深度丨建材24H1总结：困境孕育变局，静待格局优化加速【方正建材】|玻纤_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于9月10日发表的报告《建材行业24H1总结：困境孕育变局，静待格局优化加速》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：韩宇（金麒麟分析师）S1220524070001

报告摘要

消费建材：信用稳健企业为业绩韧性的主线。以【（应收账款+应收票据）/营收】这一指标来衡量消费建材企业对下游客户的授信松紧变化情况，22H1-24H1这一指标持续下行，行业整体处于“收信用”的过程中。就具体企业而言，呈现出东方雨虹、三棵树、坚朗五金等之前对外授信较多的企业收紧信用，而北新建材、伟星新材等之前对外授信少的企业应收款占收入的比例有所上行的特征。得益于更好的现金流表现，信用稳健企业由于在行业底部逆势收购、主动内生培育新品进行多元化扩张，其收入和盈利韧性显著强于在上一轮周期中对外授信较为激进的企业。

玻纤：龙头地位再次巩固，格局优势再次印证。24Q2玻纤行业成功复价，无碱玻纤粗纱均价、电子纱均价分别环比+13.43%、+15.93%。供给侧因素是此轮复价成功核心：1）24H1玻纤产量增速波动下降，其中5月起单月玻纤纱产量同比增速降为负值，6月单月玻纤纱产量同比-0.7%；2）好的竞争格局，全球玻纤粗纱行业CR6为72%、电子纱CR5为62%，较高的集中度下，企业在市场端的协同性更强。24H1宏和科技、长海股份、中国巨石营收及归母净利润表现优于行业整体，背后核心原因：1）宏和科技受益于电子布下游需求回暖；2）长海股份复价与结构调整并行，产业链一体化的优势再次发挥；3）中国巨石粗纱、电子布销量分别同比+22.57%、+12.53%，市占应有明显提升，再次巩固自身玻纤行业的龙头地位。

水泥：北方复价领先，海外和“水泥+”业务引领成长。24Q2东北、华北、西北、华东、西南、中南地区水泥（42.5级散装）价格分别环比+16.31%、+5.42%、+3.17%、+2.48%、+2.27%、-1.54%。海外业务占比大，且骨料、商混等“水泥+”业务收入占比大的企业在24H1体现出更好的盈利韧性，仍为后续板块企业的核心成长逻辑。24H1华新、天山、上峰、海螺、冀东、塔牌非水泥业务收入占比分别同比+8.81、+3.86、-0.52、+2.23、+3.16、+2.49pct，除上峰水泥外，大部分企业非水泥业务对收入的贡献皆有不同程度提升。

玻璃：浮法供需探寻新平衡，光伏玻璃孕育新成长。年初以来浮法玻璃景气承压，截止24年9月6日行业库存相较23年末上升107.95%。24Q2浮法玻璃价格加速下行，季度均价环比-15.03%。浮法玻璃企业产能动态调节机制较好（民企产能占比大），预计9月开始将有提前冷修产线增加情况，预计24年底在产日熔量或降至16万吨附近。旗滨集团光伏玻璃产能规模稳居行业前三，毛利率水平已比肩行业一线龙头企业。

工业涂料：需求端有亮点，但竞争加剧拖累盈利。受益于下游需求复苏， 24H1集装箱涂料、3C涂料需求大幅增长，但国内供应链体系价格竞争加剧下，麦加芯彩集装箱涂料业务盈利复苏较弱。松井股份3C涂料市占高、技术优势强，且外资客户收入占比高，24H1公司3C涂料收入同比+32.85%，整体综合毛利率水平同比+1.09pct至50.06%。24H1实现规模与盈利水平双增。

风险提示：政策落地不及预期的风险；新增产能过多的风险；信息更新不及时的风险；原材料成本大幅上行的风险。

报告正文

1.消费建材：信用稳健企业为业绩韧性的主线

2.玻纤：龙头地位再次巩固，格局优势再次印证

3.水泥：北方复价领先，海外和“水泥+”业务引领成长

4.玻璃：浮法供需探寻新平衡，光伏玻璃孕育新成长

5.工业涂料：需求端有亮点，但竞争加剧拖累盈利

风险提示

1）政策落地不及预期的风险：地产和基建需求端较为依赖逆周期货币、财政政策的支持，若政策落地不及预期，则存在需求不及预期的风险；

2）新增产能过多的风险：水泥、玻纤、玻璃等同质化产品的行业景气度更多取决于行业供需态势，若行业产能新增失控，则存在供大于求导致行业盈利承压的局面；

3）信息更新不及时的风险；

4）原材料成本上行风险：建材属中游制造行业，上游原材料包含石油化工加工品，若上游价格波动导致原材料价格大幅上涨，建材行业无法完全将成本压力传导到下游，可能导致建材行业毛利率承压，从而影响盈利。

分析师声明

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