来源：投资人记事
经历三季度末暴涨和节后暴跌之后，A股迎来公募基金三季报披露季。
小雅选了十位很有代表性的公募基金经理，通过他们的市场观点和持仓，大致扫描一下公募市场上的所思、所为。
这十位基金经理分别是睿远基金的傅鹏博、赵枫，易方达基金的张坤、萧楠，富国基金的朱少醒、唐颐恒，兴全基金的谢治宇，交银施罗德的何帅，大成基金的刘旭，以及景顺长城的鲍无可。
这十位的管理资产规模，接近2900亿，都是主动权益基金。
他们当中，有集中持股的，也有均衡持股的；有更注重质量的，也有更注重估值的；有偏消费股投资的，也有偏周期股投资的，基本涵盖了市场中选择优质资产的不同风格的基金经理类型。
先说一下小雅扫描过后的大致印象。
1，睿远基金的季报太感人了！两位基金经理不仅认真交流了市场看法，自己做的持仓结构变动，为了让基民更准确地了解自己，解释了个别重仓股发生较大变化的原因。
比如，傅鹏博解释了一个重仓股退出，一个重仓股进入，只是因为相关公司股价涨跌的原因，不代表自己对这些持仓的观点有所变化。
赵枫解释了，两个重仓股减仓的不同原因，处在两个不同行业的重仓股，减持的各自逻辑是什么。
说实话，对所有持有人都能有这么坦诚的交流，小雅从业这么多年来，从未见过，一个在销售上非常克制的机构，与基民的交流也如此用心，不愧是渠道眼中的行业清流。
2，易方达的信息披露也很认真，每个基金经理用自己的风格，认真跟基民交流。
张坤的季报，一如既往做好价值投资常识普及的同时，在他认为市场机会非常明确的时候，毫不吝啬给出自己明确的判断。
他说，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近。
萧楠的季报，已经到了超级不怕麻烦的程度，不同的产品有不同的投资市场，他的季报根据产品特征，给出有差异化的持仓思考，简直了！
一个值得注意的点，消费品行业研究出身的萧楠，白酒行业投资是他的拿手菜，这次他提到了，减仓了次高端白酒，或许反应了对消费不乐观的中短期判断。
借着文章，小雅感慨一下：睿远基金和易方达基金旗下的所有基金经理报告，没有煽情的小作文，没有感性的小聪明，就是好好跟基民说话，好好回答自己的持有人会关心的问题。
一个好的资管机构应该是什么样的信披，睿远基金和易方达给行业打了好的样板，欢迎行业都能公平对待所有持有人，让大众基民能获得与机构相对平等的信息输出。
3，一些比较注重波动性管理的基金经理，在节前的高涨中，做了减仓或者调仓动作。
4，基金经理们普通认同，前期A股上涨主要是对过度悲观的估值修复，经历市场大涨大跌后，一些优质公司依然合理，但还有一些公司在市场的整体普涨后，估值已然不便宜甚至偏贵了，未来市场将回归正位，出现相对明显的市场分化表现。
5，在9.24政策发布之后，对经济的预期都有向上调整，但对于基本面的恢复预测都不会很快，整体来看，公募基金经理们对宏观的看法，比狂热的市场要谨慎得多。
尤其是内需，基金经理们集体保持了对中短期的业绩谨慎，但由于龙头公司的估值合理或者偏低，哪怕短期股价因为业绩出现调整，不择时的基金经理依然认为，这是一个错过可惜的重仓持有机会。相对择时的基金经理，做了结构调整。
因为经济政策和市场都在剧烈波动，今年三季报看点挺多的，小雅把明星基金经理们的观点集中起来，用wind做了基金经理的持仓变动统计，方便读者查看。
结合过往小雅对一些基金经理的深度访谈，通过了解这些基金经理的方法论、投资框架和逻辑，去跟踪他们在不同阶段的观点和持仓，了解公募基金经理并不难。
如果需要具体分析哪位基金经理的持仓，欢迎后台留言，需要的读者比较多的话，小雅选择性地做一些持仓分析，我们一起交流和学习。
随着时间推移，我们一定能选到自己看得懂、愿意信任的基金经理，通过长期陪伴，实现互相成全。
好了，来看看各位公募基金经理的三季报观点和持仓吧。
傅鹏博：大涨后，有些公司不便宜了
三季度末通过降仓为调整预留了补仓空间
三季度，实际感受到的消费需求以及商品房销售情况，反映出国内主要商品价格下 滑和国内市场有效需求不足的现实，印证了九月公布的通胀数据。
期间，二级市场大部分时间表现较弱，转机发生在九月最后一个交易周，当悲观气氛达到临界点时，央行、 金融监管总局和证监会等三部委的新闻发布会快速扭转了市场情绪，之后中央政治局会议的积极定调以及扭转经济颓势的具体举措，超出了市场的预期，九月最后几个交易日走出了“快牛”态势。
“快与慢”、“颓市与牛市”之间的转换酣畅淋漓。
结合我们内部的研判，九月底的行情大致反映了：政策密集且超预期发布迅速扭转 了市场的悲观预期，叠加上央行承诺向市场注入流动性，市场快速转向。行情启动前， A股下行了几乎三年，板块估值得到了较多调整。在政策驱动下，估值快速提升。
我们的研究发现，短期行情波动后，大部分板块并没有处于非常便宜、机会俯拾皆是的情形。
究其原因，以制造业和材料类公司为例，他们大多经历了主营产品价格和盈利较大幅度下滑，期间股价调整大体反映了这种收缩，市场有效地将估值带到了这一阶段的合理水平。历史纵向比较而言，2018年四季度，板块和公司的估值是处于的较低或者“不合理” 低的位置。
三季度末，我们或多或少减持了组合中的部分公司：一方面，行情快速上涨后，公司估值提升过快，中短期基本面与之有些不匹配；另一方面，部分持仓公司，无论行情 启动与否，我们都做了减仓的预案，九月末行情提供了交易机会。我们希望通过调整， 先留出一些仓位，在后续市场调整时，有足够的头寸去增持和布局。
三季度，本组合降低了股票类资产配置，股票仓位下降到85%左右，是本组合成立以来较低的水平。前十大持仓对净值占比为54.4%，环比二季度略降约1%。其中，港股的民营医疗公司由于股价调整，退出前十大持仓，而之后的化工公司的涨幅明显，又一次进入前十，其余重点公司依旧在列。
上市公司三季度定期报告将陆续披露，我们将积极寻找那些在当下经济环境，依旧 能保持较快成长和经营有韧性的公司，为明年的组合搭建做好储备。
基本面和估值始终是提高赔率和胜率的不二法宝，无论在行情高涨或是低迷时，都是选股的锚。
四季度， 重要的宏观事件有：国内，十月末的人大常委会的财政增量安排，年底的中央经济工作 会议；海外，十一月初的美国总统大选，年末美联储两次议息会议的结果。我们将动态应对市场变化，调整和优化组合的配置，控制好组合的回撤。
180.24亿睿远成长价值基金三季报重仓股：
赵枫：对A股看法更积极
减持电网和通信股，加仓消费和保险股
三季度各大股票指数走势呈现先抑后扬。受宏观经济影响，大多数上市公司预计三 季度收入和盈利增长会进一步放缓，股价也因此承压。
9月24日在三部委积极言论的鼓 舞下，投资者对政策和经济的预期转向乐观，推动各大股票指数在9月份最后五个交易日出现无差别的大幅上涨，扭转了季度指数的走势。
在三季度，我们继续减持了电网设备公司，同时也小幅减持了通信运营商，但这两 类资产的减持的理由并不相同。
电网设备公司经过前期大幅上涨，估值已经比较充分反映其增长前景，持有回报水平有所降低。电信运营商的长期回报仍然很有吸引力，但受限于基金合同约定及法规要求，组合持有港股的仓位不能超过股票资产总持仓的50%，减持其是为了买入潜在回报更高的品种。
增持方面，我们增持了消费类相关公司和保险公司，一方面是由于其估值已具备相当的吸引力，另一方面我们也看好这两类公司的长期经营前景。
展望未来，我们对中国资本市场的看法更加积极。我们认为，宏观经济政策目标已 经出现重大修正，经济增长的重要性显著提升，这将为未来较长时间的企业盈利和资本市场带来支撑。
当然，国内经济面临的中短期风险和一些长期问题仍然存在，未来宏观 经济政策的力度和有效性仍然需要观察；市场估值水平经过快速的修复后，也需要等待企业基本面改善支持下一步的走势；未来经济结构的变化和经济驱动力的改变，也会使得不同行业长期展望存在分化。
事实上，市场上涨和静态估值的抬升可能会影响组合未来的回报水平，虽然未来盈利增长的改善使得我们有机会挖掘潜在回报更高的标的，但预测也会降低回报的可靠性，因此，无论是市场还是组合回报，其未来波动性都可能有所上升。
118.8亿睿远均衡价值三年基金三季报重仓股：
张坤：目前一些科技龙头和消费龙头诱人
“股东回报率依然在历史最高水平的附近”
本基金在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，优化了科技和消费等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
传统意义上，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。
事实上，考虑这些公司过去通常享有估值溢价，即预期内的超额增长，这种反应有一定合理性。
同时，在看待红利类公司时，投资者多用“价值思维”和“绝对价值”去看待，考虑这些公司在过去的估值折价，大家对周期性的盈利波动通常是可以接受的。
然而，经历了三年多反向的股价变化后，我们发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。在这种情况下，投资者在分析这些公司时会多一些比较的维度，即和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红的意愿等，在这些维度上，我们认为这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。
如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。
我们也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。如果未来股价保持平稳，我们甚至有望看到某些龙头公司8到10年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。
虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的30年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。
我们认为，9月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。关于长期的发展前景，我们在之前的定期报告中已经论述多次，因此不再赘述。
总之，只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。
438.35亿易方达蓝筹精选三季报重仓股情况：
49.4亿易方达优质企业持有三年基金三季报重仓股情况：
157.82亿易方达优质企业三季报重仓股情况：
45.25亿易方达亚洲精选三季报重仓情况：
注：截至今年三季度末，张坤在管的四只公募规模总计690.82亿元。
萧楠：增仓汽零和整车，降仓次高端白酒
（一）易方达消费行业基金市场观察
2024年三季度，市场上演大幅逆转。9月23号之前，各主要指数均录得较为显著的跌幅，不少细分行业指数跌幅超过两位数。
随着各经济主管部门大幅度调整了宏观调控的方向，充分释放政策利好，市场在一周内大幅度反弹。
本季度上证综指上涨12.44%，代表大盘风格的上证50指数上涨15.05%，代表中小盘成长风格的创业板指数上涨29.21%。
整体而言，此前跌幅越大的指数和个股，9月23日之后的行情中反弹幅度越大。中证内地消费指数上涨16.64%，而扣除9月23日之后的涨幅，该指数下跌9.08%。其中零售、传媒、白酒等涨幅居前， 农林牧渔、纺织服装等涨幅落后。
我们认为在市场经历一番估值修复后，未来的配置还是要回归到基本面上。从自上而下的角度，我们会加强受益于内需复苏的品种的配置，从自下而上的角度，我们选择产业趋势强、公司商业模式和竞争力过硬的长期品种。
本期我们增加了汽零和整车的配置，降低了次高端白酒的配置。我们希望未来的组合能够前瞻性地反映未来中国消费的结构，以获取更多的超额收益。
220.67亿易方达消费行业基金三季报重仓股：
（二）易方达高质量严选三年持有基金市场观察
本季度随着美元降息，港股表现继续超越A股。恒生指数本季度涨19.27%，其中金融、科技、消费涨幅居前。
三季度市场运行到了较为极限的位置，投资者既担心美国进入衰退导致全球需求不足，又担忧中国内需加速下行。我们的组合对内需和外需都有较高的暴露， 因此本季度的表现较为落后。
但我们认为，不应当过分放大短期的不利因素，尤其 是当中国的宏观调控方向更加注重拉动内需之后。我们本期增加了汽零、整车以及红利股的配置，降低了集运、重卡等品种的配置，增加了对内需的暴露。
未来我们会再平衡我们的组合，一方面，会更多体现内需的弹性，尤其是受益于未来随 着中低收入人群收入水平提高的品种；另一方面，我们依然会配置能够在全球竞争中取得有利地位的优质企业，尤其是能够“日拱一卒”式积累优势的制造业公司。
89.33亿元易方达高质量严选三年持有基金三季报重仓股：
注：截至今年三季度末，萧楠四只在管基金规模391.18亿元。
朱少醒：后期市场波动会加大
个股之间的表现加大，更大体现基本面差异
三季度沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%。三季度实体经济复苏势头缓慢。延续到三季度末，主要经济决策部委集中发声喊多经济。投资者的风险偏好在短期内大幅提升，市场快速上涨。
从微观调研反馈来看，三季度的消费、投资的复苏力度依然很弱，地产持续低迷。
最近，各部委的持续发声，向市场传递了强烈的政策加码信号。首先扭转的是投资者对经济持续下行的预期，后面随着政策的加速推进，对实体的积极影响终将体现。
经过市场的快速普涨后，整体估值得到一定的修复。前期上涨主要受资金驱动影响，个股之间的基本面差异反映得很不充分。我们认为后期市场波动会加大，个股的表现将更体现公司的基本面差异。
未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会。
我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。
个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。
273.51亿富国天惠三季报重仓股：
唐颐恒：经济复苏需要时间
股票资产具备明显性价比，特别是核心资产
2024年三季度，市场整体波动幅度巨大。
在经济数据整体下行低于预期的背景下，前期市场整体走弱，特别是内需消费板块大幅下跌，反映经济下行对内需消费板块的基本面影响在进一步加大。随着新一轮政策调开启，市场开始大幅反弹。
三季度，国内经济下行压力大，内需和外需延续分化趋势，出口成为唯一的的亮点。内需相关数据，如地产、基建、消费等数据表现承压，青年失业率创新高。出口增速超预期，PMI新出口订单表现良好，在海外制造业PMI承压，关税扰动的影响下，中国制造业份额提升的逻辑仍在持续，出口韧性很强。
展望四季度，新一轮调控政策开启，托底经济下行风险。整体调控政策，既有总量调控，又有针对房地产的定向调控，这是今年以来力度最大的一次政策调整，但目前的政策仍然是以对冲经济下行压力为主，而非刺激。我们对国内经济的向上弹性保持谨慎，仍然需要观察政策的实际落地情况。
展望后市，内需行业在政策托底的背景下，估值修复后续需要甄别阿尔法差异。海外市场最大的确定性机会来自美联储降息，看多利率敏感性资产，风险主要在美国大选形式和美联储降息节奏。
重点关注能走出去的优质出海企业，这是中长期我们看好的确定性方向，尽管面对更多的贸易摩擦，全球拓展能力仍然是决定公司成长空间的核心竞争力，在此过程中精选出具备品牌力，产品力和渠道差异化竞争力的企业。
随着中国经济增从增量步入存量时代，很多行业格局逐步稳定下来，龙头公司本来有望受益于这一变化，中小企业出清压力加大。虽然经济的长期压力依然存在，但前期市场信心过度悲观，相比全球资产A股市场估值整体在低位，股票资产具备明显性价比，特别是业绩和估值具备性价比的核心资产。
我们相信，长期来看，发掘并长期持有具有价值创造能力的优质公司，寻找具有可持续成长的优质公司，这是组合最终获取长期回报最重要的因素。
不断加深公司深度研究，积累对企业的超额认知，这是我们选股的核心。我们相信时间的价值，相信优秀公司的价值。
本基金将继续坚定持有竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司来获得超额收益。
在选股上，我会更加坚持公司的质地和估值，更加关注公司的基本面和安全边际，找出真正优秀的公司，寻求更好的结构性机会，以合理的价格买入真正的好公司。
本基金组合持仓将更加关注企业的业绩增长和增长质量，需要注意信用风险，同时需要更加强调组合行业均衡度和整体估值的控制。
39.04亿元富国天益三季报重仓股：
谢治宇：权益市场的积极因素不断累积
细分行业的预期和景气度有望好转
国内方面，三季度末国家不断推出宏观逆周期调控政策与资本市场振兴举措。
首先，三季末央行推出股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元；房地产方面不断扩大一线城市放开限购区域、降低二手房交易税费等，中央政治局会议也提出要促进房地产市场止跌回稳。
海外方面，美联储9月开始降息，中国央行跟进降息，均利于国内资产风险偏好的提升。资源品价格会持续受益于联储降息，短期黄金价格仍在上行，铜、铝、原油价格维持稳定，螺纹钢、玻璃等期货价格继续下跌。随着美国大选临近，对于新的关税预期与贸易壁垒悲观预期又有所升温。
整体看，国内宏观政策处于拐点期，而国际经济大概率维持平稳。从各版块看，由于整体市场风险偏好提升，券商板块在季度末明显上涨，后续乐观情绪向半导体、泛科技、新能源等板块扩散。家电与汽车3季度持续加大补贴力度，龙头公司股价表现较好。
展望4季度，随着宏观逆周期政策陆续落地，权益市场的积极因素不断累积，细分行业有望从预期和景气度两个方面出现好转。
本基金报告期内维持了较高仓位，持续寻找景气度向好的细分行业。未来仍将坚持挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
134.85亿兴全合宜三季报重仓股：
236.9亿兴全合润三季报重仓股：
注：截至今年三季度末，谢治宇三只在管基金规模396.07亿元。
何帅：经济料逐渐趋稳，基本面转变难一蹴而就
利用节前大涨兑现部分个股
2024年三季度，市场悲观情绪浓厚，大部分行业估值持续下降，但在季度末最后几天，随着货币政策加码放松，市场预期急剧转向，指数大幅反弹。
在三季度，我们聚焦于尚有持续成长能力的个股，以及拥有一定股息率的金融板块，在三季度大部分时间略跑赢市场，但是最后几天由于整体组合弹性不足，跑输市场。
突然的转变，我们认为“非一日之寒”，市场大部分行业估值已经大幅压缩，的确存在反弹的潜能，但对于这样的快速爆发，超出了预期。
基本面的转变较难一蹴而就，面对大幅波动的市场，既不能被市场影响，也不能被我们过去的观点束缚，唯有理性客观地面对变化。
目前，我们对未来的经济判断仍是逐渐趋稳，所以在组合上，我们可能利用此次大幅上涨兑现部分个股。我们将继续努力挖掘能够持续成长的公司，希望长期为持有人带来稳定的超额收益。
41.06亿交银优势行业基金三季报重仓股：
40.9亿交银阿尔法基金三季报重仓股：
注：截至今年三季度末，何帅四只在管公募基金规模123.32亿元。
刘旭：经济复苏节奏仍存不确定性
本季度经济继续承压，部分行业显示出存在一定通缩压力，本季度前半段的市场表现在反映以上经济形势。
季度末，政策发生重大变化，股票市场也在投资者预期下走出底部区域。未来经济复苏节奏仍存一定不确定性，本组合会据此动态调整性价比。
95.86亿大成高新技术产业基金三季度末重仓股：
27.13亿大成优势企业基金三季度末重仓股：
注：截至今年三季度末，刘旭7只在管公募共计216.29亿元，同时管理1只私募（10.15亿）和5个其他组合（183.21亿），共计管理规模409.65亿元。
鲍无可：经济预期上修，但内需仍待制度改革
小幅降低周期行业占比
三季度，国内的宏观环境较为低迷，整体经济趋于下行。在季度末，国家开始出台一系列的刺激政策，政策的出台使我们对于未来的经济预期有一定程度的上修。
但同时，我们也要看到国内居民杠杆率较高和人口老龄化的现状，内需的长远发展不仅需要财政和货币政策刺激，还需对制度进行深层次改革。
三季度，A股和港股市场先跌后涨，整体呈现上涨走势。报告期内，本基金由于仓位和结构 的原因，净值表现跑输指数。
持仓结构上，由于担心国内经济超预期下行，本基金小幅降低了周期行业的占比。
目前本基金的持仓都符合我们的投资理念，拥有较佳的商业模式和极强的经营壁垒，当前的估值也处于合理的范围，我们希望能够长期持有这些公司，力争给持有人带来持续的回报。
62.6亿元的景顺长城沪港深精选三季报重仓股：
47.85亿元的景顺长城能源基建基金三季报重仓股：
注：截至今年三季度末，鲍无可8只在管基金规模256.24亿元。
【声明：本公众号记录任何基金经理的市场观点，不意味着小雅认同或反对基金经理的观点，只是我们跟踪了解有长期优秀业绩基金经理的所思、所言、所行，同时给读者一些基金经理调研中看到的产业公司信息，作为补充性信息，本文并不形成任何投资结论和建议。】
附：小雅如祥林嫂一般的碎碎念投资小贴士：
1，不懂不做，买自己能看懂并且信任的公司、基金。
一个市场定律：85%的人不做投资，比做投资的收益更好。
2，权益投资波动大，一定用不影响生活的闲钱。
一个心理暗示：任何时候给自己留有余地，不要把自己逼到窒息的墙角里。
3，做好长期投资的准备，不求暴富，用复利实现财富的慢慢积累。
一个常识：A股的主要收益是由不到1%的交易日贡献的，在场最重要。
责任编辑：杨红卜
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