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公司Q2收入/归母净利润分别同比-6.80%/-10.90%，业绩承压。Q2看公司底料业务压力凸显，主要在于淡季动销较慢，食萃的增长依然稳健，渠道继续优化。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。
Q2收入/归母净利润分别同比-6.80%/-10.90%。天味食品公布2024半年报，公司24H1实现营收14.68亿元，同比+2.95%，归母净利润2.47亿元，同比+18.79%，归母扣非净利润2.10亿元，同比+17.68%。其中单Q2公司实现收入6.14亿元，同比-6.80%，归母净利润0.71亿元，同比-10.90%，归母扣非净利润0.63亿元，同比+6.07%。Q2公司现金回款7.05亿，同比-6.69%，快于收入增速。Q2末公司合同负债0.74亿，同比减少5.35%。经营性净现金流1.09亿，同比增加147.71%，主要系原材料成本下降，购买商品支付现金减少所致。
底料压力凸显，电商渠道增长亮眼。1）分业务看，24Q2公司火锅调料业务收入-22.94%，主要为淡季动销偏弱；中式复调收入+4.75%，受益于小龙虾料及食萃贡献略有增长；香肠腊肉调料/其他业务分别同比-87.36%/-12.17%。2）分渠道看，线下渠道Q2收入同比-15.32%，主要系市场需求疲软，终端动销较弱，线上电商渠道同比增长57.37%，增速亮眼。3）分区域看，Q2主要业务区域西部地区+2.44%，表现稳健；东部、南部、北部、中部区域则分别同比-5.77%/+0.42%/-29.21%/-13.45%。报告期内，公司经销商数量3150个，环比减少15个。
毛利率提升同比提升，聚焦降本增效费用率收缩。Q2公司毛利率33.3%，同比上升2.2pcts，主要系成本下降带动。销售费用率10.7%，同比下降0.7pcts，公司管理费用率6.9%，同比-1.3pcts，管理效率提升，费用投放有所收缩。投资收益同比减少1700万，整体净利率11.5%，同比下降0.6pct。
H2展望：旺季盼底料动销加速。收入端看，H2随着底料旺季逐步到来，公司大单品手工牛油底料仍具备产品优势，有望继续对小品牌进行更替，份额提升。公司在渠道端积极推动线上渠道发展，打造品牌影响力，同时渠道管理上公司深化线上、线下渠道体系建设，以C 端经销商网络赋能小B业务发展，整体增长稳健性提升。利润端看，今年油脂类成本价格稳中有降，公司继续享受成本红利，以及生产效率提高带来的毛利率提升，同时公司聚焦降本增效费用率有所收缩，全年盈利能力有望明显改善。此外，天味食品还实施数字化、标准化应用，提升管理效能。这些规划显示天味食品致力于通过多方面措施实现公司的持续增长和市场竞争力的提升。
投资建议：底料压力凸显，旺季盼动销加速，维持“强烈推荐”评级。公司Q2收入/归母净利润分别同比-6.80%/-10.90%，业绩承压。Q2看公司底料业务压力凸显，主要在于淡季动销较慢，食萃的增长依然稳健，渠道继续优化。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测
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参考报告
3、《天味食品（603317）—旺季发力，加大布局》2023-11-09
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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