方正证券丨周报聚焦 0902-0906_新浪财经

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芦哲

首席宏观经济学家

《8月份新增人民币贷款或继续同比少增——量化经济指数周报-20240908》

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年9月8日，本周ECI供给指数为50.35%，较上周回升0.05%；ECI需求指数为49.84%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.38%，较上周回落0.02%；ECI出口指数为50.58%，较上周回落0.01%。

月度ECI指数：从9月第一周的高频数据来看， ECI供给指数为50.35%，较8月回升0.06%；ECI需求指数为49.85%，较8月回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较8月持平；ECI消费指数为49.38%，较8月持平；ECI出口指数为50.58%，较8月回升0.03%。从ECI指数来看，进入“金九银十”后工业生产或出现季节性回升，需求端则仍处于偏弱的态势，随着暑期结束服务消费或有所回落，而地产和基建则仍处于低位徘徊。工业生产方面，9月初主要行业开工率整体有所回暖，其中下游行业开工率优于去年同期；消费方面，8月下旬以来汽车零售景气度有所放缓，同比去年明显回落，而随着暑期结束居民出行数据也显著走低，后续消费端仍需观察两新增量政策落地的效果。投资方面，地产和基建的景气度仍相对偏低，建材价格也延续着边际回落的态势。

ELI指数：截至2024年9月8日，本周ELI指数为-1.18%，较上周回升0.16%。8月份新增人民币贷款或继续同比少增。8月份有效融资需求不足继续制约贷款投放，除却PMI所指向的中长期贷款需求低迷之外，8月份出口企业结汇需求的集中释放或也对应境内人民币短期贷款等融资回落：（1）从新增贷款方面看，2016年至2023年同期贷款平均新增1.20万亿，8月份3个月期国股银票转贴现利率均值继续回落至1.28%，6个月期国股银票转贴现利率回落至0.99%，但全月最低点并未出现在月末最后一天，8月份金融机构依旧存在票据融资冲量的行为，预计8月份新增金融机构口径人民币贷款0.9-1.0万亿，相比去年同期少增0.36-0.46万亿；（2）从新增社会融资规模来看，随着8月份国债和地方政府专项债融资节奏加快，政府债券融资或将继续是新增社会融资规模的主要拉动力，Wind统计国债和地方政府债合计净融资规模1.84万亿元，相比去年同期多增6063.5亿元，预计8月份新增社会融资规模2.90万亿，社会融资规模或也将同比少增，余额增速或小幅回落至8.10%。

风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。

《美国8月CPI同比料回落0.3%至+2.6%》

核心观点：本周公布的经济数据显示美国就业需求延续走弱，但整体经济仍是“退而不衰”，当前市场对于全年4.6次/115bps的降息预期仍面临显著回调的风险。下周关注美国8月CPI和总统辩论，CPI同比有望在基数效应下显著回落，核心同比料维持黏性。未来几个月，美国将陆续验证经济周期、货币政策、美国政治三大拐点，叠加9月纳税期，我们预期后续市场交易或将以“波动率放大+流动性收紧”为主线。

风险提示：高利率持续导致金融风险再度发酵；美联储过早开启降息引发二次通胀风险；美国经济走弱幅度超预期。

方正策略团队

《本周A股估值收敛——A股TTM&全动态估值全景扫描》

备注：TTM估值数据来自于方正策略TTM估值数据库。全动态估值数据均来自于方正策略全动态估值数据库，基于分析师重点跟踪公司的当年盈利预测计算而得。TTM估值数据库与全动态估值数据库均由重点公司个股数据汇总整理而成，具体个股数据来自wind。

从静态估值的角度看：

本周A股总体PE（TTM）较上周从15.42倍降至15.14倍，PB（LF）较上周从1.34倍降至1.29倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较上周从22.76倍降至22.48倍，PB（LF）较上周从1.75倍降至1.70倍；

创业板PE（TTM）较上周从40.37倍降至39.25倍，PB（LF）较上周从2.47倍降至2.40倍；科创板PE（TTM）较上周从72.93倍升至75.57倍，PB（LF）较上周从2.67倍降至2.55倍；

创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从3.57倍降至3.55倍，相对PB（LF）较上周从2.02倍升至2.06倍；科创板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从6.45升至6.83；相对PB（LF）较上周从2.19升至2.20；

A股总体总市值较上周下降2.79%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降3.07%；

本周A股非金融ERP较上周从2.22%升至2.31%；股债收益差较上周从0.15%升至0.25%。

从动态估值的角度看：

本周A股重点公司总体全动态PE较上周从11.25倍降至11.07倍；A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从14.74倍降至14.58倍；

创业板重点公司全动态PE较上周从18.82倍降至18.62倍；科创板重点公司全动态PE较上周从37.68倍升至38.57倍；

创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从1.83升至1.85；科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从3.66升至3.83；

本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周从4.62%升至4.72%。

核心假设风险：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。

刘清海

地产与建筑

首席分析师

《如何看待建筑央企24H1订单？——2024W37建筑周报》

周观点：如何看待建筑央企24H1订单？

建筑央企整体在手订单充足，后续季度有望释放成为利润。24H1核心建筑央企的订单总量延续稳健增长的态势，新增订单量之和是同期营收之和的两倍以上，在手订单充足，预计后续季度随着资金到位，有望释放成为表内利润。

能源类投资预计延续高景气，基建类投资预计短期承压。由于目前核心央企竞争力凸显，其订单增速一定程度指引了未来各类固定资产投资完成额的增速情况。24H1核心央企整体能源类订单高增，合计增速达到22.14%；而整体基建类订单增速放缓，合计增速为0.06%。宏观数据维度，2024年1-7月电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资完成额增速为23.8%，与央企能源类订单增速区间匹配，预计未来延续增长；而基建类固定资产投资完成额增速8.14%，高于央企合计订单增速，预计未来短期会有所承压。

行业动态：水利、交通领域近期规划密集

本周的主要新闻有：水利部印发《全国水资源监测体系建设总体工作方案（2024—2027年）》、内蒙古将新改建6363公里穿沙公路、济南计划三年内建成全国重要区域性物流中心、《求是》发表李国英署名文章：推进我国防洪安全体系和能力现代化。

经济数据：社融放缓&专项债发行进度较慢，预计建筑业资金到位承压

2024年1-7月社会融资规模增量累计为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元。2024年新增专项债额度3.9万亿元，1-7月仅完成新增发行1.775万亿元，新增专项债发行进度尚未过半，发行进度仅为45.5%。建筑业是资金密集行业，社融收缩&专项债发行缓慢将影响建筑业项目进展以及回款，建议持续关注下半年专项债发行情况。

资本市场：建筑装饰跑输大盘（沪深300）

本周A股建筑装饰涨跌幅为-5.05%，跑输大盘2.34个百分点。主要涨幅靠前的标的有:上海港湾(8.15%)。

投资建议：建筑央企24H1收入端略有承压，关注订单高景气公司。当期订单预示了未来的增长潜力，尽管目前部分公司当期收入增速承压，但是订单增速具有良好的景气度，建议关注中国能建、中国建筑、中国交建、中国化学、中国电建。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。

风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。

《房企中报表现如何？——2024W37房地产周报》

本周观点：房企中报表现如何？

①销售去化下行，优质龙头较具韧性；②投资趋紧势头未改，龙头房企坚持量入为出；③板块毛利率进一步下滑，盈利能力回升静待高毛利项目结转；④精益化管控成效显著，销管费率低位维持平稳；⑤优质房企资产负债结构持续维持稳健，剔预负债率不断优化。

股票市场与信用债：A股与港股跑赢大盘。

本周A股房地产和港股地产建筑板块跌幅分别为-2.38%和-2.64%，分别跑赢大盘0.33pct/跑赢大盘0.39pct。本周地产信用债发行106.40亿元，净融资额14.99亿元。

REITs市场：本周REITs指数跌幅为-0.22%。

本周产权型REITs指数收于109.96点,跌幅为-0.19%;本周特许经营权型REITs指数收于112.09点,跌幅为-0.25%;近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数1.23pcts，本周领涨或跌幅最小的公募REITs为富国首创水务REIT，涨幅为3.35%。

楼市成交：新房成交四周同比下降，二手房成交四周同比上升。

本周新房和二手房成交面积滚动四周同比分别-28.97%/+2.26%，累计同比分别-33.80%/-5.29%。

100大中城市供应建面环比上升，成交建面环比上升，溢价率环比下降。

本周百城供应和成交建面环比+18.20%/+6.00%，溢价率3.62%，一线供应和成交建面环比+2.55%/+7.38%，溢价率0.00%。

政策新闻：各地继续出台各类政策，刺激市场需求。

9月1日，重庆发布政策，核查住房情况仅限拟购住房所在区县，无房家庭认定为首套房；存量住房转租赁住房不计入家庭套数；取消中心城区新购住房限售政策支持住房以旧换新。9月5日，上海对符合条件的居民家庭提供过渡租房、装修搬家等补贴，以及对实施“以旧换新”的业主提供新购买一手住房所缴契税100%的购房补贴；

投资建议：2024H1财报来看，板块盈利能力进一步下滑，但21年后投资确定性较高，盈利能力有望逐渐回升，同时精益化管控以及优负债结构仍是当下房企关注的重点之一。标的方面重点关注：我爱我家、新城控股、龙湖集团、建发国际集团。此外，建议关注：①二手房（我爱我家、贝壳-W）；②商业运营和地产开发双轮驱动（新城控股、龙湖集团、华润置地）；③高股息及现金流健康的物管公司（南都物业、招商积余、保利物业）；④一二线城市的纯开发企业（招商蛇口、中国海外发展、建发国际集团、保利发展）。

风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。

郑豪

北交所&ESG首席分析师

《ESG周报：十部门联合发布实施指南，促进数字化、绿色化协同发展》

国内热点：十部门联合发布《数字化绿色化协同转型发展实施指南》。近日，中央网信办联合国家发展改革委、工业和信息化部等十个部门共同发布了《数字化绿色化协同转型发展实施指南》，《实施指南》提出了四个基本原则：创新引领、协同推进、开放合作、务求实效，以指导数字化绿色化协同转型工作。《实施指南》明确指出，数字化和绿色化是全球经济社会转型的重要趋势，两者相辅相成，相互促进，数字化手段可以提高资源利用效率，减少能源消耗和环境污染，而绿色化转型为数字技术发展提供了更广阔的应用场景和市场空间。《实施指南》明确了加快数字技术赋能产业绿色发展，通过建立数字化绿色化技术融合体系，推动产业更好地实现节能减排、提高碳管理水平，实现双化协同发展。预计政策的实施将加速数字技术在各行各业的渗透，有利于数据中心、云计算、智能电网、智能交通等领域的发展。

海外热点：欧盟就NEC指令启动公众咨询。欧盟委员会启动了关于《国家能源与气候计划（NECP）》指令的公众咨询，这是为了评估和改进各成员国在能源和气候政策方面的进展。NEC指令是欧盟清洁空气政策的三大支柱之一，补充了环境空气质量指令和主要空气污染源的排放标准，它还实施了UNECE哥德堡议定书，以减少跨界空气污染，所有欧盟成员国和欧盟本身都是该议定书的签署国。此次公众咨询，有利于该项指令的推动，促进欧盟各国绿色转型。

产品追踪：本期无新成立公募基金；本期新发行债券13只，总规模87.60亿元，其中9只绿色债券、4只社会债券；本期新发16只银行理财产品，其中1只为环境保护主题理财产品、15只为社会责任主题理财产品。

指数追踪：截至2024年9月6日，本周主要ESG指数均下跌，中证500ESG基准跌幅最小，下跌1.50%，其次为华证ESG领先，下跌1.65%；沪深300ESG基准跌幅最大，下跌2.74%。近一年所有指数全部下跌，其中中证500ESG基准跌幅最大，下跌20.42%，华证ESG领先跌幅最小，下跌11.56%。

碳交易追踪：截至9月6日，本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量153.96万吨，总成交额1.35亿元，9月6日收盘价93.13元/吨，较上周收盘价上涨0.93%。8月30日-9月5日，欧盟碳期货（EUA）成交量为1.80亿吨二氧化碳当量，9月5日收盘价为65.64欧元/吨二氧化碳当量，较8月29日收盘价下降6.85%。

风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。

方正美护纺服零售团队

《巨子生物获重组人XVII型胶原发明专利授权，淘天开放微信支付》

美护主线：巨子生物获重组人XVII型胶原发明专利授权，8月海外美妆龙头线上排名环比上升

核心观点：

医美板块近期再生胶原新管线获批进度频频，同时薇旖美、艾塑菲新品势能强劲放量超预期，叠加医美暑期淡季结束后需求有望回暖，关注Q3重点医美新品放量情况，全年来看新品落地及放量节奏为全年投资核心锚点。美妆板块对比国货海外美妆龙头中期业绩，可以看到国货龙头崛起趋势持续强化，8月美妆大盘整体表现稳健，同时竞争持续加剧分化仍在持续，展望后续平销及大促国货龙头预计进一步抢占海外份额，我们仍坚持美妆板块国货崛起及医美板块胶原/再生新品放量两大核心主线，关注核心标的【上美股份】【巨子生物】【锦波生物】【江苏吴中】等

零售主线：淘天宣布新增微信支付功能，一带一路11周年关注边际变化

核心观点：

（1）目前来看，整体线下零售在当期大环境下存在一定的业绩压力，我们认为这会倒逼企业进行业态改革、降本增效，建议持续关注线下零售企业的业态改革进程，标的如【永辉超市】【重庆百货】。

（2）2024年9月7日标志着“一带一路”倡议共建的第11周年。24年1-7月，我国对“一带一路”倡议沿线国家出口累计金额为6.56万亿元，同比+7.7%，持续高景气。金砖国家跨境支付系统将在今年10月份推出，在此之前相关政策事件有望持续落地，建议关注该方向受益标的，如【小商品城】【华凯易佰】。

纺服主线：特步推出新一代冠军跑鞋160X6.0，欧文将开启中国行行程

核心观点：

（1）制造端，海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强；欧美多数运动品牌Q2表现较好24年指引偏乐观。后续预计制造端数据将持续验证趋势，板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【裕元集团】（低估值高股息的运动鞋制造龙头，业绩弹性高）【华利集团】【申洲国际】（订单改善趋势有望延续，且当下估值已边际回调）。

（2）品牌端上半年受零售环境及天气影响，整体板块预计承压，边际上未见明显改善。但品牌端整体库存较为健康，毛利率有望保持较好水平，叠加对费用投放较谨慎，盈利能力有望保持稳健水平。近期中报披露陆续结束，关注表现超预期标的。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

文姬

汽车首席分析师

《智驾百花齐放，政策见效加速》

本周市场：9月2日至9月6日，申万乘用车上涨0.45%，申万汽车零部件上涨0.35%，申万商用载客车上涨1.05%，申万商用载货车上涨4.68%，申万汽车服务下跌0.01%。A股汽车板块上涨0.53%，沪深300指数下跌2.71%，汽车板块跑赢沪深300指数3.25个百分点。

行业层面：1）小鹏分体式飞行汽车正式亮相，MonaM03大定突破：9月3日，小鹏汇天“陆地航母”分体式飞行汽车正式亮相，计划年底启动预售，2026年量产交付，预计售价不超过200万元。MonaM03于8月27日正式上市，在上市72小时内大定辆已接近5万台。2）特斯拉FSD入华，2025Q1有望发布：9月5日，特斯拉官方宣布，其FSD高级驾驶辅助系统将于2025年一季度在中国以及欧洲市场发布，目前正在等待当地监管部门的批准。

公司层面：1）北汽蓝谷：9月3日，北汽蓝谷子公司发布关于子公司增资扩股的公告，子公司北汽新能源拟通过北京产权交易所公开挂牌引入战略投资者的方式增资扩股，增资金额不超过100亿元。2）江铃汽车：9月4日，江铃汽车发布8月产销快报，8月销量共计27545辆，同比+19.54%，2024年1-8月累计销量193537辆，同比+10.77%。

投资建议：1）半年度业绩与基数效应消化充分，传统销售旺季即将开启：根据乘联会，初步统计8月乘用车市场零售191.0万辆，同比下降1%，环比增长11%，新能源车市场零售101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%。随着2023年淡季逆周期政策的基数效应逐渐消减，我们预测8月的汽车同比增长率将降至最低点。随后，进入传统的金九银十销售旺季及年底的促销期，市场的同环比增长率预计将恢复并呈现上升趋势。2）报废换新政策更新，边际变化再迎利好：本次细则仅针对乘用车，补贴金额参照0724新政策，进一步减少套利空间、明确各政府部门流程与职责，并且实操性更强，有望结构性利好新能源汽车与自主品牌，中低端自主与合资品牌带来结构性利好。3）估值回调充分，板块底部催化可期：截止2024年9月6日，汽车指数PE-TTM已达24.31，当前利空充分释放，优质零部件估值进入历史低位，成本、海运、汇兑、价格战等因素利空陆续体现。后续伴随底部催化，我们认为汽车板块开启修复上行，重点看好国产替代、豪华车、出海、自动驾驶、超跌零部件等方向。

相关标的：整车：比亚迪、长安汽车、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷、小鹏汽车、江淮汽车、江铃汽车。零部件：福耀玻璃、银轮股份、多利科技、爱柯迪、沪光股份、拓普集团、新泉股份。

风险提示：乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、政策刺激效果不及预期等。

方正金属新材料团队

《非农&失业率显示就业市场疲态持续，降息预期驱动下金价或进入向上通道》

周行情回顾：本周（9.2-9.6）SW有色金属板块涨跌幅排名偏后，细分子板块大部分下跌。本周SW有色金属指数下跌5.13%，排名29/31，跑输上证指数2.44pct，跑输沪深300指数2.41pct。细分子板块中，SW贵金属下跌3.93%，SW能源金属下跌3.35%，SW金属新材料下跌3.82%，SW小金属下跌3.96%，SW工业金属下跌6.38%。个股方面，ST中润（+14.81%）、深圳新星（+4.18%）、合金投资（+3.78%）、海星股份（+0.56%）及中矿资源（+0.04%）领涨；银邦股份（-19.46%）、宜安科技（-14.95%）、神火股份（-10.17%）、兴业银锡（-9.52%）及北方铜业（-9.23%）跌幅居前。

贵金属：我们认为，考虑到当前通胀正持续向美联储预期的2%水平靠近、就业市场疲态持续显现，多项经济数据均支持美联储做出开启降息的决定，9月FOMC会议或为降息落地节点，降息幅度可能达到50bp，降息预期驱动下金价或进入向上通道。建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、盛达资源、兴业银锡、湖南白银等标的。

工业金属：我们认为，短期角度看，受美国就业市场波动+传统消费淡季影响需求端较为疲软，铜价存在一定调整压力；中长期角度看，铜下游需求有望伴随利好政策的逐步落地迎来改善，宏观因素及铜矿供应短缺预期加剧为铜价提供较强支撑。短期角度看，旺季临近需求边际回暖之下铝价有望得到支撑；长期角度看，节能降碳等政策约束下供给端增量有限，而需求端有望受到地产筑底及新能源高景气带动，铝价中枢有望上行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金钼股份、西部矿业、铜陵有色、云铝股份、神火股份等标的。

能源金属：我们认为，2023年以来锂价持续下行对锂矿生产商的盈利能力和投资回报率造成压力，若后续矿商减停产状况频发，锂供给端供应过剩的局面有望伴随产能出清逐步缓解，锂价也有望见底企稳。通过复盘2019-2022年锂行业上行周期中商品价格走势与股票走势之间的联动关系可知，权益市场主要交易“预期”，锂板块往往会在锂商品价格见底前提前反应。建议关注具备自有锂矿资源优势、成本优势及产业链一体化优势的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、藏格矿业等标的。

风险提示：美联储超预期加息风险，海外地缘政治风险，需求增长不及预期风险等。