海通消费 | 东南亚国别消费研究：越南—人口红利期，消费高增长_新浪财经

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汪立亭

海通批零社服研究首席分析师

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李宏科

海通批零社服联席首席分析师

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投资要点

本篇是海通东南亚国别消费研究系列的第三篇，内容主要包括越南的经济发展、整体消费情况与趋势、本地供应链情况、进出口政策以及主要上市公司概况，旨在为越南消费行业做总概性的介绍。

经济：向二三产业转移，需求端仍由消费主导。越南是典型的小国开放经济体，1986年革新开放后经济进入高速发展阶段。根据Euromonitor数据，2023年越南GDP达4197亿美元，占东盟经济总量的11%。（1）按产业拆分：经济体制改革后大力发展以出口为导向的制造业，截至2022年制造业占比GDP已达24.8%。（2）按支出法拆分：投资及净出口贡献逐渐提高，但经济总体仍由消费主导，2022年GDP占比达64%。（3）按区域拆分：越南国土呈狭长的S形，经济发展偏重南北两极的东南地区和红河三角洲地区。

消费：人口红利期，消费增速高，提升潜力大。根据Euromonitor数据，越南居民消费总量由1367亿美元增至2187亿美元，年复合增速6.1%。从越南消费结构与趋势看：（1）民生类占比高，服务类及住房消费提升空间大；（2）人口突破1亿人，居东南亚国家第三，人口基数大，根据Euromonitor数据，中位数年龄34岁，20-34岁人口占比为23%，结构优，处人口红利期；（3）性价比消费是主线，中产阶层扩大有望推动消费升级；（4）城镇化率仍处于上升通道，人口流向大城市；（5）电商渠道增长动力强劲，上升空间广阔。

零售渠道：线下场景为主，电商渠道增速高。据 Euromonitor 数据，2023 年越南零售市场规模达 1263 亿美元，占东盟整体的 19%，仅次于印尼，2023-2028 预计年复合增速达 10.4%。2023 年越南零售市场中传统/现代/电商/其他渠道占比各37%/48%/14%/ 1%；现代渠道中专卖店占 43%，超市占 3%，便利店，百货和大卖场仅占 1%或更低。电商和超市在规模和增速上都相对优于其他渠道，2023-2028 年预计年复合增速各 21%和 12%。

本地供应及进出口情况。尽管越南拥有丰富的自然资源，但农产品仅基本维持贸易平衡；能矿资源为满足国内工业快速发展需求，近年来对进口的依赖度也在逐渐增加。根据Euromonitor数据，2023年越南进口额3266亿美元，出口额3543亿美元，贸易顺差达277亿美元的历史最高水平。越南主要进口机电设备，石油以及机械设备；出口电话零件，机电设备和机械设备零件等。越南是中国在东盟的第一大贸易伙伴，也是中国全球第四大贸易伙伴。中国是越南的第一大进口国、第二大出口国。

资本市场：全球投资者重要目的地之一。东盟资本市场多起步于20世纪60-70年代，早期主要以本国投资者为主，外资参与度较低，且制度相对不完善。20世纪80-90年代，东盟开始意识到区域一体化的重要性，逐渐开放资本市场，吸引外国直接投资。1997年亚洲金融危机对东盟资本市场造成重大冲击，随后各国开始加强金融监管和金融基础设施建设，推动市场改革和效率提升。2015年东盟经济共同体的成立使资本市场的互联互通得到加强。如今，东盟资本市场已经成为全球投资者重要目的地之一，市场规模和流动性持续增长。

资本市场表现及重点上市公司简析。胡志明市证券交易所是越南的主要证券交易平台，河内证券交易所则主要支持中小企业和场外交易市场。2020年，越南政府设立越南交易所（Vietnam Exchange），胡志明市证券交易所和河内证券交易所成为其子公司。根据ASEAN Exchanges数据，截至2024年7月，越南交易所共有724家上市公司，市值约2145亿美元。年初以来，越南必选消费板块收涨10.8%，跑输大盘1.9pct，可选消费板块收涨10.3%，跑输大盘2.4pct。

风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、地缘政治风险等。

正文

1. 经济：向二、三产业转移，需求端由消费主导

越南经济总量稳定增长，增速基本高于发展中经济体水平。越南近代史较为波折，1945 年越南民主共和国成立，同年法国军队登陆西贡。1954 年法国签署日内瓦协议撤出中南半岛，越南分裂成南越和北越，同年美国军事顾问团进驻越南。先后经历抗法和抗美战争后，1976 年 7 月越南最终实现南北统一，成立越南社会主义共和国。之后 1978年越南出兵柬埔寨，直至 1989 年越南撤军柬埔寨，1991 年签署柬埔寨和平巴黎协议，越南的动荡时期才彻底结束。经济方面，在越南社会主义共和国成立后的十年中，越南曾效仿苏联建立计划经济体制。1986 年开始效仿中国改革开放，启动越南革新开放。至此，越南经济进入快速发展阶段，根据 Euromonitor 数据，2023 年越南 GDP 达 4197亿美元，占东盟经济总量的 11%。近 30 年实际 GDP CAGR 达 11.5%，大多时期增速明显高于发展中经济体的平均水平。2020-2021 年疫情期间越南实际 GDP 维持 2-3%正增长，疫后经济逐渐恢复，2022-2023 年已重回 8.1%/5.0%的较高增速水平。根据 IMF预测，2024 年越南 GDP 增速有望达 5.8%，且于 2025-28 年维持 6.5%增速。

人均 GDP 水平稳步提升，但相较发展中经济体平均水平仍有差距。根据 IMF 数据，2023 年越南人均 GDP 达到 4324 美元。纵向看，约为 1990 年的 36 倍（CAGR 11.4%），接近于中国 2010 年水平；横向看，在全球有数据的 185 个国家中排名 118 位，相较发展中经济体 6432 美元人均 GDP 的平均水平仍有差距。在东南亚主要国家中处于中等水平，高于菲律宾的 3868 美元，低于印尼的 4942 美元，以及泰国的 7337 美元。

产业结构：逐渐向二、三产业转移。越南经济发展初期以第一产业农林牧渔为主，根据越南统计局数据，第一产业的GDP占比在1988年最高曾达到 46.3%。此后，随着越南的革新开放，不断吸引外资投资，利用廉价劳动力发展以出口需求为导向的生产制造业，第二及第三产业逐渐发展成为越南经济支柱产业。根据越南统计局数据，1Q24越南农林渔业占GDP比重已降至11.8%，工业和建筑业、服务业各提升至35.7%和43.5%。

从供给端看：越南二、三产业中，工业依赖劳动密集型产业，服务业以批发零售主导。①第二产业中，劳动密集型的制造业占主导。随着越南制造业的崛起，其在 GDP 中的比重逐步上升。根据越南统计局数据，制造业的GDP占比从2005年的18.8%逐渐提升至2022年的 24.8%，是第二产业中的绝对核心。具体来看，根据ADB Data Library数据，2022年工业增加值占比最高的为食品饮料和烟草制品业，其次是出口较多的劳动密集型产业，如纺织业、电气及光学设备以及皮革和制鞋业等。②第三产业以批发零售为主。根据越南统计局数据，2022年服务业占比排名前三的行业分别为批发零售、金融保险业以及运输和仓储业，占比各 9.6%/4.8%/4.7%。

从需求端看：消费比重高，投资比重偏低，净出口比重较小。①需求端由消费主导：1995年越南最终消费支出占GDP比例高达82%。虽然近年来随着工业化进程的推进，资本形成总额占比在逐年提高，但消费仍是主导，根据越南统计局数据，2022年消费占GDP的比例为64%。相较中国近年约53-55%的消费占比，消费在越南经济中或发挥更大作用。②进口、出口依赖度高，净出口附加值低：根据越南统计局数据，虽然越南出口占 GDP 比重较高（2022年占比94%），但由于其同时也较为依赖进口（同年进口GDP占比92%），且出口产品附加值较低，因此净出口占 GDP 的比重较小。2007年越南加入 WTO 后，净出口在 GDP 中的比重才逐步上升转正，2022年为2.2%。

越南南北两极发展，三大省市定位清晰。越南共有58个省和5个直辖市，因国土狭长，呈S形分布，存在南北区域两极发展的特点。根据越南统计局数据，东南地区人口占比18.9%，位居第三，但GDP占比达30.9%，零售额占比达27.7%，位列第一，劳动生产率达3亿越南盾/人，在越南经济中发挥重要作用。红河三角洲则是越南人口最多的区域，占比达23.6%，GDP占比29.9%，零售额占比25.4%，首都河内位于此区域。越南各区域发展产业潜力差异明显：北部中部和山区地形复杂，但自然资源丰富，矿业和旅游业具有较大潜力；北中部和中部沿海地区交通便利，适合发展海洋经济、物流产业和外贸；中央高地气候适宜农业，农业及其加工产业前景广阔；东南地区经济最为发达，外资企业集中，工业、科技创新和金融服务业强劲增长；湄公河三角洲水系发达，农业和水产养殖业潜力较大。此外，越南主要三大省市定位清晰：南部的胡志明市作为全国最大的港口城市和商业中心，具有商业、物流、金融和高科技产业发展基础；北部的河内市作为政治和文化中心，教育、文化和科技产业潜力显著；此外，海防省作为北部重要的港口城市，港口经济、物流和制造业前景广阔。

2. 消费：消费增速高，消费能力提升空间大

越南居民消费对整体消费的影响大，规模增速可观。根据越南统计局数据，越南总消费中居民消费比重较高，2010年以来一直维持在85-86%的水平（中国同期约70%），是越南消费的主导，政府在消费中所发挥的作用相对较小。根据Euromonitor数据，2015-2023年，越南居民消费总量由1367亿美元增至2187亿美元，年复合增速6.1%。

2.1 消费能力与意愿

与越南消费规模增速相匹配的是人均可支配收入的增长和较高的居民消费倾向。根据Euromonitor数据，2015-2023年越南人均可支配收入由1594美元增至2566美元，年复合增速6.1%。人均消费支出由1483美元增至2212美元，年复合增速5.1%。由于越南近年来人均可支配收入增速更高，居民消费倾向（人均消费支出占可支配收入比重）有所下滑，但整体仍位于高位。1990年以来，越南居民消费倾向整体高于中国同期约20-30%。同时，2023年越南储蓄率6.1%，在东盟主要国家中略低于印尼、泰国，低于世界平均的17.0%（中国39.3%，印度26.6%，日本10.9%，韩国13.4%，美国16.3%），消费意愿较强。

越南人均可支配收入在东盟主要国家中绝对额偏低，但增速最高。在东盟主要国家中，根据Euromonitor数据， 2023年越南人均消费支出2212美元，与印尼和菲律宾较接近，同处于偏低水平，但平均增速一直处于领先水平，2015-2023年复合增速5.1%，高于其他五个东盟主要国家。越南政府计划从2024年7月1日起将地区最低工资标准上调6%，居民收入水平有望维持稳健增长。

2.2 消费结构与趋势

除了消费总量及增速，消费内部结构和变化也非常重要，是未来消费发展的基础。

（1）消费品类结构：民生类占比高，服务类及住房消费提升空间大

越南的必选消费支出高于可选消费。根据Euromonitor的数据，2023年在越南居民消费支出品类中，食品、饮料（非酒精）的占比最高，约31%，其次为交通运输、住宿餐饮、住房、及家庭用品和服务，占比各12%/12%10%/8%。

对比亚太主要国家，越南在食饮、教育、保健品和医疗服务、住宿餐饮等方面消费占比相对较高，住房、休闲娱乐消费提升空间较大。民生类消费支出占比较高。根据Euromonitor数据，①食饮消费：2013-2023年复合增速为4.3%，占比由37%逐步降低至31%，但相较中国的20%和日本的15%，依然占据较大比重，在亚太新兴市场各国中处于中等水平。②教育消费：占比稳定在6%，在各国中已处于领先水平，同时教育消费支出2013-2023年复合增速达7.1%，仅次于印度8.8%和中国8.1%。越南和中国教育体系类似，基础教育完善、设立高考选拔制度，因此东南亚各国中越南居民或更为重视教育。③保健品和医疗服务消费：2013-2023年复合增速为8.7%，仅低于印度的10.1%和中国的9.6%，占比由5%提升至7%，显著高于东南亚各国约3-6%的比重，接近中国、新加坡、澳大利亚水平。

住房消费比重提升，且仍有发展空间。根据Euromonitor数据，21世纪以来，越南住房消费占比有所提升，由2010年前的7%提升至2015年以来的10%，但占比相较其他国家仍处于偏低水平（日本26.2%、中国23.8%、东南亚各国基本在10-15%区间）。住房消费2013-2023年复合增速为7.0%，仅次于中国，但高于东南亚各国普遍低个位数的平均增速水平，未来在住房上的开支或仍有一定的发展空间。

服务类消费前景广阔。①住宿餐饮消费比重高、增速快：1999年，越南《旅游法》正式实施，并制定2001-2010年旅游发展战略；2011年，越南政府批准《至2020年，面向2030年的越南旅游发展战略》，进一步明确旅游业的发展方向和目标，旅游业逐渐成为国家经济支柱产业。根据Euromonitor数据，2005-2010年，越南住宿餐饮消费占比由7%提升至11%，2010年后基本维持在12%左右，仅次于泰国15%，2013-2023年复合增速为6.5%，高于东南亚各国。②休闲娱乐消费比重低，潜力巨大：越南的休闲娱乐消费占比始终维持1.5%左右的偏低水平，仅高于印度0.8%，2013-2023年复合增速达10.4%，领先亚太主要国家，相关产业潜力有待充分挖掘。

（2）人口及家庭结构：人口结构优，但存在老龄化、家庭小型化趋势

越南正处人口红利期，人口结构较年轻化。根据越南统计局数据，2023年越南人口1.003 亿，是世界上第15个人口破亿的国家。男女比例相当平衡，城市、农村人口各占38%/62%。越南的人口结构呈现金字塔型，中位数年龄34岁，整体较为年轻化，为国家提供丰富的劳动力资源和潜在的人口红利。根据Euromonitor数据，2023年越南20-34岁人口占比为23%，与亚洲平均持平，高于日本、韩国、新加坡等经济较为发达的国家，略低于缅甸、菲律宾、印度、马来西亚等发展中国家。

生育率逐渐走低，未来或面临老龄化挑战。越南生育率整体呈现波动下滑趋势，2023年越南的总和生育率为1.96。自1999年跌破2.1之后一直稳定在1.9-2.0之间。通常认为，如果总和生育率长期低于2.1，国家将无法实现人口更替，人口会进入下降通道。根据越南卫生部人口与计划生育总局数据，2019年越南老年人口占比为11.9%，2029年预测老年人口占比将提升至16.7%、2049年进一步提升到26.1%。

老年群体消费占比呈现上升趋势，更偏好住房、旅行等消费。从越南消费群体的年龄结构来看，30-59岁消费群体仍为消费主力，但老年群体消费占比逐渐提升。根据Euromonitor数据，2023年30-59岁消费群体的消费占比为70%，60岁以上占比为24%，对比2005年的17%提升显著。根据麦肯锡发布的《越南新消费者报告》，2020-2030年，老年人支出预计增加3倍，增长速度是同期整个群体的2倍以上。越南年轻主力消费群体与老年人的消费偏好不同。根据麦肯锡调研，越南年轻消费者倾向于消费鞋服、化妆品等消费品类，而年长的消费者倾向于消费住房、旅行等。

家庭规模小型化，更偏好住宿餐饮、保健医疗及休闲娱乐等消费。根据麦肯锡发布的《越南新消费者报告》，随着越南总生育率的下降，过去20年越南家庭平均规模减少约20%，从1999年的每户4.5人减少到2019年的每户3.5人。同时，城镇化也将进一步推动家庭结构小型化：①城市的总生育率水平更低，如2020年胡志明市的生育率仅1.4。②城市往往吸引远离父母和大家庭的年轻人。从消费品类上看，食品消费在小规模家庭的消费支出占比较低，而住宿餐饮、保健品和医疗服务、休闲娱乐等消费占比明显较高。家庭规模的缩小也有望带来新的需求，如小型住宅、宠物需求、以及新的娱乐形式等。

人口及家庭结构变化有望激发医疗保健、旅游及郊区住房等产业潜力。①医疗保健：为缓解公立医院由于过度拥挤和设备不足带来的压力，越南政府鼓励民间资本投建医院。越南民营私立医疗机构蓬勃发展，根据越南卫生部数据，2010年越南私立医院共102家，2022年已超过300家，占越南医院总数约20%，病床数量也从5800张增加到16000张，占越南病床总数的5%，而私人诊所数量则达到35000家。本地企业如经营医院的Vinmec和零售药房公司Pharmacity在此背景下迅速成长。②康养及旅游：越南高质量的疗养院和辅助生活设施也在不断扩大。越南拥有长达3260公里的海岸线，从北部至南部拥有许多海滩，如茶古、下龙、吉婆、炉门、陵姑、芽庄、美奈、龙海、头顿、富国等，自然资源为开发休闲旅游和康养旅游创造了便利条件。③郊区住房：我们认为与城市中心相比，郊区通常提供更好的空气质量和绿化环境，以及更大的活动空间，更能吸引对健康和生活质量有要求的老年人。

（3）收入阶层结构：性价比消费是主线，中产阶层扩大有望推动消费升级

性价比消费是越南消费的主流。由于越南经济体量相对较小，人均可支配收入在东南亚主要国家中处于偏低的水平，越南消费者的消费决策仍偏向性价比。麦肯锡调研显示，越南消费者尝试新品牌的首要原因仍是价值（66%），其次是质量（43%）。根据36Kr Global援引Ninja Van数据，东南亚6个重点电商市场中，越南网购客单价最低，约为23美元，仅为新加坡的1/4。根据Metric数据，TikTok在越南上线不到一年已占据越南电商市场15.5%的份额，而价格低廉是越南消费者选择TikTok的首要原因，占比高达61%。TikTok美国站的平均客单价为25-35美元，是越南站的6-8倍。

越南消费群体基础逐渐扩大，中产阶级比重有望提升。根据麦肯锡发布的《越南新消费者报告》，越南在2020-2030年预计有超3600万消费者加入消费阶层（每天至少花费11美元的消费者）。2000年不到10%的越南人口属于消费阶层，2020年已超过40%，预期2030年接近75%。增量消费不仅源自首次进入消费阶层的人，也来自于收入金字塔的结构升级。消费阶层的两个最高层（每天消费30-70美元、70美元及以上的消费者）增长最快，预期人数占比将从2020年的4%增长至2030年的20%。

收入结构升级有望推动出行、悦己消费占比提升。根据Euromonitor数据，越南最高20%收入家庭的食品饮料消费占比为24%，而最低20%收入家庭该占比达到45%。高收入家庭对于交通运输、住宿餐饮、教育、鞋服及休闲娱乐的消费占比则相对更高。随着越南中产阶级不断扩大，预计食品饮料消费比重将继续下降，而出行、悦己等消费占比有望提升。

（4）城市结构：城镇化率仍处于上升通道，人口流向大城市

区域发展不平衡，东南地区与两个三角洲为核心消费区域。从越南消费支出的区域结构来看，根据Euromonitor数据，2023年东南区域、红河三角洲（首都河内所在区域）、湄公河三角洲（最大城市胡志明市所在区域）消费占比各为29%/27%/12%，为消费主力区域，相较2019年的26%/25%/16%，东南区域和红河三角洲的消费占比各提升3pct/2pct，而湄公河三角洲消费占比下降4pct。

城镇化率快速提升，人口流向大城市。根据World Bank数据，2022年越南城镇化率达到38.8%，在亚太重点城市中城镇化水平整体偏低。2012-2022年平均每年增加0.7pct，城镇化率提升速度快，增速仅次于中国和泰国。重点城市角度，2000-2023年，越南人口超过100万的城市群人口比重由9.7%迅速提升至19.3%，实现翻倍增长。

（5）数字化推动消费习惯变化：电商渠道增长动力强劲，上升空间广阔。

根据Euromonitor数据，自2007年越南互联网用户渗透率超过全球水平以来，2022年已达到78.6%，高于中国的75.6%和印尼的66.5%。数字化正在快速改变越南人的日常消费习惯和沟通方式。根据麦肯锡预计，1980-2012年期间出生的 “数字原生代”到2030年将占越南消费市场约40%。越南人口结构年轻化、互联网普及率高以及收入稳健增长，共同推动线上消费规模迅速增长。根据Euromonitor数据，2023年越南电商渠道规模约174亿美元，2018-2023年复合增速约35%。根据越南工贸部，2022年越南预计约5700-6000万人进行网购（占比约60%），人均消费支出为260-285美元。

3. 零售渠道：线下场景为主，电商渠道增速高

越南零售市场增速高，电商渠道发展空间广阔。根据Euromonitor数据，2023年越南零售市场规模达1263亿美元，占东盟整体的19%，仅次于印尼；2018-2023年复合增速为5.0%，为东盟主要国家中最高。2023-2028年预计越南零售市场年复合增速达10.4%，在东盟主要国家中仅次于印尼。越南传统、现代渠道占比分别37%和48%，而电商渠道占比14%，相较印尼的32%和泰国的21%仍有发展空间。

零售渠道仍以线下为主，电商增速高。以渠道零售额计，零售渠道仍以线下场景为主，现代渠道中以专卖店为主。根据Euromonitor数据， 2023年越南零售市场中传统/现代/电商/其他渠道各占约37%/48%/14%/1%；现代渠道中专卖店占比43%，超市占比3%，便利店，百货和大卖场仅占1%或更低。以渠道零售额增速计，电商和超市在规模和增速上都相对优于其他渠道，其中电商2018-2023年复合增速约35%，预计2023-2028年复合增速约21%；超市2018-2023年复合增速约11%，预计2023-2028年复合增速约12%。以门店数计，2023年传统/现代渠道门店各约65万和17万间，现代渠道中专卖店/超市/便利店/百货/大卖场门店各约16万/7000/1200/170/80间。

（1）超市：以VinGroup JSC布局VinMart+品牌（后被Masan集团收购并更名为WinMart）为标志，越南超市渠道从2016年开始逐渐繁荣。相较大卖场通常在购物中心或城市郊区，超市面积较小、可以布局住宅区。随着生活水平的提高和对现代服务的需求兴起，郊区和农村地区消费者也越来越被超市所吸引，越南超市门店数量出现显著增长，由2015年刚刚突破1000家迅速增长至2023年约7000家。

两大龙头市占率过半，分别主导南北市场。①Bach Hoa Xanh：MWG（Mobile World Group）集团旗下的连锁超市（目前收入占集团比重近30%），成立于2015年，主要销售食品和快速消费品，提供生鲜食品（肉类和鱼类、蔬菜、水果等）和生活必需品，拥有约1700多间零售店，侧重于南部和中南部省份，在中部高地有少量店面，在北部没有；2024年计划新开100间门店，大部分仍位于胡志明市。定位上看，Bach Hoa Xanh以提供原汁原味的产品、合理的价格、干净的空间和家庭主妇容易到达的地方为导向，寻求产品选择的多样性，拥有1.2万多种产品，产地明确。2024年4月，北京鼎晖投资完成了对Bach Hoa Xanh 5%的股份收购。②WinMart：原名VinMart，成立于2002年，2019年底由Masan集团收购后进行业务重组，推出迷你购物中心模式，并于2022年初正式更名为WinMart（目前零售业务收入占集团比重近40%）。2023年WinMart各类型超市合计已超过3600间，遍布62个省和直辖市，在北部和中部市场占据主导地位。WinMart寻求在全国范围内扩张，提高会员率；2024年计划新开400-700间门店。定位上看，WinMart的运营基于5个核心价值观，包括提供符合"The Very Best of Fresh"标准的日常必需品、推广国内生产、保护国内分销系统、将越南商品推向世界及积极为国家财政做出贡献。

（2）大卖场：越南的大卖场主要布局于各大城市和市内地区，战略性的定位方法允许利用购物中心提供的娱乐、餐饮和购物服务，使消费者在购物的同时享受各类休闲活动。

由国际参与者主导，龙头公司CRC市占率达 69%。除本地企业Saigon Union of Trading Cooperatives外，越南大卖场行业中的所有其他公司都是国际企业，如泰国的Central Retail Corp（CRC）、韩国的Lotte Group和Shinsegae Co Ltd、日本的AEON Group，国际零售企业专注于专业的客户服务和多样化的产品组合。CRC旗下Go!超市、Big C、Tops Market三大品牌在越南大卖场市场中占比各38.1%/23.5%/7.1%。CRC正在重塑Big C品牌，部分门店更名为 Tops Market 或 Go! 超市，并重新规划门店，通过改造创新来提升服务质量和推动购物空间现代化，员工培训以态度和客户服务为中心，而品牌则通过与国内外供应商的合作来保持较低的价格。CRC在运营针对大众市场的低端产品方面尤其突出，其自有品牌涵盖品类广泛，包括生鲜、烘焙和家居用品。截至2023年末，CRC已在越南63个省及直辖市中的57个省发展业务，2012-2022 年期间，CRC在越南投资超过 100 亿泰铢（约合 2.9 亿美元）以扩大其零售业务，并计划于2023-2027 年期间继续投资 500 亿泰铢（约合 14.5 亿美元）。

（3）便利店：在越南发展仍处于较初期阶段。国际品牌受益于长期积累的运营经验，根据Euromonitor数据，Circle K于2008年底进入越南市场，深耕越南市场10余年，门店数量约440间，市占率约36%；Family Mart、Ministop、7-Eleven作为日本便利店品牌，市占率各18%/13%/11%，门店数量各约147/165/102间；GS25是韩国GS Retail运营的便利店品牌，2018年进入越南市场，通过本地化策略结合当地饮食文化与韩流进行发展，2022-2023年期间加速扩张，市占率提升至约10%（2020年仅3%），门店数约230间。

各便利店品牌当下主要策略包括：①打造就餐场景：例如，7-11提供受欢迎的越南街头小吃，包括糯米、鸭仔蛋、春卷和果切等，以吸引更多用餐顾客。Family Mart、Circle K和Ministop与当地制造商合作，每天将当地小吃送至商店，并设立不同的用餐区。②送餐服务：疫情期间，各品牌如Circle K和Ministop，扩大了食品配送服务范围。③忠诚计划：Circle K推出CK Club app，用户可以获得积分来交换礼物，或获得折扣和促销券；7-11和Family Mart为会员提供持续的活动和促销活动。④向郊区扩张：GS25和Circle K等品牌向郊区持续扩张，也有望推动便利店渠道增长。

（4）百货和购物中心：受益于入境游客流量增加，2023年越南的百货和购物中心销量有所提升。由于国际游客在越南购物期间经常光顾百货和购物中心，销量增长较好。政策端，根据CPTPP（《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》），2024年1月起越南取消多个行业的相关外资投资限制，其中零售行业内，外国零售商开设总面积为500平米以上的店铺需要申请许可（金麒麟分析师）的规定被取消。

①AEON：AEON Vietnam Co., Ltd成立于2011年，隶属于日本永旺株式会社，旗下首家越南购物中心AEON Tan Phu Celadon开设于2014年。截至2023年7月，公司在越南主要经营购物中心（3间）、百货（3间）、超市（便利超市17间，大型超市2间）、专卖店（包括美护专卖Glam Beautique，宠物用品专卖PETEMO、自行车专卖AEON Bicycle Shop和杂货专卖DAISO共24间门店）和电商（AEON SHOP）五大业务板块，拥有食品、家居、美护品牌TOPVALU和家具家店品牌HÓME CÓORDY两大自有品牌，业务覆盖越南国内5个城市，设有2座区域配送中心，旗下员工超4000人。②Takashimaya：日本高岛屋集团成立于1829年，早期主营纺服生意，1932年进入百货领域，目前在全球拥有23间大型百货门店，其中日本19间，海外4间。越南店于2016年开设于胡志明市Saigon Center内，门店横跨地下两层和地上三层共五层楼，共有274个品牌入驻。此外，投资超千万美元的河内店预计于2026年开业。③Robins：隶属泰国Central Group旗下Robinson百货，其越南业务始于2014年，在河内和胡志明市各设有一间百货店。

（5）专卖店：越南专卖店中仅3%为食品杂货类专卖店，其余均为非食品杂货专卖店。根据Euromonitor数据，按品类看，家居用品、健康美容、家电及电子产品、休闲和个人用品、服装和鞋类专卖店销售额占比依次为27%/23%/18%/7%/5%。

①家居用品专卖店：竞争格局高度分散，2023年CR3约0.5%。疫情推动远程办公，从而带动家居用品和园艺工具等消费需求，家庭规模小型化也进一步提升对小型现代公寓以及灵活的自组装家具的需求。不同于其他渠道，家居用品线上分流影响相对较小，越南消费者仅倾向于在网上购买小型家居用品，如园艺物品、厨房及浴室的设备配件等，而大件商品较高的运输成本和价格使得消费者更倾向于线下选购。Euromonitor预期该渠道销售额2023-2028年复合增速约11%。

②健康美容专卖店：电商对该类线下专卖店流量增长影响将加大，如资生堂、宝洁和联合利华等均在Shopee、Lazada和Tiki等平台上布局官方旗舰店。Euromonitor预期该渠道销售额2023-2028年复合增速约4%，相较2018-2023年的9%有所下降。

③家电及电子产品专卖店：头部集中。根据Euromonitor数据，2023年Mobile World JSC市占率达到34%，在越南拥有超过4000间门店，包括超过1000间 The Gioi Di Dong 门店和超过2000间 Dien May Xanh 门店。近年家电及电子产品类消费有所下滑，在中长期消费升级的预期下，该渠道销售额预计2023-2028年复合增速约8%。

④服装和鞋类专卖店：根据Euromonitor数据，2023年优衣库、H&M、Canifa市占率各4.7%/1.8%/1.5%，门店数量各18/14/110间。居民收入增长、年轻一代对户外活动的偏好，以及入境客流量的增加都有望提升鞋服门店未来客流，Euromonitor预期该渠道销售额2023-2028年复合增速约13%。

（6）电商平台：根据Euromonitor数据，2023年越南电商零售规模达174亿美元，占东盟整体的14%，2018-2023年CAGR约35%，预计2023-2028年CAGR仍高达约21%；市占率TOP5的电商平台分别为Shopee、 Lazada、Tiki、TikTok Shop和Mobile world，市场份额各约31%/20%/13%/7%/4%，市场份额CR5达75%。

越南电商市场既有Shopee、Lazada、TikTok等国际化平台，也有Tiki和Mobile World等深耕越南市场的本地平台。

①Shopee：成立于2015年，是美股上市公司Sea Ltd.（除Shopee外还包括游戏制作于发行商Garena，和数字金融服务业务SeaMoney）旗下品牌，总部位于新加坡。Shopee业务覆盖东南亚和南美多国。根据Euromonitor数据，2023年Shopee在东盟国家业务规模达391亿美元，占东盟电商零售规模的32%，是东南亚最大电商平台，2018-2023年业务规模CAGR高达80%。在东南亚主要六国中，2023年Shopee均拥有最高市场份额，其中越南业务规模达53亿美元，占越南电商零售规模的31%。目前，Shopee提供C2C，B2C平台服务和自营B2B2C业务（知名品牌商和大型零售商可拥有Shopee Mall认证），同时也推出了直播电商模式的Shopee Live。

②Lazada：成立于2012年，业务覆盖东南亚主要国家，于2016年被阿里巴巴集团收购。根据Euromonitor数据，2023年Lazada在东盟国家业务规模达180亿美元，占东盟电商零售规模的15%，2018-2023年业务规模CAGR为28%；其中越南业务规模36亿美元，占越南电商零售规模的20%。目前，公司拥有面向一般商家的Lazada Marketplace业务；面向国际和本地大牌，提供100%正品保证，快速配送和15天退货服务的Lazmall业务，和为东南亚品牌提供的跨境电商业务，物流可实现7日达。

③Tiki：越南最早的本土电商平台之一，成立于2010年。根据Euromonitor数据，2023年Tiki越南业务规模达22亿美元，占越南电商零售规模的13%，2018-2023年业务规模CAGR为42%。Tiki以其快速送货和优质客户服务著称，通过自营物流网络TikiNow，实现2小时内送达的配送服务。目前拥有约1500万注册用户。

④TikTok：2022年4月进入越南市场后发展迅猛，根据Euromonitor数据，2023年TikTok在东盟国家业务规模达53亿美元，同比增长74%，占东盟电商零售规模的4%；其中越南业务规模12亿美元，同比大幅增长275%，占越南电商零售规模的7%。

⑤Mobile World：越南本土零售商。根据Euromonitor数据，2023年Mobile World线上业务规模达7亿美元，占越南电商零售规模的4%，2018-2023年业务规模CAGR为9%。MWG 通过旗下品牌 The Gioi Di Dong 和 Dien May Xanh 提供从电子产品到家电的广泛商品种类，依托庞大的线下门店网络和高效的物流体系，确保线上订单能够迅速且准确地配送到消费者手中。

4. 本地供应及进出口情况

尽管越南拥有丰富的自然资源，但农产品仅基本维持贸易平衡；能矿资源为满足国内工业快速发展需求，近年来对进口的依赖度也在逐渐增加。

①能源：根据IEA数据，截至2021年，越南国内能源供应达398万兆焦耳，其中煤炭/石油/天然气/水力/风力或太阳能/生物燃料和废弃物来源各占49.1%/24.1%/6.6%/ 7.1%/2.8%/10.2%；能源消费291万兆焦耳，其中工业/交通/居民/商业和公共服务/农业和林业/非能源用途各占57.4%/15.5%/ 14.9%/3.0%/5.0%/4.2%。2015年后，由于工业能源消耗迅速增长，越南由能源净出口国转为净进口国，且能源净进口规模持续增长。

②矿产：根据USGS数据，截至2019年，越南是世界第二大钨生产国，占全球产量的5.4%和储量的2.8%；第三大水泥生产国，占全球产量的2.4%；第四大萤石生产国，占全球产量的3.2%和储量的1.6%；第五大熟料生产国，约占全球产量的2.4%；第九大稀土生产国，占全球产量的0.6%和储量的18%；第十一大铝土矿生产国，占全球产量的1.1%和储量的12%。越南还出产锑、重晶石、铋、煤、铜、铁矿石、铅、锰、天然气、氮（氨）、原油和石油、磷酸盐岩、盐、锡、钛和锆石等资源。加工金属方面，越南主要生产精炼铜、精炼铅、粗钢、轧钢、精炼锡和锌。

③农业：越南是全球农业大国，初级农产品种类多产量大。根据FAO数据，截至2022年，粮食作物方面，越南是世界第五大水稻生产国（4267万吨），第八大木薯生产国（1063万吨）。蔬菜方面，越南主要出产卷心菜，花椰菜和西蓝花等。水果方面，越南是世界第二大柚子生产国（114万吨），第六大椰子生产国（193万吨），第八大牛油果生产国（21万吨），其他常见的热带水果也有较高产量。此外，越南还盛产咖啡、茶、香料等多种经济作物，是世界第一大胡椒生产国（27万吨），第二大咖啡生产国（195万吨），第二大肉桂生产国（5万吨），第六大茶叶（未加工）生产国（112万吨）。禽畜方面，越南是世界第二大鸭肉生产国（18万吨），第六大水牛肉生产国（7万吨），第七大猪肉生产国（310万吨）。加工农产品方面，越南也盛产生丝等产品。

越南在制造业腾飞前长期处于贸易逆差状态，通过出口农产品、纺织品创汇以进口金属，机电等产品。制造业腾飞后，纺织品顺差增加叠加机电设备由净进口转为净出口，拉动越南实现贸易顺差并有逐渐扩大的趋势。

根据Euromonitor 数据，2023年越南进口额3266亿美元，出口额3543亿美元，贸易顺差达277亿美元的历史最高水平。2012年前，越南贸易创汇主要来自农产品和纺织品出口，但由于大量进口金属和机电设备，总量长期处于逆差（2008年峰值逆差180亿美元）。2012年后，越南国内制造业高速发展推动外贸由逆差逐渐转入顺差，纺织品顺差持续扩大的同时，机电设备也于2017年首次转为顺差；矿石能源和化工原料逆差则有扩大的趋势。

从细分品类看，根据《越南进出口报告2023》，越南主要进口商品是机电设备产品、石油产品以及机械设备零件产品，主要出口商品是电话零件产品、机电设备产品和机械设备零件等产品。

进出口产品结构升级。复盘20年以来越南进出口产品的结构变化，可以发现：①出口商品方面，越南逐渐从初级产品转向机电类。在 2008 年以前，越南主要以出口农产品和矿产品等初级产品为主；在2007年加入 WTO后，机电产品的出口份额不断提升，2022年已达到 46%。出口产品结构的转变主要与近年来有较多电子类的跨国公司来越南建厂生产有关，带动了其出口商品转型升级。除了机电产品之外，纺织品也是越南出口的重点商品，2022年其出口份额也有 12%，但呈现下滑趋势。②进口商品方面，机电类商品占比一直处于首位且占比仍在上升，这主要与越南国内缺乏较为完整的供应链有关，其生产与出口较为依赖进口中间品与生产设备。

越南是中国在东盟的第一大贸易伙伴，也是中国全球第四大贸易伙伴。中国是越南的第一大进口国、第二大出口国。根据统计总局和海关总署数据，2018年以来，越南与中国的双边贸易额一直保持在1000亿美元以上，2023年中国越南双边贸易额约为1718.5亿美元，中国连续多年保持越南最大贸易伙伴地位。双边贸易中，中国自越南进口约612.1亿美元，同比增长6.07%；出口约1106.4亿美元，同比下降6.13%。2023年中国投资者在越南注册投资约为44.7亿美元，同比增长77.6%。从细分品类看，根据商务部数据，2023年越南主要自中国进口电子设备、机械及零部件等产品，向中国出口电话及零件、计算机及零件等产品。

越南目前形成了从东亚等国家进口原材料与中间品，再加工后出口到美国的贸易模式。当前越南产品出口的目的地主要是美国，且对美出口占比在中美贸易摩擦之后有明显的提高，2023年占比为27%。进口方面，中国与韩国是越南进口的主要来源，其中，从中国进口占比在 2023年已经高达 34%，显著高于其他国家。2018 年后，越南从中国进口的比例与向美国出口的比例同时上升，一定程度上形成了从中国进口，再加工后出口至美国的模式。可见，越南仍处于产业链中下游，其出口仍较大程度依赖从中国进口，在全球生产网络中或可视作中国产业链的进一步延伸。

未来越南是否能够完善本土供应链，降低对进口中间品的依赖；是否能够打造出国内自主品牌，降低对外资企业的依赖；是否能够切入高附加值生产环节，降低对低端制造业的依赖，或是越南制造业未来发展升级的主要挑战。

5. 资本市场表现及重点消费类上市公司简析

越南的资本市场始于20世纪90年代末。1996年11月28日，越南国家证券委员会（State Securities Commission of Vietnam, SSC）成立，这是越南证券市场形成的重要标志。2000年，胡志明市证券交易中心（Ho Chi Minh City Securities Trading Center, HSTC）成立，标志着越南证券市场的诞生。2005年，河内证券交易中心（Hanoi Securities Trading Center, HASTC）成立，进一步推动越南资本市场的发展。2007年，HSTC正式更名为胡志明市证券交易所（Ho Chi Minh Stock Exchange, HOSE），成为越南的主要证券交易平台。同年，HASTC更名为河内证券交易所（Hanoi Stock Exchange, HNX），主要支持中小企业和场外交易市场。2020年，越南政府设立越南交易所（Vietnam Exchange），HOSE和HNX成为其子公司。根据ASEAN Exchanges数据，截至2024年7月，越南交易所共有724家上市公司，市值约2145亿美元。

越南可选和必选消费板块表现：年初以来，越南必选消费板块收涨10.8%，跑输大盘1.9pct，可选消费板块收涨10.3%，跑输大盘2.4pct。

越南重点消费类上市公司简析

（1） Masan Consumer Holdings (MCH VN)

Masan Consumer是越南领先的快消品（FMCG）公司之一，隶属于Masan Group Corporation（MSN VN）。自1996年成立以来，Masan Consumer专注于食品饮料的生产和销售，其产品品类包括调味品、方便食品、即食食品、饮料和个人护理用品。旗下拥有一系列知名品牌，如Chin-su、Nam Ngu、Omachi 和 Vinacafe等。这些品牌在越南消费市场占据了重要地位，以高质量和创新产品赢得了广大消费者的信赖。根据Kantar Worldpanel，2020年98%的越南人至少用过一件Masan Consumer的产品。生产端，Masan Consumer拥有20+高科技工厂。销售端，Masan Consumer是越南为数不多的涵盖了所有食饮分销渠道的公司之一，共有约30万个零售点，其中19.4万个销售Masan Consumer所有的产品线。2023年3月公司正式加入Lazada、TikTok等电商平台，逐渐补足线上短板。

（2） Vingroup JSC (VIC VN)

Vingroup JSC 以“Technocom Corporation”的公司名在1993年于乌克兰成立，后于2000年代初期进入越南市场，推出两个关键品牌：Vinecom和Vinperl。2012年两大品牌合并成立了如今被大众所熟知的Vingroup JSC。公司专注于三个核心领域：科技与工业（Technology & Industry）、贸易与服务（Trade & Services），以及社会企业（Social Enterprise），业务涵盖房地产、零售、旅游与娱乐、健康与教育等多个领域，形成了一个庞大的商业生态系统。Vingroup JSC通过引入国际标准的产品和服务，塑造了一个广受认可的越南品牌，成为越南最主要的私营企业之一。2007年Vingroup JSC在胡志明市证券交易所上市，目前是越南市值最高的公司之一。

科技与工业（Technology & Industry）业务包含多家成员公司：VinFast是一家越南本土汽车制造商，致力于成为全球智能电动汽车品牌；VinAI是一家人工智能研究和应用公司，前身为VinAI研究院；VinBigData是基于Vingroup大数据研究院在数据科学和人工智能领域，特别是图像和语言处理领域的科研成果而成立的；VinCSS专注于研发和提供全面、智能和自动化的网络安全产品和服务，以及无密码身份和访问管理(IAM)解决方案；VinHMS是一家软件开发公司，专门从事旨在为客户优化业务的尖端技术产品开发；VinBrain是一家在健康护理领域开发人工智能产品的技术公司。

贸易与服务（Trade & Services）业务包含房地产开发、旅游酒店和娱乐，以及购物中心运营三部分。VinHomes是越南领先的房地产公司；VinPearl是越南最大的旅游、酒店和娱乐公司，拥有一系列国际标准的酒店、度假村、水疗中心、会议中心、餐饮场、高尔夫球场和其他娱乐设施；Vincom Retail是越南首屈一指的购物中心运营商，旗下拥有四个品牌：Vincom Center、Vincom Mega Mall、Vincom Plaza和Vincom+。

社会企业（Social Enterprise）业务包含多家成员公司：VinSchool是一个非营利的K12教育系统；VinMec是一个非营利医疗保健系统，致力于建立符合国际标准的学术医疗体系，为客户提供卓越的治疗和完善的护理服务。VinUni是一家非营利的私立大学；VinFuture Prize是一个独立的非营利基金会，主要奖励科技创新；The Kind Heart Foundation是一个非营利组织，旨在承担人道主义和慈善使命；VinIF是一家支持科学研究和技术创新的基金会；VinBus从事非营利公共客运服务。

（3） Vinamilk (VNM VN)

Vinamilk 是越南最大的乳制品生产商，成立于1976年，主要生产和销售牛奶、酸奶、奶酪等乳制品，业务覆盖全球50多个国家和地区。Vinamilk 的产品线包括液态奶、酸奶、奶酪、炼乳和婴儿配方奶粉等。Vinamilk深入产业链上下游，根据公司财报，截止2023年末，公司旗（金麒麟分析师）下共有15个牧场（含老挝的牧场）和16个工厂（含美国和柬埔寨的工厂），在终端销售方面，公司全渠道覆盖，不仅布局了电商和Vinamilk E-shop，在线下传统渠道合作200个经销商，布局19万个零售终端，现代渠道覆盖720+ Vinamilk和Moc Chau Milk专卖店和6000个以商超、便利店为代表的现代渠道终端。

Vinamilk 在越南乳制品市场占有最大的市场份额，公司高质量的产品和多元化的产品组合使其在国内外市场都享有良好的声誉。公司于2006年在胡志明市证券交易所上市，目前是胡志明市证券交易所市值最大的食饮上市公司。Vinamilk 的收入和利润在过去几年稳步增长，主要得益于国内外市场需求的增加和产品线的不断扩展。根据公司财报，2023年销售额60.4万亿越南盾，2013-2023年复合增速为7.2%；同期净利润9.4万亿越南盾，2013-2023年复合增速为3.7%。

（4） Mobile World Group (MWG VN)

Mobile World Group （MWG）是越南领先的多元化全渠道零售集团，成立于2004年，专注于消费电子、家电、生活用品、药品、母婴等产品的销售。公司旗下拥有多个知名连锁品牌，包括Thegioididong.com（越南最大的手机零售连锁店）、Dien May Xanh（越南最大消费电子零售商）、Bach Hoa Xanh（越南最大食品和日用品零售商）、An Khang pharmacies（药店）以及AVAKids（母婴产品连锁商店）等。MWG的线上渠道thegioididong. com, dienmayxanh.com,和bachhoaxanh.com也是越南领先的电商平台。根据公司财报，2023年MWG全球拥有门店超5500家，录得收入50亿美金，其中线上渠道贡献收入7亿美金。

MWG致力于为消费者提供高质量的产品和优质的服务，其通过广泛的产品组合和庞大的分销网络已成为越南消费市场重要的参与者。除了越南本土市场外，MWG还积极开拓国际市场，近年来在柬埔寨、印尼等国家开设了多家分店，进一步扩大其在东南亚地区的影响力。2014年MWG在胡志明市证券交易所上市。

6. 风险提示

（1）宏观经济和市场需求波动风险；

（2）地缘政治风险等。