【银河电新】行业深度丨智能电表享海内外双升红利——电力设备系列深度报告_新浪财经

@全体股民：《投资研报》巨额特惠，满3000减1000，满1500减500！【历史低价手慢无，速抢>>】

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

国内2024-2025年电表将迎新一轮更换峰值。作为用电信息和能源分配的末端设备，智能电表标准持续迭代，功能与附加值随之提升，从双向计量走向多向互动。第一代标准带来2014-2015年第一轮智能电表招标高峰，状态更换策略逐步推广下，轮换周期约延长为10年左右，且新一代智能电表技术标准正在逐步实施落地，我们预计2024-2025年电表将迎来新一轮更换峰值，2024-2025年国网整体招标数量有望达9000万-1亿只/年。

国内两网智能电表市场格局稳定。两网市场智能电表格局稳定，但国网智能电表市场集中度低，前十厂商市占率大体稳定在2%-4%，南网智能电表市场集中度较高且相对稳定，前十企业市占率存在一定分化，波动范围约为3.7%-12.5%。总体而言，许继电气、东方威思顿、三星医疗、海兴电力、林洋能源、威胜集团、国电南瑞、炬华科技是两网优质供应商。

全球电网投资高增，各洲智能电表需求分化。根据IEA数据，全球电网投资2030年有望翻番达6000亿美元。根据Precedence Research数据，全球智能电表市场规模预计将从2022年的1932亿元增长至2032年的4637亿元，23-32年CAGR达9.20%。根据Berg insight，智能电表累计安装数亚太、北美2021-2027年CAGR分别达6.2%、4.8%，欧洲、拉美2022-2028年CAGR分别达8.6%、21.9%，非洲2023-2028年CAGR达7.2%

智能电表产能出海深度布局一带一路。海外市场具有产品、认证、渠道、人才等多种壁垒，但近年来，我国智能电表厂商发挥技术优良、价格优势、交付优势以及抱团出海模式综合优势，从产品出口走向产能出海。根据海关总署数据，我国电表出口金额21-23年CAGR达13.8%，24年1-8月同增10%达74.0亿元。目前亚非欧为主要出口市场，新兴市场出口增速亮眼。海兴电力、三星医疗、威胜信息等民企已实现海外多地产能布局，国电南瑞、许继电气、东方电子等国企海外收入占比低，但增速亮眼。

重点公司盈利预测与估值

风险提示：电网投资不及预期的风险；原材料价格上涨的风险：竞争加剧的风险；汇率变化的风险；海外政局动荡、海外贸易环境恶化带来的政策风险。

一、智能电表从双向计量走向多向互动

智能电表是能源互联网用电信息和能源分配的末端设备，点多面广，与用户联系最为紧密。新一代物联网智能电表支撑能源互联网实现用电负荷管理、双向计量、电网运行调度、电力市场交易和电能质量监测等环节，助力实现综合能源一体化采集、状态感知、实时监视和协调控制，达成源网荷储协同服务。未来，物联网智能电表向多芯化、模块化发展，计量功能进一步精确，非计量功能愈发智能化，服务对象更加面向全社会。智能电表有望满足各类交互式智能设备的广泛接入，发展成智能家用物联网平台，用户按需扩展应用，实现“电力公司-电能表-用户”多向互动。智能家用物联网平台可搭载多样AI算法，使得智能设备完成自主、判断决策，从而满足用户个性化、弹性化的使用需求。随着智慧能源互联网建设持续推进，智能电表日常轮换进入新一轮上行周期，分布式光伏、风电等新能源需求的不断扩大，智能电表需求有望持续提振。

（一）标准持续迭代，智能电能功能与附加值随之提升

智能电表是数智化坚强电网的基础。目前电能表已经历过三个阶段：1）以感应式电能表一代电表为代表的“机械时代”，“轻量化”为其发展方向；2）以普通电子式电能表二代电表为代表的“电子时代”，“多功能化”为其发展方向；3）以AMI智能电表为代表的“智能时代”，是AMI（Advanced Metering Infrastructure）高级量测体系中最核心的部分，智能电表向“高附加值产品”方向发展。智能电表除了具有“电力公司-电能表”双向计量，未来将扩展至“电力公司-电能表-用户”多向互动，提供用电诊断、科学用电方案、差异化电价信息等增值服务，是数智化坚强电网的基础。

图1：智能电表是数智化坚强电网的基础

资料来源：炬华科技官网，中国银河证券研究院

智能电能功能增多，多方面优于普通电表。目前，智能电能表包含测量单元、数据处理单元、通信单元。除了普通电表的单向计量功能外，智能电能表具有多种功能，1）双向多种费率计量，可计量用电量和发电量，支持分布式能源用户的接入；2）分时分段计量功能，满足分时电价和阶梯电价执行需要；3）具有约定数据存储和冻结、事件记录、负荷记录、停电抄表、事件报警等功能，满足停断电结算、计量差错鉴定和纠纷处理；4）具有异常用电状况在线监测、诊断、报警及智能化处理功能，满足计量装置故障处理和在线监测的需求；5）具有多种通信接口，可实现用电信息采集、远程参数设置、负荷控制等数据交互功能；6）可实现远程或本地费控功能，并通过信息安全认证措施满足欠费控制、防窃电、负荷管理等需要。此外，智能电表在计量准确度、功耗、应用领域等多方面优于普通电表。

图2：智能电表的特点

资料来源：中国银河证券研究院

表2：智能电表和普通电表区别

资料来源：煜邦电力招股说明书，迦南智能招股说明书，中国银河证券研究院

电能表国际标准主要有电能表IEC标准和IR46国际建议。国际电工委员会IEC和国际法制计量组织OIML国际标准化组织分别覆盖170、120多个国家和地区，制定发布了电能表IEC标准和IR46电能表国际建议。IR46国际建议某种程度上可以视为IEC标准的升级版，和IEC在计量误差、功率因数、谐波影响、环境适应性、计量防护等方面存在差异。其中最显著的差异在于计量防护，IEC标准主要采用“单个 MCU（微控制单元）+专用电能计量芯片”的设计思路。IR46 标准采用两个“MCU” 双芯设计思路，计量芯MCU 专门负责智能电能表电能计量、脉冲和时钟等法制计量部分，管理芯MCU 专门负责电能表的显示、通信、事件管理等非法制计量部分。IR46 标准要求计量功能与管理功能分离，在硬件层面，要求计量块与其他功能模块直接有专门的电气隔离设计；在软件层面，一般情况下计量模块的软件不要求进行升级，并且计量模块的数据不允许修改，而其他功能模块的软件要求能够适应灵活多变的市场需求，进行软件升级。

图3：IR46国际建议下的双芯电表功能示意图

资料来源：《基于IR46标准的双芯智能电表设计与实现》周威，中国银河证券研究院

IEC标准适用范围广，我国第三代国标参考IEC和IR46最新标准化成果。目前，很多国家的电能表标准基于IEC标准进行特殊性要求修改制定或者直接采用IEC标准。欧洲标准化组织（CENELEC）和美国国家标准学会（ANSI）制定的电能表标准通常是基于IEC标准。此前，我国电能表第二代国家标准体系 GB/T 17215主要依据 IEC 标准而制定的，第三代国家标准体系是结合国家电网、南方电网用户侧需求，参考IEC和IR46最新标准化成果而形成。

国网智能电表标准持续迭代。在2008年“坚强智能电网”概念提出后，2009年，国家电网依据IEC 标准首次统一智能电能表标准，发布2009版标准并进行统招，试行3年后新增通信模块互换性测试、通信接口带载能力等技术要求，发布2013版标准，2009版和2013版也叫做国网第一代智能电表。2020年，国家电网发布新一代智能电表技术规范，采用IR46标准与现行IEC标准/国标、国家计量检定规范相结合；同年发布智能物联电能表技术规范。南方电网与国家电网电表标准基本同步。南方电网发布了2015版智能电能表技术规范，2018年智能电表和低压集抄全覆盖率达到100%，2021年发布新规范，引入部分IR46要求的理念。我们认为为了适应新能源接入和新型电力系统建设要求以及以往电表运行过程中暴露的问题，智能电表标准有望持续升级，升级或带来成本提升，成本有望转移到下游环节，电表厂商整体格局仍将保持稳定。

图4：我国智能电表演变历程

资料来源：炬华科技招股说明书，国家电网，环球表计，，中国银河证券研究院

新一代国产智能物联电能表向双芯、多芯化、模块化设计发展。智能物联电能表2020年版技术规范，完全符合IR46标准要求，产品结构设计上完全采用模组化设计，分计量模组、管理模组、和扩展模组。扩展模块使得智能物联电能表兼容性和可扩展性得到了大大的提升，为AI 赋能智能电表扩展功能预留了充足的空间，可用于家庭智慧用电、电动汽车及分布式能源服务、社区多能服务等。

图5：国家电网2020年版新一代智能物联电能表

资料来源：国家电网，中国银河证券研究院

嵌入式AI赋能智能电表。嵌入式AI是一个内置在网络设备中的AI功能通用框架系统，为网络设备上基于AI算法的功能提供公共的模型管理、数据获取和预处理功能，并且支持将推理结果发送给基于AI算法的功能。随着新一代智能电能表的不断发展，智能电表未来甚至可具备实现人工智能模型训练和推理的条件，可依托嵌入式AI在用电侧进行负荷预测、非侵入式负荷辨识以及电动汽车有序充电等。

在负荷预测方面，智能电表可以采集大量的用户侧数据，以用户的负荷数据作为样本进行聚类分析，基于不同的用户群建立不同类型的聚类预测模型，将各个用户群的负荷值集成得到全局预测值。

图6：深度学习进行电表读数负荷预测流程图

资料来源：《电力物联网边缘智能__概念、架构、技术及应用》仝杰，中国银河证券研究院

在非侵入式负荷辨识方面，智能电表可搭载多层感知机，利用离散小波变换来提取用户负载信号的VI特征和功率特征，基于特征融合与深度学习的非侵入式负荷辨识算法，融合特征后送入分类网络来实现负荷辨识。

图7：非侵入式负荷辨识流程图

资料来源：《电力物联网边缘智能__概念、架构、技术及应用》仝杰，中国银河证券研究院

在电动汽车有序充电框架方面，智能电表从充电桩中收集充电数据，实现对充电功率的实时监测，通过汇总整理将数据上传到物联网云平台中，云平台利用上传数据进行人工智能模型训练并且给出最有效的充电策略，并且将充电策略下发到边缘智能节点智能电表中。

图8：电动汽车有序充电框架图

资料来源：《电力物联网边缘智能__概念、架构、技术及应用》仝杰，中国银河证券研究院

（二）智能电表从双向计量走向多向互动，助力万物互联

智能电表从双向计量电表走向多向互动平台。目前，常规智能电表已经实现“电力公司-电能表”双向计量，未来将扩展至“电力公司-电能表-用户”多向互动。能源互联网建设过程中，分布式发电快速增长，双向计量与监测的需求旺盛，智能电表可同时计量发电量和用电量，服务于分布式可再生能源并网。物联智能电表多芯化、模块化，计量功能进一步精确，可计量更多、更细，包括水、燃气、照明、温湿度；非计量功能愈发智能化，电表硬件软件化，用户可按需扩展应用，互动更智能；服务对象更加面向全社会。

以家居场景为例，智能电表将成为边缘智能设备，用户可根据其需要扩展智能化设备（例如照明、遮阳、安防、网络、影音娱乐、灯光、空调、窗帘、音响等），形成智能家用物联网平台，实现电表一键控制或语音控制，人机交互不断完善，实现“电力公司-电能表-用户”多向互动。依托物联网、云平台、人工智能及边缘计算等多种支撑技术，智能家用物联网平台可搭载多样AI算法，使得智能设备完成自主、判断决策，从而满足用户个性化、弹性化的使用需求。

图9：以物联网智能电表为核心的智能家用物联网平台

资料来源：艾瑞咨询，华为，中国银河证券研究院

（三）下游市场繁荣打开行业增长空间

根据前瞻研究院信息，中国智能电表产业的上游主要为芯片与PCB、继电器与结构件、其他元器件等生产商；中游包括智能电表生产、运维等环节；下游则主要是个人家庭、充电桩、分布式能源等领域。随着智慧能源互联网建设持续推进，智能电表日常轮换进入新一轮上行周期，分布式光伏、风电等新能源需求的不断扩大，智能电表需求有望持续提振。

图10：智能电表产业链

资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院

图11：智能电表产业链生态图

资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院

二、中国：2024-2025年电表将迎新一轮更换峰值

（一） 2024-2025年电表将迎来新一轮存量替换峰值

国家电网和南方电网统招是国内智能电表最主要的市场。智能电表招投标包括国家电网和南方电网统一招标、国家电网和南方电网各网省公司的省招四类。国家电网表计类产品主要采用总公司统一招标模式。南方电网2016年表计类产品主要采用总公司统一招标模式；2017年至2018年，主要采用各省网公司自主招标模式；2019年至今，恢复为总公司统一招标模式。

表3：国家电网、南方电网智能电表招投标模式

资料来源：迦南智能招股说明书，中国银河证券研究院

第一代标准带来2014-2015年第一轮智能电表招标高峰。我国智能电表建设可分为两个阶段。1）第一阶段为2009年至2017年智能电表普及期。国家电网于2009年发布首版智能电表标准，并开启集中招标采购。随着新标准推广，我国智能电表迎来快速发展，从2010年开始大规模使用智能电表，并于2014和2015年迎来第一轮智能电表招标高峰。国家电网分别于2014、2015年统招智能表9159万台、9099万台，而后滑落至2017年的2778万台。根据迦南智能招股书，至2017年，国家电网累计采集户数4.47亿，采集覆盖率达到99.03%，智能电表首轮改造整体完成。2）第二阶段为2018年起至今，首轮建设的智能电表开始进入轮换，招标金额开始回升。受疫情因素影响所致，2020年全年智能电表的招标量有所下降。

电能表“状态更换”策略取代“8年到期轮换”，智能电表更换周期变长。根据《强制检定的工作计量器具实施检定的有关规定（1991年）》规定，电能表作首次强制检定，限期使用，到期轮换。电能表轮换周期一般为8年。但随着电表生产制造水平的不断加强，电表运行寿命普遍达到10-15年以上。国家电网在2020年版智能电能表和智能物联表技术规范对其寿命要求也提高到16年。《中华人民共和国国家计量检定规程》（2022年）也提出智能电能表检定周期可根据检定结果和稳定性进行动态调整。我们认为智能电表寿命提升，更换频率下降，更换周期变长，需求量可能下滑，但产品价值有望提升。

人工智能助力电能表“状态更换”。目前国家电网和南方电网积极在各地推动“抽样检定+在线状态监测”相结合的状态轮换策略。南方电网采用“大数据+人工智能”技术，研究建立智能电能表计量误差在线监测算法模型，精准定位异常电能表，实现电能表误差自动在线监测、异常工单自动触发、现场核查结果自动上传等。截至2022年11月底，南方电网全网已实现对78万余个台区、8882万只在运电能表的远程在线监测，监测覆盖率达77.6%，通过状态评价定位异常电能表近1万只，经现场排查核实异常电表6000余只，评价准确率达70%以上。

图12：智能电能表运行状态监测与评价平台

资料来源：志翔科技，中国银河证券研究院

“状态更换”策略预计约每年减少30%电能表轮换数量。2022年，广东省通过对现有的用电信息采集系统进行全面升级，用电信息采集系统24小时实时监测、定时采集电能表的运行数据，精准定位出现故障隐患的电能表。根据人民网数据，截至2022年底，广东在运电能表数已超5000万只，对29万只电能表状态评价及更换试点已顺利完成，预计全省推广后将有160多万只电能表可延期使用，计算可得约减少32%轮换数量。我们认为电能表“状态更换”取代“到期轮换”，预计每年约减少30%电能表轮换数量。

2024-2025年国网电表将迎来新一轮更换峰值。根据国网数据可知，2024年2月，国网发布2024年2批次电能表招标公告，合计招标1594.99万只，同比减少67.2%。国家电网2024年计划2月、7月和10月招标三批次电能表，高于平常年2批次。2024年10月，国网发布2024年3批次电能表招标公告，招标物资 3234万只（其中电表、终端等主要设备共3082万只），年度累计招标物资数量达到9528万只，同比增长25%左右；按照上一批中标价格以估算本批次总金额约为85亿元，加上今年1批中标金额123.8亿，电能表2批中标45.3亿元，则今年全年招标有望超 250亿左右。考虑到2014-2015年为第一代智能电表招标高峰，状态更换策略逐步推广下，轮换周期约延长为10年左右，且新一代智能电表技术标准正在逐步实施落地，我们预计2024-2025年电表将迎来新一轮更换峰值。

图13：2011-2024年第3批国家电网电能表招标数量统计

资料来源：国家电网电子商务平台，中国银河证券研究院

南方电网电表规模约国家电网的20%。根据华经情报网数据，截至2022年12月底我国智能电表保有量已超过6.5亿只，此外根据中国电力网数据，截至2022年底，南方电网在运电能表数已超1.1亿只，则可推测南网电表现存规模约国家电网的20%。考虑到国网和南网智能电表推广节奏相近，我们认为南网轮换节奏大体保持和国网一致，轮换更替规模约为国网的20%。

（一）智慧能源互联网建设带来智能电表市场新增扩容需求

短期来看，国内智能电表需求主要来源于运行中的智能电表轮换。长期来看，随着智慧能源互联网建设持续推进，分布式光伏、风电等新能源需求的不断扩大，接入终端设备数量需求的不断增加，智能电表需求有望持续提振，市场容量有望持续增加。

智慧能源互联网建设带来智能电表市场持续扩容。国家电网持续打造“具有中国特色国际领先的能源互联网企业”，2024年提出建设数智化坚强电网，加快发展新质生产力。智能电表是数智化坚强电网终端设备的重要组成部分，未来有望持续扩容。根据万胜智能招股书，截至2018年国网系统接入的终端设备为5.4亿只（智能电表约4.7亿只，占比约87%），国家电网规划到2025年接入终端设备将超过10亿只，到2030年接入的终端设备数量将达到20亿只。

图14：国网系统接入的终端设备

资料来源：万胜智能招股书，中国银河证券研究院

加快建设充电桩。近年来多重政策推进充电桩建设，2024年2月，发改委、能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，到2025年配电网需可承载1200万台左右充电桩接入。据中国电动汽车充电基础设施促进联盟统计，截至24年9月底，国内充电桩保有量达1143.3万台，同比增长49.6%。其中公共/私人充电桩保有量为332.9万台/810.4万台，同比增长35.2%/56.4%。私人充电桩随车装配，增速更快。公安部数据显示，2024年6月我国车桩比为2.41，距离工信部提出的2025年/2030年实现车桩比2:1/1:1尚有差距。

图15：我国充电桩保有量及车桩比

资料来源：Wind，中国电动汽车充电基础设施促进联盟，中国银河证券研究院

图16：我国充电桩分类型保有量

资料来源：Wind，中国电动汽车充电基础设施促进联盟，中国银河证券研究院

充电桩单独配置智能电表，市场潜力大。充电桩可配置单独的智能电表，和家用电表分开，安全系数高，此外新开一个电力账户，部分地区充电桩电表不走阶梯电价，同时可享受优惠电价。未来随着新能源汽车渗透率进一步提升，与其配套的充电设备将快速推进，国内充电桩数量将大幅增长，智能电表安装量也有望随之增长。根据中汽协等预计，2024-2025年国内新能源车新增约300万台/年，假设车桩比为2:1，则2024-2025年充电桩智能电表新增需求约150万只/年。

分布式光伏为智能电表带来新兴市场。分布式光伏可自发自用、余电上网，需要智能电表计量实时发电量、上网电量、下网电量。此外，分布式光伏对电网安全与消纳能力提出了新要求，电网也需安装智能电表采集光伏用户数据，准确掌握与评估电能质量及线损等指标，维持电网稳定。根据国家能源局数据，2023年分布式光伏新增装机96.3GW，同比增长88%，装机占比达到44.5%。我们预测2024年我国光伏新增装机270-300GW，假设分布式光伏装机占比约40%-45%，分布式光伏装机有望达114-128GW，同比增加18.4%-33.2%。未来随着分布式光伏进一步发展，智能电表数量也有望大幅增长。

图17：我国光伏新增装机累计

资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院

图18：我国充电桩分类型保有量

资料来源：中国电动汽车充电基础设施促进联盟，公安部，中国银河证券研究院

住宅用户和工业园区新增需求稳定。一般而言，电网公司负责安装住宅小区的智能电表以及工业园区总表，公寓出租房、工业园区公司分表为电网外市场。未来新增城镇住宅的安装需求、新增农村住宅安装需求、新增工业用户需求相对稳定，仍将提供部分市场。

（三）新一代智能电表单表价值有望维持高位

新一代智能电表单表价值有望维持高位。欧盟出台计量器具指令MID认证执行标准中将精度等级划分了A级、B级、C级电能表，对应IEC标准中的2级、1级、0.5级电能表，等级数值越小，电表的精确度越高。一般而言，在变电站、工矿企业等电力大用户会采用C级电能表，一般商业、家庭民用会采用A级或B级电能表。根据国网数据，2021年、2022年、2023年、2024第一批、2024第二批国网中标的智能电能表B级以上（含）渗透率分别为13.5%、18.4%、19.1%、13.3%、24.4%，单价分别为552.95元、572.71元、521.63元、484.6元、457.7元，分别较同批次A级电表单表价值量高166.1%、159.3%、153.6%、149.5%、156.6%。此外，国网2024年1批次电能表招标类别中新增高端智能电表约1万台，中标单价达1万/只。我们认为伴随着泛在物联网的建设及IR46建议的实施，未来两网公司有望加速提升对B级以上高精度电表的招标需求，单表价值量仍将保持高位。

图19：2021-2024年国家电网B级（含）以上电能表渗透率

资料来源：国家电网，中国银河证券研究院

图20：2021-2024年各级别电表单表价值量对比

资料来源：国家电网，中国银河证券研究院

（四）上游原材料充分竞争，单位成本可控

智能电表成本主要是直接材料成本，约占总成本的90%。智能电表主要由模块、贴片 IC、电阻电容电感、塑料粒子、继电器、PCB等构成。以迦南智能为例，根据其招股说明书，2019年智能电表、用电信息采集终端和电能计量箱合计占主营业务成本的65.69%，主营业务成本中直接材料成本占比92.68%。原材料单位成本口径，模块、塑料粒子和继电器占比较大，分别占比约64.60%、10.13%和5.43%。

图21：直接原材料成本占智能电表厂商总成本约90%

资料来源：迦南智能招股说明书，中国银河证券研究院

图22：智能电表厂商原材料成本构成

资料来源：迦南智能招股说明书，中国银河证券研究院

以迦南智能为例，根据其招股说明书，2017-2019年原材料单位成本分别为100.23元/个、127.08元/个和144.6元/个，2017-2019年公司智能电表毛利率分别为 25.71%、33.04%和 34.86%。2017-2019年原材料单位成本有所上升，但毛利率仍保持提升。原材料中模块（包括电力线载波、微功率无线、4G、RS485 等）、贴片 IC、电阻电容电感、PCB 等电子元器件占比较大，电子元器件行业属于充分竞争行业，供应充足。因而我们认为原材料市场价格波动有限，单位成本可控，原材料单位成本波动主要来自于不同模块采购结构变化。我们认为未来智能电表原材料市场价格相对稳定，单表价值有望随电表功能增多随之提升，毛利率有望保持稳定甚至提升趋势。

图23：智能电表厂商原材料单位成本波动上升

资料来源：迦南智能招股说明书，中国银河证券研究院

图24：智能电表厂商毛利率波动上升

资料来源：迦南智能招股说明书，中国银河证券研究院

三、海外：智能电表产能出海深度布局一带一路

（一）国家电网和海外电表出口市场规模已达百亿，亚非拉为主要市场

我国是智能电表最大需求国和制造国，智能电表已经达到或接近发达国家技术标准，生产研发能力可满足国际市场的不同需求。欧美电表厂商兰吉尔、Itron主要聚焦欧美发达国家的高端市场，中国电表厂商凭借合格的技术、发挥价格优势以及交付及时优势，在亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲均实现突破，具有较强的竞争力。海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、林洋能源（601222.SH）、威胜信息（688100.SH）、东方电子（000682.SZ）等厂商有望通过加大覆盖国家地区数量，提升已覆盖国家地区智能电表渗透率及市占率，提升智能电表附加值多种途径支撑海外市场收入高增。

海外电表出口市场规模已达百亿元，年复合增速高达13.8%。根据海关总署数据，2023年中国企业共向190多个国家和地区出口了电能表相关产品。海外市场智能电表需求持续旺盛，出口总金额从2013年的28.2亿元增长至102.9亿元，2013-2023年出口金额CAGR达13.8%，出口数量从2372.5万个增长至7402.8万个，出口数量CAGR达12.1%。2024年9月出口9.6亿元，同增9.7%，环减19.8%；1-9月合计出口83.6亿元，同增10.1%。我们认为全球电网投资高增，海外需求有望加速释放，智能电表出口市场持续向好。

图25：2015-2024年9月中国电能表各洲出口金额保持提升

资料来源：

海关总署，中国银河证券研究院

亚非欧为中国智能电表主要出口市场。从出口金额人民币口径来看，欧洲、亚洲、非洲常年位列前三，2020年起欧洲超越亚洲位居第一，2024年1-9月分出口金额占比中，亚洲36.2%＞欧洲29.2%＞非洲27.8%，合计超93.2%。从出口数量来看，亚洲、欧洲、非洲常年位列前三，2024年1-9月分别占比45.3%、24.4%、21.6%，合计约91.3%。

图26：2013-2024年9月中国电能表各洲出口金额分布

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

图27：2013-2024年9月中国电能表各洲出口个数分布

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

亚洲和非洲出口增速亮眼。根据海关总署数据，2024年1-9月非洲出口增速排名第一达36.1%，出口金额达23.3亿；亚洲增速第二达30.9%，出口金额达30.2亿；欧洲基数较大，出口金额同比下降16.9%达24.4亿元；拉丁美洲出口金额同比下降9.3%达4.3亿元，但未来潜力较大；大洋洲出口金额较低为1.·亿元，且波动较大；北美出口金额较低为0.3亿元，增速为14.0%。

图28：2024年1-9月中国电能表各洲出口金额和增速分布

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

大洋洲、北美洲、非洲支付能力高，电表出口单价与国内价格持平。从出口单价来看，2024年1-9月大洋洲、北美洲、非洲单价约为282元/个、251元/个、219元/个，位列前三，与国内价格A级电表单价持平。亚洲国家单价最低，为136元/个。我们认为非洲单价较高，可能是因为虽然电力基础设施相对落后，但是欧美电表企业在非洲已培养较高的付费意愿，因此单表价格保持相对高位。

电表出口国家集中度相对分散。根据海关总署数据，从我国智能电表向各国出口金额来看，市场集中度相对较高，2024年1-9月CR5达21.0%、CR10达35.8%、CR20达51.6%，英国、利比亚、加纳位居前三，出口金额分别达3.8亿元、3.6亿元和3.6亿元，分别占比4.6%、4.3%和4.3%。

图29：2013-2024年9月中国电能表各洲出口单价分布

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

图30：2024年1-9月中国电能表出口各国分布（按金额）

海关总署，中国银河证券研究院

（一）全球智能电表出货2023-2032年CAGR达9.20%，各洲需求分化

多重因素驱动全球智能电表高需求。首先是全球电力需求持续增长，根据美国能源信息署EIA数据，预计全球电力装机容量将从2020年的7.1TW增长至2050年的14.7TW。此外，根据Grand View Research数据，根据终端市场划分，目前住宅市场占全球智能电表收入88%以上。考虑到消费电子产品、办公设备和其他负载低功耗模式下也持续消耗电力，未来商业（酒店、购物中心和办公楼等）以及工业消费者越来越倾向于安装智能能源管理系统跟踪电力使用情况，智能电表商业及工业终端市场将出现强劲增长。政府对基础设施项目的投资不断增加，也将推动全球智能电表市场快速发展。

图31：2020-2050年全球电力需求增长一倍

资料来源：EIA，中国银河证券研究院

图32：住宅市场主导全球智能电表市场，工商业潜力大

资料来源：Grand View Research，中国银河证券研究院

智能电表广泛用于部署电力、天然气和水。根据Precedence Research数据，全球智能电表市场规模预计将从2022年的272.1亿美元增长至2032年的653.1亿美元，2023-2032年CAGR达9.20%。

图33：2022-2032年全球智能电表市场规模

资料来源：Precedence Research，中国银河证券研究院

全球智能电表累计出货量维持高增，各洲需求分化。根据欧盟委员会联合研究中心Joint Research Centre 2023年研究，全球已安装智能电表超 12 亿台，亚太、欧盟和北美居领先位置。由于各洲智能电表基础设施水平不一，各洲未来智能电表需求呈现分化现象，整体维持高增。根据Mordor Intelligence数据，全球智能电表市场出货量规模预计将从2024年的1.62亿台增长到2029年的2.36亿台，2024-2029年CAGR达7.8%。根据Berg insight，智能电表累计安装数亚太、北美2021-2027年CAGR分别达6.2%、4.8%，欧洲、拉美2022-2028年CAGR分别达8.6%、 21.9%，非洲2023-2028年CAGR达7.2%。

图34：全球各地区智能电表累计安装数年复合增速

资料来源：Berg Insight，中国银河证券研究院

亚太主导海外市场，南亚和东南亚增长潜力大。

亚太为全球智能电表主导市场。各国处于智能电网建设不同周期，多个国家和地区启动智能电表的试点项目。智能电表整体需求较大，但发展程度不一，亚洲、欧洲、北美智能电表渗透率较高。根据Precedence Research，2022年亚太地区为全球智能电表主导市场，占全球收入44%以上，欧洲和北美分别占23%、21%。拉美、中东和非洲地区的智能电表增长潜力较大。

图35：2022年全球智能电表市场分布情况

资料来源：Precedence Research，中国银河证券研究院

亚太智能电表累计安装数2021-2027年CAGR达6.2%。根据Berg Insight数据，亚太地区智能电表安装数将从2021年的7.58亿台增长到2027年的11亿台，CAGR达6.2%。1）东亚（中国、日本和韩国）累计安装数占亚太地区的95%，智能电表轮换将在未来几年主导该地区的出货量。2）南亚和东南亚国家大多处于大规模智能计量实施计划的初期，将成为亚太地区增长最快的市场。其中，南亚的印度和孟加拉国分别有15亿和1.7亿人口，需求巨大。2021年6月，印度政府宣布计划到2026年将安装2.5亿个智能预付费电表。东南亚国家（泰国、越南、印度尼西亚和菲律宾等）则是中国内地对亚太出口金额排名靠前国家，对华出口友好。根据海关总署数据，2023年、2024年1-8月，东南亚国家在中国对亚洲出口占比重分别达39.5%、28.5%，前十出口国家中东南亚国家数量较多。3）大洋洲（澳大利亚和新西兰）智能电表是市场驱动和零售商主导。根据Berg Insight数据，2022年澳大利亚智能电表渗透率接近50%，新西兰约90%。

图36：2021-2027年亚太智能电表累计安装规模

资料来源：Berg Insight，中国银河证券研究院

图37：东南亚国家在2023年中国内地对亚洲出口排名靠前

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

图38：东南亚国家在2024年1-8月中国内地对亚洲出口排名靠前

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院

亚太市场分散，中资企业出海态势良好。亚太智能电表市场格局分散，中国市场由本土企业主导。其他国家和地区进入门槛较低，欧美企业、中资企业以及当地本土企业皆有一定的市场，新加坡的EMDI以及欧美企业Iskraemeco、Badger、Honeywell是典型代表。目前，海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、威胜信息（688100.SH）、许继电气（许继仪表）（000400.SZ）、林洋能源（601222.SH）、炬华科技（300306.SZ）、东方威思顿（东方电子000682.SZ子公司）为国网智能电表前十供应商，且各厂家积极布局亚太地区，出海态势良好。

图39：亚洲（不包括中国地区）智能电表主要厂商

资料来源：Mordor Intelligence，中国银河证券研究院

表4：中国厂商出海亚太市场情况

资料来源：各公司公告，中国银河证券研究院

欧洲市场需求分化，中国厂商已进军欧洲高端市场。

欧洲AMI智能电表渗透率将从2022年的56%提升到2028年的78%，累计安装数2022-2028年CAGR达8.6%。根据Berg Insight数据，欧洲AMI智能电表累计安装量将从2022年的1.72亿台增长至2028年的2.82亿台，2022-2028年CAGR达8.6%，渗透率将从2022年的56%左右提升到2028年的78%左右。在2022-2028年，欧洲智能电表新增需求达1.1亿台，其中替换需求预计每年约400-800万台，将占欧洲智能电表总出货量的25%-40%。

图40：2022-2028年欧盟27+3地区智能电表新增安装规模

资料来源：Berg Insight，中国银河证券研究院

欧洲多项政策旨在推广全欧智能电表渗透率达80%。2009 年，欧洲“第三能源包”《电力指令》（2009/72/EC）规定必须确保到 2020 年至少有 80% 的消费者将安装智能电表。2019年，欧洲通过“清洁能源一揽子计划”立法进行新的干预，为尚未完成智能计量推广的国家确定了未来几年的智能计量推广计划，并提出智能电表最长使用寿命为 12 年。因而，目前在欧洲安装的智能电表最迟应在 2031 年被取代。

电网数字化升级叠可再生能源使用增加，智能电表需求旺盛。智能电表是欧洲电网数字化转型的重要支撑，需通过AMI先进基础计量系统监控电网，跟踪停电和减少系统故障。2022年欧盟提出“能源系统数字化计划”5840亿欧元投资额，预估约4000亿欧元用于配电网，智能电表是重要内容之一。根据JRC，目前欧洲已实现或正在进行的智能电网项目有407个，总投资达 30.8 亿欧元，智能电表也随之广泛推广。此外，欧洲可再生能源使用持续增加，消费者需按照智能电表实现能源生产和消耗可视化，参与市场交易。

图41：欧盟国家智能电表大规模推广计划

资料来源：欧盟委员会联合研究中心Joint Research Centre 2022，中国银河证券研究院

图42：欧盟智能电网情况

资料来源：欧盟委员会联合研究中心Joint Research Centre 2022，中国银河证券研究院

西欧及北欧智能电表渗透率高，中欧、南欧较低。西欧和北欧国家进展顺利或者已基本完成，丹麦、爱沙尼亚、芬兰、意大利、西班牙、瑞典智能电表渗透率已达100%；卢森堡、马其他、法国、拉脱维亚、斯洛文尼亚、立陶宛、荷兰渗透率超88%。葡萄牙、英国、奥地利渗透率为50%左右。罗马尼亚、波兰、德国、匈牙利、希腊、塞浦路斯渗透率不足20%。

各国积极推广智能电表。根据Berg Insight数据，2022年，意大利、英国、瑞典主导着欧洲地区的智能电表市场，出货量分别达260万台、250万台、140-150万台，波兰、法国、奥地利和比利时出货量也较大。2023年丹麦、卢森堡、拉脱维亚、立陶宛、奥地利渗透率提升约10%。

图43：欧洲不同国家智能电表渗透率不同

资料来源：欧盟委员会联合研究中心Joint Research Centre 2022，中国银河证券研究院

表5：欧盟智能电表渗透率情况及目标

资料来源：欧盟委员会联合研究中心Joint Research Centre 2023，中国银河证券研究院

未来欧洲智能电表推广重心从北欧、西欧转向中欧、东欧和东南欧。目前，意大利、西班牙和瑞典等国处于第二轮电表更换周期，在 2023-2028年将大量出货。但中、东欧和东南欧将成为推广中心，占欧盟地区智能电表出货量占比将从2021年的18%增长至2028年的51%，2023-2028年出货量增长最快的10个市场将全部位于中东欧和东南欧。波兰、德国和希腊等第一轮智能电表大规模部署将是重要贡献力量。以德国为例，德国决心从 2025 年起将强制推广智能电表，目标到 2030 年全面推广智能电表。

欧洲智能电表市场分散，Itron、Kamstrup、Siemens等少数本地企业占据主导地位。欧洲智能电表市场竞争激烈，本土厂商众多，Itron、Kamstrup、Siemens、ABB、Aclara、Badger、EMH、Honeywell、Elster、Landis+Gyr、Sagemcom SAS、Schneider Electric、Secure Meter Limited、Xemex、ZPA Smart Energy、Apator SA、Diehl Stiftung众多厂商总部设于欧洲或者建有办事处。整体而言，欧洲智能电表市场集中度较低。Itron、Kamstrup、Siemens通过综合运用创新解决方案、丰富的行业经验和战略合作，排名前列。此外，智能电表需通过MID认证，电能表生产厂家方可在欧盟市场合法销售。

图44：欧洲智能电表主要厂商

资料来源：Mordor Intelligence，中国银河证券研究院

中国电表厂商突围欧洲市场。首先是技术方面，中国厂商逐渐打磨成熟，产品质量可媲美欧洲本土厂商，目前可以通过欧盟MID认证，甚至部分场景下，中国厂商智能电表技术更发达。此外，近年来欧洲经济不景气，电网数字化改造需求急迫且资金需求较大，中国厂商同时拥有国内外广阔市场，生产成本较低，规模优势较大，相较于欧洲本土厂商，终端价格优势明显。此外，中国厂商交付及时也是一大优势。目前三星医疗（601567.SH）、海兴电力（603556.SH）、林洋能源（601222.SH）、炬华科技（300306.SZ）、许继电气（许继仪表）（000400.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、威胜信息（688100.SH）均进入欧洲本土市场。

表6：中国厂商出海亚太市场情况

资料来源：各公司公告，中国银河证券研究院

拉美市场最具潜力，中资企业产能出海

拉美智能电表渗透率将从2022年的6.2%提升到2028年的19.1%，累计安装量2022-2028年CAGR达21.9%。拉美拥有约 1.87 亿电力用户，市场潜力巨大。根据Berg Insight数据，拉丁美洲2022年智能电表渗透率约6.2%。与东亚、欧洲和北美等地区相比，智能电表渗透率明显较低。根据Berg Insight数据，拉丁美洲智能电表累计安装量将从2022年的1170万台增长至2028年的3840万台，新增总数达2670万，2022-2028年CAGR达21.9%；智能电表年新增安装数将从2022年的190万台增长到2028年的610万台以上，2022-2028年CAGR达21.5%。

图45：2021年美洲智能电表渗透率

资料来源：Landis+Gyr，中国银河证券研究院

图46：2021-2027年拉美智能电表累计安装规模

资料来源：Berg Insight，中国银河证券研究院

拉美各国稳步推广智能电表项目，巴西和墨西哥需求占70%。拉丁美洲包括巴西、墨西哥、哥伦比亚等9个国家。根据国家统计局和Berg Insight数据，巴西和墨西哥人口过亿，需求量合计占拉美70%以上，但哥伦比亚、秘鲁和智利人口分别为0.52亿、0.35亿、0.2亿，将贡献越来越大的安装量。1）根据Berg Insight数据，巴西2023年人口总数约2.1亿，2022 年拥有 9000 万电表用户，其中智能电表渗透率仅为 5.7%，2022-2028年巴西智能电表新增安装量约1600万台，占拉美市场近60%。Cemig、Copel 和 Enel 等巴西几家公用事业公司目前正在加大对 AMl 基础设施的投资力度，其中Enel已宣布到 2030 年该公司覆盖区域智能电表渗透率将达100%。2）墨西哥2023年人口总数约1.3亿，智能电表渗透率将从 2022 年的约8%提高到2028年的18%。3）哥伦比亚出货量2022-2028年CAGR将达48.5%；秘鲁智能电表2022-2028年新增安装量约60万台。4）哥斯达黎加、巴拿马、乌拉圭等人口约400-500万，哥斯达黎加2022年智能电表普及率将达到 50%，其最大的配电系统运营商DSO集团Grupo ICE宣布到 2035 年智能电表覆盖率达到100%；巴拿马智能电表普及率最低，预计智能电表安装量到 2028 年将仅达到 11.3万台，而乌拉圭将在 2024 年成为首个实现智能电表100%覆盖的拉美国家。5）阿根廷高通胀和疲软的经济前景、智利监管不明确抑制其智能电表的普及。

表7：2022-2028年拉美各国智能电表发展情况

资料来源：Berg Insight，国家统计局，中国银河证券研究院

目前，拉美智能电表市场仍处于起步阶段，主要参与者正致力于扩大客户规模，尚未有厂家有明显主导地位。近年来，中国厂商已顺利打开拉美市场，主要在于其可提供高性价比的产品，价格竞争力高，有效满足拉美地区价格敏感型公用事业公司的需求。目前中国厂商通过在当地独立建厂或者建合资工厂方式扩大覆盖。海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、林洋能源（601222.SH）、国电南瑞（600406.SH）、炬华科技（300306.SZ）、许继电气（许继仪表）（000400.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、威胜信息（688100.SH）皆实现批量出货。

图47：拉美智能电表主要厂商

资料来源：Mordor Intelligence，中国银河证券研究院

表8：中国厂商出海拉美市场情况

资料来源：各公司公告，中国银河证券研究院

中东和非洲需求旺盛，中资表厂顺“一带一路”抱团出海

中东和非洲智能电表市场规模2023-2028年CAGR达7.2%。根据Mordor Intelligence数据，中东和非洲智能电表市场规模预计将从2023年的11.9亿美元增长到2028年的16.8亿美元，2023-2028年CAGR为7.20%。目前非洲仍有6亿人口缺电，未来发电量增长潜力巨大，公用事业公司需要通过智能电表防止偷窃电和降低损耗，助力回笼电网投资资金。

图48：2023-2028年中东及非洲智能电表累计安装规模

资料来源：Mordor Intelligence，中国银河证券研究院

非洲智能电表需求分化。非洲各国智能电表发展程度和模式不一，可分为三类国家。一类是南非、埃及等基础建设较好的国家。南非曾为英国殖民地，电网基建较好，智能电表普及较早。埃及电力和可再生能源部2022年表示，未来将安装 550 万个智能电表。第二类是肯尼亚、坦桑尼亚等东非、西非国家。此类国家缺乏外汇，通常是中资企业拿到政府总包，中资主导电网建设，智能电表作为分包之一由中国电表厂商提供产品和服务。第三类是非洲本土政府主导，例如尼日利亚、喀麦隆、塞内加尔、科特迪瓦等。此类国家可以通过石油、矿产资源换取外汇，赚钱外汇后可用于智能电表普及，但由于智能电表投资较大，他们一般优先保证一户一表，部分地区优先进行智能化，分批轮换。

沙特和阿联酋引领中东智能电表发展。在沙特、阿联酋、卡塔尔等富庶中东国家的发展战略愿景中，多国有明确的数字政府、数字化发展战略。目前，沙特和阿联酋智能电表渗透率高，走在其他中东国家前列。在“2030愿景”指引下，沙特2020年集标1000万只电表，其中国家电网提供500万只。迪拜（阿联酋首府）水电局DEWA在2015-2020年期间用智能电表取代了现有的电表和水表，根据Mordor Intelligence数据，截至2021年，迪拜安装了105.9万个智能电表和96万个智能水表。沙特和迪拜未来只存在小量替换需求。继阿联酋和沙特阿拉伯大规模部署智能电表之后，阿曼和卡塔尔相继宣布大型智能电表计划部署。2022年阿曼苏丹国提出将在未来五年内在全国推广120个智能电表。卡塔尔通用电力和水务公司 KAHRAMAA 和沃达丰卡塔尔公司合作正推出60万个智能物联网表。

欧美企业主导，中资表厂顺“一带一路”抱团出海。目前，非洲智能电表厂商主要包括Landis+Gyr、Kamstrup、ltron、lskraemeco dd 和 Elektromed等欧美厂商，中国厂商主要是顺应“一带一路”国家战略，跟随国资企业抱团出海。中东国家经济结构单一，油气资源外其他产业依赖政府投资和补贴，非洲经济欠发达，电力基础设施较为落后，大型基建项目需要配套金融服务。目前，中国国有企业开疆破土，在中东和非洲进行大体量的基础设施、能源勘采、产业园区和工业制造投资，配套大型商业银行主导的规模化金融服务出海。大型投资项目和商业银行的信贷服务相结合，形成“一带一路”产融合力，智能电表厂商则往往通过参与电力、能源基建投资项目分包实现出海。目前，海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、林洋能源（601222.SH）、国电南瑞（600406.SH）、炬华科技（300306.SZ）、许继电气（许继仪表）（000400.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、威胜信息（688100.SH）等实现规模出货。

图49：中东及非洲智能电表主要厂商

资料来源：Mordor Intelligence，中国银河证券研究院

表9：中国厂商出海中东和非洲市场情况

资料来源：各公司公告，中国银河证券研究院

北美市场成熟，中国厂商出海较难

北美智能电表2021年渗透率已超73%，累计安装量2021-2027年CAGR达4.8%。根据Berg Insight数据，北美地区智能电表累计安装量将从2021年的1.31亿只增至2027年的1.73亿，2021-2027年CAGR达4.8%，渗透率将从2021年的73.5%提升至2027年的93.2%。美国和加拿大是北美两大主要市场，2021年智能电表累计安装量分别达1.16亿和1440万个，预计到2027年两国渗透率都将达到93%。

图50：2021-2027E年北美智能电表累计安装规模（百万台）

资料来源：Berg Insight，国家统计局，中国银河证券研究院

北美市场高壁垒，欧美企业主导。北美本土企业众多，Siemens、Schneider Electric、Sensus、Landis+Gyr和Honeywell 占据较大市场，市场集中度较高。由于美国电网项目一般为政府把控，对中国企业限制较多，且要求智能电表进行定制化开发，整体而言中国厂商尚未进入北美市场。

图51：北美智能电表主要厂商

资料来源：迦南智能招股说明书，中国银河证券研究院

四、海内外市场格局稳定，优质企业踏浪出海

（一）国网智能电表市场集中度低，格局稳定

国网智能电表市场集中度低且连续下降。根据国网电子商务平台的数据显示，电表中标企业数量一般整体维持在70家以上，市场集中度较低，2021-2024年中标金额CR3维持在8%-16%水平，CR5维持在13%-25%，CR10维持在25%-45%水平。我们认为市场集中度连续下降是由于国家电网惠及更多中小企业所致。

图52：国网电能表集招中标金额集中度低

资料来源：国网电子商务平台，中国银河证券研究院

国网市场智能电表格局稳定。从企业格局看，国电南瑞（南瑞中天）（600406.SH）、三星医疗（601567.SH）、威胜集团、许继电气（许继仪表）（000400.SZ）、林洋能源（601222.SH）、海兴电力（603556.SH）、炬华科技（300306.SZ）、东方威思顿常年保持前10位置。各个公司最近5批次市占率连续下降，但大体稳定在2%-4%。考虑到近期国家电网对鼎信通讯（维权）（市占率约2%）启动招标“熔断机制”，熔断期间将暂停该厂商全部产品、服务的中标资格，我们认为其他公司或有望受益。

表10：国网电能表集招中标结果

资料来源：国网电子商务平台，中国银河证券研究院

图53：国网电能表集招各个公司中标金额份额变化

资料来源：国网电子商务平台，中国银河证券研究院

南网智能电表市场集中度较高且相对稳定。根据中国南方电网供应链统一平台数据显示，电表中标企业数量一般整体维持在30家左右，市场集中度较高，2021-2024年中标金额CR3维持在25%-35%水平，CR5维持在40%-55%，CR10维持在70%-85%水平。南网市场集中度高于国网，我们认为主要是由于南网招标集中，分包较少。南网2021-2024年第一批次集中度均高于同年第二批次集中度，主要是因为第一批次中标总金额及包数均弱于第二批次，第二批次惠及更多企业中标。

图54：南网电能表集招中标金额集中度较高

资料来源：南方电网，中国银河证券研究院

南网市场智能电表市场格局稳定。从企业格局看，威胜集团、三星医疗（601567.SH）、华立科技、科陆电子（002121.SZ）、林洋能源（601222.SH）、海兴电力（603556.SH）、青岛鼎信（603421.SH）、宁夏隆基（873638.NQ）、炬华科技（300306.SZ）、东方威思顿常年保持前10位置。近6批次各个企业市占率2021-2023年第二批次占比均低于第一批次，整体呈稳中下降趋势。前十企业市占率存在一定分化，波动范围约为3.7%-12.5%。

表11：南网电能表集招中标结果

资料来源：南方电网，中国银河证券研究院

图55：南网电能表集招各个公司中标金额份额变化

资料来源：南方电网，中国银河证券研究院

（二）优质电表企业踏浪出海，寻求发展新机遇

出海壁垒高，路径多元

厂商出海壁垒高。1）首先是产品壁垒。智能电表功能多样，产品的研发、生产包含了微电子、计算机、通信、自动控制、新材料等多项技术的集成应用。海外市场各国经济发展水平、政策环境、基础建设、人文风俗、地理位置等存在差异，电网特性不同，需求迥异，大部分发展中国家客户缺乏关键技术、设备、项目经验等，需要供应商在提供电能表的同时提供一套相应的用电系统管理解决方案，许多产品需要定制开发。出海厂家需投入大量研发资源研制产品。2）其次是认证壁垒。行业内有诸如IEC、IR46等国际标准，欧盟MID、Euridis、DLMS、CE，南美INTI、INDECOPI，荷兰KEMA，德国PTB，巴西INMETRO，美国UL，南非STS和SABS等各种国际认证，一般来说认证周期约1-2年。3）再次是渠道壁垒。直销来看，各地市场地域、文化以及市场需求存在差异，出海厂商需要与电网公司客户建立长期联系。电网公司销售链条长、支付周期长、服务要求多，出海厂商需配置完善的售前、销售、交付及运维团队，提供定制化系统解决方案和本地化维护运营服务，因而存在一定的壁垒。经销来看，全球市场广阔，缺乏统一的获客平台、零售平台、物流体系，出海厂商想覆盖更多国家和地区，提高市占率，需构建广泛的渠道网络。4）销售人才壁垒。海外营销人才需要语言过关，熟悉各国文化及国际招标流程。

图56：出海路壁垒比较

资料来源：36氪，中国银河证券研究院

出海路径多元。针对不同海外市场及各行业特点，中国电力设备出海主要包括经销、直销、海外并购、绿地投资建厂四种路径。经销指与当地成熟的经销商合作拓展海外市场。直销包括对外工程承包，负责设计-设备-施工，直售海外业业主以及作为配套，跟随国内总包公司出海。海外并购指通过收购海外企业的全部或部分资产或股份，获取其技术、业务、品牌等资源。绿地投资建厂中企单独或与东道国法律实体共同建设投资项目，包括建立境外独资企业，如境外分公司、子公司，以及建立境外合资企业。这几种方式在资金、技术、客户需求及渠道要求有差异，同时也在进入海外市场周期、海外风险上承担不同程度的挑战。

图57：四种出海路径优劣势比较

资料来源：36氪，金杜律师事务所，林洋能源，正泰电器，国家电网，思源电气，海兴电力，三星医疗，中国银河证券研究院

多种方式出海并存。四类出海方式并不是独立的，且可以互相转化，部分企业常常先设立合资企业，视发展情况再通过并购实现设立海外独资子公司。电力设备厂商往往是多种方式出海并存。例如林洋能源和兰吉尔集团合作，深耕西欧和亚太市场；国网智研院联合体担任BorWin6海风柔直EPC总包商；海兴电力与巴西本地企业FAE合资设立巴西ELETRA，而后并购为全资子公司，三星医疗在巴西、印尼、孟加拉、波兰、德国等国家设立合资公司。

出海模式从产品出海走向产能出海。中国智能电表企业出海模式持续迭代，目前主要包括产品/服务出海和产能/制造出海。1）产品/服务出海：受益于国内智能电表产业集群的成本优势、成熟的生产工艺和技术能力，我国智能电表生产处于领先状态，部分企业选择将主要产能、人员放在国内，仅出海具体产品或服务，例如海兴电力、林洋能源、威胜信息等。2）产能/制造出海。受地缘环境、关税、政策等因素影响，越来越多的国际要求出海厂商在当地投资建厂，我国智能电表厂商陆续开始产能转移至目标市场，在当地建立组装工厂，规避贸易壁垒。

中国优质电表厂商踏浪出海。

目前，海兴电力（603556.SH）、三星医疗（601567.SH）、林洋能源（601222.SH）、威胜信息（688100.SH）、国电南瑞（600406.SH）、科陆电子（002121.SZ）、炬华科技（300360.SZ）、东方电子（000682.SZ）等多个厂商实现电气设备出海。其中海兴电力、三星医疗、林洋能源、威胜信息、炬华科技出口产品以智能电表为主，国电南瑞以特高压换流阀、继保产品以及智能电表为主，科陆电子以储能及智能电表为主，东方电子以配电设备以及智能电表为主。由于各家公开信息未拆分电表分地区营收情况，我们选取各公司海外营收、海外营收占总营收比重、海外业务毛利率作为分析各公司出海现状。

电表民企为出海主力，国企提速。海兴电力海外营收常年在15-30亿元，营收占比超50%；三星医疗、林洋能源、威胜信息近几年加速出海，2023年海外营收规模分别为19.6亿元、8.4亿元、2.3亿元，营收占比约分别为17%、12%、15%，海外营收2019-2023年CAGR分别达25%、26%、34%。国电南瑞、许继电气、东方电子海外收入占比小，但海外增速亮眼，2023年海外营收规模分别为13.9亿元、1.5亿元、3.7亿元，分别同比+104%、98%、31%。科陆电子2023年海外储能快速放量，海外智能电表市场2023年新增订单约6亿元，较去年增长明显。

图58：智能电表厂商2016-2023年海外营收额情况

资料来源：ifind，中国银河证券研究院

图59：智能电表厂商2016-2023年海外营收占总营收比重

资料来源：ifind，中国银河证券研究院

海外电表毛利率低于国内，但趋势向上。从毛利率来看，国内智能电表毛利率大多为30%左右。海兴电力在海外市场毛利率整体较高，约40%；三星医疗、林洋能源、威胜信息、炬华科技海外业务毛利率多维持在30-35%左右，其他厂商约20%-30%，2021年来整体毛利率呈现向上趋势。我们认为国内市场国网、南网的技术标准统一，技术要求较高，电表厂商竞争激烈，价格相对透明，毛利率保持在合理空间。海外市场，不同的国家和地区电网发展程度不一样，需求结构不同，部分地区存在定制化要求，因而毛利率差别较大。未来随着国内电表厂商从提供“单表”走向提供完整的“AMI”高级计量解决方案，海外毛利率有望提升。

图60：智能电表厂商2016-2023年海外毛利率情况

资料来源：ifind，中国银河证券研究院

图61：智能电表厂商2016-2023年海外-国内毛利率剪刀差

资料来源：ifind，中国银河证券研究院

海外产能布局正当时。目前，海兴电力、三星医疗、威胜信息已经实现海外工厂布局。海兴电力出口遍布90多个多家，在印尼、巴基斯坦、孟加拉、肯尼亚、巴西以及南非设厂，规划东欧罗马尼亚建厂，设有6个境外工厂、10个区域总部和6个重点国家代表处。三星医疗出口70多个国家，其中欧洲覆盖15个，在巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国设厂，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁、孟加拉设销售公司。威胜信息出口50多个多家，启动实施沙特、印尼、墨西哥建厂规划。林洋能源出口30多个国家，欧洲波兰设有子公司ELGAMA。

表12：中国电表厂商出海总结

资料来源：各公司公告，中国银河证券研究院

表13：重点关注公司盈利预测与估值水平（截至2024年10月14日）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院，除国电南瑞、许继电气外其他标的采用 Wind 一致预期

五、重点关注

（一）三星医疗：配用电及康复医疗双轮驱动

智能配用电和医疗服务双主业驱动。宁波三星集团成立于1993年，2008年整体改制为宁波三星电气股份有限公司，2011年上市，2015年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，形成智能配用电及医疗双主业的格局。

国内智能配用电龙头地位巩固。2024H1公司智能配用电业务实现主营营业收入53.80亿元，同增26.28%，净利润9.71亿元，同增29.37%。公司智能配用电产品矩阵完备，积极向智慧能源综合管理转型。目前，公司在国内拥有31个办事处，实现电网及用户市场全面覆盖，客户包括国南网电力系统、国电投、华电、三峡、轨交系统等。根据国网和南网数据，公司在国网、南网电表统标中常年稳居前三，2024年公司在国网电能表前2批次市场累计中标金额5.39亿元（包括智能电能表、集中器及采集器、专变采集终端等），市占率3.19%，排名第2，在南网电能表市场整体累计中标金额3.80亿元，市占率8.7%，排名第3。截至2024H1，公司累计在手订单148.94亿元，同增25.74%，其中海外/国内累计在手订单62.20亿元/86.75亿元，同增40.47%/16.94%。

海外产能超50%，配电出海已落地欧洲。2023年海外营收实现19.6亿元，营收占比达17.10%，同增19.55%，2019-2023年CAGR达24.85%，高于行业平均。公司持续深耕中东、欧洲、非洲、拉美等区域，实现电表出海，在海外依托巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国5大制造基地，海外基地产能占比约为50%，建设瑞典、哥伦比亚、尼泊尔、秘鲁、孟加拉5个销售中心，辐射欧洲、东南亚、美洲等70多个国家和地区。目前，公司欧洲高端市场覆盖国家数量达16家，是覆盖国家数最多的中国厂家，国外客户包括瑞典vattenfall电力公司、欧洲e.on集团、巴西enel电力公司、沙特SEC电力公司等。海外配用电设备需求旺盛，公司在沙特、希腊已落地配电项目，实现由用电到用电+配电的产品线拓展，加快用电业务从单一设备产品向智慧能源综合管理的系统集成总包模式转型，后续有望实现多国突破。我们认为未来随着公司实现欧洲配电多点突破，海外配用电业务有望实现新一轮高增。

康复医疗持续扩容。24H1公司医疗服务业务营收16.13亿元，同增26.53%。其中，康复医疗业务实现收入8.14亿元，同比增长36.54%；综合及其他医疗业务实现收入7.98亿元，同增17.71%。公司通过外延并购和体内自建并行的策略，逐渐形成标准化可复制的康复医院模板，打造以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系。2截至2024H1公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，报告期内新增6家，总床位数已超万张。

业绩增长迅速，盈利能力良好。2024H1实现营收69.97亿元，同比+26.1%；扣非归母净利润10.78亿元，同比+32.1%；毛利率34.61%，同比+0.49pcts；净利率16.49%，同比+0.76pcts。得益于海外配用电业务快速增长以及康复医院并表，规模效应突出，以及原材料和运费价格回落，公司期间费用率自2021年后维持下降趋势，公司利润率逐年提升，24Q2毛利率达37.2%，同比+5.6pcts/环比+6.0pcts；净利率19.9%，同比+1.7pcts/环比+7.8pcts。

图62：三星医疗营收利润及增速

资料来源：iFind，中国银河证券研究院

图63：三星医疗盈利能力

资料来源：iFind，中国银河证券研究院

（二）海兴电力：智能用电出海龙头

技术领先，电表制造商向系统解决方案转型。公司产品包括智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品及解决方案三大类。技术领先优势明显，软件子公司海兴泽科获CMMI 5全球软件领域最高级别认证以及国家重点软件企业认定。此外，公司是Wi-SUN、STS预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业。

智能电表出海龙头地位稳固，解决方案占比提升。公司深耕海外30余年，2011年来海外营收占比均超50%。全球营销网络完备，公司依托拉美、非洲、亚洲、中东、欧洲五大海外区域总部，产品已覆盖全球90多个国家和地区。海外本土化程度高，公司在印尼、巴基斯坦、孟加拉、肯尼亚设立合资工厂，巴西和南非设立全资工厂，目前欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。2023年公司系统软件和解决方案占海外智能用电业务总营收的约60%。

国内用电业务份额稳定，网外业务持续开拓。根据国网和南网数据，2024年公司在国网电能表前2批次市场累计中标金额4.22亿元（包括智能电能表、集中器及采集器、专变采集终端等），市占率2.5%，排名第6，在南网电能表市场整体累计中标金额2.52亿元，市占率5.76%，排名第7。公司陆续中标了多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。

配电业务海内外持续突破。公司积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，在国家电网，公司环保型气体环网柜、物联网表、能源控制器等产品持续中标；在南方电网，公司配电设备实现首次中标。海外地区，公司中标了非洲市场的大用户费控装置项目，重合器产品首次实现巴西市场中标，公司环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标。

新能源业务趋势向好。公司继续加快海外新能源渠道业务推进，加快推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉。非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。

业绩增长迅速，盈利能力良好。2024H1公司营收22.55亿元，同比+20.04%；扣非归母净利润5.33亿元，同比+30.26%；毛利率44.20%，同比+5.75pcts；净利率23.64%，同比+0.39pcts。公司产品结构优化和费用管控稳健，毛利率持续提升，24Q2毛利率44.16%，同比+5.86pcts/环比-0.09pcts；Q2净利率23.60%，同比-0.44pcts/环比-0.09pcts。

图64：海兴电力营收利润及增速

资料来源：iFind，中国银河证券研究院

图65：海兴电力盈利能力

资料来源：iFind，中国银河证券研究院

（三）许继电气：输变电设备龙头，特高压有望释放弹性

输变电设备龙头。公司是中国电力装备行业的领先企业，产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务六类，其中智能变配电系统营收占比最高，新能源及系统集成营收增速迅猛，智能电表享海内外双升红利，特高压直流输电有望享受高景气红利。

新能源放量高增，充换电出海顺利。公司拥有从新能源发电到储能的系列产品，工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著。欧标充电桩、直流控保实现新加坡、德国等发达市场突破。

特高压订单有望释放。24年我国特高压直流有望核准开工4条，此外海风持续催化，深远海柔直送出趋势明朗。我们预计2024E、2025E、2026E-2030E柔直换流阀总投资或达60亿元、60亿元、180亿元。公司换流阀和直流控保产品优势明显，公司直流控保产品分别在陇东-山东、宁夏-湖南线路中标，换流阀产品在金上-湖北、哈密-重庆线路中标，合计中标金额超13亿元，高毛利业务有望快速放量。“十五五”特高压直流建设有望延续高景气，公司有望充分受益特高压高景气。

智能电表享海内外双升红利。公司2023年实施仪表业务整合，完成哈表所股权收购，多次在国网电能表招标中位列第一，市占率（许继仪表+中电装备+哈表所）保持在6%以上；海外市场进展顺利，2023年签订智利AMI二期和意大利中压计量。我们认为2024年国网电能表整体招标数量有望达9000万-1亿只，招标金额有望超250亿元，同比增长32%，2024-2025年电表将迎来新一轮更换峰值，海外市场需求旺盛可持续，公司有望持续受益。

传统网内业务稳健增长。我国电网投资提速，且提出配网高质量发展。能源局数据显示，根据能源局数据，1-8月电网工程投资3330亿元，同比增长23.1%，我们认为电网投资2025年仍有望保持10%的增速，国家电网加速打造数智化坚强电网，未来电网投资有望向电网数智化、配电倾斜，公司智能变配电以及智能中压供用电设备有望受益电网投资结构性变化。

盈利能力持续提升。2024H1营收68.36亿，同比-5.10%，扣非归母净利润6.28亿，同比+10.35%，扣非净利润6.11亿，同比+15.90%。24Q2毛利率22.7%，同比-0.68pcts/环比+4.47pcts。24Q2期间费用率10.0%，同比+0.78pcts/环比+1.00pcts。24Q2净利率11.4%，同比-0.73pcts/环比+2.03pcts。

投资建议。公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲，未来随着行业景气度持续回升，业绩有望继续高增。我们预计公司2024/2025年营收199.09亿元/232.38亿元，归母净利润12.26亿元/16.28亿元，EPS为1.2元/1.6元，对应PE为26.60倍/20.03倍，维持“推荐”评级。

图66：许继电气营收利润及增速

资料来源：iFind，中国银河证券研究院

图67：许继电气盈利能力

资料来源：iFind，中国银河证券研究院

（四）林洋能源：智能电表、新能源、储能三大板块并驾齐驱

智能电表、新能源、储能三大板块并驾齐驱。公司前身林洋电子成立于1995年，深耕智慧能源领域近30年。公司业务涵盖智能、储能、新能源三大领域，包含智能配用电产品及解决方案，电化学储能产品及系统集成解决方案，N型高效光伏电池及组件制造，投资、建设、运营光伏电站以及光伏EPC和运维及增值服务等。

智能电表稳健发展，海内外双轮驱动。国内市场，根据国网、南网数据，公司在国网、南网电表统标中常年稳居前列，2024年公司在国网电能表前2批次市场累计中标金额4.2亿元（包括智能电能表、集中器及采集器、专变采集终端等），市占率2.5%，排名第7，2024年南网市场整体累计中标金额3.22亿元，市占率7.38%，排名第5。海外市场，作为国内最大的智能电表出口企业之一，公司产品覆盖欧洲、中东、东亚、东南亚、非洲、南美洲30多个国家和地区。2024年上半年，公司与全球表计行业龙头企业瑞士兰吉尔集团继续深耕西欧和亚太市场；在中东市场，进一步提升沙特智能电表市场占有率，与当地知名企业ECC以战略投资形式拓宽合作维度，累计订单金额超10亿元；在亚洲市场，与合作伙伴深度合作，累计交付智能电表约100万台，首次突破印尼市场，成功获得了产品本地认证，并实现批量规模性交付；截至2024年8月，在中东欧市场，全资子公司EGM全资子公司EGM于本年度获得的中标合同金额已超8亿元，同时积极培育拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利、克罗地亚等新兴市场，形成以立陶宛、波兰为中心的中、东欧市场格局。

新能源业务初显成效。2022年12月，公司投资100亿元建设20GW（一期12GW、二期8GW）高效N型TOPCon光伏电池生产基地，一期第一阶段6GW生产线已于2023年7月开始通线流片，未来将根据N型电池供需关系上线二期，持续兑现。新能源电站业务落地多项合作，截至2024年6月底，公司累计开发、建设光伏电站超5GW，主要集中在江苏、安徽、山东、湖北、河南、河北、内蒙等中东部地区；累计储备光伏项目超4GW。此外，公司持续加大与国电投、中广核、申能、华能、三峡等央国企的合作，以“开发+EPC+运维”模式积极推进新能源业务，智能化电站运维总容量超过14.65GW，运维体量在全国新能源运维企业中位于第一梯队，排进前5之列。

储能迅速放量。公司持续完善储能上下游产业链条布局，通过合资、合作等方式，快速实现储能关键产业链覆盖。上游，公司与亿纬锂能（维权）合资设立亿纬林洋（持股35%），建设年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目，已于2022年11月投产。中游，公司与华为合作研发大规模锂离子储能相关产品和系统解决方案。下游，公司设立林洋亿纬（持股85%），顺利完成多个储能项目供货及成功并网，累计储备储能项目资源超5GWh。此外，液冷小柜工商业储能产品线实现批量供货。

24H1公司营收盈利微增向好。2024H1公司营收34.63亿，同比+7.86%；扣非归母净利润5.66亿元，同比+2.4+%；毛利率30.71%，同比+0.7pcts；净利率18.78%，同比-1.35pcts，主要系业务结构变化所致。24Q2毛利率达32.54%，同比+4.54pcts/环比+2.53pcts，净利率达20.32%，同比+1.68pcts/环比+6.44pcts，呈现上升趋势。未来随着工商业储能加速放量，公司毛利率有望提升。

图68：林洋能源营收利润及增速

资料来源：iFind，中国银河证券研究院

图69：林洋能源盈利能力

资料来源：iFind，中国银河证券研究院

（五）东方电子：数智电网全产业链覆盖

数智电网发输配电用全产业链覆盖。公司深耕电力市场40余年，拥有发电、输电、变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案。公司全方位布局数字化电网、数字化能源、数字化社会相关业务，围绕智能电网、智慧能源、智慧城市三大领域，聚焦调度及云化、输变电、配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务方向。公司在产品技术能力和服务能力国内领先。

智能配用电业务名列前茅。24H1智能配用电业务15.50亿元，同增12.17%，占收比约55%，毛利率29.85%，同减1.17pcts。配电业务，公司产品完备，覆盖主站、配电智能一二次设备以及台区末端感知设备等，配电终端两网集中招标连续多年位居前列。用电业务，根据国网、南网数据，公司在国网、南网电表统标中常年稳居前列，2024年公司在国网电能表前2批次市场累计中标金额5.42亿元（包括智能电能表、集中器及采集器、专变采集终端等），市占率3.21%，排名第1，高端智能电表在国网首次集招中实现中标，保持了在高端智能电表领域相对领先的竞争力；2024年南网市场整体累计中标金额2.17亿元，市占率4.96%，排名第9。此外，公司海外市场不断开拓，在马尔代夫落地首个海外总包+融资业务模式的AMI项目，实现中国澳门、越南、马来西亚、泰国等市场的批量订单，中标斯里兰卡首个智能计量项目。

能源数字化产业链布局完备。面对新型电力系统建设发展机遇，公司加快数字化转型，建立领先优势。1）调度及云化业务24H1营收3.75亿元，同增0.41%，占收比约13%，毛利率40.42%，同增2.33pcts。公司积极参与基于国网新一代平台及调控云的应用场景开发和国网地区新一代调度技术支持系统建设，深度参与了南网边缘集群、云端系统以及数据中心等标准制定，推进昭通云化系统、佛山数据中心等示范项目常态化运行；完成南网网调云端系统、华东混合PMU状态估计、边缘集群等相关功能研发。2）输变电自动化业务营收3.94亿元，同增15.66%，占收比约14%,毛利率39.78%，同增2.78pcts。公司是唯一取得变电站巡检主站、特高压站智能巡视、区域型巡视和变电站辅助监控类产品全系列资质的厂家。

储能与虚拟电厂释放增量空间。公司加大新能源产品研发，开展新能源一体化系列装置、AGC/AVC、新能源场站主动支撑系统、边缘网关机产品领域等研发工作。目前，公司自主研发生产储能PCS、EMS、BMS已成熟应用于多个现场，加快215k组串式PCS、-2000kW集中式构网型PCS研发，开展辽源矿业风电EPC总包项目技术支撑工作，拓展新的应用场景，启动源网荷储优化控制算法技术研究。虚拟电厂在二次调频和聚合算法实用化等方面取得突破，打造虚拟电厂和新能源一体化智慧管控核心技术，完成虚拟电厂基于现货交易业务功能研发，开展智慧能源单元研发工作；完成公司售电资质申请，为烟台市数字化虚拟电厂参与山东现货市场做好准备。

盈利能力持续提升，现金流明显改善。24H1实现营收28.19亿元，同比+11.95%；归母净利润2.36亿元，同比+25.13%，增长态势强劲；毛利率32.60%，同比-0.11pcts；净利率8.55%，同比+0.11pcts。24Q2毛利率达32.79%，同比-1.36pcts/环比+0.43pcts，净利率达9.85%，同比+0.11pcts/环比+2.88pcts，盈利能力持续提升的同时，现金流状况也有了明显改观，呈现出良好的发展态势。

图70：东方电子营收利润及增速