“共和党横扫”会带来什么影响？

　　天风宏观表示，如果特朗普再次上任，延长减税带来的经济繁可能会先推动美元走强，但进一步提高财政赤字和债务上限又会削弱美元信用，两者都会抵消美元走强的势头，如果联储在两难之下被迫选择降息，也会进一步推动美元走弱。“共和党横扫”对美股的影响积极，美债的收益率曲线可能变得陡峭。

　　近期美债和美元的大幅反弹，说明全球市场已经开始为“共和党横扫”做准备，一个有利证据是特朗普在全国民调支持率以及七大关键摇摆州的支持率均有所上升（注：不同民调机构的调查样本和方法各有差异，详见报告《为什么美国大选民调总测不准？》）。从参众两院的归属来看，虽然众议院归属仍有悬念，但是共和党拿下参议院几乎板上钉钉。

　　2016年大选结果出炉后，市场对特朗普获胜会带来经济灾难的预测“大错特错”，美股也在大选当天暴跌之后的第二天就扭转方向大幅收高。在特朗普的第一个任期内，共和党人推动了大规模企业减税，但同时平均关税税率也翻了一番达到了3%。外交方面，特朗普促成了《亚伯拉罕协议》，推进以色列与阿联酋、巴林等海湾国家的关系正常化，并试图切断伊朗用于代理人和军事项目的资金。

　　如果2024年大选的结果最终是“共和党横扫”，将会带来什么影响？

　　参众两院的归属一致意味着特朗普政府的政策意图可以顺利得到推行，其中选民关注度高的经济政策会优先得到实行。特朗普的经济政策倾向可简单概括为“低利率、低税率、高关税”，但也是一个“不可能三角”。因为低税率会从需求侧刺激经济活动，高关税又会推升供给成本，两者都会带来更高的通胀水平；而更高的通胀水平需要更高的利率加以抑制，这又和低利率且财政扩张的政策倾向是相互矛盾的。

　　所以，即使是“共和党横扫”，特朗普政府也需要在货币（低利率）、财政（低税率）、贸易（高关税）这三个政策手段之间有所取舍——要么强化其中的两个并弱化另一个，要么在推行节奏上要有优先顺序。就像2016年“共和党横扫”后一样，特朗普政府先于2017年推进了内政优先的大规模减税法案，再于2018年上半年开始加征钢铝和中国商品关税，最后于2018年底迫使联储停止紧缩。

　　特别值得说明的是提高关税对美国经济的影响。根据美国国际贸易委员会的报告《Economic Impact of Section 232 and 301 Tariffs on U.S． Industries》，301条款征收的关税完全由进口商承担，每增加一个百分点的关税，被征税商品的进口量和进口额下降约两个百分点。

　　2018-2021年，受301条款保护的美国本土产业年均产值增长0.4%，其中0.2%是由于产品价格上升所致，2021年最受益于关税保护的十个行业的产值增长幅度在1.2%到7.5%之间。301关税对美国本土产业的有利程度取决于进口商品的关税税率和可替代性。

　　但是提高关税也给下游产业发展造成负担，以232条款中的钢铝为例，加征关税推高了生产成本，钢铝涨价给美国本土钢铝生产商带来了28亿美元的额外收益，但给下游制造业造成了34亿美元的损失，使得加征钢铝关税造成了每年6亿美元的经济净损失。

　　2016年特朗普当选总统后，美元指数在短期内一度上升了5.6%，但之后在减税和加息期间美元指数持续下滑。中美贸易摩擦和疫情爆发期间的避险因素导致美元指数有所反弹，但总体仍是向下趋势。特朗普的第一个任期，美元指数累计下跌了10.3%，人民币兑美元汇率升值了6.3%。

　　如果特朗普再次上任，美元可能面临相似的情况。先是延长减税带来的经济繁先推动美元走强，但为了弥补财政缺口的加征关税可能带来滞胀，进一步提高财政赤字和债务上限又会削弱美元信用，两者都会抵消美元走强的势头，如果联储在两难之下被迫选择降息，也会进一步推动美元走弱。

　　历史上“共和党横扫”对美股的影响积极。考虑到特朗普在上一任期的首年，美股信息技术板块表现不错，以及他与硅谷的关系比过去更加密切，“特朗普利空科技股”的说法站不住脚。特朗普政府的保护主义倾向、税收优惠政策和放松金融监管等，整体对股市有利。

　　在“共和党横扫”的情况下，美债的收益率曲线可能变得陡峭。特朗普的减税和关税政策将推高通胀，使得美债的长期利率难以回落，而特朗普的低利率倾向又可能让联储不得不考虑再加息的政治压力，因此相比之前美债利率曲线的长时间倒挂，特朗普下的“共和党横扫”可能使得收益率曲线更加陡峭。

　　特朗普的政策出发点是“美国利益优先”，并非仅针对中国，而是针对非美国家全面铺开，比如加征10%的全面关税和20%的转口地关税。对于生产效率更高的中国而言，这可能并非坏事，强调美国利益优先会伤害盟友利益，有利于中国改善和欧洲、日本、韩国的贸易关系，缓解中国与非美国家在“新三样”和汽车出口上的贸易紧张关系。

　　尽管贸易限制政策具有不可预见性，可能对A股市场的短期风险偏好造成冲击，但从特朗普第一任期（2017年到2020年）的A股表现来看，仅2018年因为贸易摩擦和去库存带来了持续下跌，其余时间均有上涨。

　　2021年特朗普接受福克斯新闻的电话采访时，公开表达了对比特币的质疑，称其为“一场骗局”，并强调他希望“美元继续作为全球主导货币，而比特币可能与美元形成竞争关系”。但是在纳什维尔2024年比特币大会上，特朗普一改之前的态度，表示致力于使美国成为全球的“加密货币之都”和“比特币的超级大国”，并承诺保持美国政府现有的比特币储备，将其作为建立战略性国家比特币库存的基础。

　　特朗普还在施政纲领Agenda 47中提出，将取消民主党对加密货币行业的不合法和违背美国价值观的限制，并且将保护比特币开采的自由，保障所有美国公民对自己数字资产的自主权，以及在政府监控之外进行交易的自由。特朗普对于比特币态度的转变，反映了他在“泛科技领域”的政策轨迹发生了方向性转变。

　　与对比特币的自由放任态度不同，特朗普更在意美国芯片供应链的独立性，他的政策态度是“确保美国在半导体领域的长期领导地位”。出于对半导体供应链过度依赖亚洲的担忧，特朗普政府曾经与英特尔、台积电等半导体巨头合作，希望在美国建立新的芯片晶圆厂。

　　特朗普的首个任期实施了美国半导体技术出口管控措施，并于2019年对芯片出口施加了限制。2020年美国商务部根据外国生产的直接产品规则实施了新的半导体限制措施，限制美国企业出口半导体制造设备和核心部件。

　　特朗普如果再度当选，预计会继续实施半导体技术出口管制措施，采取更“经济实惠”的手段推动半导体制造回流美国。拜登政府在2022年签署了《芯片与科学法案》，涉及的390亿美元激励措施中的大部分已经分配给了特定的公司和项目，主要流向了关键摇摆州之一的亚利桑那州。如果特朗普当选，大概率会保持对美国本土半导体制造企业的补贴。

　　在能源领域，特朗普本质上是实用主义者，更强调能源独立和降低能源价格。除了一如既往支持化石燃料发展，他对于新能源的态度是：在不牺牲其他能源发展的基础上，支持包括煤炭、石油、天然气、核能和水电在内的所有市场化的能源发展。特朗普对核电发展持积极态度，但对风能和太阳能持有保留意见，认为产出效率不高，宣布一旦当选将停止海上风力发电项目的推进。

　　对于传统能源，特朗普的目标是提升美国的能源自主权，力求将能源价格降至低于其首个任期时所创下的最低水平。他宣称将要撤销拜登政府对联邦土地油气勘探许可和租赁的延期政策，取消对石油、天然气和煤炭市场的不合理限制，以及简化审批流程加快其建设进度，特别是对天然气管道项目，从而增加石油和天然气的产量。

　　特朗普当选后完全废除《通胀削减法案》（IRA）的可能性较小，自2022年8月《通胀削减法案》（IRA）通过以来，已有约1140亿美元的美国清洁技术制造业投资在29个州宣布，其中绝大多数投资都流向了红州和摇摆州，其中佐治亚州在清洁技术制造业的投资额位居各州之首。但是，特朗普有较大可能会取消和电动汽车相关的资助计划，例如清洁汽车税收抵免计划。同时，他也有可能废除拜登政府颁布的电动汽车强制性措施及相关法规，例如汽车尾气排放标准。

　　本文作者：宋雪涛S1110517090003，文章来源：雪涛宏观笔记，原文标题：《“共和党横扫”会带来什么影响？（天风宏观宋雪涛）》，本文有删减

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责任编辑：郭明煜