【银河通信赵良毕】行业深度｜运营商利润增速稳健，数智化转型全球领先|运营商_新浪财经

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【报告导读】

1. 24H1营收稳中有进，盈利能力持续增强

2. 运营商资本开支结构向IT侧转变，为创新业务和云业务发展保驾护航

3. 传统基本盘业务根基坚实，算网数智业务带动数字化转型取得突破

4.中国运营商多项业务全球领先，业绩增长与央企改革双重驱动估值提升

24H1营收稳中有进，盈利能力持续增强：在面对宏观经济的短暂波动和行业发展的结构性压力下，三大运营商依旧保持相对稳健的增长态势。2024上半年，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收5467亿元/+3.02%、1973亿元/+2.87%、2660亿元/+2.82%。分别实现归母净利润802亿元/+5.29%、60亿元/+10.93%、218亿元/+8.23%。

运营商资本开支结构向IT侧转变，为创新业务和云业务发展保驾护航：2024H1，中国移动、中国联通、中国电信的资本开支分别为640亿元/-21.4%、239亿元/-13.4%、472亿元/+13.4%。资本开支占总收入比分别为11.7%、12.1%、17.7%。从CAPEX电信侧建设来看，运营商继续稳健发力网络基础设施建设，网络服务覆盖规模和速率不断提升，全国移动通信基站总数达1188万个，其中5G基站占比提升至33%。从CAPEX数通侧建设来看，运营商加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力,增强多元算力供给能力，智能算力规模增量显著，数据中心机架数量大幅增长。

传统基本盘业务根基坚实，算网数智业务带动数字化转型取得突破：中国移动个人市场增长略微承压，积极拓展家庭、政企、新兴市场，HBN收入占通信服务收入比达到45.0%，收入同比均有所提升。中国联通联网通信业务收入达1251亿元/+2.1%，联网用户的规模和价值实现“双提升”，移动用户净增规模创近五年同期新高。中国电信移动通信服务收入同比增长3.6%，固网及智慧家庭服务收入同比增长3.2%，移动ARPU值和宽带综合ARPU值均延续增长态势。同时，运营商在数字化转型领域取得突破：中国移动的“第二曲线”数字化转型收入达1471亿元/+11.0%，中国联通算网数智业务收入达435亿元/+6.6%，中国电信产业数字化业务收入达737亿元/+7.2%，三大运营商收入结构持续优化，为增收提供新动力。

中国运营商多项业务全球领先，业绩增长与央企改革双重驱动估值提升：我国三大运营商在全球电信市场中占据领先地位，实现网络规模、客户规模和收入规模的全球第一。随着5G+网络的深入部署和数字化转型的显著成效，在营收增速上超越国际同行。同时，国内运营商正通过强化云业务和数字化服务，推动第二曲线业务的快速增长，展现出强劲的创新能力。随着资本开支的战略调整和央企改革的推进，中国通信运营商的估值有望迎来提升。

运营商经营业绩表现良好，在营收高基数背景下，净利润未来仍有望维持高个位数增长，中长期成长性显现。国家积极推进央企“AI+”行动方案，促进数字技术和实体经济深度融合，运营商适度超前的算力新基建赋能新质生产力，助力5G-A及算力网络新基建升级。建议重点关注：中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。

国内外政策和技术摩擦的不确定性风险；5G及算力网络规模化商用推进不及预期的风险；5G-A应用推广不及预期的风险等。

一、24H1营收稳中有进，盈利能力持续增强

运营商24H1业绩总体符合市场预期，营收增速有所放缓，净利润增速高于营收增速。在面对宏观经济的短暂波动和行业发展的结构性压力下，三大运营商依旧保持了相对稳健的增长态势。从运营商营业收入来看，截至2024H1，中国移动实现营收5467亿元/+3.02%，高于行业平均增幅。中国联通实现营收1973亿元/+2.87%，中国电信实现营收2660亿元/+2.82%，三大运营商营收稳中有升。

归母净利润方面，截至2024H1，中国联通连续8年实现双位数增长，实现归母净利润60亿元/+10.93%，中国移动实现802亿元/+5.29%，中国电信实现218亿元/+8.23%，盈利能力逐年攀升。在收入增速放缓的同时，三大运营商的收入结构正在持续优化，战略性新兴业务取得积极成效，促使其盈利能力不断提升，发展的质量和韧性持续优化。

研发投入持续加大推进战略性新兴产业蓬勃发展，成本保持良好管控。三大运营商不断加大对网络、数据、智能等领域的研发投入，加强技术攻关与核心能力建设，为业务发展注智赋能。截至2024H1，中国移动研发费用为120亿元/40.59%，中国电信研发费用为47亿元/+12.54%，中国联通研发费用为30亿元/+13.00%，研发投入增速均大幅高于营收增速。中国移动、中国联通、中国电信的研发费用率分别为2.19%(同比+0.59pct)、1.52%(同比+0.25pct)、1.75%(同比+0.15pct)。其他费用方面，中国移动销售费用占收比小幅提升（同比+8.9pct），主要系渠道运营与客户服务等营销拓展力度加大所致。其他期间费用保持良好管控，费用率整体稳中有降。

运营商推进提质增效，盈利能力提升创造股东价值。截至2024H1，中国移动毛利率达30.81%（同比+2.00pct），EBITDA达1823亿元/-0.6%，EBITDA占总收入比为33.34%。中国联通毛利率达26.01%（同比+0.92pct），EBITDA达549亿元/+2.7%,EBITDA占总收入比为27.82%。中国电信毛利率达30.84%（同比+0.08pct），EBITDA为768亿元/+4.7%，EBITDA占总收入比为28.88%。运营商发展稳中有进，经营业绩延续出色表现。

5G设备折旧时间变化，利润有望稳步提升。截至2024H1，中国移动折旧与摊销为965亿元/-6.43%，占总营业收入比重为17.66%（同比-1.78pct），中国联通折旧与摊销为396亿元/-0.60%，占总营业收入比重为20.07%（同比-0.70pct）。中国电信折旧与摊销为494亿元/+0.78%，占总营业收入比为18.59%（同比-0.38pct）。伴随运营商近年资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用占营收比重有望逐步下降，运营商或将实现利润率稳步提升。

二、CAPEX转向IT侧，护航创新业务与云发展

运营商资本开支结构向IT侧转变，为其创新业务和云业务发展保驾护航。2024H1，中国移动资本开支为640亿元/-21.4%，资本开支占总收入比为11.7%，主要由于5G网络资本开支缩减。根据公司年初指引，2024全年中国移动预计资本开支约为1730亿元/-4.0%，资本开支占主营业务收入比预计降至20%以下。2024H1，中国联通资本开支为239亿元/-13.4%，资本开支占总收入比为12.1%，主要系公司着力强化网业协同，精准投入，资本开支实现有效控制。根据公司年初指引，2024全年中国联通计划资本开支控制在650亿元/-12.0%，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。2024H1，中国电信资本开支为472亿元/+13.4%，资本开支占总收入比为17.7%，公司加快5G重点场景网络覆盖和优化，加强产业数字化业务支撑保障，打造云网融合的数字信息基础设施。其中移动网投资186亿元，产业数字化投资161亿元。根据公司年初指引，2024全年中国电信计划资本开支为960亿元/-2.9%，资本开支占主营业务收入比重将降至20%以下。

从CAPEX电信侧建设来看，运营商继续稳健发力网络基础设施建设，运营商网络服务覆盖规模和速率不断提升。

我国5G基站、5G用户处于稳步增长态势，5G发展持续深入。截至2024年6月末，全国移动通信基站总数达1188万个，比上年末净增26.5万个。其中5G基站为391.7万个，比上年末净增54万个，占移动基站总数的33%，该占比较2024Q1提高2.4pct。其中，中国移动上半年5G网络投资共计314亿元，累计开通5G基站超229万个，其中700MHz 5G基站70.5万个。率先启动5G-A规模部署，聚焦RedCap、三载波聚合、通感一体化等能力提升，目前已在超280个城市推进5G-A商用部署，年内将扩展至超300个城市。中国联通上半年5G建设中频基站超过131万站，低频基站达到78万站，4G中频基站超过200万站，网络核心竞争力不断增强，超百个城市实现RedCap、载波聚合等5G-A关键技术的商用部署。中国电信上半年新增共建共享5G中高频基站超10万站，5G基站总规模超131万站，稳步推进4G一张网，4G中频基站超200万站，统筹推进800MHz/900MHz低频共享和700MHz异网漫游，低频基站达79万站。公司的5G网络实现全国乡镇及以上区域连续覆盖，重点区域、重点场景深度覆盖率提升7.4%，全国行政村5G通达率提升25%，移动网络覆盖和感知速率稳步提升。

在国家政策推动以及数字化进程加速的大背景下，5G发展持续深入，网络建设、产业发展、应用培育方面均取得较好成绩。展望2025年，我国5G及5G+基站有望突破400万个，复合增速约为8%。此外，6G天空一体化建设为通信基建提供新增量，展望2030年通信基建设备数量有望以近10%增速增长，打开相关5、6G基站产业链市场新空间。

5G网络的建设及千兆光纤的升级带动市场需求持续提升，光缆线路总长度稳步增加。截至2024年6月末，全国光缆线路总长度达到6712万公里，比上年末净增279.9万公里。其中，接入网光缆、本地网中继光缆和长途光缆线路所占比重分别为62.7%、35.6%和1.7%。全国互联网宽带接入端口数量达11.7亿个，比上年末净增3354万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到11.3亿个，比上年末净增3542万个,占互联网宽带接入端口的96.6%。具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2597万个，比上年末净增295.1万个。截至6月末，三家电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达6.54亿户，比上年末净增1810万户。

从CAPEX数通侧建设来看，运营商加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力,增强多元算力供给能力，智能算力规模增量显著。

从通信业算力产业链供给角度分析，三大运营商凭借其带宽资源方面的垄断优势占据IDC市场近50%的市场份额。其中，中国移动持续提升通算能力，通用算力规模达到8.2 EFLOPS（FP32），加速发展智算能力，智能算力规模达到19.6 EFLOPS(FP16）。公司“N+X”10多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产。并建成全球首个规模最大、覆盖最广的400G全光骨干网，持续深化“1-5-20ms”三级低时延算力服务圈。中国联通完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全网智算算力达到10 EFLOPS。公司布局20多个大型算力中心园区，全面覆盖“东数西算”枢纽节点，并加快建设“新八纵八横”国家骨干网，在算力中心间部署超高速互联通道，打造一张高通量、高性能、高智能的智能算力智联网络。中国电信打造云智、训推一体的算力基础设施，在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，已承载万亿参数大模型训练任务，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，智能算力新增10 EFLOPS，累计达到21EFLOPS。截至2023年底，三家基础电信企业为公众提供服务的互联网数据中心机架数量达97万个，比2022年净增15.2万架，净增量是上年的近两倍，数据中心机架数量大幅增长。

三、基本盘根基坚实，云业务高增创新篇

基本盘个人及家庭市场根基坚实，5G渗透率有望持续提升。中国移动持续深化基于规模的价值经营，统筹推进CHBN全向发力。2024H1，个人市场收入达2552亿元/-1.6%，移动客户突破10亿户，净增926万户，其中5G网络客户达到5.14亿户，净增0.49亿户，渗透率达到51.4%。移动ARPU保持行业领先，为51.0元。家庭市场收入达698亿元/+7.5%，家庭宽带客户达到2.72亿户，净增848万户，规模行业领先，千兆家庭宽带客户渗透率为33.5%，较2023年底提升3.5pct。家庭客户综合ARPU达43.4元，同比增长0.2%。

中国联通联网通信业务收入达1251亿元/+2.1%，联网用户的规模和价值实现“双提升”。一是联接数量稳步增长，上半年净增近8000万，总规模突破10亿。其中，移动用户净增超600万户，总用户达到3.4亿户，净增规模创近五年同期新高；物联网联接数超过5.6亿；宽带用户继续稳步增长，达到1.17亿户，其中融合用户突破8000万户。二是用户结构进一步优化，5G套餐用户渗透率超过80%，千兆宽带用户渗透率超过25%；价值经营成效显现，融合用户ARPU达到103元。

中国电信移动通信服务收入继续保持良好增长，达1052亿元/+3.6%。其中，移动增值及应用收入达181亿元/+17.1%，5G登网用户渗透率同比提升14.3pct，移动用户ARPU2达46.3元。固网及智慧家庭服务收入达640亿元/+3.2%，其中，智慧家庭业务收入达107亿元，同比增长14.4%，宽带综合ARPU3达48.3元。

运营商创新云业务边际改善，夯实能力增收引擎。2024H1，中国移动的“第二曲线”数字化转型收入达1471亿元/+11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4pct。其中政企市场收入达1120亿元/+7.3%，政企客户数达3038万家，净增201万家。公开招标市场中标份额达到18.4%，全行业领先，成功打造30个面向细分领域的“三化”解决方案，沉淀58项核心能力，拓展项目超500个。移动云锚定“一流云服务商”目标，收入达504亿元/+19.3%，其中IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。

中国联通积极开拓算网数智新蓝海，上半年算网数智业务收入达435亿元/+6.6%。其中，联通云板块收入实现317亿元/+24.3%，算力规模和产品能力均实现突破，保持业界领先水平；数据服务板块实现收入32亿元/+8.6%，公司基于大规模数据治理和服务实践，积极发挥数据要素乘数效应，为多省市打造政务大数据平台、经济运行平台；数智应用板块实现收入37亿元/+13.5%，累计建成5800多个5G工厂，服务1.2万余个5G专网客户，落地超过3.8万个商业化项目。同时积极推动万物智联，格物平台的标准物模型达到千余个，接入设备品类过万，服务企业客户超过10万家，且车联网保持前装联接市场主导地位；网信安全业务实现收入14亿元/+58.2%，不断丰富产品供给，“墨攻”安全运营服务平台上线合作共建产品200余款，服务超过200家政府及大型企业客户。

中国电信产业数字化保持快速发展趋势，收入达737亿元/+7.2%，占服务收入比达到30.0%，同比提高0.8pct。天翼云收入达552亿元/+20.4%。智算云底座方面，构建领先的“息壤”一体化智算服务能力，提供极致的算力调度服务、高效的一体化计算加速服务、普惠的一站式智算服务以及繁荣的模型应用生态，层次化推进自有智能算力布局，“息壤”已接入39家算力合作伙伴各类智能算力合计22EFLOPS，天翼云全面升级产品及生态矩阵，迈入智能云的新发展阶段。

四、中国引领全球运营商数字科技化转型

（一）中国运营商领跑全球营收，实现“三个全球第一”成就

从2023年全球运营商营业收入端来看，排名前十的运营商分别是中国移动、Verizon（威瑞森）、DT（德国电信）、AT&T（美国电话电报）、Comcast（康卡斯特电信）、NTT、中国电信、KDDI、Chater特许通讯、中国联通。我国三大电信运营商均进入全球前十，中国移动从2022年起超越美国最大通信运营商Verizon，连续两年位列全球营收第一。截至目前，中国移动已经实现“三个全球第一”的成就，分别是网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一。得益于中国人口规模优势、长期网络投入的回报、以及数字化转型成效初显等要素，我国三大运营商营收增速包揽全球前三位，其中中国移动以7.7%的增速排在第一，中国电信6.7%，中国联通5.0%。国外运营商增速基本在1%-4%之间，个别甚至为负增长。

第二曲线业务成为全球数字经济时代电信运营商的业绩增长新动能。近年来，运营商以通音、短信、固网宽带、手机上网流量等传统基础通信业务为代表的第一曲线业务趋于饱和，用户增速明显趋缓。随着5G大规模部署，流量单价不可避免下降，增收承压，而以算力、云服务、物联网、大数据、人工智能为代表的第二曲线业务呈逐年增长态势，已经成为基础电信运营商业绩增长和向新型科技公司转型发展的主引擎。由于各国业务市场的巨大差异，第二曲线包含的业务或有不同，在一些市场，第二曲线还包括了传媒、视频、付费电视、互联网、金融等区别于基础业务的其他业务。

在全球2023年第二曲线营收排名前五名的运营商中，中国和美国运营商各有2家，日本运营商有1家。其中，第二曲线收入最高的是日本NTT，达2943亿元；排名第二的是中国移动，为2538亿元；排名第三的美国Verizon，为2132亿元；美国AT&T和中国电信紧随其后。中国联通以752亿元的收入位列第七。对比2022年同期，在20家运营商中，16家运营商2023年第二曲线业务收入实现了增长，4家运营商同比下降。其中，同比增幅超过20%的运营商有3家，同比增幅介于10%和20%之间的运营商有3家，同比增长在5%和10%之间的运营商有6家。第二曲线收入同比增幅排名前五的运营商中，中国运营商有3家，日本和土耳其各有1家运营商。同比增幅最高的运营商为NTT，达25%；中国移动紧跟其后，达22.2%；中国电信和中国联通移动分别位列第四和第五。在第二曲线收入强劲增长的推动下，即使NTT在传统通信业务收入大幅下降的情况下，营业收入仍同比增长3.7%；而中国电信、中国联通、中国移动的营业收入分别也同比增长6.7%、5%、7.7%，其中中国移动2023年数字化转型收入贡献通信服务收入增量的89.7%，可见第二曲线业务已经成为拉动上述运营商业绩增长的主要推动力。

看到2024上半年，国内三大运营商第二曲线业务收入均持续上涨，三大运营商第二曲线业务收入总量为2643亿元，突破三大运营商主营业务收入总量的四分之一，占比为26.2%，较上年末增加1.4pct。中国移动、中国联通和中国电信第二曲线增速分别较去年同期增长11.0%、6.6%和7.2%。三大运营商第二曲线市场格局方面，中国移动继续保持领先优势，市场占比为55.7%，较上年末增长1.4pct，突破一半的市场占有率。

（二）中国运营商云业务高歌猛进，创新驱动“第二曲线”加速增长

云业务对国内三大运营商“第二曲线”业务的快速增长发挥重要的推动作用。海外运营商云服务业务虽然在国际市场上的发展较早，但一些国际通信巨头如Verizon、CenturyLink和AT&T早已退出云服务市场，主要是因为亚马逊AWS、微软Azure以及谷歌云等互联网出身的海外云服务商拥有深厚的IT技术积累、灵活的商业模式和强大的创新能力，形成了较高的市场进入壁垒，海外运营商在云计算领域的技术积累和市场经验相对较弱。最终，Verizon、AT&T等在激烈的竞争中走上了“轻资产”模式，将自己的数据中心打包出售、放弃了云业务，转而和互联网云巨头展开合作模式。相比之下，受益于国内云计算市场的快速增长和政策支持，我国三大运营商则更倾向于自主建设、运营云服务，同时通过与地方政府和企业合作拿下大量政企数字化项目，正处于云服务业务的快速增长阶段，在国内云计算市场中占据重要地位。

2024H1，三大运营商云收入均实现双位数增长，其中移动云收入达到504亿元/+19.3%，联通云收入实现317亿元/+24.3%，天翼云收入552亿元/+20.4%。中国电信、中国联通和中国移动云业务占比各自第二曲线业务收入为74.9%、72.9%和45.0%，三大运营商云业务收入共占比其第二曲线总收入的59.5%，可见其重要地位。此外，我国运营商在AI大模型、5G专网、数据要素等各领域均加速突破，为千行百业注智赋能。其中，中国电信以“网+云+AI+应用”满足千行百业数字化需求，天翼云全面升级产品及生态矩阵，迈入智能云的新发展阶段；中国联通打造一批政务云、企业云、医疗云标杆项目；移动云锚定“一流云服务商”目标，充分发挥融网、融数、融智、融边、融安全的五大优势能力，其中IaaS+Paas收入份额稳居业界前五。三大运营商借助行业渠道优势扩大IaaS层面的布局，进一步升级智算供给能力。

中国移动在关键领域的持续研发和创新，巩固了其在全球电信运营商中向数字科技化公司转型的领先地位。市场研究机构Omdia基于数字化基建、数字化运营、数字化能力、消费者数字服务、企业数字服务、垂直市场定位、人工智能、生态建设、研发投入、科技愿景等十大因素，全面评估了包括中国移动、美国电话电报公司、德国电信、西班牙电信、日本电报电话公司等全球12家电信运营商向数字科技公司的战略转型成效。从对标结果来看，中国移动在上述10个维度评估指标中有6项取得最高分或同等最高分，以总分31分（满分40分）位列全球电信运营商榜首，中国移动已连续3年在此评估中排名第一，榜单中排名前三的公司中的另外两名分别是日本电报电话公司NTT和韩国电讯SK Telecom。中国移动积极推进算力网络、人工智能、6G、大数据、能力中台和安全等领域的研发工作，构建“算力网络”新型信息基础设施，此前已推出“九天”生成式人工智能，研发投入比例显著高于电信运营商1%的平均水平。

（三）中国运营商引领全球5G建设，资本开支转向数字经济新引擎

全球电信运营商资本开支缩减，我国运营商调整投资策略以强化数字经济基础。根据Omdia的最新统计数据，2023年全球电信运营商的资本开支同比下降7%，降至3300亿美元。其中接入网络和土建基础设施的资本支出，分别出现了6%和7%的同比下滑。在这一背景下，中国移动以7.7%的资本开支占比，位居全球电信运营商之首。紧随其后的是中国电信，以4.2%的占比排名第六。展望未来，国内三大运营商2024年的资本开支指引表明，投资重心将向算力网络建设倾斜，进一步夯实数字经济算力时代的坚实底座。具体来看，中国移动计划在2024年将连接领域的资本开支同比削减19.8%，但在算力领域的投资却预计增长21.5%，达到475亿元，占其当期资本开支的27.5%。中国电信也计划将移动网领域的资本开支减少15.3%，同时将产业数字化投资的比重提升至38.5%，投资额约为370亿元，同比增长3.9%。中国联通同样调整了其资本开支计划，总额为650亿元，将投资重点从传统的联网通信业务转向增长潜力更大的算网数智业务。

国内5G投资高峰期已过，基站建设稳健开展，进入高质量发展阶段。截至2024年6月，全球5G基站部署总量达到594万个/+32.6%，预计到2025年，这一数字将攀升至650万个。在地区分布上，东亚地区（包括中国、日本和韩国）以438.4万个5G基站的建设规模领先，中国贡献尤为显著，累计建成开通的5G基站达到391.7万个，占全球部署量的66%。与此同时，北美和欧洲地区的5G基站数量分别约为34万和46万个，其他地区则约为75万个。我国的5G网络能力持续增强，其覆盖的广度和深度也在不断拓展。

在全球5G用户增长方面，截至2024年6月，用户总数已达到18.7亿/+53.3%。东亚地区以10.57亿5G用户数占据主导地位，中国以9.27亿用户数位居榜首，占全球5G用户数的49.6%。相比之下，北美和欧洲地区的5G用户数分别为3.17亿和2.23亿，其他国家地区则为2.81亿。在运营商层面，中国移动的月均5G网络使用客户数约为5亿，中国联通和中国电信的5G套餐用户数分别突破了2.7亿和3.3亿，5G用户渗透率远超欧美国家。

据GSA报告数据显示，截至2024 年上半年，网络投资方面，全球176个国家和地区的614家运营商正在投资部署或者计划投资部署5G网络。我国运营商已经率先完成了全球最大规模的网络建设，这一庞大的用户基数预示着更高的规模效应。对比而言，全球大部分地区仍处于4G到5G过渡的建设期，海外运营商仍在高速提升5G覆盖率的阶段。从资本开支的角度来看，国内5G资本开支已经过了周期性的高点，预计未来将呈现下降趋势，其在总资本开支中的比重也将持续降低，在数字经济算力转型战略的引领下，我国运营商的投资效率有望持续提升。

（四）运营商估值洼地待填，业绩增长与央企改革双重驱动估值提升

运营商“估值+业绩”双重催化。从PB估值角度上横向对比来看，截至2024年8月25日，中国移动、中国电信和中国联通A股的PB分别为1.68x/0.93x/1.25x，港股的PB分别为1.06x/0.86x/0.51x，对比国际运营商上市公司，我国运营商（A股和H股）估值整体处于较低水平。考虑我国运营商在全球范围内有着业绩持续较高增长的确定性、且央企改革有望助力通信排头兵估值溢价的催化条件下，我国三大运营商未来估值（PE或PB）有望进一步提升。