民生研究｜晨听民声 2024.10.17

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（来源：民生证券研究院）

宏观｜市场观察：“特朗普交易”的“地缘波”

策略｜行业信息跟踪（2024.10.7-2024.10.13）：9月消费电子出口增速回落，动力电池装车量高增

固收｜可转债打新系列：国检转债：第三方检测认证行业知名“国家队”

固收｜利率专题：债市，等待靴子落地

计算机｜海光信息（688041.SH）2024年三季报点评：高端处理器研发进展顺利，业绩表现亮眼

通信｜商业航天行业事件点评：“千帆星座”第二批成功入轨，我国空间科学三步走规划出炉

商社｜小商品城（600415.SH）2024年三季报点评：24Q3业绩大超预期，归母净利润同增177%

轻工｜潮玩行业专题报告：一文读懂潮流玩具消费新趋势

▍市场观察：“特朗普交易”的“地缘波”

离美国大选还有三周的时间，各方似乎都开始了“押注”和“抢筹”。

从9月底开始，美国大选的风向再次回到了特朗普——无论是民调选举，双方候选人的舆情还是金融市场的表现。除此之外，近期，更值得大家注意的是地缘政治形势也开始升温，越来越多的国家和地区可能把美国大选这一因素纳入到采取行动的考量中。

“特朗普交易”的升温的直接导火索是美国选情的变化。

特朗普的获胜概率在10月以来反超哈里斯，一是10月1日副总统辩论万斯表现意外胜出，一定程度上打消市场对其“年轻”“极右”标签的担忧；二是哈里斯“蜜月期”结束，而她自己的“经济学框架”仍较模糊，三是9月下旬以来飓风登陆美国，挑战执政党的治理能力。四是特朗普在少数裔选民中支持率上升，而哈里斯在这一民主党“传统票仓”的优势下降。

距离大选最后20天，市场开始预期“特朗普回归”。截至10月15日，美国36个州的邮寄投票已开启，根据Polymarket网站数据，特朗普的获胜概率目前大幅领先12个百分点，在宾州领先9个百分点，另外，参考前两届大选，特朗普的支持率往往被民调机构低估，真实的领先程度或更多（图3-图4）。

“共和党横扫”情景的概率上升，提高特朗普的政策提案的落地概率。参议院几乎已被共和党“预订”，众议院选举中目前民主党领先，但共和党正在缩小差距。

“特朗普交易”在金融市场上的交易已经开始显现。10月以来随着特朗普支持率的不断上升、甚至扭转，美元指数已经升值到103以上，10年期美债收益率也上升至4%以上。此外，尽管有国内稳经济政策的转向，离岸人民币汇率依旧跌破了7.10。

除此之外，地缘政治形势的快速变化，可能是“特朗普交易”的另一种映射。以色列，朝韩等地区紧张氛围骤然收紧体现了重大政治事件背后的博弈和互动。

地缘层面的“特朗普交易”可以分为两类：Trump put和Trump hedge：

• Trump put指的是如果特朗普上台，可以为事情的最坏情况设置下限，而涉事的一方利用这一机会能够获得更多的话语权。

• Trump hedge则指的是为对冲特朗普上台带来的冲击，而提前准备。

以色列局势和朝韩局势可能都属于前者。根据RCP和538的数据，特朗普的民调支持率在9月18日触及低位，9月17日以色列和真主党冲突开始升级，从9月27日以色列袭击真主党总部、真主党领袖哈桑·纳斯鲁拉身亡，到9月30日以色列国防军进入黎巴嫩、再到10月1日伊朗空袭以色列，中东局势的紧张程度不断升温。

此外，美国大选年半岛形势紧张在历史上也不少见。近期朝鲜和韩国边境的形势骤然收紧，无论是“无人机”事件还是切断交通要道，背后可能都带有试探的意味。类似的事件在过往的美国大选年并不少见，例如2020年6月朝鲜炸毁开城的南北联络大楼，导致边境局势紧张；2016年初朝鲜进行第四次核试验和发射。

而Trump hedge的一个典型就是沙特等中东国家的加速转型。

近两年以沙特为代表的中东国家，明显加深了与中国和俄罗斯的关系，寻求多元化的国际支持，减少对单一大国的依赖。9月13日沙特交通和物流服务大臣在利雅得举行的首届全球物流论坛上宣布设立沙特—中国特别经济区，将于2025年启动建设，进一步推动与中国的经贸合作。

随着大选的时间越来越近，特朗普的支持率越来越高，我们可能可以看到更多Trump put和Trump hedge的市场和国家行为，而无疑在这个过程中市场的波动性和避险情绪都会上升。

风险提示：

海外货币政策超预期、地缘因素超预期。

▍行业信息跟踪（2024.10.7-2024.10.13）：9月消费电子出口增速回落，动力电池装车量高增

上周行业信息聚焦：地产成交回暖，建材需求小幅改善

1）供需端来看，10月传统旺季叠加政策催化，地产供需低位改善。2）投资端而言，资金到位率10月以来延续小幅改善，但仍低于往年正常值，对投资仍有一定拖累。3）下游建材需求来看，10月需求边际有所回升，但增量或不及往年四季度施工旺季。

上周数据相对较优：

动力电池：9月装车量同环比高增，磷酸铁锂电池份额进一步提升。9月我国动力电池装车量54.5GWh，同比+49.6%，环比+15.5%。其中，三元电池装车量13.1GWh，占比24.1%；磷酸铁锂电池装车量41.3GWh，占比75.8%，为年内最高。

房地产：9月成交面积疲弱，10月有望稳步回暖。克而瑞数据，9月30个重点城市成交面积859万平方米，环比-6%，同比-34%，1-9月累计同比-34%。展望10月，克而瑞认为10月整体成交大概率稳步上行，环比增3-5成，同比因去年基数较低，增速有望转正。

汽车：9月内销增长符合预期，出口增速维持较优。内销方面，乘联会数据，9月狭义乘用车零售市场210.9万辆，大致持平预期的210.0万辆，同比+4.5%，环比+10.6%。出口方面，乘用车厂商统计口径，9月乘用车出口（含整车与CKD）43.5万辆，同比+22%，环比+5%。

家电：国庆假期内销高增，9月出口增速回落。内销方面，奥维云网推总数据，24年国庆促销期（38周-40周），空调、冰箱、洗衣机零售额同比分别+78.9%、+34.3%、+41.6%。出口方面，9月家用电器出口85.59亿美元，环比-5.3%，同比+4.5%，低于1-8月累计同比的+14.7%。

上周数据相对平稳或走弱：

生猪：猪价小幅回升，9月主流猪企销售额同比维持较优增长。截至10月12日，生猪均价18.15元/公斤，较10月7日+2.3%。9月11家主流猪企（新希望、唐人神、金新农（维权）、牧原股份、温氏股份、天邦食品、大北农、天康生物、正邦科技、东瑞股份、中粮家佳康）合计销售生猪1150.68万头，同比+0.6%，环比-4.8%；实现销售收入244.53亿元，同比+21.9%，环比-8.1%。

机械：9月挖掘机销量同比平稳增长，增速略低于预期，主因海外需求拖累。9月销售各类挖掘机15831台，低于预期的16000台，同比+10.8%。其中，国内市场销售7610台，高于预期的7300台，同比+21.5%。出口销售8221台，低于预期的8700台，同比+2.5%。

消费电子：9月出口同比增速回落。海关总署数据，9月手机出口151.49亿美元，环比+81.0%，同比-5.2%，低于1-8月累计同比的-1.7%；9月自动数据处理设备181.89亿美元，环比+2.5%，同比+4.2%，低于1-8月累计同比的+9.1%。

风险提示：

稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。

▍可转债打新系列：国检转债：第三方检测认证行业知名“国家队”

国检转债发行规模8.00亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；按2024年10月15日6年期AA+级中债企业债到期收益率2.50%的贴现率计算，债底为100.65元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为15.01%，摊薄压力较大。

国检转债规模较小，债底保护较高，平价高于面值。参考当前百元平价溢价率水平，综合审慎考虑，我们给予国检转债上市首日15%的溢价，预计上市价格为118元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：

1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

▍利率专题：债市，等待靴子落地

于债市而言，基本面环境、货币政策宽松基调、“资产荒”逻辑对债市仍形成支撑，债市中期震荡下行的趋势未改，节后第一周的市场演绎便能看出，除了利率以及类利率资产快速下行之外，在化债语境之下信用也开始补涨。

而站在当前节点，短期内的“逆风”因素仍然存在，财政部新闻发布会定调仍较积极，政策留白下增量财政仍有一定想象空间。后续关注10月下旬或11月初人大常委会的进一步确认以及或有的“预期差”，等待进一步靴子落地。

风险提示：

政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

▍海光信息（688041.SH）2024年三季报点评：高端处理器研发进展顺利，业绩表现亮眼

事件：

10月15日，海光信息发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非归母净利润14.75亿元，同比增长76.87%。其中3Q24单季度公司实现营收23.74亿元，同比增长78.33%，环比增长9.35%；实现归母净利润6.72亿元，同比增加199.90%，环比增加18.94%。

扎根通用计算，业绩高速增长。

公司立足通用计算市场，高端处理器产品以其在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，树立了良好的口碑，进一步夯实了产品在国内的领先地位，扩大了市场竞争力和品牌影响力，带动公司营业收入快速增长。2024年前三季度公司营业收入同比增长55.64%，归母净利润同比增长69.22%，扣非归母净利润同比增长76.87%。公司将在保证产品市场竞争力的同时优化产品成本，推动盈利快速增长。

持续迭代优化，产品竞争力更进一步。

2024年三季度，公司持续加大技术研发投入，以优异的产品性能赢得客户，满足行业发展的需求。公司自主研发的高端处理器产品，不仅拥有领先的计算性能，更在安全可靠、产业生态和自主迭代等方面展现出较强的优势。海光 CPU 系列产品兼容x86指令集，处理器性能参数优异，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势。公司目前主力产品是首次采用自研CPU微架构的海光四号，海光五号目前研发进展顺利，有望进一步推动国产芯片自主可控进程。海光 DCU 系列产品兼容“类CUDA”环境，能够支持全精度模型训练，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配，性能可以达到国内领先水平。

打造国产整机生态，推动行业创新发展。

公司联合国内主流服务器厂商围绕着不同类型的市场需求，形成了涵盖通用机架式服务器、人工智能服务器、刀片和高密度服务器、存储产品以及视觉工作站、边缘计算产品等诸多形态的产品，形成了有规模的国产整机合作伙伴体系，共同推动公司产品向最终用户的导入和覆盖。公司的高端处理器产品已获得国内众多行业用户的广泛认可，并逐步与浪潮、联想、新华三、同方等知名服务器品牌建立了合作关系。后续公司将积极推动技术进步和产业升级，共同促进海光整机生态健康发展，共建包容、繁荣的信息技术生态系统。

投资建议：

公司产品优势持续提升，出货节奏向好，我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为19.58/25.94/33.97亿元，同比增长55.0%/32.5%/30.9%，对应现价PE为139/105/80倍。公司业务拓展速度加快，维持“推荐”评级。

风险提示：

信创落地不及预期的风险；产品迭代升级不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险。

▍商业航天行业事件点评：“千帆星座”第二批成功入轨，我国空间科学三步走规划出炉

事件：

北京时间10月15日晚，千帆星座第二批组网卫星搭乘长六改以一箭18星方式在太原成功发射。

“中国星链”厚积薄发，2030年内将实现1.5万颗卫星组网。

 “千帆星座”于23年启动建设，包括三代卫星系统，采用全频段、多层多轨道星座设计。“千帆星座”计划将于2025年底实现648颗星提供区域网络覆盖，2027年底648颗星提供全球网络覆盖，最终在2030年前实现1.5万颗卫星提供手机直连等多业务融合服务。目前“千帆星座”布局正在不断加速：融资方面，上海垣信于24年2月获得67亿A轮融资，格思航天23年底获得6亿A轮融资；卫星方面，今年4月格斯航天总经理曹金接受媒体采访时表示，将可实现1.5天生产1颗卫星”。

第三颗互联网高轨卫星成功发射。

继今年2月29日及8月1日，卫星互联网高轨卫星01号、02号相继成功发射后，24年10月10日，高轨卫星03号搭乘长征三号乙运载火箭在西昌卫星发射中心成功发射，为我国构建全球互联网奠定了重要基础。

我国空间科学中长期三步走发展规划出炉。

24年10月15日上午，中国科学院、国家航天局、中国载人航天工程办公室联合发布了我国首个国家空间科学规划《国家空间科学中长期发展规划（2024—2050年）》，将我国空间科学发展路线图分为3个阶段：第一阶段：至2027年，运营中国空间站，实施载人月球探测、探月工程四期与行星探测工程，论证立项5~8项空间科学卫星任务，形成若干有重要国际影响力的原创成果。第二阶段：2028—2035年，继续运营中国空间站，论证实施载人月球探测、月球科研站等的科学任务，论证实施约15项空间科学卫星任务，取得位居世界前列的原创成果。第三阶段：2036—2050年论证实施30余项空间科学任务，重要领域达到世界领先水平。

规划提出了我国有望取得突破的5大科学主题和17个优先发展方向。

规划指出我国有望取得突破的主题分别为“极端宇宙”、“时空涟漪、“日地全景”、“宜居行星”、“太空格物”。我们认为《规划》的提出为我国继续开展深空探索、部署空间科学任务指明了具体方向、提供了明确依据，建议关注相关领域科研进展与产业进程。

投资建议：

我们认为2024年卫星互联网产业侧进展确定性强，板块历经深度调整后当前位置布局机会明确，国内进展建议重点关注终端卫星功能应用演绎（手机直连等）+卫星招标+组网星发射+商业火箭升级迭代，海外建议重点关注后续SpaceX星舰飞行+端侧直连服务推进节奏，同时建议关注中央&地方政策强催化、行业标准协议制定等相关进展。重点推荐海格通信、上海瀚讯、信科移动、震有科技、普天科技、南京熊猫，建议关注蓝盾光电、乾照光电、信维通信、九丰能源、斯瑞新材、高华科技、超捷股份、铖昌科技、臻镭科技等。

风险提示：

卫星发射进程不及预期，火箭技术发展不及预期，国际形势变化。

▍小商品城（600415.SH）2024年三季报点评：24Q3业绩大超预期，归母净利润同增177%

业绩简述：

公司24Q1-3实现营收106.13亿元/yoy+34.25%，归母净利润23.29亿元/yoy+0.53%，扣非归母净利润22.83亿元/yoy+6.12%。其中24Q3实现收入38.47亿元/yoy+40.17%，归母净利润8.81亿元/yoy+176.73%，扣非归母净利润8.64亿元/yoy+177.21%，主要是市场经营利润同比增加所致。24Q3投资收益1.38亿元/yoy+168.40%，扣除投资收益后的归母净利润7.43亿元/yoy+178.32%。

24Q3 Chinagoods GMV下滑23%，Yiwupay支付流水同比增长515%。

24Q3主营业务利润约9.94亿元/yoy+108%+。24Q1-3，Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%，其中24Q3 GMV为158亿元，同比-23%，或因为与1688、百度、京东等头部第三方平台聚力打造第四方服务平台，有所分流。24Q1-3“义支付Yiwu Pay”新增跨境支付交易额超200亿人民币，同比增长超770%，其中24Q3交易额约80亿元，同比增长515%。

净利率同比增长11.3pct。

盈利能力方面，24Q3公司实现毛利率30.10%/同比+9.54pct，23年基数较低，此外24年新增的选位费以及涨租部分毛利率较高，归母净利率22.90%/同比+11.30pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/3.11%/0.17%/0.68%，分别变化-0.06/-1.09/-0.04/-0.67pct。

义乌市出口高景气度延续，8月出口额同比增长10%。

公司拥有义乌市最大的线下商品市场。24年1至8月，义乌市进出口总值达4440.6亿元，同比增长17.2%；其中出口3935.8亿元，同比增长17.2%；进口504.8亿元，同比增长17.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.7%、15.2%和5.6%，占比分别提升1.1、1.1和0.6个百分点。8月义乌市出口额576亿元，同比增长10.1%，占全国出口额2.62%，环比增长0.38pct。1至8月，义乌市通过市场采购贸易方式出口3163.3亿元，同比增长21.8%，占义乌市出口总值的80.4%，拉动义乌市出口增长16.8个百分点；通过一般贸易进出口1014.9亿元，同比增长6.0%。

投资建议：

公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：24年二区东市场3层开放使用，新增商位160个，全球数贸中心预计在25年招商投用。②价：24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，新业务想象空间大。我们预计24-26年公司实现归母净利润27.91/31.38/45.70亿元，同比增长4.3%/12.4%/45.6%，对应10月15日PE为23/20/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：

海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

▍潮玩行业专题报告：一文读懂潮流玩具消费新趋势

潮玩凭借其情绪、社交、收藏价值展现一定逆周期属性，我国2026年潮玩市场规模或达到1101亿元。近年卡牌、谷子、娃娃等多种形态的潮流玩具成为年轻消费者追逐的新宠，在今年整体消费承压的背景下仍展现出较强韧性。

消费环境迈进存量市场，兴趣消费和情绪消费逐渐变为消费核心驱动力。一方面，潮玩等解压消费可以提供即时的满足感;另一方面，从“社会认同”视角来讲，年轻人参与这些流行的消费活动，有助于他们在特定的社会群体中找到认同。

潮玩可以按照其价值属性分为“收藏”和“互动”两大类。

投资建议：

我国潮玩市场处于高速发展阶段，潮玩给予消费者观赏、互动等情绪价值，同时拥有一定的社交、收藏价值；我们认为拥有IP运营能力，拥有自主渠道的产业参与方或受益。推荐潮玩龙头泡泡玛特，公司聚集IP运营及孵化，IP认可度在全球范围提升；公司产品形态不断拓展，侧重消费者互动的毛绒玩具、侧重收藏的Mega大娃（艺术玩具）24H1收入分别同增142%/30%。推荐文具龙头晨光股份，公司通过文创、潮玩等新业务实现产品升级，聚焦“情绪价值”进行品牌推广；潮玩文创子公司“奇止好玩”已与原神等热门IP合作并推出“谷子”等潮玩产品，我们认为改业务有望借力晨光自有供应链、渠道实现较快增长。

风险提示：

消费环境不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

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