天风MorningCall·0927 | 策略-赛点2.0/非银-政治局会议/中小市值-国产3A|资本市场_新浪财经

全面牛市启动！如何跟进大反弹？破净股、地产股、消费股……买什么？【一键告诉你（八五折优惠，速抢！）】

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

1、货币宽松逐步打开。本次政策组合拳中较为受关注的是降准降息同时出台，超出此前市场预期。2、并购重组又有新提法。9 月 24 日晚证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。这也是证监会首次就并购重组单独出台意见。3、银保机构重要性得到提升。相较于央行与证监会，金融监管总局本次新政更加侧重于引入长期资金。李云泽局长表示将在此前上海试点的基础上，扩大大型商业银行下设的金融资产投资公司范围至18个城市，放宽金额与比例的限制，同时优化相应机构的考核机制。我们预计后续仍会有较多大型险资合资设立私募基金，为权益市场带来更多长期资本。赛点2.0：政策加力，金融先行，目前政策并非一揽子组合拳的全貌。9月26日政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。我们认为决策流程较为复杂的逆周期政策，或将在10月推出，Q4加力完成年初目标。

风险提示：全球货币宽松不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。

1、对于政策组合拳的核心理解是什么？通过资本市场助力满足人民群众财富管理需求。本次国常会再次强调“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，意图仍是通过中长期资金入市带动市场企稳反转，讲好“资本市场助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”宏大叙事。2、地产政策表态怎么看？房价企稳带动预期改善，流动性释放效应带动资本市场行情。3、非银金融的上涨意味着什么？加杠杆+非银机构系统重要性提升+破净市值管理，打造资本市场中优质央国企非银机构。4、非银行情怎么把握？政策推动的是预期改善，分母端行情将持续演绎，建议关注“重估值修复、轻分子兑现”逻辑。因此，我们建议关注“非银板块的困境反转逻辑”，建议关注破净估值修复+金融科技+优质国央企券商保险三条主线。一是破净的多元金融板块，建议关注 A 股中航产融/中油资本(6.490, -0.17, -2.55%)/中粮资本(13.050, -0.53, -3.90%)/爱建集团，港股中的中银航空租赁（2588.HK）/国银金租（1606.HK）/远东宏信（3360.HK）；二是金融科技板块，建议关注指南针(89.870, -2.86, -3.08%)/银之杰(37.780, -1.67, -4.23%)/安硕信息(47.100, -1.95, -3.98%)/财富趋势；三是推荐大型国央企券商和保险，建议关注中国银河/国泰君安/光大证券（维权），推荐中国人寿/新华保险。

风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。

一、何为3A，意义几何？2007年《使命召唤4》发售后，美国游戏行业总营收出现了连续两年的强势增长；2013年《GTA5》正式发布带来的游戏热潮使美国游戏市场在2014年迎来了大反弹，突破此前2008年214亿美元的营收峰值。而中国目前情况与美国初期相似，《黑神话》或将成为与《使命召唤4》类似的爆点，带动游戏行业增长。二、《黑神话》开启“新征程”。1）游戏质量过硬，品质令人骄傲。2）不为欧美所谓“政治正确”所挟，口碑销量双丰收。3）《黑神话》出圈，游戏与文化“同船出海”。三、国内3A厂商仍在观望，但市场条件趋于成熟。我们认为，国内市场条件已趋于成熟，有望鼓励国内游戏厂商坚定3A开发。四、展望——大势所趋，未来已来。我们预测2025年中国3A游戏市场规模达到133亿元，2026年达到169亿元。按照3A游戏的平均制作时间长来看，2027-2028年国内3A游戏数量有望增长，后续将常态化发展，预计CAGR为35%。

风险提示：中国厂商3A游戏制作进度不及预期、中国厂商制作3A游戏积极性不及预期、国内游戏行业政策出现较大变化、相关测算基于3A游戏预期发布假设得出，存在变动风险，仅供参考。

1）预测是否发生违规行为方面，近4年模型预测精准率在73%以上。2）个股二级市场表现方面，模型预测具有违规风险的股票组合超额整体为跌。2017年初至2024年9月8日违规风险最高的100只股票共计超万得全A累积亏损71%（年化亏损13.46%），回测区间，微盘股出现较大程度地上涨，一定程度上对我们的回测结果产生影响，因此我们将对比基准替换为万得微盘股指数，同样的回测区间，录得超额累积收益率为-89%（年化亏损23.24%）。3）行业指数二级市场表现方面，模型预测具有违规风险的行业指数组合超额整体为跌。进一步地，本报告基于各年最后一个交易日时的个股市值占申万行业指数成分股总市值的比例作为权重，将个股的违规概率汇总成行业指数的违规概率。在申万一级行业指数、申万二级行业指数、申万三级行业指数分类下，在所研究的期间内，以及不同的资产划分下，行业指数违规概率较高的指数组合超额收益率是呈现下跌态势的，说明本研究框架不仅适用于个股，同样地也适用于行业指数。这也为行业比较提供了新思路。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

1、苹果：iPhone16新机首发等待时间缩短，我们认为部分受去年同期供给侧扰动影响，短期无需对需求过度悲观，我们认为今年新机销量和去年接近持平，整体产品结构中高端机型受欢迎程度更高，持续看好苹果三年创新周期开启对于苹果供应商业绩提振。2、智能手机：1）市场：IDC9月11日发布的最新手机季度预测报告显示，预计2024年中国折叠屏手机市场出货量约1,068万台，同比增长52.4%；至2028年，中国折叠屏手机出货量将会超过1,700万台，五年复合增长率达到19.8%。IDC预计，未来中国折叠屏手机市场将会长期占据全球40%左右的市场份额。2）折叠屏：华为见非凡品牌盛典及鸿蒙智行新品发布会发布MateXT非凡大师三折叠手机。屏幕采用多向弯折柔性材料，外折部分抗拉伸，内折部分抗挤压，表面采用非牛顿流体材料，实现双重抗冲，内侧是业界最大的UTG玻璃。折叠系统搭载“华为天工铰链系统”，实现了双轨联动，等于是将一部外折和一部内折相结合，采用“Z”字形方案。华为三折手机提供16GB+256GB，16GB+1TB等多存储版本。售价分别是19999元起。

风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。

1、电镀业务开拓第二成长极，巩固公司市场地位。2023年，公司实现营收23.17亿元，同比增长23.19%；归母净利润2.77亿元，同比+71.23%。公司通过收购无锡开祥，进一步拓展了电镀业务，2023年电镀业务实现收入1.5亿元，净利润0.9亿元。特别是在分拼总成加工和新能源冷却部件及模块方面，公司展现出强劲的市场竞争力。通过这些合作，公司在新能源汽车市场中的地位得到了进一步巩固与提升。2、公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元，实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元，当前市值对应2024-2026年PE为11/10/8倍。我们采用相对估值法，选取行业内冲压结构件厂商瑞鹄模具(47.170, 1.67, 3.67%)、嵘泰股份以及美利信作为可比公司，24年可比公司PE均值24x，给予公司24年PE15-20x估值，对应目标价22.35-29.8元。汽车冲压铸造业务稳健，电镀业务带来新增长极，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料成本上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期。

1、背景：经过三年调整，部分ROE中枢较高的公司，股价和估值都处于较低水平，潜在投资回报率较高。一旦经济或股市企稳回升，投资风格可能从红利股转向白马股，这些公司的估值弹性较大。2、做耐心资本，看长期机会。交运多数板块的股价和估值都在历史低位，部分航空、快递、跨境物流公司的ROE和预期投资回报率较高，适合耐心资本做长期投资。一旦经济回暖或股市回升，市场风格可能从红利转向白马，高ROE、盈利较快增长的行业龙头公司有望迎来“戴维斯双击”。3、航空：春秋航空、吉祥航空。航空需求增速或将高于GDP，春秋航空和吉祥航空的收入增速更快，ROE有望到15%以上。4、快递：中通快递、圆通速递。零售线上化推动快递单量高增长，中通快递和圆通速递的ROE有望在15%左右，且较稳定。5、跨境物流：嘉友国际、苏美达。企业出海带动跨境物流高增长，嘉友国际和苏美达的盈利增速快，ROE有望到15%以上。

风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上升，价格竞争加剧。

中国VDS行业：稳步提升，长期增长空间可期。公司研发、生产经验充分，外延布局全球市场。1）产业链：跨国并购打造全球产业链，助力海外业务本地化供应与营销。公司于2016年完成了对德国公司Ayanda的收购，Ayanda系一家欧洲大型的专注于复杂配方软胶囊的营养保健食品行业合同生产商。2）产品端：公司产品储备与研发表现优异，打造产品竞争优势。公司强化研发创新，拥有多项专利及保健食品认证，新品转化率高，储备丰富。公司覆盖剂型全面，在中美欧布局七大生产研发基地，随着软糖等创新剂型产能逐渐释放，有望贡献新增量。3）渠道端：B端依托大客户一站式服务，C端线上线下双重发力。公司客户主要分布于中国、亚太、欧洲和美洲，涵盖医药企业、直销企业、非直销品牌企业、连锁药店、现代商超以及在营养健康领域拓展新业务的社交电商、食品以及化妆品企业等各种不同类型和不同经营模式的头部企业，共同构成公司稳定且具有高粘度的客户群。预计公司2024/25/26年营收43.53/51.75/59.45亿元，yoy+22%/19%/15%，归母净利润4.07/5.05/5.91亿元，同比+45%/24%/17%。我们认为公司保健品产品覆盖全面，并表美国BestFormulations后有望全面整合中美欧供应能力，巩固全球供应体系，给予24年20xPE，目标市值81亿元，目标价为34.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场需求疲软、新品市场接受度低、原材料成本激增、汇率波动、海外业务面临不确定性风险、产品质量及食品安全管理风险。