【银河晨报】11.14丨交通：国企改革成效卓著，期待业绩改善继续兑现_新浪财经

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【报告导读】

1. 交通：国企改革成效卓著，期待业绩改善继续兑现

2. 轻工：业绩表现短暂承压，Q4有望底部向好

3. 恒拓开源 (834415)：行业前景向好，短期业绩承压

4. 社服：法定公共假期增加，影响几何？

5. 百润股份 (002568)：现有业务有韧性，新业务即将开展

银河观点

交通：国企改革成效卓著，期待业绩改善继续兑现

罗江南丨交通运输行业分析师

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宁修齐丨交通运输行业分析师

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一、核心观点

交运央国企：占据主体地位，改革势在必行。交通运输行业在我国国民经济中发挥关键作用，央国企类公司占据主体地位。同时，其市场化程度及企业管理效率也受到其国资控股属性的制约，面临潜在发展瓶颈。因此，对于我国交运企业而言，国企改革进程的推进，有利于公司进一步提升经营效率，实现业绩加速增长。在过去10年中，我国交通运输行业国企改革进程已取得显著成效，当前则再次面临新的机遇，或将迈出新的实质性步伐。

历程回顾：2013-2023年交运国企改革成效卓著。1）方向一：混合所有制改革——股权多元化，助力提质增效。案例1：三大航货运公司混改。自2016年“三大航”先后启动了货运板块的分拆混改进程，东航物流已完成混改成功上市。实行混改对于国有航司货运板块而言，通过引入民资战略投资者，将起到提升设施技术、引入市场化员工管理等作用，实现降本增效目的。案例2：中国物流集团混改。2021年，中国物流集团整合成立，是我国物流央企混改的典范。旗下华贸物流通过参与股东层面重组，完成股权划转后，市场化程度显著提升，实现了更高的经营效率；而旗下中储股份于2015年引入普洛斯作为境外战略投资者，实现股权多元化，其经营效率及资产运营效率显著提升。2）方向二：兼并重组——增强央企规模效益，集约化高质量发展。2015年，我国招商局集团、中国外运长航集团，及中远、中海两大集团，分别实现战略兼并整合。本次重组增强了我国航运央企集团的规模效益，同时使得旗下航运公司业务结构进一步集中化，提升了经营效率，释放了业绩潜力。3）方向三：市场化运营——铁路网运分离或为主要改革方向。我国铁路改革重点在于自然垄断领域的基础网络设施与竞争性业务运输部门的有效分离。针对自然垄断业务，要实现网运分离对其独立核算，并进行自上而下整体规划。针对竞争性业务，要引入市场化机制，逐步放开社会资本进入限制。

再迎机遇：2024年资本市场新政频出，央企业绩或再兑现。2024年初以来，国务院全面推开上市公司市值管理考核，强化上市公司市值管理。2024年9月，“924” 一揽子刺激政策推出，首次推行证券基金保险公司的互换便利、股票回购的再贷款。在年内政策拐点的加持下，我们认为，当前交运板块的红利投资主线与以上新政的着力点具有较好契合度。尽管在当前短期市场预期改善且流动性修复的趋势下，红利公司的弹性或将略微跑输，相对收益不占优势，但其具有较好的绝对收益潜力。叠加考虑年内央国企考核强化市值管理，红利板块的股东回报水平或有进一步提升空间，为其绝对收益提供保证。交运板块中，公路铁路、港口等高股息红利公司，是我们看好的方向。

二、投资建议

建议关注东航物流（601156.SH）、华贸物流（603128.SH）、招商南油（601975.SH）、广深铁路（601333.SH）、京沪高铁（601816.SH）、宁沪高速（600377.SH）、深高速（600548.SH）、招商港口（001872.SZ）等相关受益标的。

三、风险提示

央国企改革进展不及预期的风险；宏观经济恢复不及预期的风险；政策实施效果不及预期的风险。

轻工：业绩表现短暂承压，Q4有望底部向好

陈柏儒丨轻工行业首席分析师

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刘立思丨轻工行业分析师

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一、核心观点

家居：需求依旧疲软，“国补”或助力需求改善。

24Q3家居上市公司业绩整体承压，主要因地产下行压力下，下游需求修复依旧不及预期。其中定制家居上市公司24年前9月营收与净利润大多出现不同程度下滑，头部公司盈利能力呈现韧性。软体家居板块相对表现较优，内销产品迭代加速+外销需求稳健/跨境电商业务的开拓贡献收入增量。展望Q4，预计“家居以旧换新”政策将对上市公司业绩起到良好的催化作用，预计伴随以旧换新政策持续推进，Q4下游消费需求有望修复。

建议关注：定制家居【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌家居】、【尚品宅配】；软体家居【顾家家居】、【慕思股份】、【喜临门】；民用电工龙头【公牛集团】。

造纸：Q3业绩表现承压，静待Q4实现修复。

浆纸系&特种纸：24Q3浆纸系及特种纸业绩表现较弱，终端需求疲软叠加上游原材料价格下行带动成品纸价格下降，进而对营收端造成影响，而利润端则由于24Q2的高价浆库存而承压。伴随24Q2之后的低价浆库存逐步应用，预计24Q4利润端将环比实现改善。此外，特种纸板块龙头加快产能投放，销量提升将促进营收增长。

废纸系：废纸系包装纸下游应用以消费为主，而消费需求整体表现较为疲软，且板块产能持续投放导致供过于求，价格和利润整体弱势。近期，伴随Q4消费旺季需求有所好转，规模纸厂上调出厂价格2-3轮，累计调整30-90元/吨，中小纸厂积极跟涨，市场消化情况顺畅，推动整体成交价格上涨，预计短期业绩表现有望改善。

建议关注：大宗纸龙头【太阳纸业】、特种纸龙头【仙鹤股份】、【华旺科技】、【五洲特纸】。

包装：需求恢复性增长，业绩表现有所分化。

包装板块24Q3营业收入同比+0.9%，下游零售需求整体平稳，拉动板块收入恢复性增长。归母净利润同比下滑6.6%，各公司业绩表现有所分化。行业资源整合加速背景下，头部企业收入增长呈现韧性，盈利能力持续提升。

建议关注：软体包装【裕同科技】、【上海艾录】；金属包装【奥瑞金】。

二、风险提示

地产下行致需求修复不及预期的风险；原材料成本上行的风险；行业竞争加剧的风险；贸易政策及地缘关系不确定的风险。

恒拓开源 (834415)：行业前景向好，短期业绩承压

范想想丨北交所分析师

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一、核心观点

事件：近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入1.17亿元，同比下滑4.48%；实现归母净利润1016.93万元，同比下滑8.43%；实现扣非净利润317.22万元，同比增长0.08%。2024年第三季度，公司实现营业收入3569.12万元，同比下滑15.94%，实现归母净利润191.15万元，同比下滑45.09%。

公司业绩短期承压，行业前景仍长期广阔：公司是保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，围绕航空公司和机场及其他保障单位提供全方位的行业解决方案。公司业务覆盖智慧民航、低空经济和数字经济等领域，未来行业持续增长空间广阔。上半年，在民航领域，公司不断巩固航空IT的领先地位，除现有产品外，新增空管、物流航材等业务维度。低空经济方面，公司积极布局，成立低空事业部，规划布局相关系列产品，跟进各类业务机会，积累与通信、数据、设备等方面的优质合作伙伴。虽然公司业绩受下游需求、行业发展阶段等影响，短期承压，我们认为未来随着低空经济行业的不断发展，公司作为提前布局者将受益于行业增长。

实控人变更完成，公司将深耕智慧交通行业：11月4日，公司发布实控人变更公告。8月19日，恒拓开源实际控制人马越与武洲、刘德永拟解除一致行动关系；同日，马越通过协议转让向西藏智航转让公司股份705万股。11月4日，马越与西藏智航按照股份转让协议要求顺利完成股权变更登记。股份转让完成后，中国智能交通获得恒拓开源控制权，公司实际控制人由马越变更为姜海林。通过此次交易，中国智能交通获得恒拓开源控制权，将深度、长期参与公司经营管理。未来，恒拓开源可借助中国智能交通的智慧交通产业资源，做大做强，中国智能交通将通过恒拓开源平台，积极参与到我国智慧民航、低空经济的建设中并分享发展成果。

二、投资建议

2023 下半年开始，公司加大研发投入，积极探索低空经济的发展；2024年，借助多重利好因素，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益数字经济发展，实现经营业绩更上一步。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2109/2498/3168万元，同比分别增长5.02%/18.46%/26.79%，EPS分别为0.15/0.18/0.23元/股，对应当前股价的PE分别为150/127/100倍。低空经济作为战略新兴产业，市场规模不断壮大，预计2030年规模达2万亿，公司作为行业先入布局者，有望持续受益于行业发展，因此维持“推荐”评级。

三、风险提示

下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

社服：法定公共假期增加，影响几何？

顾熹闽丨社会服务业首席分析师

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一、核心观点

事件：11月12日国务院决定对《全国年节及纪念日放假办法》进行修改，主要内容包括：1）将原办法第二条第二项修改为“（二）春节，放假4天（农历除夕、正月初一至初三）”，第四项修改为“（四）劳动节，放假2天（5月1日、2日）”；2）增加第七条：“全体公民放假的假日，可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期。除个别特殊情形外，法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。”本决定自2025年1月1日起施行。

法定公共假期增加+调休制度合理化，有利于促进居民消费释放。根据国务院此次对原《全国年节及纪念日放假办法》的调整，自2025年起，我国居民在春节、五一劳动节的法定假期将各增加1天，全年假期总数将由11天增加至13天。同时，此次办法修订着重增加“法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天”条款，将有助于缓解此前居民因假期调休带来的连续工作日数过多的问题。根据此次办法调整，2025年春节将自除夕起放假8天，劳动节将放假调休5天，虽然同比假期天数没有增加，但一是除夕当天居民不再需要通过用人单位灵活放假或带薪休假方式进行放假，二是假期后需补班天数将减少，因此实际假期天数及节后居民消费的波动预计将同比2024年改善。

中长期看，我国公共假期天数及假期制度仍有进一步提升空间。假期制度调整是一个不断探索、逐步科学化的过程，既与社会文化、经济发展水平密切相关，也与社会发展理念和政策导向有重要关系。建国以来，我国法定公共假期改革整体趋势仍以增加天数为主，由1949年的7天、1999年的10天、2007年的11天逐步增加至目前的13天。但与海外国家相比，中国居民的法定公共假期天数仍有进一步增长的空间，如东亚国家中日本（21天）、韩国（17天）的法定公共假期仍多于我国。因此中长期看，在当前中国经济增长动能结构转换的背景下，通过调整假期制度，释放假期经济活力从而拉动消费增长是推动经济结构转型的可选途径之一，未来包括2.5日休假制度的落实也可进一步推动我国居民的整体假期数量增长，从而更好的释放消费动能。更为重要的是，我们认为此次公共假期天数调整的意义不仅在于新增的2天公共假期，更重要在于决策层思路的转变，即通过货币、财政、配套改革等多重措施拉动居民消费动能释放。

二、投资建议

假期天数增加有利于居民增加假期出行半径及频率，同时将大幅拉动本地服务消费。而考虑到不同细分行业、商业模式对客流的承载力不同，从基本面排序看，我们认为消费互联网平台公司（OTA、本地生活）>餐饮、酒店、免税>景区，消费互联网平台推荐携程集团-S、同程旅行，建议关注美团-W，餐饮、酒店推荐龙头公司海底捞、锦江酒店、首旅酒店，景区公司推荐具备提质扩容和外延扩张的三特索道（维权）、天目湖，建议关注西域旅游。

三、风险提示

宏观经济持续下行的风险；居民消费力复苏低于预期的风险。

百润股份 (002568)：现有业务有韧性，新业务即将开展

刘来珍丨食品饮料行业分析师

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一、核心观点

事件：公司发布三季报，24Q3实现营业收入7.58亿元，同比-5.9%；归母净利润1.72亿元，同比-23.9%。

预调酒业务保持销售韧性。24Q3公司预调鸡尾酒收入6.71亿元，同比-6.6%。尽管公司预调鸡尾酒业务Q3销售表现相对历史季度有所走弱，但考虑啤酒业在Q3销售表现普遍走弱、高档产品销售下滑的状况，公司的产品销售呈现了相对的韧性。我们分析原因包括：①消费者对RIO品牌的忠诚度。②RIO线下销售渠道以非即饮渠道为主，相比啤酒，受餐饮渠道低迷冲击小。③RIO产品结构中强爽已成为第一大单品，高酒精度的产品有更好的消费黏性。

预调酒营销拓展和维护工作保持积极。Q3公司归母净利率22.7%，同比-5.4pcts。Q3毛利率同比+1.3pct，由于成本端例如包材铝价在Q3环比有所上升，以及Q3产品结构有所下降因素，Q3毛利率同比提升幅度较上半年有所降低（上半年毛利率同比+4.2pcts）。Q3销售费用率同比+3.1pcts，销售费用仍然保持相对积极投入。在资产科目上，Q3末应收账款金额3.03亿元，维持在Q2以来的相对高位，因公司在报告期内加大了对预调鸡尾酒业务合作伙伴的支持力度，适度提高了授信额度。结合销售费用和应收账款两项来看，公司营销拓展和维护工作状态积极。其余费效指标整体变化不大。

公司威士忌业务版图即将展开。Q3末公司存货9.51亿元，保持稳步提升趋势。Q3构建固定资产等支付现金1.18亿元，保持Q2以来的下降趋势。公司现有威士忌桶陈数量已颇具规模，11月崃州威士忌品牌即将上市发布，公司威士忌业务版图即将展开。

二、投资建议

尽管Q3宏观销售需求低迷，公司预调鸡尾酒业务仍然保持了相对的发展韧性。我们根据最新情况调整了2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别0.71/0.86/1.00元。由于威士忌产品尚未上市，该盈利预测暂未包含有关于烈酒业务的盈利预期。2024/11/1收盘价23.21元对应P/E分别为33/27/23倍。考虑威士忌业务版图即将展开，未来发展空间广阔，我们维持对公司的推荐评级。

三、风险提示

宏观消费需求持续低迷的风险，威士忌新业务发展风险。

本文摘自：中国银河证券2024年11月14日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20241114》

分析师/责任编辑：周颖