国君研究｜2024三季报前瞻_新浪财经

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【券商】低基数叠加市场提振，预计单季利润显著改善

预计2024年前三季度上市券商业绩降幅显著收窄，归母净利润同比-4.16%。1）我们预计43家上市券商2024年前三季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比下滑5.91%至3002.29亿元，归母净利润同比下滑-4.16%至1053.96亿元。2）其中，2024年第三季度业绩在低基数以及股票市场提振的背景下，同环比显著改善，预计单季调整后营收1093.43亿元，同比+22.06%/环比+7.76%，归母净利润414.35亿元，同比+47.71%/环比+19.72%。

低基数叠加市场提振，投资业务显著改善支撑业绩。1）预计前三季度投资业务收入同比+21.04%至1342.64亿元，推动板块累计降幅显著收窄。截至Q3末，万得全A全年涨幅8.2%，其中Q3单季涨幅17.7%，显著好于去年同期（23年前三季度、Q3分别-1.4%、-4.3%）；中证综合债指数全年涨幅5.1%（去年同期3.4%），其中Q3单季涨幅0.7%（去年同期0.7%），推动投资收益率同比提升0.38 pct至2.35%。2）预计前三季度经纪业务收入同比-16.24%至643.95亿元，受交易量低迷叠加佣金率下降影响；投行业务收入同比-38.77%至215.79亿元，IPO及再融资规模下滑致使投行业务承压；资管业务收入同比-1.61%至341.71亿元，主要来自于管理费率下滑；信用业务收入同比-24.42%至258.86亿元，主要由主动负债规模提升所致。

市场提振将在改善券商盈利的同时，加速一流投行建设。1）随着9/24以来资本市场系列政策落地，市场交投活跃度显著提振，给券商经纪、资管、两融等主要业务带来显著增长，从而改善券商盈利能力。2）长期看供给侧改革仍是行业主线，当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，近期资本市场系列增量政策对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。

投资建议：政策组合拳利好券商基本面改善，建议增持受益供给侧改革的头部券商。

风险提示：权益市场大幅波动。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：低基数叠加市场提振，预计单季利润显著改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【险企】负债端稳健，预计投资改善推动盈利超预期

权益市场回暖，预计前三季度利润超预期改善。得益于24Q3权益市场超预期回暖带来的投资收益增长，叠加23年三季度受权益市场波动影响利润基数较低，我们预计24年前三季度上市险企净利润改善超预期，预测归母净利润增速分别为：新华保险（102.0%） >中国人寿（95.7%） >中国人保（74.6%） >中国太保（67.4%） >中国平安（35.7%） >中国财险（31.5%）。

客户需求好于预期叠加价值率改善，预计NBV维持较快增长：得益于客户保险储蓄需求持续旺盛以及上市险企把握定价利率下调前窗口期推动新单集中销售，预计2024年前三季度寿险保费增长景气。同时，得益于产品定价利率切换、银保“报行合一”以及保险公司拉长缴费期限三大因素，预计新业务价值率延续改善。我们预测上市险企24年前三季度NBV延续较快增长，增速在可比口径下分别为：新华保险（66.2%） >太保寿险（36.7%） >平安人寿（24.1%） >中国人寿（22.4%）。

财险保费增速分化，预计COR同比小幅改善。预计2024年前三季度上市险企财险保费增速分化，其中车险保费在综改深化背景下普遍“降速”，非车险业务策略是上市险企保费增速分化的主要原因。受制于24 Q3台风等自然灾害影响预计车险、农险等赔付率仍有一定压力，但得益于上市险企严格落实监管“报行合一”预计部分对冲赔付影响，叠加23Q3巨灾频发导致的赔付高基数，预计24年前三季度上市险企COR同比小幅改善，分别为：人保财险（97.3%，同比-0.6pt）、太保财险（97.4%，同比-1.3pt）、平安财险（98.0%，同比-1.3pt）。

投资建议：负债端看，客户需求好于预期叠加产品新业务价值率改善，预计24年前三季度寿险NBV维持较快增长，财险受制于巨灾赔付影响预计COR抬升，上市险企审慎的准备金策略利好承保利润稳定；投资端看，“一行一局一会”政策指导下，预计保险行业受益于“长钱长投”制度环境完善，地产政策优化，以及权益市场改善预期，投资收益水平预计将明显改善，推动利润逐季向好，维持行业“增持”评级。

风险提示：资本市场波动；监管不确定性；客需持续性有限。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：负债端稳健，预计投资改善推动盈利超预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【转债】电子和出口链景气延续

整体来看，2024Q3业绩有望高增的行业包括供给格局改善的农林牧渔，受益于半导体景气复苏和AI赋能的电子，出口景气度延续的机械、纺织、轮胎行业，以及部分涨价的化工品。

结合 2024年1-8月工业企业利润数据，大多数行业2024Q3单季度的盈利增速较2024上半年的增速有所回落。造纸、化学纤维、有色金属加工业、黑色金属采矿业、运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业2024Q3有望维持较高的盈利增长。

从全A已披露2024Q3业绩预告的公司来看，2024Q3单季净利润平均同比增速较高的行业包括农林牧渔、交通运输、电子、医药、计算机、汽车、基础化工等行业。此外，农林牧渔、交通运输、医药、计算机、电力及公用事业行业2024Q3单季的增速高于2024H1的增速。

已披露中报业绩预告的转债中，2024Q3业绩高增长的转债主要集中在电子、医药、基础化工、汽车和农林牧渔行业。电子行业中，韦尔转债和立讯转债均受益于AI驱动下消费电子终端需求回暖和汽车智能化及算力需求提升，宇瞳转债受益于汽车光学业务增长，业绩底部明显好转；医药行业中，诺泰转债受益于多肽原料药销量提升，华海转债受益于新产品持续导入且逐步上量及出海布局，花园转债则受益于2024年6月以来的维生素D3价格大幅上涨；基础化工行业中，合顺转债和兴发转债均受益于下游需求回暖带来的产品盈利能力提升；汽车行业中，受益于下游车型放量带来的订单增长，沿浦转债和博俊转债业绩快速增长；农林牧渔行业中，由于供给收缩驱动猪价回暖，牧原2024Q3业绩进一步大幅提升。