【东吴晨报1010】【行业】非银金融【个股】新华保险、长安汽车、长城汽车、理想汽车-W、道通科技

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行业

非银金融：

寻找非银板块最强贝塔个股

资本市场支持政策批量落地，坚定全面看好非银板块。政策转向带动市场交投活跃是当前非银板块投资主线，市场交投活跃能否延续是持续性关键。9·24国新办新闻发布会和9·26政治局会议再提努力提振资本市场，点燃市场交投热情，非银板块迎来估值与业绩的戴维斯双击。 

港股假期走势回顾。A股国庆休市期间（2024/10/1-2024/10/7）港股共有4个交易日，恒生指数累计涨幅达9.3%，恒生科技指数涨幅达13.4%。港股金融板块平均涨幅为33.0%，涨幅中位数为18.7%，港股金融板块优于大势。

以史为鉴：复盘2014年末非银板块行情。我们将市场行情分为四个阶段：蓄势上涨（2014/7/20至2014/9/24）、基本面正反馈（2014/9/23至2014/11/20）、降息催化加速（2014/11/21至2014/12/9）和顶部盘整（2014/12/8至2015/1/16），券商股累计涨幅来看，东方财富(333.4%)、国元证券(242.8%)、华泰证券(234.5%)、光大证券（维权）(231.8%)、长江证券(231.4%)、兴业证券(214.4%)、太平洋(209.6%)、西部证券(208.4%)、中信证券(180.9%)和广发证券(169.4%)涨幅靠前。从保险来看跨年估值切换下，上市险企平均P/EV从0.9X附近提升至1.56X，从累计涨幅来看中国人寿(169.2%)>新华保险(144.7%)>中国平安(97.8%)>中国太保(88.3%)。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。

弹性测算。1）优选零售券商。从1H24证券经纪业务贡献（证券经济业务净收入/扣除其他业务收入的营业收入）来看，天风证券、华西证券、长江证券、东方财富和方正证券排名靠前；从1H24证券自营业务贡献（扣除联合营企业后的投资+公允价值变动损益/扣除其他业务收入的营业收入）来看，天风证券、西部证券、红塔证券、中原证券和申万宏源排名靠前；从1H24母公司自营敞口占比（ 自营权益类证券及证券衍生品/净资本）来看，国信证券、中金公司、国联证券、申万宏源和第一创业排名靠前。2）优选纯寿险。我们根据新金融工具准则分类下，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。 

风险提示：政策落地效果不及预期、成交量未能有效配合持续向上、宏观经济复苏低于预期。

（分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝）

个股

新华保险（601336）

2024年前三季度业绩预增点评

净利润同比翻番

彰显新一届管理层底部权益加仓信心

事件：10月8日，新华保险披露2024年前三季度业绩预增公告，预计9M24累计实现归母净利润为186.07亿元至205.15亿元，对应同比增长95%至115%；预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈。业绩表现超出预期，预告时间点更超预期，彰显新一届管理层底部权益加仓信心，同时也稳定了投资者预期，我们维持自9月末以来将新华保险作为板块首推。

投资收益大幅回暖，叠加同期基数较低带动业绩明显回暖。公司公告主要系今年以来适度加大对权益类资产的投资，提升权益类资产配置比例；同时加强保险负债端的品质管理、优化业务结构。近期资本市场回暖上涨，释放投资利润。3Q24沪深300指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累计下跌4.7%）。预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈，同期低基数效应下9M24累计归母净利润预增中枢为195.61亿元，同比大幅增加105.0%。

公司公告时间更超预期。10月8日为2024年第四季度的首个工作日，公司旋即披露前三季度业绩预增公告，字里行间彰显了新一届管理层对当前寿险转型期下公司获取的投资和经营业绩信心，尤其认可年初至今公司在权益市场底部持续加仓获取的绝对收益业绩表现。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。

随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企估值与业绩双击可期。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。我们预计若后市权益市场进一步进攻向上，公司业绩弹性将进一步得到释放。

盈利预测与投资评级：非银板块首份三季报预增公告，幅度与公告时间均超出预期。当前寿险股的交易锚——权益进攻强β。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因近期权益市场大幅上行，大幅上调投资收益对净利润的贡献，我们预计2024-26年归母净利润为196、135和144亿元（原预测为117、128和136亿元），维持“买入”评级。

风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期。

（分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝）

长安汽车（000625）

9月销量环比复苏

高阶智驾上车助力

投资要点

2024年9月，长安汽车实现合计批发销量为213,180辆，同环比分别-9.98%/+13.93%。9月销量环比复苏，自主出口率+新能源率同比维持增长。其中合肥长安批发销量为31,418辆，同比+2.03%；重庆长安批发销量为78,883辆，同比-13.31%；河北长安批发销量7,609辆，同比-5.60%；长安福特批发销量24,213辆，同比-5.76%。2024年1-9月自主品牌海外销量287,722辆，同比+65.5%。2024年9月自主乘用车销量129,286辆，同环比分别-9.96%/+14.91%。

9月集团销量21.32万辆，新能源渗透率31.5%，出口率17.7%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均增长。1）国内：长安汽车9月批发销量为213,180辆，同环比分别-9.98%/+13.93%；整体来看，9月自主品牌销量172,636辆，同环比分别-8.49%/+14.11%，其中乘用车销售129,286辆，同环比分别-9.96%/+14.91%；重点车型来看，1-9月深蓝汽车交付143,419辆，阿维塔交付40,904辆，长安启源交付109,851辆，长安福特销量172,448辆，长安马自达销量51,510辆。2）海外：公司9月海外市场销量为30,550辆，同环比分别+58.18%/+6.95%，出口占集团销量17.7%，同环比分别+7.46/-1.18pct。3）新能源：9月长安自主品牌新能源汽车销量54,383辆，同环比分别+6.65%/+11.55%，新能源渗透率为31.5%，同环比分别+4.47/-0.72pct。

9月长安新车聚焦智能化，华为ADS 3.0上车。1）新车维度，深蓝L07上市，官方指导价15.19万起，搭载深蓝超级增程+华为乾崑智能，深蓝L07成为20万内首搭华为乾崑智驾ADS SE 的中型轿车；9月26日阿维塔07上市，官方指导价21.99万起，定位智美都市豪华SUV，华为ADS 3.0和鸿蒙座舱上车；长安启源E07全球预售，售价24.99万起，首发搭载长安高阶智驾。2）智驾维度，华为乾崑智驾ADS 3.0上车阿维塔07，硬件端搭载27颗高感知传感器+192线激光雷达，软件端采用端到端架构，后续OTA可实现车位到车位领航辅助和泊车代驾。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1578/2001/2220亿元，分别同比+4%/+27%/+11%，归母净利润为80/102/122亿元，分别同比-30%/+28%/+20%，对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

（分析师 黄细里（金麒麟分析师））

长城汽车（601633）

新能源销量同环比提升

智能化全球化双线推进

投资要点

2024年9月，长城汽车实现合计批发销量为108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%。其中哈弗品牌批发销量为62,900辆，同比-14.7%；WEY品牌批发销量为6,755辆，同比+165.1%；长城皮卡批发销量14,456辆，同比-15.9%；欧拉品牌批发销量5,486辆，同比-45.3%；坦克品牌批发销量18,740辆，同比+3.8%。2024年9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%；新能源车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%。

9月集团销量10.84万辆，新能源渗透率27.8%，出口率40.7%，新能源销量同环比提升。1）整体：长城汽车9月批发销量108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%；整体来看，2024年1-9月，集团累计批发销量853,813辆，同比-1.18%；重点车型来看，9月哈弗品牌批发销量为62,900辆，WEY品牌批发销量为6,755辆，同比增长较高，长城皮卡批发销量14,456辆，欧拉品牌批发销量5,486辆，坦克品牌批发销量18,740辆。2）海外：公司9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%，出口占集团销量40.7%，同环比分别+16.0/-2.1pct。3）新能源：9月长城新能源汽车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%，新能源渗透率为27.8%，同环比分别+9.8/+1.5pct。

软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1）智能化方面，9月20日长城完成RISC-V车规级MCU芯片“紫荆M100”的研发，IP自研率超80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9月魏牌新蓝山第10,000辆正式下线，城市NOA再开5城。2）全球化方面，魏牌高山MPV登陆欧洲，坦克500、山海炮HEV上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进CKD组装合作，同时，长城汽车印尼KD工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

（分析师 黄细里）

理想汽车-W（02015.HK）

9月销量稳增长

端到端+VLM加速上车

投资要点

2024年9月，理想汽车交付新车53,709辆，同比增长48.9%。2024Q3理想共实现交付152,831辆，同比增长45.4%。2024年1-9月共交付341,812辆，同比增长40.0%。截至2024年9月30日，理想汽车累计交付量达到975,176辆。

9月，理想汽车交付新车53,709辆，同比增长48.9%。2024Q3理想共实现交付152,831辆，1-9月共交付341,812辆。9月理想销量再创新高，L系列和理想MEGA的订单稳定增长。渠道布局方面，截至9月30日，理想汽车在全国已有479家零售中心，覆盖145个城市；售后维修中心及授权钣喷中心436家，覆盖221个城市。理想汽车在全国已投入使用894座理想超充站，拥有4,286个充电桩。9月理想汽车单店效能112辆/家，环比+12.1%。

理想智驾快慢系统再迭代，OTA 6.3功能优化升级。理想智能驾驶端到端+VLM切换全新AI模型，300万clips视频片段训练，变道更舒适、制动更先行、路径更合理。助力实现车位到车位泊出泊入，高速收费站ETC全国通行。9月理想OTA 6.3推送更新，新增15项功能，优化17项功能，AD Pro新增误加速抑制，并辅助AEB紧急制动增强主动安全；限速偏移量精细微调升级，限速偏移量细化至±5km/h限速偏移量数值和±5%限速偏移量百分比。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1463/1918/2507亿元，同比分别+18%/+31%/+31%，归母净利润为75/121/176亿元，分别同比-36%/+61%/+45%；对应2024~2026年EPS为3.55/5.72/8.28元，对应PE为27/17/12倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智驾发展节奏低于预期。

（分析师 曾朵红（金麒麟分析师）、黄细里）

道通科技（688208）

24Q1-Q3业绩预告点评

业绩同比高增，持续布局渐显成效

事件

公司发布2024年前三季度业绩预告，预计2024年前三季度收入为26.6-29.4亿元，对应同比+21%至34%，中值28.0亿元同比+28%，扣非归母净利润4.2-4.7亿元，对应同比+57%-76%，中值4.5亿元同比+66%；单季度看，24Q3预计收入中值为9.6亿元，同比+29%，环比-2%，扣非归母净利润中值为1.6亿元，同比+100%，环比-5%。

公司持续深耕构筑壁垒，优化运营提升效率

公司不断投入高强度研发资源，精准对接技术创新与市场需求，保持核心技术在行业内的优势地位。在数字维修领域，公司打造出兼容性强、覆盖面广、操作简单智能、集成度高、更新迭代快的系列产品，依托于汽车协议及实车测试的技术资源核心优势，构建了庞大而丰富的车辆协议信息数据库和核心算法库，引领汽车后市场向智能化方向发展；

在数字能源业务领域，公司已经拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案。凭借产品、技术、品牌、市场、服务及全球供应链等系统性优势，实现了业绩的快速增长并构筑中长期竞争壁垒。

同时公司推动内部数智化变革和组织能力建设，持续优化研发、营销服务、供应链管理等关键环节，运营效率持续优化提升。

美国充电桩保有量尚低，公司有望持续受益于市场增长

美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩车桩比分别为中欧的6.6及1.3倍。我们认为公司有望凭借产品与销售网络的持续布局充分享受市场发展的红利。

数字维修业务表现稳健，是牢固的业绩基石

公司长期深耕北美、欧洲为主的海外汽车后市场，在技术实力、产品竞争力、市场占有率等方面优势明显，行业地位稳固，我们认为数字维修业务将为公司持续贡献利润与现金流。

盈利预测与投资评级：公司在今年前三个季度均有可观业绩表现，我们认为公司在新老业务上投入布局的成效有望进一步显现，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润6.3/6.8/9.2亿元的预期，截至2024年10月8日收盘对应PE分别为26.3/24.4/18.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

（分析师 张良卫（金麒麟分析师））

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