天风·总量 | 天风总量联席解读（2024-10-09）

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天风总量宏观、策略、固收、非银团队于10月9日联合带来深度解读。

宏观：政策底—市场底—经济底？

策略：港股是先行军，A股是主战场

固收：银行业现状与补资本怎么看？

非银：券商板块微观对比复盘：“更快”“更强”“更高”?

1、宏观：政策底—市场底—经济底？

总的来看，9月PMI、BCI、高频数据等表明，虽然政策已经开始加码，但是基本面能否企稳回升或有待后续政策特别是财政政策的落地情况。对市场而言，政策在9月末才开始明显加码，9月经济、金融数据或难以扰动市场趋势，更重要的还是后面伴随着增量政策落地后，基本面能否迎来好转。这也决定了本轮市场走势的持续性。

2、策略：港股是先行军，A股是主战场

行业配置建议：把握赛点2.0第一阶段特征，估值修复+高弹性。把握消费和信创阶段大波动，重视恒生互联网：8月以来的AH股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性，9月24日政策加力后风偏打开，A股有望在踏空进场以及风险偏好回升的背景下继续反攻，一旦交易过热引发监管降温，市场或将进入赛点2.0第二阶段高位拉锯。

3、固收：银行业现状与补资本怎么看？

对于债市，一方面要考虑，货币进一步宽松的可能，如果后续增量政策能够缓解银行净息差和资本压力，或许也可以进一步释放降息的空间。另一方面，需要考虑增量政策落地之后对于信用传导和资产荒的影响，短期内宽信用和资产荒格局不改变，意味着债市做多逻辑仍在。需要进一步观察后续其他政策加码情况，能否共同支撑需求和信用格局发生改变，进而影响银行等机构的配债行为。

4、非银：券商板块微观对比复盘：“更快”“更强”“更高”?

本轮券商行情上涨速度快于14年，本质是一致预期的形成速度快于14年：自媒体时代信息实现从“链式传播”到“多中心指数传播”，加速预期形成。当前居民资金进场速度和交投放大程度超预期，叠加券商板块自身的反身性，我们认为本次行情演绎的强度和速度或将超出市场预期，建议关注三条主线：

1）“市场交投活跃度提升并改善券商基本面”的逻辑迅速得到市场认可，建议关注头部券商中经纪业务实力较强的东方财富/光大证券（维权）/中国银河/中信证券/国信证券/方正证券；2）“预期改善带动市场风险偏好提升”，建议关注金融科技板块中的指南针/安硕信息/财富趋势/恒生电子（计算机组覆盖）/赢时胜；3）关注大型金融央国企的估值修复机会，建议关注保险板块中的中国人寿/中国太保/新华保险，多元金融板块中的五矿资本/中航产融/中粮资本，港股市场中的国银金租/远东宏信/中银航空租赁。

风险提示：经济政策超预期，海外需求回落超预期，内需复苏不及预期；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延；政策效果不及预期，宏观经济增速放缓，国际形势复杂多变。

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