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行业时事
【医药 | 周超泽】医疗器械2024中报总结：H1业绩逐季回升，关注创新驱动国产替代和器械出海
【医药 | 周超泽】医疗服务2024中报总结：板块营收增速放缓，刚性需求带动业绩持续增长
【医药 | 周超泽】线下药店2024中报总结：板块营收增速放缓，集中度有望加速提升
行业时事
医药 | 周超泽
医疗器械2024中报总结：H1业绩逐季回升，关注创新驱动国产替代和器械出海
医疗器械板块2024中报业绩总结：24H1医疗器械板块实现营收1086亿元（+2%），归母净利润216亿元（-3%），扣非净利润200亿元（+2%），毛利率53%，净利率20%，随着国内医疗行业整顿常态化，设备采购和学术活动逐步恢复，同时创新驱动国产替代和加速出海，为上半年医疗器械板块业绩回升提供支持；24Q2实现营收561亿元（+5%），归母净利润116亿元（-3%），扣非净利润107亿元（+3%）。Q2营收和盈利能力环比均有较大改善，24H2有望保持环比提升趋势。
行业整顿影响逐渐减弱，创新驱动助力行业环比改善、恢复增长。24H1，医疗设备板块逐季回升，主要系学术活动回暖和采购需求恢复；IVD板块受应急需求大幅回落及行业整顿影响业绩短期承压，同时集采助力产品进院和国产化率提升；高值耗材板块在手术量恢复和国产替代加速推动下表现亮眼；低值耗材板块海外订单恢复、国内随临床需求稳健放量。另外国内创新器械密集获批，加速国产替代和出海，2014-2023年NMPA共批准250个创新医疗器械上市，到目前已有56项创新三类获批，新增8项进入创新通道。
医疗设备更新加速落地，需求释放有望助力国产化率进一步提升。受益于大规模设备更新政策，影像、放疗、手术机器人等采购需求有望回升。多地政府加大财政投入，江苏、重庆等省市已开始执行，预计下半年将加速。
医疗器械出海结构逐渐恢复常态，各板块加速海外市场拓展。低耗和设备是医疗器械板块中主要的出海业务。其中，低耗经历上半年海外客户去库存，出海规模小幅下降，随着海外订单恢复和新客户持续拓展，出海业务加速放量；国产IVD企业在全球新冠检测需求下降后，积极推动常规试剂和仪器的海外销售，未来出海业务有望继续保持增长；医疗设备常规采购需求和高耗的海外市场推广逐渐恢复，海外营收规模均实现双位数增长。国产企业凭借丰富的产品矩阵和高性价比优势加速海外市场开拓，同时龙头企业逐渐向高端赛道切换，增强海外竞争力。
投资建议：医疗设备：全球渠道+中高端产品结构升级，重点关注迈瑞医疗、开立医疗等；技术产品比肩国际龙头+核心部件自产，重点关注联影医疗、华大智造、新华医疗、澳华内镜等；老龄化驱动下加速放量，如翔宇医疗、鱼跃医疗等。IVD：集采以价换量，实现高端赛道突破，重点关注新产业、亚辉龙、九安医疗等。高值耗材：行业整顿影响逐渐削减，集采驱动国产份额提升，重点关注南微医学、惠泰医疗、微电生理、乐普医疗等。低值耗材：国内放量+海外客户合作深化，重点关注维力医疗、中红医疗、英科医疗等。
风险提示：海外市场拓展不及预期，市场竞争加剧，地缘政治变动，汇率波动，其他系统性风险等。
医药 | 周超泽
医疗服务2024中报总结：板块营收增速放缓，刚性需求带动业绩持续增长
医疗服务板块业绩：剔除港股以及ST公司后，我们对13家医疗服务公司进行分析。2024H1合计实现营收279.06亿元、同比增长2.57%，实现归母净利润22.53亿元、同比下滑15.95%，实现扣非归母净利润22.53亿元、同比下滑12.63%，毛利率为37.93%，净利率为9.66%。单季度来看，2024Q2整体实现营收144.90亿元、同比增长3.09%，实现归母净利润13.43亿元、同比下滑9.96%，实现扣非归母净利润13.43亿元、同比下滑15.14%，毛利率为39.14%，净利率为11.40%，同比减少0.28pct。疫情防控政策调整后，前期积压的医疗服务需求得到释放，2023年基数较高对2024年业绩增长构成压力，同时消费医疗类业务需求增长减缓，进一步影响板块业绩。
终端服务价格竞争激烈以及白内障需求释放带来的高基数影响，眼科医院2024H1整体营收增速变缓。随着疫情时期积压的眼科诊疗需求在2023年得到集中释放，眼科行业在2023年实现了显著的业绩增长2024H1业绩增速有所放缓。具体来看，5家眼科医院2024Q2合计实现营收77.48亿元、同比增长1.07%，实现归母净利润13.01亿元、同比增长4.73%；2024H1合计实现营收150.83亿元、同比增长1.97%，实现归母净利润23.84亿元、同比下滑0.06%，行业整体增长态势相对平稳。
尽管面临高基数挑战，2024H1综合医院板块的上市公司整体营收仍实现稳健增长，净利润亏损大幅收窄，随着人口老龄化的加剧，民营医院有望承接更多医疗服务需求，市场份额有望进一步提升。在2023年快速增长的基础上，2024年上半年，综合医院板块的5家上市公司合计营收达到65.04亿元、同比增长8.22%，而归母净利润虽为负值，但亏损幅度从2023年上半年的-0.63亿元减少至-0.37亿元，同比增速40.30%，医疗机构整体经营效益稳步提升。单季度来看，2024Q2合计营收32.69亿元、同比增长6.73%，归母净利润亏损幅度进一步收窄至-0.11亿元、同比增长86.96%。
投资建议：2024Q2板块营收增速放缓，但需求刚性的医疗业务和具有强品牌优势的医院仍保持增长，人口老龄化将持续推动医疗服务需求的增加，行业具备长期增长基础。建议关注龙头企业：1）专科医疗服务企业：爱尔眼科、通策医疗（维权）、固生堂等；2）综合医院：海吉亚医疗、国际医学等。
风险提示：市场竞争加剧风险、发生重大医疗纠纷和事故的风险、跨区域扩张不及预期、新店经营情况不及预期、持续扩张的管理风险、行业竞争加剧风险等。
医药 | 周超泽
线下药店2024中报总结：板块营收增速放缓，集中度有望加速提升
药店板块业绩：药店板块8家上市公司2024H1实现营收577.17亿元、同比增长8.06%，实现归母净利润25.30亿元、同比下滑16.83%，实现扣非归母净利润23.93亿元、同比下滑18.36%。单季度来看，2024Q1合计实现营收296.81亿元、同比增长11.44%，实现归母净利润15.15亿元、同比下滑3.13%，实现扣非归母净利润14.62亿元，同比下滑3.34%；2024Q2合计实现营收280.36亿元、同比增长4.69%，实现归母净利润10.15亿元、同比下滑31.32%，实现扣非归母净利润9.31亿元、同比下滑34.37%。2024Q2药店行业营收增长放缓，利润下降，主要原因在于线上药品比价政策压缩了部分药品的价格空间，加强了对药店不规范行为的监管，以及门诊共济政策导致客流分散。医保个账改革导致个人账户收入减少，从2022年的7633亿元降至2023年的6351亿元，影响了依赖个账支付的药品销售和药店业务，2023年药店医保个账支出下降9%，预计2024年这一趋势将持续。行业龙头可能因规模和规范优势而受较小影响，头部企业有望持续提升市场份额。
2024H1药店行业面临业绩压力，竞争加剧及线上比价导致门店扩张速度放缓，集中度有望加速提升。2024H1药店板块毛利率为31.63%、同比减少3.50pct；净利率为5.12%、同比减少1.01pct；平均销售费用率为23.51%、同比增加0.88pct，管理费用率为3.84%、同比增加0.06pct，财务费用率为0.78%、同比增加0.08pct，主要系新店和次新店占比高，新店培育期门店和并购整合期门店数量多，导致毛利率下降以及销售费用增加。
门诊统筹政策在全国范围内逐步扩容和落地，有望拉动客流增长。截至2024年2月份，门店统筹政策已在26个省份、220个城市落地，涉及14.14万家医保定点药店，占比约30%。从执行进度看，江苏省已纳入门诊统筹药店数量最多，为18,125家，占药店总数的48%；江苏、辽宁、湖北以及内蒙古等省份有超过万家门诊统筹药店。
投资建议：2024H1板块业绩增速放缓，线上比价等政策规范有望带来集中度加速提升，同时龙头企业有望率先从门诊统筹政策中受益。目前线下药店的估值较低，处于历史低位，估值性价比较高，建议关注具备多元化经营能力和全渠道布局的连锁药店龙头企业，重点关注益丰药房、老百姓、大参林（维权）、一心堂、健之佳等。
风险提示：处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、新店经营情况不及预期、行业竞争加剧风险等。
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