意见领袖 | 戴志锋
投资要点
核心观点：1、本次政治局会议在时间和节奏上均超预期，反映高层对经济的关注度明显提升，政策转向明确。2、从金融政策到财政政策，四季度财政发力或将加快，投向以扩内需、促消费、惠民生为主。3、本次政治局会议为市场注入信心，起到提升风险偏好和改善预期的作用，经济修复程度和市场上行空间有赖于对财政政策力度和规模的进一步观察。
信号：高层对经济的关注度明显提升，政策转向明确。“两个超预期”：（1）时间超预期：9月召开经济主题的政治局会议为十八大以来首次。按照惯例，每年的4月、7月、12月的政治局会议通常涉及经济议题，十八大以来，仅有4次非惯例月份召开的经济主题政治局会议，分别对应2016年的供给侧改革、2018年的中美贸易摩擦、2020年的疫情冲击和本次经济复苏较弱，其中，9月召开经济主题的政治局会议为十八大以来首次。（2）节奏超预期：与924金融口会议仅时隔2天，从金融政策到财政政策的推进节奏快于市场预期。924金融口会议之后，市场普遍认为政策面会通过观察924金融政策的效果再来决定后续财政政策的跟进节奏与力度。但实际上，仅时隔2天，926政治局会议即对财政政策的发力提出了较为明确的要求，财政政策的发力节奏或将明显快于市场预期。
内容与展望：从金融政策到财政政策，“两个确定”与“一个观察”。（1）内容：本次政治局工作会议将重点放在财政政策上，与924金融口会议相辅相成，从金融政策到财政政策的较快推进反映了政策对稳增长的明确决心。另外，对地产表述措辞积极，风向变化明显，对居民购买力、房企流动性、群众关切均有提及。（2）展望：“两个确定”与“一个观察”。①政策方向的确定：四季度财政政策的发力将会加快，资金来源为超长期特别国债和地方政府专项债。②投向领域的确定：扩内需、促消费、惠民生，本次政治局会议对内需、消费和民生领域的重视程度加强，预计生育、失业等相关补贴以及对中低收入人群的转移支付等措施可能会有落地，另外养老、教育、医疗等民生工程和社会服务项目的投入也有可能会进一步加大。③政策力度与规模的观察：在政策方向和投向领域确定性较强的基础上，后续需重点观察政策落地的力度与规模。
影响：改善市场预期，促进稳增长。（1）改善市场预期：本次政治局会议在时间和节奏上的超预期以及对政策方向和投向领域的明确将为市场注入信心，起到提升风险偏好和改善预期的作用。而且，资本市场的财富效应有望和扩内需促消费形成正向循环。（2）促进稳增长：924金融政策与926财政政策相辅相成，有望全方位调动各类主体的活力，后续政策的进一步落地将对经济恢复和稳增长起到推动作用。后续需持续观察政策的落地情况，尤其财政政策的力度与规模将对经济修复程度和市场上行空间起到重要作用。
投资建议：此次政治局会议在时间和节奏上均超预期，反映高层对经济的关注度明显提升，政策转向明确。政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。
风险提示：政策推进不及预期，经济下滑超预期。
正文分析
事件：中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。
1．信号：高层对经济的关注度明显提升，政策转向明确
我们认为，本次政治局会议的信号作用十分突出，即高层对经济的关注度明显提升，政策转向明确。主要体现为“两个超预期”：
①时间超预期：9月召开经济主题的政治局会议为十八大以来首次。按照惯例，每年的4月、7月、12月的政治局会议通常涉及经济议题，分别对一季度、上半年和全年经济工作进行总结。十八大以来，仅有4次非惯例月份召开的经济主题政治局会议，分别对应2016年的供给侧改革、2018年的中美贸易摩擦、2020年的疫情冲击和本次经济复苏较弱，其中，9月召开经济主题的政治局会议为十八大以来首次。
②节奏超预期：与924金融口会议仅时隔2天，从金融政策到财政政策的推进节奏快于市场预期。9月24日，人民银行、金融监管总局和证监会三部委联合召开了主题为《金融支持经济高质量发展有关情况》的重磅会议，此次会议推出了一系列力度较大的金融政策，也引起了市场的广泛讨论。在此基础上，市场普遍认为即将进入政策的观察期，即政策面会通过观察924金融政策的效果再来决定后续财政政策的跟进节奏与力度。但实际上，仅时隔2天，926政治局会议即对财政政策的发力提出了较为明确的要求，财政政策的发力节奏或将明显快于市场预期。
2．内容与展望：从金融政策到财政政策，“两个确定”与“一个观察”
内容：从金融政策到财政政策。内容上来看，本次政治局工作会议将重点放在财政政策上，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，与924金融口会议相辅相成，从金融政策到财政政策的较快推进反映了政策对稳增长的明确决心。另外，对地产表述措辞积极，风向变化明显，对居民购买力、房企流动性、群众关切均有提及。
展望：“两个确定”与“一个观察”。①政策方向的确定：四季度财政政策的发力将会加快，资金来源为超长期特别国债和地方政府专项债。②投向领域的确定：扩内需、促消费、惠民生，本次政治局会议对内需、消费和民生领域的重视程度加强，预计生育、失业等相关补贴以及对中低收入人群的转移支付等措施可能会有落地，另外养老、教育、医疗等民生工程和社会服务项目的投入也有可能会进一步加大。③政策力度与规模的观察：在政策方向和投向领域确定性较强的基础上，后续需重点观察政策落地的力度与规模。
3．影响：改善市场预期，促进稳增长
改善市场预期。如上所述，本次政治局会议在时间和节奏上的超预期以及对政策方向和投向领域的明确将为市场注入信心，起到提升风险偏好和改善预期的作用。而且，资本市场的财富效应有望和扩内需促消费形成正向循环。
促进稳增长。924金融政策与926财政政策相辅相成，有望全方位调动各类主体的活力，后续政策的进一步落地将对经济恢复和稳增长起到推动作用。后续需持续观察政策的落地情况，尤其财政政策的力度与规模将对经济修复程度和市场上行空间起到重要作用。
4．投资建议与风险提示
此次政治局会议在时间和节奏上均超预期，反映高层对经济的关注度明显提升，政策转向明确。政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。
风险提示：政策推进不及预期，经济下滑超预期。
(本文作者介绍：中泰证券银行业首席，金融组组长，国家金融与发展实验室特约研究员。)
责任编辑：张文
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