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2022年8月上市的满坤科技（301132.SZ），在2024年陷入了”增收不增利“困境。2024年上半年，满坤科技实现营业总收入5.78亿元，同比增长1.36%；归母净利润3896.73万，同比下降22.00%。
泡财经与满坤科技方面交流了解到，消费电子PCB赛道当前竞争激烈，价格有走低趋势。此外，随着公司外销放量，境外高毛利优势不再。
1、错过AI、算力风口，难享PCB周期景气盛宴
当前，PCB赛道处于景气周期。不过，目前上半年业绩增长的厂商主要受益于人工智能算力等新场景需求，而传统的消费电子产品价格仍有走低趋势。
在消费电子领域，满坤科技产品主要应用于家用电器、智能家居、LED灯板、光电板、笔记本触控板等电子产品上。
满坤科技半年报显示，上半年PCB行业市场价格竞争激烈，行业内卷严重，导致PCB产品销售单价下降，叠加上半年贵金属原材料价格上涨等因素，主营业务毛利率下降约2%。
PCB（印制电路板）被称为“电子产品之母”，为电子元件提供了结构化的支持和连接。PCB广泛应用于消费电子、通信电子、计算机、汽车电子、工控医疗、航空航天等领域。
当前，PCB赛道较为内卷。是否能凭借技术优势，搭上AI算力快车道成为厂商竞争的胜负手。
满坤科技显然错过了历史性机遇，在2023年年报和2024年半年报中，公司均为提到有人工智能、算力相关业务。
满坤科技对泡财经坦言，上半年一些业绩增长的PCB厂商多数是因受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。而传统的消费电子领域因竞争激烈，价格有走低趋势。
事实上，同样是处在PCB产业链，生益科技预计2024年上半年归母净利润同比增加8.77倍至10.49倍，深南电路预计同比增长92.01%—111.00%，均受益于AI算力需求。
此外，满坤科技公司境外市场毛利遭遇大幅下降。
2018年至2021年，公司境外市场产品毛利率分别为41.20%、43.32%、38.67%、29.43%，而同期境内市场的毛利率分别为19.27%、16.95%和20.75%、13.55%。
上市后的2022年、2023年和今年上半年，公司境外市场产品毛利率29.76%、23.36%和21.10%，境内市场毛利分别为17.73%、18.79%和18.17%。
可以看出，公司上市前境外市场毛利极高，但近年来整体越来越低，上市后逐渐与境内市场毛利接近了。
满坤科技表示，公司上市前主要是境内销售为主，境外销售占比较低，批量小，价格有优势。近年来，随着外销客户逐步上量，批次大，价格适当调整，所以毛利有所降低。
2、技术实力或并不突出，研发费用占营收比创新低
上市前后，满坤科技即被质疑技术实力不突出。
在IPO阶段的问询中，满坤科技选取了胜宏科技（300476.SZ）、博敏电子（603936.SH）、世运电路（603920.SH）、奥士康（002913.SZ）、中京电子（002579.SZ）、广东骏亚（603386.SH）和科翔股份（300903.SZ）7家公司进行对比。
技术制程比较主要参考最高层数（越高越好）、最小线宽线距（越小越好）、最小孔径（越小越好）和最大厚径比（越高越好）等四项技术指标。
从最小线宽线距来看，满坤科技为0.05/0.0625mm，好于中京电子、广东骏亚、科翔股份，差于博（金麒麟分析师）敏电子样板，与其他三家公司的水平相当。
从最小孔径来看，满坤科技为0.15mm，弱于胜宏科技和博敏电子样板，与其他五家厂商处于同一水平。
从最大厚径比来看，满坤科技为12:1，好于中京电子、广东骏亚和科翔股份，差于胜宏科技、博敏电子、世运电路和奥士康。
如果看看最高层数指标，满坤科技PCB最高层数为24层，只领先于中京电子，与世运电路和广东骏亚并肩，落后于其他四家可比公司。
简单讲，满坤科技技术水平与以上公司大致处于同一水平。
不过，一言难尽的是，满坤科技即便与其所选取的“可比公司”相比，当前业绩也不太行。
“可比公司”中：
奥士康今年第一季度归母净利润1.12亿元，同比下降15.03%，骏亚科技（广东骏亚）上半年归母净利润同比下滑133.83%，科翔股份第一季度归母净亏损同比扩大92.39%。
除了这三家外，其余4家一季度或上半年均实现利润正增长。
3、“股权支付”拖累业绩表现，后续激励目标或难以达成
满坤科技上半年因股权激励产生的股份支付费用计提约0.1亿元，严重影响公司利润表现。
投资者或许会奇怪，公司上半年业绩不佳，为何产生股份支付费用？
据满坤科技说法，公司2023年实施了股权激励，按照会计准则需要计提股份支付费用。
根据2023年9月公司披露的2023年限制性股票激励计划（草案），授予限制性股票的激励对象共计51人，包括公司董事、高级管理人员和核心技术（业务）人员。
考核目标较为宽松，仅考核营收。
2023年作为第一个归属期，以2022年营业收入为基数，营业收入增长率基准值16%，目标值30%。
2024年年作为第二个归属期，以2022年营业收入为基数，营业收入增长率基准值45%，目标值65%。
2023年，满坤科技营收同比增长16.81%，但归母净利润仅增长2.76%，勉强实现第一个归属期考核的基准值。这或许是2024年上半年公司核心团队获得股份支付的原因。
不过，2024年上半年，公司营业收入同比仅增长1.36%，归母净利润又同比下降22.00%。增收不增利，2024年全年如果要实现股权激励考核目标，恐怕有难度。
本文首发于泡财经风口解读专题，如有转载，请注明出处。
（转自：泡财经）
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