【招商食品】桃李面包：Q3主力区域仍在调整，期待经营改善

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24Q3公司收入/扣非归母净利润分别同比-12.5%/-15.8%，收入利润承压，东北/华北/华东主力区域仍在调整，货返下降、提效带动毛利率改善，费用率上升，扣非净利率承压。Q4营收端期待主力区域降幅收窄、逐季改善，成本端今年油脂价格略有上行，行业竞争激烈，预计利润端仍有承压。

24Q3收入/扣非归母净利润分别同比-12.5%/-15.8%，收入利润承压。公司发布2024年第三季度报告，前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润46.47/4.35/4.14亿，同比-8.27%/-5.28%/-6.54%，其中，24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润16.27/1.45/1.37亿，同比-12.53%/-13.43%/-15.79%，受行业竞争加剧和短保产品需求偏弱影响，营收和利润承压。

主业面包类营收下滑，东北/华北/华东主力区域仍在调整。分品类看，2024Q3面包/月饼实现分别实现营收14.90/1.26亿元，同比-11.06%/-18.07%，主业面包类营收持续下滑，需求承压明显。分区域看，北强南弱格局持续，24Q3华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南收入分别为3.56/7.49/5.12/0.55/1.67/1.06/1.13亿元，同比-13.9%/-13.9%/-7.8%/-3.1%/-10.3%/-3.6%/-30.2%，东北主力地区双位数下滑，华北、华东、华南降幅环比扩大，西北下滑幅度略有收窄。截至三季度结束，公司经销商数量为975家，同比净减少13家，其中华东地区经销商净减少幅度最大。

货返下降、提效带动毛利率改善，费用率上升，扣非净利率下滑0.32pct。24Q3公司实现毛利率23.17%，同比+0.17pct，系返货率下降以及生产提效。费用端正常投入，销售与管理费用率略有上升，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.14pct/+0.19pct/-0.26pct，财务费用率同比+0.11pct。最终，公司Q3归母净利率达到8.92%，同比-0.09pct，扣非归母净利润率达到8.41%，同比-0.32pct。

投资建议：经营仍在调整，期待营收恢复。Q3收入/扣非归母净利润分别同比-12.5%/-15.8%，收入利润承压，东北/华北/华东主力区域仍在调整，货返下降、提效带动毛利率改善，费用率上升，扣非净利率承压。Q4营收端期待主力区域降幅收窄、逐季改善，成本端今年油脂价格略有上行，行业竞争激烈，预计利润端仍有承压。

风险提示：宏观经济影响、成本大幅波动、竞争格局恶化、客户订单波动、新品推广不及预期等

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投资评级定义

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

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