【华创·每日最强音】9月经济数据前瞻：外需走弱，消费回升|宏观+汽车+交运

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华创宏观

2024/10/09

主要观点

核心观点：9月，宏观层面的变化较小，核心矛盾依然是需求不足，需求中地产销售同比仍在下行，消费与投资读数依然偏低，物价疲软，物价中PPI同比进一步下行至-2.6%左右。值得关注的两个微小的变化是外需与消费，出口同比走弱，预计9月增速降至5%附近。消费方面，受以旧换新政策影响，汽车与家电的销售有所回暖，预计社零9月同比回升至2.9%左右。

外需开始放缓、PPI同比继续回落，以及GDP增速进一步偏离年初目标（目标5%左右，三季度同比或降至4.5%）背景下，政策加力的必要性继续上行。此时社零读数的意义在于，若两新政策只能带动社零回升至3%附近，则意味着政策力度或仍有待加强，或者直接作用于消费，或者通过就业、收入、财富效应等间接渠道作用于消费。无论哪种方式，或都有赖财政的加码。

（一）GDP：三季度同比或回落至4.5%左右

主要的回落压力来自工业与建筑业。工业，受内需不足，产销率偏弱影响，工增增速三季度有所回落，预计同比可能会从2季度的5.9%降至3季度的4.9%左右。建筑业，受基建与地产投资偏弱影响，建筑业增速预计将有所回落，主要参考的指标是施工项目计划总投资额增速，1-8月降至3.7%，此前上半年增速为4%，1季度增速为5.5%。

第三产业增速或有所回升。参考服务业生产指数，三季度同比均值为4.3%，7-8月同比均值回升至4.7%。服务业生产指数的回升，或与地产销售面积同比降幅收窄有关，2季度，地产销售面积同比为-18.6%，7月、8月同比回升至-15.4%、-12.6%。

（二）出口：9月同比或回落至5%左右

几个影响因素是：1）9月，摩根大通制造业PMI降至48.8%，前值49.6%，为连续第三个月下行，且降速加快，达到去年10月以来单月最大降幅。其中新订单分项指数进一步降至47.3%，前值48.9%，反映未来需求或继续趋弱。2）韩国、越南出口增速均下行。9月，韩国出口同比7.5%，前值11.2%；越南出口同比8.4%，前值16.1%。3）截至9月22日的四周内，我国监测港口集装箱吞吐量同比5.4%，8月为9.3%。

（三）社零：9月同比或回升至2.9%左右

9月社零主要的回升动力来自以旧换新。汽车方面，根据乘联会的预测，9月狭义乘用车零售总市场规模约为210.0万辆左右，同比去年增长4.0% ，此前8月为-0.9%，即增速改善5个点左右，影响社零0.5%。家电方面，考虑到权重较低（限额以上家电占社零比重不到2%），9月若按20%的增速假设，则影响社零0.4%左右。即，以旧换新政策带动下，9月社零同比可能会高于8月，但依然处于偏低位置。

（四）其他经济金融指标

1、生产方面，预计9月工增增速为5.0%左右。

2、需求方面，预计1-9月固投增速为3.2%。预计9月地产销售面积同比增速为-15%左右，地产销售额同比为-20%左右。

3、物价方面，预计9月份CPI同比或持平于0.6%，预计9月份PPI同比从-1.8%回落至-2.6%左右。

4、金融方面，9月新增社融预计3.8万亿，较去年同期少增400亿。社融存量增速预计在8.0%左右。9月M2同比预计6.4%左右；M1同比预计-7.5%左右。

风险提示：房价下跌，物价疲软。

华创汽车

2024/10/09

摘要：

销量：需求趋弱，欧美电动化放缓。24H1海外轻型车/新能源轻型车销量同比+2.3%/+8.2%，其中24Q2欧洲、北美轻型车/新能源轻型车销量同比增速放缓至4.1%/0.9%、1.4%/10%。

财务：24H1盈利普遍承压，上游或韧性更强。

营收：车企同比+2.9%，零部件同比-1.5%，车企好于零部件；

毛利率：车企21.2%/-0.8PP，零部件19.1%/-0.1PP，零部件波动更小；

SG&A费率：车企8.0%/+0.2PP，零部件6.6%/+0.5PP；

R&D费率：车企5.7%/+0.3PP，零部件8.5%/+0.4PP；

EBIT利润率：车企9.5%/-1.2PP，零部件6.9%/-0.6PP，零部件波动更小；

净利润：车企同比-10.5%，零部件同比-6.4%，零部件波动更小；

资产负债率：车企63.8%/-0.1PP，零部件57.5%/-0.7PP，零部件去杠杆化明显；

ROE：车企7.4%/-1.5PP，零部件4.9%/-0.3PP，零部件波动更小；

净现金流：车企普遍下滑，零部件好转。

通读海外车企/零部件企业财报，我们发现：

共性：电动化进程放缓、推进智能化、关注中国市场、推进降本增效。1）欧美电动化低于预期，海外车企推迟电动化目标；零部件因车企电动新项目推迟、爬坡速度不及预期、甚至取消而受到较大影响。2）各车企持续推进自动驾驶技术的研发与应用，更高阶更安全的自动驾驶系统和无人出租业务关注度较高。3）中国市场竞争加剧，海外车企面临量价压力，但大多数车企仍坚持价值优于销量，避免参与价格战；零部件企业则较重视与中国车企合作，希望不断提升中国区销售并陪伴中国车企在海外的发展。4）面对高通胀、需求疲软的市场环境，多家零部件企业制定裁员计划以削减成本，同时提高自动化水平以实现降本增效。

特性：依然有表现相对强劲的企业，在业务布局及成本削减上获益。1）车企：本田摩托车业务表现强劲；法拉利个性化业务优势突出；沃尔沃受益新车EX30放量，纯电毛利率创新高。2）零部件：奥托立夫在华销售额强劲增长，同时进行人员优化和价格谈判优化成本控制，24H1净利实现翻倍式增长。

投资建议：从本篇财报总结可延伸出四个投资方向的思路：

竞争：欧美电动化进程放缓将影响外资车企在华电动智能新车投放速度，有利于自主车企份额向上，继续看好国内领军车企；而海外汽零更加重视开拓自主车企订单，短周期中自主零部件面临的竞争压力可能加大，但中长期整体性的竞争优势变化不大。

出海：短期，海外汽车消费走弱对整车出口，对车型推新速度进而对汽零新订单获取，都会带来会负面影响。中长期角度，自主整车和零部件出海的优势和趋势不改。继续看好出海竞争力加强的公司，整车推荐比亚迪、吉利汽车、长城汽车，建议关注零跑汽车；零部件推荐拓普集团、新泉股份、星宇股份、银轮股份、爱柯迪、继峰股份。

经营启示：海外汽车公司经营阶段较中国公司更成熟，本次财报汇总也有一些对中国企业判断的新启示。其一，对高端及豪华品牌而言，品牌价值重要性极高，建议关注具备科技及品牌价值优势的华为链条如赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等。其二，全球经营更看重风险的把控及处理，推荐目前全球化经营较为成熟的敏实集团。

海外标的：建议关注近期在相对较强经营状态中的法拉利、沃尔沃、奥托立夫。

风险提示：全球宏观经济不及预期、地缘政治/贸易摩擦风险加剧、市场竞争加剧等。

华创交运

2024/10/08

摘要：

全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高。

1）通用航空飞机制造市场规模：2023年交付通航飞机3050架，2019~2023年复合增长率3.5%，弗若斯特沙利文预计2024~2027年复合增长率5.9%。

2）分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速较快。

3）行业格局：2023年前三大交付数量占比过半。2023年西锐（中航工业旗下）、Textron、钻石飞机（万丰奥威（维权）持股55%）分别交付708架、618架及273架，市场份额分别为23%、20%及9%，三家公司占比达到52%。

中美通航市场比较：差距即潜力。

1）美国通航市场的启示：万亿元级别产业、低空消费是主力军。2018年美国通用航空主要应用用途：从飞机数量看，68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了91%。

2）中国通航市场：基础设施及应用在提速。截至2023年底，全国通用机场数量达到449个，2018年仅为202个，年复合增长率达17%，通用航空共完成飞行137.1万小时创新高，同比增长12.4%。

3）参考美国市场规模，我国通用航空有较大发展潜力。我们就数据进行比较：通航飞机数量：2023年我国3303架，美国20.97万架，我国仅为美国的1.6%；通航机场数量：我国449个，美国1.95万个，是其2.3%，但测算美国公共通航机场数量约5045个，我国为其8.9%。

eVTOL市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队。

1）我国eVTOL企业走在全球领先梯队。亿航智能EH216-S是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器；国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航局受理。

2）亿航智能24Q2单季度收入历史新高，成功实现盈利，23Q4-24Q2公司已经连续3个季度经营性现金流转正。

3）从亿航智能在手订单储备看客户分布。24Q2交付49架，已经追近2023年全年交付数量，公司在手订单充裕，我们不完全统计已经确定订单410架，意向订单720架，合计达到1130架。当前公司的销售方主要为地方政府，我们预计初期应用场景或为景区优先。

4）亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受理：打开未来发展空间。

畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大？

1）我们预计我国低空载人市场步入发展快车道：地方政府规划在提速，产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批。我们认为空域的具象体现是低空商业航线。

2）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。

3）畅想2027，eVTOL市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。我们同时对景区eVTOL有没有经济性进行了探讨：估算票价定价298元实现盈亏平衡，票价425元，营业利润率可达到30%。

投资建议：

建议关注A股核心标的万丰奥威。1）万丰奥威2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动。2）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，关注公司eVTOL机型研发进展。3）我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情。a）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。b）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。

风险提示：政策不及预期、低空飞行安全问题等。

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