中金 | 9月行业配置月报：关注稳增长政策落地进度|降息_新浪财经

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2024年9月行业配置策略：关注稳增长政策落地进度

配置表现：上期（8月1日~8月30日），我们建议超配的行业等权指数下降4.8%，跑输基准（沪深300指数）4.2ppt，低配行业等权指数下降4.1%，跑输基准3.5ppt。截至8月30日，我们建议超配的行业等权指数自2013年框架建立以来上涨67.5%，低配行业等权指数下跌38.7%，同期沪深300涨幅34.0%。

配置主线：关注稳增长政策落地进度。8月市场震荡走低，成交额及换手率下行，投资者交易情绪降至近年来的偏低水平。结构上，伴随着市场调整，成长主题轮动速度较快、持续性不强，创业板指数持续调整，部分业绩具备支撑的高股息板块维持相对收益，银行、高速公路等公司股价陆续创下历史新高后有所调整。展望后市，我们认为当前市场已具备较多偏底部特征，下行风险有限，投资者信心修复需要更多积极因素累积，后续重点关注国内货币和财政政策逆周期调节力度。

1) 经济基本面阶段性趋缓，投资者期待政策发力和落实。7月经济、金融数据表明国内需求阶段性偏弱，8月PMI数据仍低于荣枯线。经济结构上延续分化，表现为房地产链与非地产的分化、内需与外需的分化，需要稳增长政策发力支持，近期投资者对地产领域政策加码关注度抬升。5月底以来内需相关的商品价格下跌与股市基本同步，wind煤焦钢矿指数下跌19%，近期商品市场开启小幅反弹，可能反映投资者对国内稳增长政策发力的预期。货币政策方面，央行已经优化利率调控机制，美联储实施降息后，政策空间有望进一步打开。财政政策方面，上半年国内财政收入承压，8~9月专项债发行有望提速。

2) A股中报业绩落地，部分行业景气好转的趋势得到验证。A股上市公司中报业绩已经披露完毕，全部A股中报归母净利润同比增长-3%，其中非金融归母净利润同比增长-5.5%。从结构上看，偏上游的石油石化、有色金属业绩环比明显改善，受益于出口的机械、汽车、电网，TMT板块中的半导体、消费电子、算力等，以及农林牧渔、公用事业是结构亮点。

3) 9月美联储有望开启降息，人民币汇率进入双向波动状态。7月以来美国劳动力市场、制造业PMI等基本面数据走弱。基准情形下我们认为美国经济增长在放缓但并非衰退，美联储可能采取预防式降息。鲍威尔已经在Jackson Hole会议中传递出9月降息的信号，CME Fedwatch显示市场预计截至明年9月美国利率将下行200个基点。近期中美利差上行，人民币汇率压力缓解。除此之外，第二轮美国大选辩论即将举行，拜登退选、哈里斯参选后，选举变数有所增加。历史数据显示在大选前几个月，美股通常出现调整，8月至11月市场波动加大，我们认为大选进程可能影响A股市场风险偏好。

配置建议：9月建议继续关注我国稳增长与中长期改革相关政策的落地情况，外部美联储降息渐近也将带来配置变化，我们建议重点关注基本面具备支撑的红利资产、以及顺应产业转型趋势的高景气行业。未来1-3个月关注如下配置思路：

1) 盈利能力稳定、分红能力和意愿较强的高股息板块。短期高股息风格阶段性回调，部分行业经历调整后仍具备配置价值。高股息配置特征已从分母端转向分子端，重点把握现金流持续改善、资本开支增速下降、分红比例提升领域，如公用事业、基础设施等。

2) 美联储降息即将开启，关注可能受益的主题概念。历史数据显示，美联储降息周期中黄金价格上涨概率较大，金价上涨有望改善A股相关板块的盈利预期。同时，利率下行有助于缓解科创企业融资约束，经历调整的成长板块股价有望出现反弹机会，如AIGC、AI应用、创新药等。

3) 受益于国内产业政策支持，供需格局有望改善的成长行业。例如国产化诉求提升、同时受益于周期修复的消费电子、半导体等，政策指引下供需格局有望实现好转的锂电等新能源板块。

9月超配行业及推荐逻辑：

► 公用事业：1）经济周期关联度不高，业绩确定性较好；2）高分红优势，自由现金流充沛。

► 基础设施：1）高速现金流稳定、资本开支较低；2）铁路票价市场化改革；3）高分红优势，自由现金流较好。

► 贵金属：1）降息交易支撑贵金属价格走强；2）全球风险资产波动率上升，贵金属防御优势凸显。

► 电子硬件：1）海外降息预期助力估值修复；2）半导体产业周期上行动能积蓄；3）盈利改善确定性高；4）产业链概念催化。

► 电气设备：1）估值具备吸引力；2）出口支撑电网业绩；3）政策支持下行业供需格局有望边际好转。

9月主要低配行业：环保与水务、电商、建筑装饰及工程、建材、医疗服务。

图表1：2024年8月行业表现

注：数据截至2024年8月30日资料来源：Wind, FactSet, 中金公司研究部

图表2：中金超配行业等权指数自2013年以来上涨67.5%

注：数据截至2024年8月30日资料来源：Wind, FactSet, 中金公司研究部

图表3：超配行业和低配行业累计收益差自2013年以来达到106%

注：数据截至2024年8月30日资料来源：Wind, FactSet, 中金公司研究部

图表4：中金A股行业配置9月观点变化

资料来源：中金公司研究部

图表5：中金A股行业配置9月观点及细分小项

注：数据截至2024年8月30日资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部

图表6：A股各板块基本面情况

注：数据截至2024年8月30日，采用Wind一致预期资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部

细分行业动态

公用事业：看好基本面稳健性

公用事业行业基本面的稳健性和高分红意愿仍是我们考虑的主要因素。7月以来，高分红资产整体回调，公用事业板块累计回调8.2%，我们认为可能与部分资金规避电力板块2Q业绩风险、进行获利了结有关，仍然看好公用事业基本面的稳健性。火电方面，从成本看，8月底京唐港动力煤（Q5500）845元/吨，环比-0.9%，同比-0.2%，维持稳定中略有走弱态势。进口煤中印尼煤环比稍降，澳煤环比稍增。向前看，我们认为当前煤炭的供需关系边际平稳，价格可能保持低波动状态。核电方面，1-7月核电发电量同比+0.8%，我们预计在各地的电价让利与回收机制下有望获取接近批复电价的稳定回报；8月19日国务院核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目，合计11台机组，此前2022-23年分别核准10台机组，本次继续认可核电作为沿海省份重要清洁基荷电源的价值，看好核电稳健成长。风电方面，7月新增装机4.1GW，同比增长22.6%，1-7月累计新增装机29.9GW，同比增长13.7%，年初至今陆风、海风招标较强，结合2024年行业主要主机厂的出货目标和下游部分运营商今年的投资计划，看好全年国内新增装机需求饱满。海外海上风电进入新一轮景气周期，看好国内海风和海外出口两大方向。我们维持电力运营行业超配配置建议。

图表7：火电、水电、核电、风电、太阳能发电量