东南亚研究 | “特朗普交易”施压CNH，港股IPO持续活跃 ——香港金融市场月报2024年10月

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

点心债，恒生指数，港元流动性，离岸人民币

债市：10月中资美元债发行总规模环比上升64%；美元融资成本居高不下，短期内中资美元债发行规模或减少。10月“特朗普交易”重现导致美债收益率大幅上行，带动中资美元债收益率上行，利差收窄。10月离岸人民币债券发行持续活跃；月内离岸人民币债券收益率震荡上行。同时，债券“北向通”交易活跃度及托管余额环比下行，反映“股债跷跷板”效应，“南向通”债券托管余额亦环比回落。

股市：10月港股一级市场延续活跃，港股迎来年内第二、第三大新股，月内集资规模创年内次高。经历了9月末的超买行情后，10月中旬以来港股高位回调、步入区间震荡。短期内，港股预计仍将面对资金面与基本面的“角力”；相较于A股市场，港股波动或更大。月底中东股市上市首支跟踪港股的ETF，有望引入中长期增量资金。

利率与汇率：10月后半段随着港股超买气氛降温，港元资金面再度转松。月内“特朗普交易”提振美元，港元兑其他货币汇率亦随之走强。10月以来美港息差自高位回落后窄幅波动，月末USDHKD较前月底基本持平、而HKDCNY月末收于2023年9月以来的高点。11月美联储如期宣布降息25bp、香港金管局跟随调整，预计香港银行体系亦将跟随调降存贷款利率、有望进一步释放信贷需求。此外，香港银行体系整体贷款规模同比跌幅连续2个月收窄，主要由外币贷款增加带动。

宏观形势回顾

香港第三季度GDP同比增速明显低于预期，第四季度出口拉动力料有所减弱。第三季度GDP初值同比增1.8%、大幅低于市场预期的3.1%，按季环比收缩1.1%、市场预期升0.2%。分项看，虽然高基数效应有所减弱，但私人消费开支仍旧疲软，同比下跌1.4%（第二季度同比-1.6%，下同）。政府消费开支增速相对稳定，升2.1%（+2.2%），本地固定资本形成总额同比升3.7%（+4.1%）。同期，外部需求有所放缓，货品出口总额同比升幅明显放缓至3.9%（+7.5%）、货品进口同比升幅2.6%（+3.4%）。年内剩余时间，年末居民旅游消费活动有望逐步转强，但消费模式转变、以及来港旅行消费仍未完全恢复至疫情前，私人消费预计仍可能较为疲软。进出口方面，香港9月进口及出口同比升幅均连续2个月收窄；输往内地及欧盟的出口进一步上升、而对美国出口有所回落。香港1-9月出口同比升10.7%、进口升7.1%，第三季度出口按季环比跌2.3%、进口升1.8%。后续看，第四季度出口预计维持对经济的正向拉动，而特朗普经济政策或令贸易摩擦升温、为香港转口贸易带来扰动。

一、债券市场

1.1 中资美元债

一级市场方面，1-10月中资美元债发行规模为940亿美元，较去年同期增长50%。10月发行总规模约114亿美元，环比上升64%，，其中重点类别房地产、金融、城投债均有所下降，其中金融债的统计中，我们剔除了发行金额低于1000万美元、发行期限小于1年的部分债券，经研究可能属于理财产品，不放在中资美元债中进行讨论。10月中资美元债到期规模约152亿美元，且11月预计到期规模较大。美元融资成本短期居高不下，中资美元债净融资仍面临下滑压力。

二级市场方面，10月“特朗普交易”重现导致美债收益率大幅上行，带动中资美元债收益率上行，叠加中国中央政府开启大规模化债，中资美元债利差收窄，处于历史低位。

1.2 离岸人民币债券

一级市场方面，10月离岸人民币债券[1]发行持续活跃。根据Bloomberg数据，月内共有83只离岸人民币债券（排除存单）发行，融资规模共计357亿元（人民币，本节下同），相较9月有所下降，其中政府债共发行73亿元，其余均为企业债。截至10月底，存量离岸人民币债券流通规模共计13744亿元，同比增长39%；其中存量企业债未偿还额共计8809亿元。

二级市场方面，或受股债跷跷板效应影响，10月离岸人民币政府债、政策性银行债、企业债收益率震荡收高，在岸-离岸人民币国债10Y利差先扩大后收窄。后续看，人民币融资成本或仍将低于美元，点心债发行保持优势。

1.3  “债券通”运行情况

债券“北向通”交易数据反映“股债跷跷板”效应。9月债券“北向通”交易量环比连续第二个月回落，政金债仍占主要交易比重、国债交易占比小幅提升；截至9月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额、债券“北向通”托管量环比均回落、反映资金获利离场。截至2024年9月末，共有1152（环比+7）家境外机构主体进入银行间债券市场，其中585（+5）家通过直接投资渠道入市，830（+3）家通过“债券通”渠道入市，263（+1）家同时通过两个渠道入市。此外，9月末通过互联互通模式托管“南向通”债券托管余额为4637.9亿元、环比小幅回落。

二、港股市场

2.1 一级市场

10月港股一级市场延续活跃、集资规模创年内次高。月内港股迎来年内第二、第三大新股——地平线机器人、华润饮料首发集资净额分别为54亿港元、50亿港元，另有6只新股上市，10月港股IPO集资净额达131.5亿港元。10月以来共有9家公司向港交所递表，截至11月7日，港交所处理中的主板、GEM板块上市申请共有82只。

2.2 二级市场

经历了9月末的超买行情后，10月中旬以来港股高位回调、整体在20000至21500点区间震荡。从周度卖空情况来看，10月港股主板卖空金额比例再度上扬。从成交来看，10月8日港股主板成交金额达到6200亿港元的历史高位，随后市场观望内地基本面修复情况、并等待美国大选结果，港股成交规模逐步回落；10月港股主板日均成交金额2549亿港元、仍较9月增加50.7%。月内港股通南向资金继续部署港股，累计净流入由上月的423亿港元大幅增至838亿港元。从板块表现来看，10月港股主要板块均录得跌幅；按港股通南向资金成交活跃个股来看，月内金融、能源板块卖出压力较大，南向资金继续布局消费、信息技术板块。

步入11月，特朗普宣布大选胜利后，恒指于11月6日下跌2.2%；随后市场期待内地推出更大规模的刺激政策提振内需、来应对特朗普重新上台对中国潜在的加征关税等竞争措施，港股与A股走势再度得到支持。后续看，一方面，特朗普的政策中长期或推高美国通胀水平，减税可能推动经济增长，因此后续美联储货币政策可能放慢降息步伐，但美国政策的能见度较低。另一方面，内地10月官方制造业PMI自4月以来首次重回扩张区间、反映积极政策有所显效，但复苏仍不均衡，内地经济数据转暖仍待观察。在此背景下，短期内港股预计仍将面对资金面与基本面因素的“角力”，相对于受海外流动性影响更小的A股市场，港股波动或更大。

此外，港股市场进一步拓展内外联通渠道，有望引入中长期增量资金。香港特区政府10月公布的《2024年施政报告》在股市方面强调继续落地此前已有政策，包括“收窄港股个股买卖价差、以降低交易成本”等，同时加入了“优化保证金和抵押品要求”、“支持在港注册的上市公司回购股票”等提振股市流动性的措施。而对于市场期待的进一步调低股票交易印花税，本次报告暂未涉及。10月底，沙特阿拉伯股票市场首只港股ETF正式挂牌，涉及消费、医疗保健和科技等领域，该ETF初始规模超过12亿美元，上市即成为中东地区规模最大的ETF。

三、利率与汇率

3.1 港元市场：港元随美元波动走强

利率方面：10月前半段港股持续吸引资金流入、带动港元流动性维持偏紧水平，金管局于10月1日至20日累计通过贴现窗拆借活动向银行体系投放约131.5亿港元隔夜流动资金。而随着港股超买气氛降温，港元资金面再度转松。截至10月末，隔夜、1个月、3个月港元HIBOR分别较9月末变动-169.2bp、-8.0bp、+12.9bp。

汇率方面：“特朗普交易”提振美元，港元兑其他货币汇率亦随之走强，港汇贸易总值加权指数月内累计上升2.1%。10月以来美港息差自高位回落后窄幅波动，月末USDHKD较前月底基本持平；随着港股步入区间震荡、资金流入港元压力减小，USDHKD掉期反映短期港币相对于美元走弱预期。而HKDCNY月末收于2023年9月以来的高点。

货币政策方面：美国当地11月7日，美联储如期宣布降息25bp，联系汇率制度下香港金管局跟随降息25bp，预计银行体系亦将跟随调降存贷款利率、有望进一步释放信贷需求。截至9月末，香港银行体系整体贷款规模环比连续2个月增长，同比跌幅亦连续2个月收窄，主要由外币贷款增加带动。

3.2 离岸人民币市场：“特朗普交易”下CNH贬值持续

CNH资金池：9月离岸人民币存款规模、跨境贸易相关人民币交易规模与上月几乎持平。截至9月底，香港人民币存款总额环比升0.22%至10163亿元（人民币，本节下同），月内与跨境贸易结算有关的人民币汇款总额环比降0.06%至12672亿元。9月香港人民币RTGS系统[2]清算额为52.1万亿元，持续两个月回落。

CNH利率：10月“特朗普交易”重现、美元指数反弹，导致离岸人民币承压，CNH短期流动性有所收紧，境内外人民币利差扩大。月内短期离岸人民币利率小幅上行。10月香港金管局人民币流动资金安排日均使用额度共计188亿元，占每日总额度的比重进一步提升至32%，此外，香港金管局于10月25日宣布，新增中信银行（国际）和恒生银行作为香港离岸人民币市场的一级流动性提供行（共计11家），一级流动性提供行的人民币回购协议安排总额将由180亿元人民币增加至200亿元人民币，该举措有助于离岸人民币市场一级流动性提供行稳定流动性，增强市场交易预期。

CNH汇率：受美元升值影响，即期市场离岸人民币汇率走跌。10月上半月，USDCNH受美元影响持续走跌至7.14，而下半月随着一揽子增量政策出台等举措，经济内生动能修复，USDCNH弱势震荡。截至10月末USDCNY、USDCNH分别较上月末贬值1.42%、1.85%；在-离岸人民币即期汇差10月转负，且先扩大后收窄。衍生品走势反映市场对人民币走势预期。期权风险逆转Risk Reversal可用于解释下一到期日之前即期走势的市场看法，尤其有助于研究新兴市场货币，目前期权市场预计USDCNH未来一个月将持续走跌。

根据我们先前研究[3]，2016年美国大选前市场的提前定价行为导致USDCNH持续贬值，后续看，若“特朗普交易”持续，离岸人民币仍有2%左右的贬值空间，此后进入调整期。

注：

[1]排除同业存单的广义离岸人民币债券，除在中国香港发行的狭义点心债外，还包括在中国台湾、新加坡、卢森堡、中国澳门等地发行或上市交易的离岸人民币债券，以及在内地自贸区发行的离岸人民币债券（“明珠债”）。

[2]人民币RTGS系统（又称人民币结算所自动转帐系统，CHATS系统）由中国银行（香港）担任清算行，清算行在人民银行设有交收帐户，并为中国国家现代化支付系统的成员。香港及境外银行均可于清算行开设人民币交收户口，以直接加入该系统。境外银行及金融机构亦可选择透过香港的直接成员交收其支付项目，藉此间接加入该系统。香港银行可向清算行申请直接加入该系统，其他金融机构若拟参与则须经金管局及清算行审批。

[3]参见《美国经济软着陆预期强化和“特朗普交易”重现施压CNH汇率——香港金融市场周报（2024.10.21-10.25）》。

★

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP