【银河社服顾熹闽】公司深度丨天立国际控股 (1773.HK)：业绩略超预期，增长动能充足

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【报告导读】

1. 一干多支战略稳步推进，FY25在校生人数维持良好增长。

2. 以办学实力为基，天立营利性高中业务成长动力充足。

3. 轻资产转型进展顺利，CAPEX改善、ROE显著提升。

事件：公司发布公告，截止FY24（2024年8月31日），公司实现营收33.2亿元/同比+44%，归母净利5.6亿元/同比+66%，经调净利5.8亿元/同比+56%。

一干多支战略稳步推进，FY25在校生人数维持良好增长。截止2024年秋季开学，公司校网内学生总数13.0万人/同比+30%。其中，公司高中生在校人数为5.4万人/同比+46%，高中在校生占比提升至41.5%，我们预计公司自有高中在校生亦保持高质量增长。受益于在校生持续增长，FY24公司综合教育业务收入17.4亿/同比+43%，主要来自学费收入及游研学、素质教育服务收入增长；产品销售9.2亿/同比+66%，主要得益于供应链布局优化；综合后勤6.0亿/同比+23%，主要受益FY24在校生人数增长；托管业务0.6亿/同比+53%，主要因托管学段数量增长。

以办学实力为基，天立营利性高中业务成长动力充足。公司良好的在校生人数增长，我们认为主要得益于天立旗下优异的办学实力：根据公司公告披露，2024年高考天立川内成熟学校一本率平均为55%，本科上线率维持90%以上，远超四川省平均水平；全集团层面，成长期、培育期学校亦实现低进高出、高进优出，平均一本率提升20%以上，本科率提升30%以上。多元升学方面，23/24学年共272人被QS前50学校录取/同比+114%，17人取得清华美院的专业成绩合格证，五大学科竞赛省级一等奖26人，省队6人，全国决赛3金、1银、4铜，入选国家集训队并保送清北1人。

轻资产转型进展顺利，CAPEX改善、ROE显著提升。鉴于市场整体环境变化，公司近两年稳步控制费用和CAPEX，推动ROE持续提升。FY24公司费用管控稳健，其中销售费用率因集团各业务快速增长，销售人员和费用增加带动下同比+0.6pct，但被管理费用同比-2.7pct所抵消，FY24净利率提升2.5pct至16.8%，ROE提升8.5pct至24.3%。

投资建议

我们预计公司FY25-27归母净利各为7.4亿、9.5亿、11.4亿，对应FY25-27 PE各为12X、9X、8X，公司依托优异的办学实力，当前营利性高中校网利用率仍有可观提升空间，轻资产托管业务未来存在提速可能，维持“推荐”评级。

主要财务指标预测

风险提示

招生进展低于预期的风险；新业务拓展进展低于预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2024年11月28日发布的研究报告《【银河社服】公司点评_天立国际控股(1773.HK)_业绩略超预期，增长动能充足》

分析师：顾熹闽

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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