也较明显，下游局部需求有所改善。

成本压力微升。1-10月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.32元，较1-9月份增加0.01元，企业成本压力略有抬升；1-10月份每百元营业收入中的费用为8.42元，同比增加0.06元，较1-9月份降低0.04元，费用支出边际缓和；1-10月份企业营收利润率累计为5.3%，比同期低0.34pct，但较1-9月份提升0.02pct，盈利效率改善依然偏慢。

库存方面，名义库存回落，累库压力缓和。10月产成品名义库存同比增速放缓，考虑到10月PPI同比降幅进一步扩大至-2.9%，名义库存一方面或受价格下行影响而放缓，另一方面，剔除PPI后的实际库存增速6.8%、也较9月的7.4%小幅回落，企业累库压力缓和。与同期相比，库存与应收账款回款节奏均有待提升。营收方面，10月单月营收增速转正至0.24%，考虑到10月价格同比降幅扩大，营收增速改善指向消费显著回升下终端出货节奏加快。

总结：10月规模以上工业企业利润单月同比降幅收窄，剔除基数影响后单月复合增速约为6.2%，比9月的0.3%改善。尽管价格拖累仍在扩大，但盈利增长动能有所增强。行业方面，中游盈利份额环比提高，上游、下游份额相对下降，反映10月中游盈利效率相对占优；下游制造业利润增速转正，除低基数外，终端需求或也有好转，上游、中游则延续负增。库存方面，10月产成品名义库存同比增速放缓，一是PPI降幅走扩、价格拖累仍在，二是实际库存增速也较9月回落，指向企业累库压力缓和。往后看，11-12月份同期基数较高，国际大宗商品价格依然承压、PPI下行趋势延续，对利润同比读数仍有扰动。中期来看，2025年“扩内需”力度或保持积极，宏观政策力度仍有加码空间，伴随内需温和释放，预计数量层面对工业利润增速或有一定支撑，但价格的拖累或依然突出。

风险提示：基本面改善程度不及预期。

华创食饮

2024/11/27

C端有望恢复双位数以上增长，主要源自战略理顺下运营效率优化，此外线下拓展和新品加快推出亦有贡献。空刻上半年清理库存，Q3在无节日等加持下自然增长企稳，Q4双十一则加快放量，背后改善原因一是战略理顺，由过去局限于意面产品，重点转向精致宝妈、城市白领等固定客群，围绕西式产品、清洁标签产品和方便餐食方向发力，同时3月空刻管理层顺利更换，同步引入员工持股计划，顶层设计较好改善，二是思路理顺后营销运营更具针对性，费效比进一步提升，三是线下贡献提高，公司加快中大型KA、便利店和社区团购等覆盖，全年预计同增超50%，占收入比重由10%+提升至20%，除此之外，空刻不仅持续在丰富口味和补齐价格带，如高端层面蟹黄、安格斯牛肉意面口味推出，主流产品适当降价后逐步稳住价盘，而厨房阿芬则承接起中低价意面推广功能，而且加快新品推出，如9月新推出定价10元、适合便利店售卖的冲泡意面，以及纯黑猪肉制作、冷冻保存的烤肠类产品，目前亦取得较好进展，后续有望进一步贡献增量。

B端边际企稳改善，未来核心客户提供增长驱动，而非餐饮客户拓展和需求恢复则提供弹性来源。在餐饮需求存在压力情况下，公司前三季度B端仍实现了双位数的稳健增长，而在低基数、部分政策发力和春节备货下，四季度起需求已有所企稳，展望未来，公司核心增长驱动力，一方面是在餐饮连锁化浪潮下，公司掌握行业优质客户，如达美乐、麦当劳、塔斯汀和百胜等主要客户自身仍保持较快扩张，另一方面公司加大与客户绑定，通过不断拓品类方式来实现老客户体系内份额提升，除此之外公司积极抓住当前线下零售效率重构浪潮，高度重视并加强同山姆、盒马、胖东来等新零售KA的合作，为其提供定制化食品综合解决方案，同时来年若逆周期政策发力，以餐饮为代表的服务类消费或将迎来改善，而公司作为定制餐调龙头，依托优异的供应链和研发能力，有望充分受益下游需求改善的潜在机会。

利润压力已较好释放，后续随着推新加快、C端减亏和产能结构优化，盈利有望温和改善。年内公司利润有所压力，一是C端年初清理库存产生一定拖累，二是B端烘焙由于产能仍在爬坡，导致规模效应损失，三是去年存在拆迁补偿、今年子公司增资扩股导致少数股东占比提升。往明年来看，伴随餐饮回暖，公司加快高毛利新品推出速度，结合烘焙业务逐渐减亏，同时C端减值、拆迁补偿、少数股东占比提升等一次性事件扰动影响结束，配合企业经营效率持续夯实，整体盈利端有望实现温和改善。

投资建议：C端有望反转，B端弹性较足，重申“强推”评级。公司C端战略理顺后，经营处在边际改善过程，后续新品、新渠道有望进一步提供增量，B端增长当前具备保障，来年若是餐饮恢复有望提供更大弹性。考虑公司当前经营改善，我们上调24-26年EPS预测为0.59/0.73/0.87元（原预测0.57/0.63/0.73元），当前股价对应PE为25/20/17倍，对应25年25倍PE，重申“强推”评级。

风险因素：C端市场竞争加剧、餐饮恢复不及预期、食品安全问题等

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