消除熊市思维后的一个重要选股思路【广发策略刘晨明&倪赓】

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随着化解风险的财政政策快速推进，虽然市场对大涨后的指数进入震荡市还是牛市仍有分歧，但是大部分投资人基本都消除了熊市思维。在这样的背景下，市场至少会有层出不穷的结构性机会。自下而上来看，如何筛选这些结构性的机会？本期我们主要讨论并购重组标的的一些选股思路。

近期市场“并购主题”活跃度攀升：9月24日政策组合拳以来CSWD并购指数相对万得全A涨幅超过11%。我们认为，在流动性充裕、监管呵护环境下，【并购重组】是未来一段时间内非常值得关注和布局的主题投资与α选股方向，尤其是通过筛选策略挖掘并购预期标的。

并购主题投资的“政策+微观”驱动信号：第一，“并购六条”加码市值管理组合拳，这次并购政策超预期点在于放宽外延式并购和放宽未盈利资产收购；第二，“新国九条”后，IPO与并购“跷跷板”效应逐步显现，9月并购交易规模破千亿元，创近年来新高；第三，上市公司并购模式多元化，吸收合并、跨界并购、收购IPO撤否企业、跨境并购、产业整合等案例关注度升温。

如何挖掘并购预期标的？我们从并购预案角度、股权转让角度、IPO终止绕道角度、曾经失败角度、长期破净角度，针对市场关心的【并购预期标的池】筛选问题给出解决方案。

线索之一：关注已发布预案公告待实施、落地可能性高的项目。通常大股东持股占比不低、在手现金规模不低且杠杆水平不高的项目具有较强的并购能力和意愿，建议优选条件为：（1）第一大股东持股占总股本比例>15%；（2）货币资金占总资产比重>15%或经营现金流占营收比例>10%或资产负债率<70%。

线索之二：关注控股权转让、高折价的项目。下半年以来股权转让案例增多，我们观察到如下迹象：控股权转让案例增多且受让人多数为国有法人、折价率近两个月明显提升（9月/10月折价率超10%）、私募作为受让方案例增加。建议筛选条件为：转让人是实控人或控股股东、受让人最终持股比例>51%。

线索之三：关注同一实控人旗下IPO项目终止的同业上市平台。IPO阶段性收紧的背景下，撤否企业的实控人将该资产注入其上市平台、从而实现“绕道”的可能性提升。建议筛选条件为：上市公司和IPO终止项目是“同一实控人+同一行业分类”。

线索之四：关注曾经并购失败但具备重启可能的项目。

线索之五：关注长期破净（近12个月PB<1）公司。最新《市值管理指引》要求长期破净公司需要及时制定估值提升计划（并购重组与回购最为契合）。

风险提示：宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险。全球通胀高位流动性可能边际收紧。并购重组政策推进不及预期。中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。扫描下图二维码，可进入今晚8点30的路演链接：

一、本期话题：并购主题的五条预期选股线索

（一）并购主题投资的“政策+微观”驱动信号

信号之一：政策面——“并购六条”加码市值管理组合拳

市值管理是“以投资者为本+上市公司提质”的核心手段，今年以来市值管理政策不断加码，各类管理工具重要性提高，尤其是市值管理成效显著的并购重组等，4月新“国九条”、9月底一揽子逆周期组合拳中均把并购重组作为重要手段，并后续进一步出台“科八条”“并购六条”等明确引导科技企业并购、转型跨行业并购等。

信号之二：微观面——上市公司朝吸收合并、跨界并购、收购IPO撤否企业、跨境并购、产业整合等多元化模式拓展

近期并购交易数量明显增多，且在政策鼓励下朝着多元化并购方向进行，随着6月“科八条”落地，7月以来并购热情提高， 并购指数也取得明显超额收益。特别地，今年以来并购朝着多元化方向进行，包括跨行业并购、跨境收购、收购未盈利企业等政策支付方向。

（二）如何挖掘并购预期标的？“并购潮”下的五条选股线索

线索之一：关注已发布预案公告待实施、落地可能性高的项目

近年来并购项目实际落地率在下滑、“预案-落地”期限在缩短：一是21年以来并购项目平均完成率为38%、宣告失败率为4%，更多项目处于不再有进展的“隐性失败”状态；二是随着并购重组制度完善、审批流程优化，项目从“预案-落地”的期限不断缩短，以重大资产重组项目为例，21年以来从项目首次披露至完成平均间隔205天。

观察实际落地的并购项目，通常大股东持股占比不低、在手现金规模不低且杠杆水平不高的项目具有较强的并购能力和意愿，建议关注已预案未执行并购项目的上市标的，其中优选条件为：（1）第一大股东持股占总股本比例>15%；（2）货币资金占总资产比重>15%或经营现金流占营收比例>10%或资产负债率<70%。

线索之二：关注控股权转让、高折价的项目

今年下半年以来股权转让的案例增多，其中：（1）上市公司的控股权转让案例增多，统计今年控股权转让案例，受让人多数为国有法人。（2）近期股权转让折价率有所提升，统计披露转让价格的项目，随着市场回暖，24年9月、10月的折价率超10%。（3）私募成为受让方的案例增加，私募成为受让人为上市公司提供资金和资源支持，有利于后续并购重组。建议关注已公告股权转让且待实施的项目，筛选条件：转让人是实控人或控股股东、受让人最终持股比例>51%。

线索之三：关注同一实控人旗下IPO项目终止的同业上市平台

上市公司实控人旗下的另一企业若IPO终止，在IPO阶段性收紧的背景下，资产并入该上市平台的可能性提升。筛选条件：（1）上市公司实控人和IPO终止项目的实控人相同；（2）上市公司和IPO终止项目的证监会二级行业分类相同。

线索之四：关注曾经并购终止、具有重启可能项目 

并购失败的原因通常是在推进过程中对市场环境、政策调整、标的质量等判断失误，虽然项目终止，但并购方仍然具有并购能力（如在手现金充足）和意愿（如战略布局）再次启动并购。

线索之五：关注长期破净公司，市值管理最为迫切 

9月24日证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》要求上市公司结合实际情况依法合规运用并购重组、回购等方式进行市值管理，尤其是针对长期破净公司（近12个月PB<1），需要及时制定估值提升计划。筛选条件：（1）近12个月PB<1；（2）资产负债率<70%；（3）近3年归母净利润CAGR>10%；（4）近3年营业现金比率均值>10%。

二、本周重要变化

本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。

（一）中观行业

1. 下游需求      

房地产：

截至10月25日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降31.98%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升44.67%，月同比下降8.27%，周环比下降9.81%。国家统计局数据，1-9月房地产新开工面积5.61亿平方米，累计同比下降22.20%，相比1-8月增速上升0.30%；9月单月新开工面积0.66亿平方米，同比下降20.00%；1-9月全国房地产开发投资78680.00亿元，同比名义下降10.10%，相比1-8月增速上升0.10%，9月单月新增投资同比名义下降9.38%；1-9月全国商品房销售面积7.0284亿平方米，累计同比下降17.10%，相比1-8月增速上升0.90%，9月单月新增销售面积同比下降10.82%。

汽车：

乘用车：10月1-20日，乘用车市场零售126.4万辆，同比去年10月同期增长16%，较上月同期增长12%，今年以来累计零售1,683.8万辆，同比增长3%；10月1-20日，全国乘用车厂商批发133.6万辆，同比去年10月同期增长25%，较上月同期增长9%，今年以来累计批发1,978万辆，同比增长5%。

新能源：10月1-20日，乘用车新能源市场零售60.9万辆，同比去年10月同期增长45%，较上月同期增长1%，今年以来累计零售774.1万辆，同比增38%。2024年10月1-20日全国新能源市场零售渗透率48.2%，新能源厂商批发渗透率50.8%；10月1-20日，全国乘用车厂商新能源批发67.9万辆，同比去年10月同期增长51%，较上月同期增长9%，今年以来累计批发858.9万辆，同比增长35%。 

港口：

9月沿海主要港口货物吞吐量为9亿吨，低于8月的10亿吨，同比上涨0.53%。

航空：

9月民航旅客周转量为1075.29亿人公里，比8月下降215.45亿人公里。

2. 中游制造

钢铁：

螺纹钢现货价格本周较上周跌2.48%至3458.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周跌2.42%至13794.00元/吨。截至10月25日，螺纹钢期货收盘价为3376元/吨，比上周上升1.20%。钢铁网数据显示，10月中旬，重点统计钢铁企业日均产量200.70万吨，较10月上旬上升3.83%。9月粗钢累计产量7707.00万吨，同比下降6.10%。

化工：

截至10月25日，中国天然橡胶现货价为17000元/吨，较上周下跌0.6%；截至10月25日沥青期货结算价为3309元/吨，较上周上涨0.5%；截至10月25日，合成氨价格指数2589，较上周上涨2.5%。

3. 上游资源

国际大宗：

WTI本周涨3.70%至71.78美元，Brent涨3.73%至75.90美元，LME金属价格指数涨0.02%至4203.70，大宗商品CRB指数本周涨1.84%至284.68，BDI指数上周跌10.53%至1410.00。

炭铁矿石：

本周铁矿石库存上升，煤炭价格下跌。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2024年10月21日跌2.88%至842.00元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.29%至15344.00万吨；原煤9月产量上升4.52%至41445.90万吨。

（二）股市特征

股市涨跌幅：

上证综指本周上涨1.17，行业涨幅前三为电力设备(申万)(9.10%)、综合(申万)(8.24%)、轻工制造(申万)(6.95%)；跌幅前三为银行(申万)(-1.68%)、非银金融(申万)(-0.28%)、计算机(申万)(-0.08%)。

动态估值：

A股总体PE（TTM）从上周16.60倍上升到本周16.75倍，PB（LF）从上周1.56倍上升到本周1.58倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周22.79倍上升到本周23.26倍，PB（LF）从上周2.06倍上升到本周2.10倍。创业板PE（TTM）从上周41.35倍上升到本周41.66倍，PB（LF）从上周3.35倍上升到本周3.40倍；科创板PE（TTM）从上周的62.21倍上升到本周63.32倍，PB（LF）从上周3.63倍上升到本周3.71倍。沪深300 PE（TTM）从上周12.87倍下降到本周12.74倍，PB（LF）从上周1.38倍下降到本周1.37倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为电力设备、轻工制造、纺织服饰。PE（TTM）分位数收敛幅度较大的行业为非银金融、农林牧渔、银行。从PE角度来看，申万一级行业中，煤炭、建筑材料、国防军工、房地产、汽车、电子、计算机、非银金融估值高于历史中位数。其中，建筑装饰、通信等行业估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周2.27%下降到本周2.13%，股市收益率从上周4.39%下降到本周4.30%。

融资融券余额：

截至10月24日周四，融资融券余额16588.37亿元，较上周上升2.97%。

AH溢价指数:

本周A/H股溢价指数下降到143.89，上周A/H股溢价指数为143.47。

（三）流动性

10月21日至10月25日期间，央行共有6笔逆回购到期，总额为9944亿元；5笔逆回购，总额为22515亿元；投放1笔MLF，总额为7000亿元；发行1笔央行票据互换3个月，共计47.2亿元；1笔央行票据互换3个月到期，共计50亿元。公开市场操作净投放（含国库定存）共计19571亿元。

截至2024年10月25日，R007本周上升3.71BP至1.9514%，SHIBOR隔夜利率上升13.10BP至1.5070%；期限利差本周上升5.13BP至0.7370%；信用利差上升7.84BP至0.5275%。

（四）海外

美国：

本周二公布10月里士满联储制造业指数-14，前值-21；本周四公布10月19日初请失业金人数22.7万人，前值24.2万人。 

欧元区：

本周三公布10月消费者信心指数-12.50，前值-12.90；本周五公布9月M1同比-1.43%，前值-1.80%；M2同比1.91%，前值1.85%，M3同比3.05%，前值3.02%。

英国：

本周四公布10月CBI工业趋势订单指数-27%，前值-35%；本周五公布10月GFK消费者信心综合指数-21，前值-20。

日本：

本周五公布10月东京都区部CPI同比1.80%，前值2.10%；8月景气动向指数:领先指标106.90，前值109.30。

海外股市：

标普500上周跌0.96%收于5808.12点；伦敦富时跌1.31%收于8248.84点；德国DAX跌0.99%收于19463.59点；日经225跌2.74%收于37913.92点；恒生跌1.03%收于20590.15点。

（五）宏观

金融数据：

一年期贷款市场报价利率(LPR)3.10%，前值3.35%；五年期贷款市场报价利率(LPR)3.60%，前值3.85%。9月公共财政收入同比2.45%，前值-2.80%；9月公共财政支出同比5.15%，前值-6.70%。

外汇市场：

9月外汇市场即期交易额13,548.78亿美元，前值13,851.04亿美元；9月外汇市场交易额35,086.06亿美元，前值37,760.46亿美元。

投资：

9月固定资产投资本年新开工项目计划总投资额累计同比-5.1%，前值-6.1%；9月房地产业固定资产投资完成额累计同比-9.9%，前值-9.8%。

三、下周公布数据一览

下周看点：美国10月达拉斯联储商业活动指数、美国10月谘商会消费者信心指数、美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值、中国规模以上文化及相关产业生产经营季度报告、中国10月官方制造业PMI。

10月28日周一：美国10月达拉斯联储商业活动指数

10月29日周二：美国10月谘商会消费者信心指数

10月30日周三：美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值、中国规模以上文化及相关产业生产经营季度报告

10月31日周四：中国10月官方制造业PMI

四、风险提示

宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险。

并购重组政策推进不及预期。

全球通胀高位流动性可能边际收紧。

中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。

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