【招商食品】安井食品：Q3促销拖累毛利，经营短期承压

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24Q3公司收入/归母净利润分别同比+4.63%/-36.76%，营收增长稳定，火锅料基本持平，米面同比下滑，菜肴板块增长提速，广宣促销、股份支付费用上升导致盈利承压。Q4旺季到来、天气转冷有望带动动销改善，利润端部分海水鱼糜价格上行，预计利润端短期有所承压。中长期营收增长恢复，利润率在规模效益下仍将持续改善。

24Q3收入/归母净利润分别同比+4.63%/-36.76%，利润有所承压。公司发布第三季度报告，24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润35.3/2.4/2.3亿，同比+4.63%/-36.76%/-30.90%，收入符合预期，盈利有所承压，归母净利润下滑主要系本期政府补助同比减少，广宣、促销费及股份支付费用增加所致。24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为110.8/10.5/10.0亿，同比+7.84%/-6.65%/-2.46%。24Q3经营现金流量净额10.78亿，同比+15.18%，系本期销售商品、提供劳务收到现金增加所致。

Q3火锅料基本持平，米面同比下滑，菜肴板块增长提速。分产品看，24Q3 火锅料/速冻面米/速冻菜肴/农副产品分别实现营收17.92/5.32/11.28/0.79亿元，同比-0.12%/-9.49%/+24.12%/-0.39%，锁鲜装Q3延续较快增长，传统火锅料增长略有压力，米面竞争加剧，安井小厨、冻品先生增长良好，菜肴制品实现两位数以上增长。分渠道看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现营收 29.78/1.71/1.88/0.59/1.37亿，分别同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%，除特通直营渠道外，其他渠道均迎来增长。受益于与盒马的合作，新零售渠道Q3同比增长95.93%。特通渠道同比下滑主要受部分直营客户转经销模式以及新宏业、新柳伍的部分特通客户销售下滑影响。

促销加大拖累毛利率，股份支付上升、政府补助下降导致净利率下滑明显。24Q3公司实现毛利率19.93%，受竞争影响促销加大毛利率同比-2.04pct，24Q3销售/管理/财务费用率分别为6.40%/3.53%/-0.23%，同比+0.29pct/+1.39pct/+0.29pct，其中管理费用率上升系股份支付费用增加所致。24Q3公司收到政府补助0.12亿，同比-83.1%。最终，公司24Q3归母净利率同比-4.53pct至 6.92%，扣非归母净利率同比-3.34pct至6.48%。

投资建议：经营短期承压，期待营收、利润率恢复。Q3收入/归母净利润分别同比+4.63%/-36.76%，营收增长稳定，火锅料基本持平，米面同比下滑，菜肴板块增长提速，广宣、促销费、股份支付费用上升导致盈利承压。Q4旺季到来、天气转冷有望带动动销改善，利润端部分海水鱼糜价格上行、促销加大，预计利润端短期有所承压。中长期营收增长恢复，利润率在规模效益下仍将持续改善。

风险提示：宏观经济影响、客户订单波动、行业竞争加剧、成本大幅上涨、新品推广不及预期等

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投资评级定义

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

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