水泥｜从水泥行业上市公司财报看行业现状|水泥企业_新浪财经

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文｜孙明新

2020年以来，水泥需求持续下滑，行业盈利快速下挫，面临较大的经营压力。为推动盈利逐渐恢复，今年旺季，龙头企业采取了历史上旺季最强停产力度，积极助推涨价。本文旨在分析当前市场背景下，主要企业的真实盈利压力，对未来水泥的价格做一个简单预判。

▍水泥需求下降，产能利用率位于低位。

根据国家统计局，2024年1-8月，我国水泥产量为11.59亿吨，同比下降10.70%，主要由于受到下游地产行业的影响，需求呈现疲软态势。根据卓创资讯，2024年1-9月，熟料线运转率平均为47%，同比下降11pcts；粉磨开工率平均为40%，同比下降6pcts。考虑到水泥行业普遍存在超产现象，我们判断实际的产能利用率更低。具体到水泥企业，我们选取的样本企业2019年平均产能利用率为78.74%，而2023年仅为67.26%，下滑11.49pcts。

▍水泥企业用于增加产能的资本开支明显减少，但仍需必要的生产线维护资本开支。

水泥生产线并非持续运转，每年需要停窑检修，日常维护、技改能均需要资本开支。且随着环保政策趋严，水泥企业用于环保改造的资本开支也会阶段性提升。我们把水泥企业的资本开支中的新建产线、购买矿山等无形资产的金额减去，计算出2023年海螺水泥/天山股份/塔牌集团单吨水泥对应的必要资本开支约为30/20/24元。因此，当水泥行业盈利整体偏弱时，维持产线正常运转的投入对企业来讲也是一个较为沉重的压力。

▍水泥企业现金流优于净利润，具备分红提升空间。

由于水泥行业普遍采取现款现货的商业模式，水泥公司现金流入状况都较好，水泥企业的净现比基本在1以上。在此基础上，水泥企业积极对股东进行分红，海螺水泥/天山股份/华新水泥/华润水泥/塔牌集团/上峰水泥的分红率从2014年31%/30%/21%/26%/41%/35%提高至2023年49%/50%/40%/47%/79%/51%。我们预测未来水泥企业在稳定经营的基础上仍将保持高比例分红。

▍水泥企业盈利能力位于历史低位，部分企业开始出现现金流压力。

水泥价格自2020年以来出现趋势性下行，当前部分区域价格更是降至历史低位。根据数字水泥网数据，2024H1水泥价格平均为372.19元/吨，同比下降12.42%，区域分布呈现出北强南弱的局面。具体到各水泥企业，2023年水泥不含税售价较2021年平均下降61元/吨，吨毛利下降69元，盈利能力大幅下降。海螺水泥/华新水泥/华润水泥/塔牌集团/冀东水泥/上峰水泥2024Q2归母净利润分别为历史最大值的16.34%/25.71%/4.66%/11.37%/20.39%/19.75%，天山股份则遭遇历史上最大亏损。

▍此轮旺季大幅提价及后续展望。

2024年9月27日起，长三角沿江地区水泥企业计划熟料价格一次性大幅上涨100元/吨，目前已逐步落地。一方面，多数企业亏损经营，水泥企业为扭亏为盈助推涨价的意愿强。另一方面，企业计划加大错峰生产力度，9月27日至10月31日生产线停产12天。展望四季度，首先，2024年上半年水泥企业业绩遭遇巨大打击，经营压力加大，本轮长三角地区一次性上涨100元/吨的计划也显示了水泥企业强烈的扭亏为盈意愿。其次，从本轮落地情况来看，水泥企业之间协同性加强，错峰生产得到较好执行。我们判断，在龙头带动下，本轮水泥上涨后价格有望维持，企业盈利能力将得到较大恢复。

▍风险因素：

宏观经济复苏不及预期风险；水泥行业需求不及预期；水泥行业竞争加剧；煤炭等能源价格上升；水泥旺季价格上涨不及预期；水泥企业协同性不及预期。

▍投资策略。

水泥行业面临需求不足的压力，企业业绩位于历史低位。为推动盈利恢复，龙头企业积极助推涨价。在龙头企业带动下，我们判断本轮水泥上涨后价格有望维持住，企业盈利能力将得到较大恢复。

本文节选自中信证券研究部已于2024年10月14日发布的《水泥行业系列深度研究报告之五—从水泥行业上市公司财报看行业现状》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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