【浙商I银行梁凤洁】9月社融解读：静待政策效果释放

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分析师：梁凤洁（金麒麟分析师）(执业证书号S1230520100001)

研究助理：张一宁

具体参见2024年10月14日报告《静待政策效果释放——9月信贷社融点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

核心观点

信贷保持中低增速，M2增速企稳回升。财政资金拨付后有望拉动信贷回暖。

2024年9月社融新增3.8万亿，同比少增3692亿，余额增速环比下降0.1pc至8.0%；人民币信贷新增1.6万亿，同比少增7200亿，余额增速环比下降0.4pc至8.1%。2024年9月M1同比增速为-7.4%，跌幅环比扩大0.1pc；M2同比增速为6.8%，增速环比扩大0.5pc。

1、信贷需求仍待修复，总量目标再度弱化

2024年9月人民币信贷新增1.6万亿，同比少增7200亿。其中，居民贷款新增5000亿，同比少增3585亿。企业实体贷款（不含票据）新增14200亿，同比少增4030亿，票据贴现新增686亿，去年同期负增1500亿。

（1）居民端，需求仍待修复，一揽子政策效果有待释放。2024年9月居民短期贷款新增2700亿，同比少增515亿；居民中长贷新增2300亿，同比少增3170亿。根据克而瑞监测数据，9月30个重点城市新房整体成交859万平方米，环比下降6%，同比下降34%，跌幅较8月扩大12pc。5·17新政后，近期一揽子增量政策密集出台。9/26政治局会议定调促进房地产市场止跌回稳，同时多地限售限购进一步放开，地产需求刺激政策加码，关注政策后续出台节奏及刺激成效。根据国股行10月12日发布的存量按揭调整公告，批量调整将在月内生效。根据中国 30大中城市商品房成交数据，10月前13天成交面积约257万平方米，较9月前13天增长7%。我们预计本轮政策后按揭提前还款压力和投放压力可能得到一定程度缓解。

（2）企业端，票据未显著冲量，总量目标持续弱化。票据对短贷的替代效应持续。2024年9月企业短期贷款新增4600亿，同比少增1086亿。贴票+未贴票合计新增4950亿元，同比多增4053亿。9月月末跨月国股票转贴价格升至1.80%-2.30%，显著高于8月末的转贴价格区间（1.00%-2.00%）。9月票据贴现新增686亿，去年同期为-1500亿。票据冲量现象不明显，且规模小于信贷同比少增缺口，或说明监管对总量目标有一定程度放松。

2、社融仍受信贷拖累，财政政策持续发力

2024年9月社融新增3.8万亿，同比少增3692亿。政府债券为支撑项，人民币信贷为拖累项。9月政府债券新增1.5万亿，同比多增5437亿，主要为地方专项债发行提速。9月国债发行额净融资额3895亿，同比少增4175亿，主要受去年同期高基数影响。9月地方政府一般债和专项债净融资额分别为856亿和1.02万亿，同比多增410亿和9180亿。2024年1-9月地方政府专项债净融资3.4万亿，基本追平去年同期累计发行进度。预计后续地方债发行有望持续发力。

3、M1持续走低，M2企稳回升

9月M1同比下降7.4%，跌幅环比扩大0.1pc，资金活化程度仍有待提升。M2同比增速为6.8%，增速环比扩大0.5pc，推测主要受理财回表及股市行情推动。一方面，9月末债市回调推动理财产品回表，9月最后一周理财产品规模下降约1万亿。另一方面，证券保证金存款以同业存款形式计入M2，股票市场预期改善推动M2回升。从存款数据来看，9月人民币存款新增3.7万亿，其中住户存款和非银存款分别新增2.2万亿和9100亿。

稳增长、化风险领域的财政政策加力，风险偏好有望继续小幅修复，看好银行板块投资机会。重点推荐市场化中小行，把握3条选股线索：①风险偏好小幅修复，推荐低估值的龙头白马银行，重点推荐常熟银行。②无风险利率下降，红利风格有望走出绝对收益，推荐沪农商行，建议关注港股国有行、中信银行。③地产、城投风险化解受益的低估值标的，尤其是债务压力较大区域的城商行，以及城投地产布局较多的股份行，推荐兴业银行，建议关注重庆银行。

风险提示

宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。

报告图表

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（转自：大话金融）

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