中邮·金工|周观点：科技暂歇，风格转向低估值和红利

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转自：中邮证券研究所

节后第一周，市场遭遇高开低走，前期涨幅较多的行业本周都有所回调。展望未来，无论是扩散指数模型还是GRU模型给出的建议是偏向于低估值的行业。

中信一级行业周度表现

本周(2024年10月8日至2024年10月11日)中信一级行业涨跌幅居前的有综合金融(5.18%)、电子(-0.57%)、银行(-0.63%)、非银行金融(-0.81%)和计算机(-1.22%)；涨跌幅居后的有消费者服务(-8.7%)、传媒(-8.39%)、房地产(-8.26%)、食品饮料(-7.52%)和农林牧渔(-7.43%)。

中信一级行业融资余额变动

中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电子(186.94)、非银行金融(179.94)、计算机(109.97)、机械(93.28)和医药(76.48)。（单位：亿元）

行业/主题ETF资金流向

本周行业/主题ETF当中，净流入前五的行业分别是科创芯片ETF(140.41)、消费ETF(21.84)、创业板成长ETF(14.18)、军工ETF(13.18)和证券ETF(11.86)。将行业/主题ETF按行业分类，本周净流入前五的行业分别为TMT(16.94)、医药生科(2.96)、新能源(1.11)、低碳环保(0.91)和科技(0.34)。（单位：亿元）

周度扩散指数模型

根据行业扩散指数观察，截至2024年10月11日，扩散指数排名前六的中信一级行业分别是银行(0.994)、非银行金融(0.926)、综合金融(0.863)、家电(0.797)、煤炭(0.767)、通信(0.734)。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是非银行金融(0.025)、综合金融(0.009)、电子(0.007)、银行(-0.004)、建筑(-0.014)、汽车(-0.017)。

周度GRU扩散指数模型

根据GRU行业因子观察，截至2024年10月11日，GRU行业因子排名前六的中信一级行业分别是建材(-0.33)、纺织服装(-0.53)、交通运输(-1.34)、综合(-1.83)、轻工制造(-2.46)、钢铁(-2.92)。从周度环比变化来看，GRU行业因子提升较大的中信一级行业分别是建材、消费者服务、房地产。

本周(2024年10月8日至2024年10月11日)中信一级行业涨跌幅居前的有综合金融(5.18%)、电子(-0.57%)、银行(-0.63%)、非银行金融(-0.81%)和计算机(-1.22%)；涨跌幅居后的有消费者服务(-8.7%)、传媒(-8.39%)、房地产(-8.26%)、食品饮料(-7.52%)和农林牧渔(-7.43%)。

中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电子(186.94)、非银行金融(179.94)、计算机(109.97)、机械(93.28)和医药(76.48)。

本周行业/主题ETF当中，净流入前五的行业分别是科创芯片ETF(140.41)、消费ETF(21.84)、创业板成长ETF(14.18)、军工ETF(13.18)和证券ETF(11.86)。将行业/主题ETF按行业分类，本周净流入前五的行业分别为TMT(16.94)、医药生科(2.96)、新能源(1.11)、低碳环保(0.91)和科技(0.34)。

根据行业扩散指数观察，截至2024年10月11日，扩散指数排名前六的中信一级行业分别是银行(0.994)、非银行金融(0.926)、综合金融(0.863)、家电(0.797)、煤炭(0.767)、通信(0.734)。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是非银行金融(0.025)、综合金融(0.009)、电子(0.007)、银行(-0.004)、建筑(-0.014)、汽车(-0.017)。

根据GRU行业因子观察，截至2024年10月11日，GRU行业因子排名前六的中信一级行业分别是建材(-0.33)、纺织服装(-0.53)、交通运输(-1.34)、综合(-1.83)、轻工制造(-2.46)、钢铁(-2.92)。从周度环比变化来看，GRU行业因子提升较大的中信一级行业分别是建材、消费者服务、房地产。

二

行业指数本周表现

2.1 行业指数周度表现情况

本周中信一级行业涨跌幅居前的有综合金融(5.18%)、电子(-0.57%)、银行(-0.63%)、非银行金融(-0.81%)和计算机(-1.22%)；涨跌幅居后的有消费者服务(-8.7%)、传媒(-8.39%)、房地产(-8.26%)、食品饮料(-7.52%)和农林牧渔(-7.43%)。

今年中信一级行业涨跌幅居前的有银行(34.15%)、非银行金融(31.53%)、家电(30.3%)、综合金融(24.02%)和通信(16.58%)；涨跌幅居后的有综合(-26.72%)、轻工制造(-13.71%)、纺织服装(-13.38%)、消费者服务(-13.19%)和商贸零售(-12.94%)。

2.2 融资余额净流入行业统计

截至2024年10月11日，中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电子(186.94)、非银行金融(179.94)、计算机(109.97)、机械(93.28)和医药(76.48)；融资余额下降最多的五个行业分别是综合(1.37)、纺织服装(4.29)、轻工制造(4.71)、建材(6.52)和消费者服务(7.52)。（注：深市数据截至2024年10月10日，数据均与2024年9月30日的结果做差。上述数据单位均为亿元。）

2.3 行业/主题ETF资金流向

总体来看，本周行业/主题ETF当中，净流入前五的行业分别是科创芯片ETF(140.41)、消费ETF(21.84)、创业板成长ETF(14.18)、军工ETF(13.18)和证券ETF(11.86)。（注：上述数据单位均为亿元。）

本周行业/主题ETF当中，净流出前五的行业分别是证券ETF(-39.93)、半导体ETF(-37.15)、芯片ETF(-22.24)、券商ETF(-13.4)和红利ETF基金(-11.09)。（注：上述数据单位均为亿元。）

将行业/主题ETF按行业分类，本周净流入前五的行业分别为TMT(16.94)、医药生科(2.96)、新能源(1.11)、低碳环保(0.91)和科技(0.34);本周净流入后五的行业分别为金融地产(-24.12)、上游及材料(-3.3)、国防军工(-2.63)、宏观主题(-1.29)和基建运营(-0.41)。（注：上述数据单位均为亿元。）

TMT行业周成交额最高的ETF是科创芯片ETF（588200.SH，375.36）,消费行业周成交额最高的ETF是酒ETF（512690.SH，73.31）,国防军工行业周成交额最高的ETF是军工ETF（512660.SH，56.87）。（注：上述数据单位均为亿元。）

三

扩散指数行业轮动：2024年以来超额收益1.02%

扩散指数行业轮动模型样本外已跟踪第四年。回顾2021年扩散指数行业轮动模型表现情况，9月份之前动量类策略比较好地捕捉了行业趋势，超额收益率一度超过25%。而9月份后随着周期股回调，模型并未及时做出调整导致策略出现较大回撤。2022年策略收益较为稳定，全年超额收益6.12%。2023年策略超额有所回调，全年超额收益-4.58%。2024年9月之前超额收益较高，但9月份至今回撤较大。原因是扩散指数选择的是向上的趋势，而9月底以来反弹的更多是超跌反弹反转的行业。根据扩散指数行业轮动模型9月底的信号，2024年10月份建议配置的行业有银行、非银行金融、综合金融、家电、煤炭、通信。

3.1 行业扩散指数周度跟踪：非银行金融、综合金融、电子行业环比提升排名靠前

根据行业扩散指数观察，截至2024年10月11日，扩散指数排名前六的中信一级行业分别是银行(0.994)、非银行金融(0.926)、综合金融(0.863)、家电(0.797)、煤炭(0.767)、通信(0.734)，扩散指数排名后六的中信一级行业分别是综合(0.005)、食品饮料(0.159)、消费者服务(0.173)、轻工制造(0.244)、传媒(0.269)、纺织服装(0.326)。

从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是非银行金融(0.025)、综合金融(0.009)、电子(0.007)、银行(-0.004)、建筑(-0.014)、汽车(-0.017)，行业扩散指数变化排名后六的中信一级行业分别是房地产(-0.249)、交通运输(-0.183)、传媒(-0.18)、食品饮料(-0.165)、农林牧渔(-0.158)、轻工制造(-0.131)。

3.2 行业扩散指数月度轮动

根据扩散指数行业轮动模型， 2024年10月份建议配置的行业有银行、非银行金融、综合金融、家电、煤炭、通信。本周平均收益-3.41%，超额中信一级行业等权收益1.16%，10月以来超额收益1.16%，今年以来超额收益1.02%。

四

GRU因子行业轮动：2024年以来超额收益16.21%

GRU因子行业轮动自2021年起凭借对交易信息的把握，获得了较大的超额收益。2024年以来，GRU因子行业轮动对风格配置较为均衡，年初至今保持绝对收益为正，九月以来，市场指数见底以来，市场普涨，GRU因子较为失效。

4.1 GRU因子周度跟踪：建材、消费者服务、房地产行业环比提升排名靠前

根据GRU行业因子观察，截至2024年10月11日，GRU行业因子排名前六的中信一级行业分别是建材(-0.33)、纺织服装(-0.53)、交通运输(-1.34)、综合(-1.83)、轻工制造(-2.46)、钢铁(-2.92)，GRU行业因子后六的中信一级行业分别是通信(-16.80)、有色金属(-17.47)、计算机(-17.51)、煤炭(-26.10)、综合金融(-29.39)、非银行金融(-31.36)。

从周度环比变化来看，GRU行业因子提升较大的中信一级行业分别是建材、消费者服务、房地产，GRU行业因子下降较大的中信一级行业分别是石油石化、建筑、国防军工。

4.2 GRU因子行业轮动净值

根据GRU因子行业轮动模型，本周调入纺织服装，调出建筑。本周模型配置的行业有石油石化、电力及公用事业、建材、家电、纺织服装、交通运输。本周组合收益-4.21%，超额中信一级行业等权收益0.29%，10月以来超额收益0.29%，今年以来超额收益16.21%。

5.1 扩散指数模型失效风险

扩散指数模型基于价格动量原理，当价格走势从趋势变成反转时模型将面临失效风险。

5.2 GRU模型失效风险

GRU模型基于分钟频量价数据经过GRU深度学习网络生成。模型在短周期表现较好而长周期表现一般。该模型经过历史训练从而具有较强的自适应能力，当遭遇极端行情模型可能失效。

5.3 政策变化风险

行业轮动模型基于基于历史数据统计，对于短期政策变化不敏感，当短期政策密集时，可能无法及时调仓跟不上市场。

证券研究报告《中邮证券-科技暂歇，风格转向低估值和红利》

对外发布时间：2024年10月13日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:肖承志 SAC编号:S1340524090001

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（转自：中邮证券研究所）

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