【银河晨报】9.12丨环保公用：下半年火电业绩继续向好，蓄水支撑水电表现_新浪财经

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【报告导读】

1. 环保公用：下半年火电业绩继续向好，蓄水支撑水电表现——公用事业板块2024年中报总结

2. 有色：盈利能力增强，行业业绩反转——A股有色金属行业2024年半年报业绩回顾

银河观点

环保公用：下半年火电业绩继续向好，蓄水支撑水电表现——公用事业板块2024年中报总结

陶贻功丨环保公用行业首席分析师

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梁悠南丨环保公用行业分析师

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一、核心观点

24H1，公用事业板块整体业绩同比实现增长。24H1，公用事业板块实现营业收入7915.9亿元，同比下降1.0%；实现归母净利润876.2亿元，同比增长22.2%。分板块来看，火电增速最快，水电次之，核电相对稳健，绿电有所承压。

火电：24H1盈利持续改善，24H2业绩或向好。24H1，SW火电板块实现归母净利润404.63亿元，同比增长47.7%。盈利能力方面，24H1净利润率为8.9%，同比提升3.1pct。24H1，受水电挤压影响，火电发电量同比下滑。展望下半年，来水边际减弱，且考虑到23年同期水电发电量基数较高，我们认为水电对火电的挤压有望自8月份开始得到缓解，火电企业下半年发电量同比有望改善。此外，煤炭供需偏松背景下，我们预计煤价仍偏弱运行。以上两点均有望支撑24H2火电业绩向好。长期来看，煤电将从主力电源向支撑性和调节性电源转变，收入结构随之发生变化，我们测算至2030年，煤电将有接近50%的收入来自容量补偿和辅助服务，推动盈利稳定性大幅提升，火电估值有望迎来重塑。

水电：业绩亮眼，蓄水支撑24H2发电量表现。24H1，SW水电板块实现归母净利润237.14亿元，同比增长24.8%。盈利能力方面，24H1净利润率为33.0%，同比提升3.9pct。24H1，来水偏丰驱动发电量增长，电价受电量结构影响有所下行。进入8-9月份，尽管来水边际减弱，但考虑到各大水库蓄水情况优于去年同期，其中，雅砻江锦屏一级、二滩已接近蓄满状态，我们预计24H2各大水电企业的发电量仍有支撑。

核电：经营稳健，长期成长性突出。24H1，SW核电板块实现归母净利润129.91亿元，同比下降0.1%，业绩波动主要受检修安排导致的发电量变化和市场化电价下行影响。展望24H2，基于对两家核电企业的检修安排和新机组投产节奏的判断，我们预计核电发电量同比或有所改善。中长期来看，核电进入积极有序发展新阶段，中国广核、中国核电在建+核准装机容量分别为19.41GW（含控股股东委托在建机组）、20.64GW，对应装机弹性达61%、87%，成长空间广阔。

绿电：短期业绩承压，但装机高增预期不改。24H1，绿电板块实现归母净利润104.5亿元，同比下降14.9%。业绩下滑主要系上半年风资源条件同比偏弱，且上网电价下降所致。展望未来，新能源装机高增的预期不变，相关企业均有丰富的项目储备支撑十四五装机目标的达成。至于电价方面，我们认为随着绿电、绿证交易规模的快速增长，新能源环境价值将持续兑现，有望对冲电价下行压力。

二、投资建议

全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源已在底部区域。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。

三、风险提示

资源条件不及预期的风险；用电需求不及预期的风险；上网电价超预期下降的风险；煤炭价格超预期上涨的风险等。

有色：盈利能力增强，行业业绩反转——A股有色金属行业2024年半年报业绩回顾

华立丨有色行业首席分析师

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一、核心观点

2024Q2行业拐点显现，A股有色金属行业业绩增速转正：国内经济的复苏与市场对于美联储降息预期的交易在一季度末二季度初开始出现正反馈，对经济与流动性敏感的黄金、铜、锌、锡等大宗商品有色金属价格在3、4月出现了跳跃式的上涨，这带动了二季度金属均价中枢的明显抬升，使黄金与工业金属企业盈利能力明显提升，板块业绩在2024Q2大幅增长。且由于黄金与工业金属板块在A股有色金属行业中权重较大，对行业整体业绩产生板块带动效应，拉动了A股有色金属行业整体业绩的抬升。此外，一季度对A股有色金属行业整体业绩拖累较大的钴、锂等能源金属板块，因基数效应在二季度业绩下滑幅度有所收敛，在一定程度上对二季度有色金属行业整体业绩边际上的改善产生了正向影响。A股有色金属行业2024年上半年营业收入同比增长1.38%，业绩同比减少1.62%；有色金属行业2024Q2单季度营业收入同比增长6.58%，业绩同比增长27.95%。

2024Q2A股有色金属行业整体ROE水平结束连续四个季度的下行周期，出现反弹，主要因销售利润率的上行所致：2024Q2A股有色金属行业整体ROE在经历连续四个季度的下行后反转上行，较2024Q1环比上行1.09个pct至2.74%，创下2022Q3以来的新高。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从一季度的3.18%上行到二季度的4.54%，影响ROE提升0.82个百分点，是2024Q2有色金属行业整体ROE水平上升的最核心因素。此外，A股有色金属行业整体资产周转率从2024Q1的0.26提升至2024Q2的0.29，使ROE水平上升0.24个百分点。A股有色金属行业整体权益乘数从2024年一季度的2.04上升到2024年二季度的2.07，提升ROE水平0.03个百分点。而有色金属行业销售利润率的提升主要由毛利率带动，2024Q2A股有色金属行业的整体毛利率录得12.81%，环比2024Q1上升2.48个百分点。有色金属价格的上涨则驱动了2024Q2A股有色金属行业毛利率的环比大幅改善。

二、投资建议

美联储降息临近，黄金价格仍处于高位明显强于其他大宗商品，且进入三季度中下旬后美国就业数据超预期下滑引发衰退预期边际增强或将进一步打开本轮金价上涨周期的空间与时间，2024Q3A股黄金板块业绩有望继续增长，建议关注紫金矿业（601899）、山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、山金国际（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。国内矿山复产低于预期，海外进口矿石受困于产区当地雨季，原料铝土矿的限制使三季度国内氧化铝供应依旧紧缺且或将持续至四季度，氧化铝价格有望维持高位，2024Q3氧化铝自给率高的铝行业公司业绩将更有保障，建议关注中国铝业（601600）、天山铝业（002532）、南山铝业（600219）。此外，在经历长时间的下行周期后，“金九银十”新能源下游需求有望回暖，材料企业排产增加，建议关注业绩边际上有望触底反弹的能源金属板块公司华友钴业（603799）、中矿资源（002738）。