中邮·固收|大月不强|CPI_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

8月CPI环比延续季节性改善，新涨价因素影响进一步升高，分项看主要是食品价格上涨贡献，同时其他主要分项环比非降即平，核心CPI环比下降，反映物价回升的内生性动能仍然不强。PPI 8月边际走弱，主要受大宗商品价格下降、市场需求不足影响，反映市场对全球经济恢复预期偏悲观。短期看，需求修复推动CPI和PPI明显改善的因素有限，叠加翘尾因素逐步走弱，物价走势仍存在压力。

CPI同比涨幅有所扩大，新涨价因素贡献提升

第一，8月CPI同比增速小幅抬升，环比走势持平于季节性，整体延续了偏缓改善的趋势。第二，8月新涨价因素影响为0.9 pct，上月为0.5 pct，新涨价因素贡献增大；9-10月翘尾因素分别为-0.5 pct、-0.4 pct，持续为负，短期对CPI读数形成压力。第三，核心CPI边际走弱，物价回升的内生性动能仍然不强。第四，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，食品价格环比涨幅扩大，是CPI环比改善的主要动力，短期看，供需同步修复，食品价格或波动下行。第五，非食品价格环比由涨转降，燃料、旅游出行价格降幅较大。

PPI同比降幅扩大，短期回升动能不强

第一，PPI环比走势弱于季节性，同比降幅扩大，市场需求不足及国际大宗商品价格下行是主因，短期回升动能不强。第二，翘尾因素影响由正转负，9-11月翘尾因素持续为负，叠加大宗商品价格预期偏弱影响，PPI改善压力或有所增大。第三，生产资料价格环比降幅扩大，生活资料价格环比保持相对稳定。第四，高耗能行业价格下降是PPI环比下降的主因；美国经济数据回落，海外经济下行预期提升，国际定价的原油、有色等大宗商品价格下降，而国内经济恢复仍偏缓，黑色金属、非金属矿物价格承压。第五，PPI-CPI剪刀差扩大，原料进价、产品出厂价格大幅走低，企业利润空间边际收窄。

风险提示：政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。

正文

8月CPI同比0.6%，前值 0.5%，预期（Wind一致预期，下同）0.7%；PPI同比-1.8%，前值 -0.8%，预期-1.4%。

1 食品价格上涨，推动CPI持续改善

1.1 CPI同比涨幅有所扩大，新涨价因素贡献提升

CPI同比增速小幅抬升，环比走势基本持平于季节性，整体延续了偏缓改善的趋势。8月CPI同比上涨0.6%，较上月升高0.1 pct，低于预期的0.7%。环比由上月的升高0.5%，转为升高0.4%，增速有所回落，环比连续两个月上涨；从季节性上看，环比增速略高于过去5年8月份环比0.3%的均值，走势持平于季节性。整体看，受高温多雨天气等因素影响，8月CPI同比增速小幅抬升，环比连续两个月上涨，偏缓改善的趋势未变。

新涨价因素贡献增大，翘尾因素转负影响同比读数。在8月份0.6%的CPI同比变动中，新涨价因素影响为0.9 pct，上月为0.5 pct；翘尾影响为-0.3pct，上月为0。8月CPI同比涨幅中新涨价因素贡献增大。未来9-10月，CPI同比翘尾因素分别为-0.5 pct、-0.4 pct，持续为负，一定程度上对CPI读数形成压力。

核心CPI边际走弱，环比由涨转降，同比涨幅有所回落。8月核心CPI同比上涨0.3%，较上月下降0.1 pct；环比下降0.2%，环比由涨转降。

1.2 八大类项目中食品烟酒为唯一环比上涨分项

八大类项目整体边际走弱，食品烟酒为唯一环比上涨分项。环比看，一涨两平五降，食品烟酒（2.2%）环比上涨，涨幅较上月扩大1.5 pct，是8月CPI环比上涨的主要动力；交通通信（-1.1%）、生活用品及服务（-0.7%）、其他用品及服务（-0.6%）环比降幅较大。同比看，六涨一平一降，其他用品及服务（3.4%）、食品烟酒（2.1%）、衣着（1.4%）涨幅较大，交通通信（-2.7%）降幅较大。

1.3 食品价格环比涨幅扩大，高温降雨影响大

食品价格环比涨幅扩大，是CPI环比改善的主要动力，短期看，供需同步修复，食品价格或波动下行。8月食品价格环比上涨3.4%，涨幅比上月扩大2.2 pct，影响CPI环比上涨约0.60 pct。食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49 pct；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.10 pct。9月受中秋国庆假日影响需求端有所增加，同时天气影响减弱，供给端回升，食品价格短期或呈现波动下行走势。

同比看，食品价格由平转涨，鲜菜涨幅扩大，猪肉回落但涨幅仍较大。8月食品价格同比由上月持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.51 pct。食品中，鲜菜价格上涨21.8%，涨幅比上月扩大18.5 pct；鲜果价格由上月下降4.2%转为上涨4.1%；猪肉价格上涨16.1%，受上年同期对比基数较高影响，涨幅比上月回落4.3个百分点；鸡蛋、食用油、牛肉、羊肉和薯类价格降幅在4.0%-14.5%之间。

1.4 非食品价格环比由涨转降，旅游出行价格回落

非食品价格环比由涨转降，燃料、旅游出行价格降幅较大。8月非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.3%，影响CPI环比下降约0.24 pct。非食品中，受国际油价波动影响，国内汽油价格下降3.0%；临近开学出游需求有所回落，飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%。

同比看，非食品价格涨幅回落，工业消费品由涨转降，服务价格涨幅收窄。8月非食品价格同比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.5 pct，影响CPI同比上涨约0.13 pct。非食品中，工业消费品价格由上月上涨0.7%转为下降0.4%，其中汽油价格由上月上涨5.3%转为下降2.7%；燃油小汽车价格下降6.4%，降幅略有扩大；家庭日用杂品、室内装饰品和中药材价格涨幅在1.1%—6.9%之间，涨幅均有回落。服务价格上涨0.5%，涨幅回落0.1个百分点，其中医疗服务、教育服务和家庭服务价格分别上涨1.9%、1.7%和1.6%；飞机票和宾馆住宿价格分别下降11.9%和3.6%。

2 PPI同比降幅扩大，短期回升动能不强

2.1 PPI环比走弱，同比降幅扩大，短期回升面临压力

PPI环比走势弱于季节性，同比降幅扩大，市场需求不足及国际大宗商品价格下行是主因，短期回升动能不强。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，8月PPI同比下降1.8%，降幅较上月扩大1.0 pct，低于预期的-1.4%；环比下降0.7%，降幅扩大0.5 pct。从季节性上看，过去10年8月PPI环比增速均值为0，因此今年8月-0.7%的增速明显弱于季节性。

翘尾因素影响由正转负，9-11月翘尾因素持续为负，叠加大宗商品价格预期偏弱影响，PPI改善压力或有所增大。据测算，在8月份-1.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1 pct，上月为0.1 pct，翘尾影响由正转负；今年价格变动的新影响约为-1.7 pct，上月为-0.9 pct，新降价因素负向影响增大。未来9-11月，PPI翘尾因素分别为-0.6 pct、-0.6 pct、-0.5 pct，连续3个月对PPI同比读数负向影响，叠加海外经济增速放缓预期对大宗商品价格的影响，PPI改善压力或有所增大。

2.2 生产资料价格环比降幅扩大，生活资料价格相对稳定

生产资料价格环比降幅扩大，生活资料价格环比保持相对稳定。生产资料价格环比下降1.0%，降幅扩大0.7 pct；同比下降2.0%，降幅扩大1.3 pct；其中采掘、原料、加工环比分别-1.6%、-1.2%、-0.9%，分别较上月-2.3 pct、-1.0 pct、-0.5 pct。生活资料价格环比连续2个月持平；同比下降1.1%，降幅较上月扩大0.1 pct；其中食品、衣着、一般日用品、耐用品环比分别0%、-0.1%、0%、0%，分别较上月+0.2 pct、-0.2 pct、-0.1 pct、-0.2 pct。

2.3 全球经济增速预期放缓，高耗能行业价格下降拖累PPI

高耗能行业价格下降是PPI环比下降的主因，反映了市场对全球经济增长预期边际走弱。美国经济数据回落，海外经济下行预期提升，国际定价的原油、有色等大宗商品价格下降，而国内经济恢复仍偏缓，黑色金属、非金属矿物价格承压。具体分行业看，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.3%，石油煤炭和其他燃料加工业价格下降2.0%，化学原料和化学制品制造业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.7%。

八大行业对PPI同比增速下拉影响扩大。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降8.0%，非金属矿物制品业价格下降5.1%，农副食品加工业价格下降4.0%，石油和天然气开采业价格下降3.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.0%，电气机械和器材制造业价格下降3.0%，汽车制造业价格下降2.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.2%，上述8个行业合计影响PPI同比下降约1.47 pct，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74 pct。

部分技术密集型行业价格上涨。其中，飞机制造价格上涨2.1%，工业机器人制造价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.4%。

消费品制造业：文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业价格分别下降0.2%、0.1%；纺织服装服饰业价格持平。

2.4 PPI-CPI剪刀差持续扩大

PPI-CPI剪刀差扩大，原料进价、产品出厂价格大幅走低，企业利润空间边际收窄。8月PPI-CPI剪刀差为-2.4%，降幅较上月扩大1.1 pct，连续2个月扩大。从PMI数据上看，8月制造业PMI出厂价格、主要原材料价格降幅较大，且处于较低景气区间，制造业市场价格总水平不高。短期看，海外经济增长预期走弱，国内经济复苏偏缓，PPI回升动能不强，企业利润空间被进一步压缩。

3 结论：大月不强

4 风险提示

政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。

证券研究报告《中邮证券-固收：大月不强-8月物价解读》

对外发布时间：2024年9月10日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:梁伟超 SAC编号：S1340523070001

分析师:崔超 SAC编号：S1340523120001

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（转自：中邮证券研究所）