美国CPI超预期+中东地缘扰动，金铜维持强势

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（来源：国金有色研究）

  东北证券有色组  

核心观点

金：美国9月CPI超预期，中东地缘局势紧张，金价继续保持强势。本周五伦敦金现收盘价2657.03美元/盎司，周涨幅0.1%。1）美国9月CPI超预期，但初请失业金数据显示就业仍有压力：10/10晚美国发布9月CPI数据，其中CPI环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%，同比2.4%，预期2.3%，前值2.5%；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%，核心CPI同比3.3%，高于预期3.2%，前值3.2%。总体而言CPI环比反弹，同比读数保持回落趋势，结构上则出现微妙变化，一方面，9月核心商品通胀环比转正，同比从-1.7%回升至-1.2%，且从领先的Manheim二手车价格指数同比来看，未来2-3月核心商品CPI同比或继续上行，同时核心服务通胀依旧强势，环比继续反弹，同比亦略反弹；但另一方面，住房通胀环比从0.5%降至0.2%（此前波动区间一般在0.3-0.5%），同比从5.2%降至4.8%，为此次CPI数据做了降温，若后续住房通胀未能延续弱势，后续美国或存在潜在的通胀压力。同时，10/10晚美国公布初请失业金人数25.8万人，高于预期23万和前值22.5万，显示就业市场仍有放缓压力（尽管该数据受到了Helene飓风的扰动）。综合来看，在联储开启降息周期且重新关注就业风险的背景下，通胀反弹对于金价而言其实并非坏事。2）中东地缘紧张局势延续：随7月末哈马斯领导人哈尼亚被袭身亡，以及9月末黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉在以色列空袭中身亡，伊朗与以色列之间的关系逐渐趋于紧张。10/2凌晨，伊朗向以色列发射约200枚导弹进行打击，事后以色列官员称正在谋求对伊朗的重大报复，且目标可能是伊朗石油生产设施，10/12美国官员消息称，以色列缩小了对伊朗的打击目标范围，军事和能源基础设施或将成为目标，且可能随时行动，地缘情绪亦对金价形成支撑。继续看好金价中期趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源（维权）等。

铜：宏观顺风仍在，供给逻辑强化，持续看好铜矿股配置价值。1）宏观情绪短暂降温，铜价韧性凸显：市场对于美联储11月降息幅度的预期逐渐由50bp修正至25bp，叠加对国内刺激政策的乐观情绪有所降温，本周铜价由10000美元/吨附近小幅回调至最低9606美元/吨，收于9803美元/吨。海内外宏观顺风仍在，预期修复将再次提供交易机会。2）9月国内电铜产量下滑，冶炼新增产能放缓：SMM数据显示9月国内电铜产量100.43万吨，环比-0.9%，同比-0.8%，产量下行兑现。有冶炼厂因原料采购困难而推迟投产计划。3）铜价中枢上行，持续看好铜矿权益端配置价值：软着陆假设下铜价中枢难以大幅回调，中长期看多逻辑不变，铜价中枢上行，重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源等。

风险提示

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

内容目录

1. 本周研究观点

金：美国9月CPI超预期，中东地缘局势紧张，金价继续保持强势。本周五伦敦金现收盘价2657.03美元/盎司，周涨幅0.1%。1）美国9月CPI超预期，但初请失业金数据显示就业仍有压力：10/10晚美国发布9月CPI数据，其中CPI环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%，同比2.4%，预期2.3%，前值2.5%；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%，核心CPI同比3.3%，高于预期3.2%，前值3.2%。总体而言CPI环比反弹，同比读数保持回落趋势，结构上则出现微妙变化，一方面，9月核心商品通胀环比转正，同比从-1.7%回升至-1.2%，且从领先的Manheim二手车价格指数同比来看，未来2-3月核心商品CPI同比或继续上行，同时核心服务通胀依旧强势，环比继续反弹，同比亦略反弹；但另一方面，住房通胀环比从0.5%降至0.2%（此前波动区间一般在0.3-0.5%），同比从5.2%降至4.8%，为此次CPI数据做了降温，若后续住房通胀未能延续弱势，后续美国或存在潜在的通胀压力。同时，10/10晚美国公布初请失业金人数25.8万人，高于预期23万和前值22.5万，显示就业市场仍有放缓压力（尽管该数据受到了Helene飓风的扰动）。综合来看，在联储开启降息周期且重新关注就业风险的背景下，通胀反弹对于金价而言其实并非坏事。2）中东地缘紧张局势延续：随7月末哈马斯领导人哈尼亚被袭身亡，以及9月末黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉在以色列空袭中身亡，伊朗与以色列之间的关系逐渐趋于紧张。10/2凌晨，伊朗向以色列发射约200枚导弹进行打击，事后以色列官员称正在谋求对伊朗的重大报复，且目标可能是伊朗石油生产设施，10/12美国官员消息称，以色列缩小了对伊朗的打击目标范围，军事和能源基础设施或将成为目标，且可能随时行动，地缘情绪亦对金价形成支撑。继续看好金价中期趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：宏观顺风仍在，供给逻辑强化，持续看好铜矿股配置价值。1）宏观情绪短暂降温，铜价韧性凸显：市场对于美联储11月降息幅度的预期逐渐由50bp修正至25bp，叠加对国内刺激政策的乐观情绪有所降温，本周铜价由10000美元/吨附近小幅回调至最低9606美元/吨，收于9803美元/吨。海内外宏观顺风仍在，预期修复将再次提供交易机会。2）9月国内电铜产量下滑，冶炼新增产能放缓：SMM数据显示9月国内电铜产量100.43万吨，环比-0.9%，同比-0.8%，产量下行兑现。有冶炼厂因原料采购困难而推迟投产计划。3）铜价中枢上行，持续看好铜矿权益端配置价值：软着陆假设下铜价中枢难以大幅回调，中长期看多逻辑不变，铜价中枢上行，重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源等。

铝：旺季叠加宏观预期好转，铝价偏强震荡。1）价格回顾：本周上期所氧化铝期货主连上涨7.53%至4553元/吨；LME铝上涨1.27%至2638美元/吨；沪铝上涨1.78%至2.08万元/吨。2）供给端，国内电解铝运行产能持续提升。四川启明星铝业（12.5万吨）已完成技改升级并通电投产，预计将在十月中下旬全部达产；贵州安顺铝业（13万吨）也预计将在10月下旬完成复产工作；信发新疆55万吨电解铝产能通电焙烧。3）需求端，下游开工率整体维稳。据SMM，本周铝下游加工龙头企业开工率环比持平于63.8%。分板块来看，线缆龙头企业在手订单较为饱和，工业型材开工率较为稳定，但建筑型材受终端拖累略有下行。4）成本端，氧化铝供应短期或持续保持偏紧状态支撑价格偏强运行。随着南方电网宣布云南地区电解铝冬季将不会减产，以及电解铝运行产能的抬升，氧化铝冬季的需求较9月预期出现明显的增长，加之海外氧化铝市场持续处于紧张状态，氧化铝市场的供需矛盾日益凸显，带动价格上行。5）短期看，宏观预期好转+基本面需求较强，铝价预计震荡偏强运行。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝需求旺盛，铜价高涨提升“铝代铜”性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。

稀土：供需相对平稳，稀土价格继续偏强运作。截至10/11，氧化镨钕价格43.2万元/吨，周涨幅0.93%，氧化镝价格181万元/吨，周涨幅1.4%，氧化铽价格603万元/吨，周涨幅0.92%。从供给端来看，上游生产企业开工稳定，产量正常，从需求端来看，节后新增订单暂不明显，钕铁硼大厂生产开工稳定，正常根据订单招标采购。中长期看，稀土供需供需格局仍然良好，一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量。短期看，需求边际回暖，市场预期有所好转，预计稀土价格短期仍稳定偏强运行。相关标的：中国稀土、北方稀土、厦门钨业、广晟有色、盛和资源、华宏科技等。

锂：需求旺季叠加供给边际缩减，锂价震荡运行。1）价格回顾：本周，锂精矿价格上涨1.17%至778元/吨。锂盐方面，电池级碳酸锂价格上涨1.06%至7.65万元/吨，氢氧化锂下跌0.36%至6.84万元/吨。期货方面，广期所碳酸锂近月合约价格下跌7.57%至7.26万元/吨。2）力拓拟以较高溢价全资收购Arcadium。10月9日力拓发布公告，拟以5.85美元/股的价格现金收购Arcadium Lithium 100%股权，合计收购价达67亿美元，收购估值相比Arcadium 10月8日的收盘价溢价高达38%。该笔交易尚需股东大会审批，预计于2025年中完成。Arcadium核心资产包括澳洲Mt Cattlin锂矿、加拿大James Bay锂矿、阿根廷Hombre Muerto盐湖、阿根廷Olaroz盐湖等，当前拥有7.5万吨LCE/年的产能，至2028年规划在当前水平上实现翻倍以上的产能增长；3）赣锋Goulamina锂矿项目一期（50万吨锂精矿/年）破碎产线完成并启动。据SMM，赣锋Goulaminia锂辉石项目一期破碎产线已经建设完成并启动，浮选产线建设正在进行收尾工作，预计今年内产出首批锂辉石精矿产品，投产时间较最初指引的2024年5月推迟约半年左右。项目一期规划产能50.6万吨锂精矿/年，二期或进一步扩至100万吨/年；4）长期来看，锂价1-2年内磨底：新增供给当前并未出现明显不及预期的情况，对长端的锂盐价格形成较强压制。但考虑到锂板块股价已经下跌超过两年，回调幅度50%+，对价格见底反映较为充分，当前时点可以积极关注。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机（维权）、盛新锂能、雅化集团、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板块表现

本周上证指数跌幅 3.56%，有色金属指数跌幅 6.08%，跑输大盘 2.52%，在 30 个子行业中排名 20。有色金属细分板块中表现前三为：铝跌幅 4.94%，镍钴锡锑跌幅 5.18%，铅锌跌幅 5.40%。个股涨幅前三为银邦股（30.59%）、深圳新星（11.251%）、沃尔核材（2.15%）。个股跌幅前三为有研粉材（-16.30%）、利源股。

相关公司： 神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南、雅化集团、盛达资源、盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业、中国稀土、鼎胜新材（维权）、金力永磁、盛和资源、兴业银锡、广晟有色、正海磁材、永兴材料、横店东磁、中科三环、寒锐钴业、万顺新材、常铝股份、明泰铝业、东阳光。

3. 金属价格及库存

3.1 新能源金属：钴价格下跌、锂价格上涨、稀土价格上涨

钴：本周，MB 钴标准级均价本周下跌 0.2%至 10.93 美元/磅，合金级均价本周上涨 0.3%至 15.15 美元/磅；国内方面，电钴本周价格上涨 2.3%至 17.6 万元/吨。钴盐方面，硫酸钴下跌 0.9%至 2.82 万元/吨，四氧化三钴下跌 0.9%至 11.55 万元/吨，氯化钴下跌 0.7%至 3.52 万元/吨。

锂：本周，锂精矿价格上涨 1.17%至 778 美元/吨。锂盐方面，工业级碳酸锂价格上涨 1.1%至 7.23 万元/吨，电池级碳酸锂价格上涨 1.1%至 7.65 万元/吨，氢氧化锂价格下跌 0.4%至 6.84 万元/吨。

稀土：本周，轻稀土方面，氧化镨钕价格上涨 0.9%至 43.20 万元/吨；中重稀土方面，氧化铽价格上涨 0.9%至 603.00 万元/吨，氧化镝价格上涨 1.4%至 181.00 万元/吨。

3.2 基本金属：国内海外基本金属价格普涨

国内方面，本周 SHFE 铜下跌 1.9%至 7.73 万元/吨，SHFE 铝上涨 1.2%至 2.07 万元/吨，SHFE 锌上涨 1.0%至 2.53 万元/吨，SHFE 铅下跌 1.8%至 1.66 万元/吨，SHFE 镍上涨 2.2%至 13.40 万元/吨，SHFE 锡上涨 1.6%至 26.75 万元/吨。

国外方面，本周 LME 铜下跌 0.4%至 9792 美元/吨，LME 铝上涨 0.8%至 2632 美元/吨，LME 锌上涨 2.0%至 3154 美元/吨，LME 铅持平于 2097 美元/吨，LME 镍上涨 2.0%至 1.79 万美元/吨，LME 锡下跌 0.7%至 3.32 万美元/吨。

3.3 贵金属：金、银价格上涨

贵金属方面，本周 COMEX 金价上涨 0.6%至 2676 美元/盎司，COMEX 银价上涨0.9%至 31.75 美元/盎司。

4. 行业新闻及公司公告

5. 风险提示

美国通胀持续超预期：目前美国通胀韧性较强，若迟迟难以压降，不排除美联储可能采取更严厉的鹰派措施，导致金价继续承压。

全球货币政策紧缩超预期：全球央行本轮加息幅度和持续性可能超出市场预期，导致金价承压。

美元持续升值：美元与黄金的走势一般而言呈现负相关关系，若美元持续走强，可能也会压制金价。

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