中邮·交运|周观点：民航24冬春时刻表公布，快递延续高增速

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转自：中邮证券研究所

板块观点

航运板块：本周集运运价指数继续回落，油运运价指数走势分化，干散货运价指数有所下降。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2062.57点，环比跌3.4%。油运方面，本周BDTI指数报1036点，环比跌2.3%。干散货方面，本周BDI指数报1809点，环比跌6.2%。

航空板块：2024年冬春航季正班时刻表公布，整体来看，国内航线计划航班量环比略有减班，国际航线计划航班量稳中有升。国庆假期民航客运量累计1609.6万人次，日均229.9万人次，比2023年同期日均增长11.1%，比2019年同期日均增长22%。

我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强，业绩屡创新高的春秋航空，推荐华夏航空、吉祥航空。

机场板块：因国际航班量明显恢复，24冬春航季枢纽机场计划航班量有一定增长。深圳机场预计前三季度盈利3.02-3.56亿元，同比增长84.3%-117.3%。《关于完善市内免税店政策的通知》出台，尽管市内免税店提供了更多的购买场景，刺激了机场提货点租金收入，但同样会对机场出境店产生一定分流，且《通知》规定了提货点费用标准不得高于同一口岸出境免税店，因此该政策对于机场端的影响相对正面，幅度或相对有限。近期部分中小型机场更新免税店招标情况，扣点率大概在15%左右。长周期看，机场资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，关注上海机场、深圳机场、白云机场。

快递物流：顺丰控股公告提出将实施特别分红，在中期每股派发现金分红0.4元的基础上额外派发特别分红每股1元。国家邮政局提出快递“反内卷”，随着各快递公司资本开支陆续达峰回落，不再有恶性价格战的基础，行业传统旺季临近，在“反内卷”的政策导向约束下，旺季价格有望好转。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递。物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。

铁路公路：铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。

长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。

投资建议

推荐春秋航空、中通快递、圆通速递、华夏航空、吉祥航空、韵达股份、申通快递、顺丰控股、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。

本周A股高开回落，上证综指报收3217.74点，环比下跌3.56%，申万交运指数报2144.21点，环比下跌6.56%，相比沪深300指数跑输3.31pct。本周交运各子板块整体走低，航空、机场板块领跌。

航运板块：

本周集运运价指数继续回落，油运运价指数走势分化，干散货运价指数有所下降。集运指数方面，本周SCFI综合指数报2062.57点，环比跌3.4%，CCFI指数报1476.98点，环比跌9.9%。分航线看，欧洲航线SCFI指数报2040点，环比跌9.3%，地中海航线SCFI指数报2369点，环比跌6.8%，美西航线SCFI指数报4730点，环比跌2.5%，美东航线SCFI指数报5554点，环比跌1.3%。

油运方面，本周BDTI指数报1036点，环比跌2.3%，BCTI指数报535点，环比涨7.6%。干散货方面，本周BDI指数报1809点，环比跌6.2%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报3835点、1435点、1269点。

航空板块：

2024年冬春航季正班时刻表公布，整体来看，国内航线计划航班量环比略有减班，国际航线计划航班量稳中有升。

交通部披露国庆假期出行数据，10月1-7日，全社会跨区域人员流动量累计20.03亿人次，日均28618.7万人次，比2023年同期日均增长3.9%，比2019年同期日均增长23.1%。其中：铁路客运量累计13125.1万人次，日均1875万人次，比2023年同期日均增长6.3%，比2019年同期日均增长27.5%。民航客运量累计1609.6万人次，日均229.9万人次，比2023年同期日均增长11.1%，比2019年同期日均增长22%。

我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。持续推荐盈利能力最强，业绩屡创新高的春秋航空、推荐运营效率恢复，补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注吉祥航空，此外，海航控股股价已经接近一元钱红线，公司或有出台多种方式稳定股价的意愿，或可保持关注。

机场板块：

24冬春时刻表数据显示，因国际航班量明显恢复，枢纽机场计划航班量有一定增长。深圳机场披露2024年三季报预告，前三季度公司盈利3.02-3.56亿元，同比增长84.3%-117.3%，第三季度公司盈利1.28-1.82亿元，扣非盈利1.07-1.51亿元，同比增长638.7%-860.9%。

财政部、商务部等五部门日前印发《关于完善市内免税店政策的通知》。对于机场而言，该政策针对即将出境的旅客在市内免税店销售免税商品，旅客购买后一次性携带出境，不允许进境提货，因此主要针对的客户群体为外国人及部分国人，尽管市内免税店提供了更多的购买场景，刺激了机场提货点租金收入，但同样会对机场出境店产生一定分流，且《通知》规定了口岸业主针对经营主体收取的免税品提货点费用标准不得高于同一口岸出境免税店，因此该政策对于机场端的影响相对正面，但幅度或相对有限。

近期部分中小型机场更新免税店招标情况，扣点率大概在15%左右。我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。

快递板块：

顺丰控股公告提出将实施特别分红，在中期每股派发现金分红0.4元的基础上额外派发特别分红每股1元。

得益于网购渗透率的不断提高，居民消费的不断增长及下沉，快递行业保持高速增长态势，各快递公司齐头并进，市场竞争相对激烈，单票价格有所下降。 国家邮政局提出快递“反内卷”，提出聚焦规范市场秩序，提升快递服务质量，着力打造良性竞争生态，坚决防止“内卷式”恶性竞争，并强调快递企业要认真自查自省，强化行业自律。随着各快递公司资本开支陆续达峰回落，不再有恶性价格战的基础，行业传统旺季临近，在“反内卷”的政策导向约束下，旺季价格有望好转。我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。近期得益于市场回暖，各快递公司估值显著修复，继续保持行业性推荐，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递。

物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。

铁路公路：

党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。目前铁路客货运市场化均在持续推进，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

三中全会提出推动收费公路政策优化，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。

近期十年国债收益率有所回升，且随着市场回暖，防御属性的公路铁路板块有所回落，但我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。

投资建议：

推荐春秋航空、中通快递、圆通速递、华夏航空、吉祥航空、韵达股份、申通快递、顺丰控股、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。

二

本周交运板块行情概述

本周A股高开回落，上证综指报收3217.74点，环比下跌3.56%，其他指数方面，深证成指报10060.74点，环比下跌4.45%，创业板指报收2100.87点，环比下跌3.41%，沪深300指数报收3887.17点，环比下跌3.25%。本周申万交运指数报2144.21点，环比下跌6.56%，相比沪深300指数跑输3.31pct。

本周交运各子板块整体走低，其中航空、机场板块领跌，跌幅分别为10.0%、8.5%。本周交运个股涨幅前五名分别为：大众交通（+4.73%)，新宁物流（+4.48%)，嘉诚国际（+2.87%)，锦江在线（+2.59%)，重庆路桥（+0.55%），本周交运个股跌幅前五名分别为：ST万林（-15.09%)，吉祥航空（-11.82%)，密尔克卫（-11.55%)，南方航空（-11.31%)，中远海能（-11.23%）。

三

航运

本周集运运价指数继续回落，油运运价指数走势分化，干散货运价指数有所下降。

集运指数方面，本周SCFI综合指数报2062.57点，环比跌3.4%，CCFI指数报1476.98点，环比跌9.9%。

分航线看，欧洲航线SCFI指数报2040点，环比跌9.3%，地中海航线SCFI指数报2369点，环比跌6.8%，美西航线SCFI指数报4730点，环比跌2.5%，美东航线SCFI指数报5554点，环比跌1.3%。

油运方面，本周BDTI指数报1036点，环比跌2.3%，BCTI指数报535点，环比涨7.6%。

干散货方面，本周BDI指数报1809点，环比跌6.2%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报2835点、1435点、1269点。

四

航空机场

航空板块：

2024年冬春航季正班时刻表公布，整体来看，国内航线计划航班量环比略有减班，国际航线计划航班量稳中有升。

交通部披露国庆假期出行数据，10月1-7日，全社会跨区域人员流动量累计20.03亿人次，日均28618.7万人次，比2023年同期日均增长3.9%，比2019年同期日均增长23.1%。其中：铁路客运量累计13125.1万人次，日均1875万人次，比2023年同期日均增长6.3%，比2019年同期日均增长27.5%。民航客运量累计1609.6万人次，日均229.9万人次，比2023年同期日均增长11.1%，比2019年同期日均增长22%。

行业供需层面，根据三大航在2024年中报中更新的2024-2026年机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为3.5%。从实际引进情况来看，2024年上半年三大航合计引进飞机50架，退出飞机31架，净增飞机19架，机队增速0.7%，远低于计划增速。

结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。

持续推荐盈利能力最强，业绩屡创新高的春秋航空、推荐运营效率恢复，补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注吉祥航空。

机场板块：

24冬春时刻表数据显示，因国际航班量明显恢复，枢纽机场计划航班量有一定增长。深圳机场披露2024年三季报预告，前三季度公司盈利3.02-3.56亿元，同比增长84.3%-117.3%，第三季度公司盈利1.28-1.82亿元，扣非盈利1.07-1.51亿元，同比增长638.7%-860.9%。

财政部、商务部等五部门日前印发《关于完善市内免税店政策的通知》。对于机场而言，该政策针对即将出境的旅客在市内免税店销售免税商品，旅客购买后一次性携带出境，不允许进境提货，因此主要针对的客户群体为外国人及部分国人，尽管市内免税店提供了更多的购买场景，刺激了机场提货点租金收入，但同样会对机场出境店产生一定分流，且《通知》规定了口岸业主针对经营主体收取的免税品提货点费用标准不得高于同一口岸出境免税店，因此该政策对于机场端的影响相对正面，但幅度或相对有限。

近期部分中小型机场更新免税店招标情况：

中出服中标重庆江北机场进出境免税店未来9年独家经营权。根据采招网信息，重庆机场免税店中标细则为：标段一：出境1910㎡及提货点40㎡，保底月租金380元/平，提成比例为11.5%；标段二：进境572㎡+待批复942㎡，保底月租金1500元/平，提成比例为15%。

中出服中标福州长乐机场出境免税店经营权。根据采招网信息，福州长乐机场出境免税店面积476.1㎡，月保底租金380元/㎡，提成比例为15%。

中免中标三亚凤凰机场出境店八年经营权。根据采招网信息，三亚凤凰机场出境免税店面积380㎡，月保底租金150元/㎡，经营期内前五年提成比例为12%，后三年为13%。

王府井中标哈尔滨太平机场T1航站楼出境免税店10年经营权，及牡丹江海浪机场出境免税店10年经营权，其中哈尔滨机场出境免税店面积323.84㎡，首年保底租金249万元，牡丹江机场出境免税店面积36.73㎡，首年保底租金23万元，扣点率均为19%。

中免中标武汉天河机场T3航站楼出境免税店7年经营权，保底月租金860元/㎡其中香化类提成比例为8%，手机及电子产品为10%，其他品类为20%。

中免中标兰州机场T3航站楼600㎡免税店五年经营权，扣点率6%。

我们认为机场板块短期股价或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场未来几年扩建逐步落地后的成本及关联交易扰动。关注上海机场、深圳机场、白云机场。

五

快递物流

快递板块：

顺丰控股公告提出将实施特别分红，在中期每股派发现金分红0.4元的基础上额外派发特别分红每股1元。

得益于网购渗透率的不断提高，居民消费的不断增长及下沉，快递行业保持高速增长态势，各快递公司齐头并进，市场竞争相对激烈，单票价格有所下降。 国家邮政局提出快递“反内卷”，提出聚焦规范市场秩序，提升快递服务质量，着力打造良性竞争生态，坚决防止“内卷式”恶性竞争，并强调快递企业要认真自查自省，强化行业自律。随着各快递公司资本开支陆续达峰回落，不再有恶性价格战的基础，行业传统旺季临近，在“反内卷”的政策导向约束下，旺季价格有望好转。

我们仍看好各快递公司业务量持续增长拉动营收规模，同时降本增效改善单位盈利水平。近期得益于市场回暖，各快递公司估值显著修复，继续保持行业性推荐，首推中通快递，推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递。

物流板块关注德邦股份、安能物流、中国外运、东航物流。

六

铁路公路

铁路板块

党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。国铁集团7月19日召开党组扩大会议，会议指出抓紧研究制定进一步全面深化国铁企业改革的具体措施，充分调动全路干部职工的积极性、主动性、创造性，切实增强改革落实的执行力，确保党中央决策部署不折不扣落实落地。

目前铁路客运市场化仍在持续推进，其中高铁领域，2016年2月国家发改委放开高铁动车票价，改由铁总自行定价，2017年4月高铁迎来第一次跨省调价，2017年底浮动价格试点开启，2021年开始国铁集团逐步推广高铁票价差异化浮动定价机制，2024年6月15日国铁对京广高铁武广段等四条线路进行调价，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。以京沪高铁为例，2020年底京沪高铁对高铁动车组列车实施浮动票价，2023年京沪高铁本线车客均收入为302元，相比2019年提高2.9%。

铁路货运领域，2004年国务院便已发布《铁路货运市场化改革的意见》，逐步推动货运市场市场化改革，2024年国铁集团加快推动铁路货运向现代物流转型，开展物流总包和合同制运输，完善多式联运，构建全国1、2、3天快货物流圈，有效降低物流成本。期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。

公路板块

党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化。财政部副部长王东伟在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上提出，对于收费公路问题，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。年初国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订），随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以最长延长至40年，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。

近期十年国债收益率有所回升，且随着市场回暖，防御属性的公路铁路板块有所回落，但我们认为长周期公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，仍有望跑出超额收益。推荐招商公路、京沪高铁，关注广深铁路。

七

投资建议

推荐春秋航空、中通快递、圆通速递、华夏航空、吉祥航空、韵达股份、申通快递、顺丰控股、京沪高铁、招商公路，关注东航物流、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航。

宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。

证券研究报告《中邮证券-民航24冬春时刻表公布，快递延续高增速》

对外发布时间：2024年10月13日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:曾凡喆 SAC编号:S1340523100002

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（转自：中邮证券研究所）

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