民生研究｜晨听民声 2024.8.21_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

固收｜可转债打新系列：航宇转债：国内航空环锻件核心供应商

固收｜利率专题：梦醒时分？——再忆2016

汽车｜瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评四：24Q2业绩符合预期零部件稳步增长

汽车｜文灿股份（603348.SH）系列点评七：一体化压铸持续突破静待海外工厂改善

汽车｜长安汽车（000625.SZ）系列点评十三：阿维塔入股引望智能化加速落地

金属｜亚太科技（002540.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩承压，盈利改善可期

金属｜南钢股份（600282.SH）2024年半年报点评：高端产品占比提升，H1业绩同比增长

金属｜中信特钢（000708.SZ）2024年半年报点评：高端产品塑造韧性，开源节流降本增效

能源开采｜平煤股份（601666.SH）2024年半年报点评：24Q2生产有所恢复，股息优势仍然明显

通信｜光迅科技（002281.SZ）深度报告：卧薪尝胆，光通信垂直一体化龙头再起航

通信｜光库科技（300620.SZ）2024年半年报点评：业绩符合预期，24Q2同环比增长显著

计算机｜万集科技（300552.SZ）2024年半年报点评：紧抓车路云重要机遇，打造成长新动能

计算机｜税友股份（603171.SH）2024年中报点评：利润率显著提升，合规+AI产品发布

电新｜海兴电力（603556.SH）2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，全球化战略成效显著

机械｜杭叉集团（603298.SH）2024年中报点评：营收稳健增长，盈利性显著提升

机械｜创世纪(300083.SZ)2024年半年报业绩点评：收入快速增长，钻攻机受益于行业复苏+新机需求

军工｜火炬电子（603678.SH）2024年半年报点评：2Q24营收/利润环比增长；逐季改善趋势明确

食品饮料｜燕京啤酒（000729.SZ）2024年半年报点评：H1量价齐升，扣非利润高增

食品饮料｜金徽酒（603919.SH）2024年半年报点评：产品结构延续升级，甘肃市场稳步夯实

食品饮料｜安井食品（603345.SH）2024年半年报点评：主业增长稳健，重视股东回报

商社｜巨子生物（2367.HK）2024年半年报点评：业绩超预期，核心单品持续放量，期待后续增长

▍可转债打新系列：航宇转债：国内航空环锻件核心供应商

航宇转债发行规模6.67亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价32.64元，截至2024年8月16日转股价值88.97元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。

综合审慎考虑，我们给予航宇转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。

企业定位：国内航空环锻件核心供应商。

风险提示：

1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

▍利率专题：梦醒时分？——再忆2016

2016年，货币、监管政策转向旨在引导金融去杠杆，同期基本面也回升向好，支撑债市走牛的逻辑变化，彼时市场面临的多重利空因素冲击，进一步加剧了市场的调整，牛熊迅速切换。

当前经济基本面呈波浪式修复，支撑债市偏强表现，货币政策稳健宽松，且随着货币政策工具箱的逐渐充实优化，央行操作精细化水平进一步提升，将更为有效平抑资金面波动，整体而言不具备趋势性反转的基础。

往后看，多空博弈之下长端利率维持区间震荡，短端或会因政府债集中发行以及央行行为应对而波动，关注其中关键变量变化。

风险提示：

政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

▍瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评四：24Q2业绩符合预期零部件稳步增长

事件：

公司发布2024年半年度报告，2024H1营收11.21亿元，同比+30.45%；归母净利润1.62亿元，同比+79.35%；扣非归母净利润1.53亿元，同比+95.75%。

24Q2业绩符合预期零部件业务放量。

1）收入端：2024Q2营收6.15亿元，同比+29.46%，环比+21.70%。我们判断，公司营收同环比高增主要受益于客户奇瑞销量的上升。根据奇瑞汽车公众号披露，公司首次半年度销售量突破百万辆，创造历史新高，奇瑞汽车2024Q2销量为571,017辆，环比+8.61%；2）利润端：2024Q2归母净利润0.86亿元，同比+81.70%，环比+13.29%，接近此前业绩预告中值；扣非归母净利润0.82亿元，同比+110.01%，环比+17.01%，接近此前业绩预告中值。2024Q2毛利率达24.49%，同比+4.84pct，环比+0.76pct，归母净利率达16.08%，同比+4.37pct，环比-0.17pct。公司毛利率环比有所下滑，我们判断系装备业务季节性影响，同比大幅提升，系收入增长带动规模效应提升；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/5.16%/4.37%/0.29%，同比分别-1.64/+0.83/-0.05/+0.66pct，环比分别-1.22/+0.40/-1.21/+0.64pct，随汽车零部件业务产线产能爬坡，带动零部件业务规模效应提升，费用率下行；公司2024H1实现投资收益0.37亿元，同比+45.70%，带动业绩增长。

设立新加坡子公司全球化加速。

公司于8月5日公告，在新加坡设立全资子公司“瑞鹄模具新加坡有限公司（RAYHOO MOTOR DIES SINGAPORE PTE.LTD.）”，注册资本100万美元，公司已于近期取得了《企业境外投资证书》及《境外投资项目备案通知书》，并于近期完成在新加坡的相关注册登记。本次对外投资设立全资子公司符合公司发展战略，有利于公司未来拓展国际业务，提高综合竞争能力，促进公司长期持续发展。

装备类业务订单饱满轻量化业务向上发展。

公司装备类业务在手订单充足，截至2024H1，公司在手订单39.30亿元，同比+14.95%，产能负荷饱满。零部件业务方面，根据2023年年报，公司汽车轻量化零部件业务承接新车型、新项目5个，随定点项目的量产及产能爬坡，公司业绩有望迎来进一步提升。

投资建议：

公司基于与股东奇瑞的合作，不断开拓新客户，当前装备类业务在手订单充足，轻量化业务随产能释将会带来进一步业绩提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为28.1/35.4/44.6亿元，归母净利为3.6/4.6/5.7亿元，对应EPS分别为1.71/2.17/2.72元。按照2024年8月19日收盘价27.55元，对应PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

销量不及预期；客户拓展情况不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

▍文灿股份（603348.SH）系列点评七：一体化压铸持续突破静待海外工厂改善

事件：

2024年8月19日公司披露2024年半年度报告：公司24H1实现营收30.8亿元，同比+20.1%；归母净利润0.8亿元，同比+488.2%；扣非净利润为0.7亿元，同比+606.8%；公司24Q2实现营收16.0亿元，同比+47.9%，环比+7.8%；归母净利润0.2亿元，同比+1,769.8%，环比-68.2%。公司24H1业绩接近此前半年度业绩预告中0.6-0.8亿区间上限。

24H1业绩同比改善车身结构件收入增长显著。

1）营收端：24H1公司实现营业收入30.8亿元，同比+20.0%。其中，法国百炼集团贡献14.2亿元，占总收入的46.1%。24Q2实现营收16.0亿元，同比+47.9%，环比+7.8%，我们认为24Q2同环比增长的主要原因为车身结构件及一体化大铸件产品放量。2）利润端：24H1公司归母净利0.8亿元，同比+488.2%；归母净利润0.2亿元，同比+1,769.8%，环比-68.2%，我们认为业绩同比高速增长原因为规模效应及百炼集团部分产品交付问题改善所致。24Q2归母净利0.2亿元，环比-68.2%，主要原因为墨西哥圣米格尔工厂初期爬坡对短期盈利造成影响。3）费用端：24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/4.7%/2.3%/2.7%，同比+0.5/-0.8/-0.3/+1.7pct，环比+0.6/-0.4/-0.3/+1.3pcts。

定点持续突破一体化压铸持续引领行业。

公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点（其中24H1新获3个）；公司一体化压铸定点突破，彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。

核心客户放量明显有望驱动业绩改善。

公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至24年8月，问界新M7大定突破18万台，新M7 Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台，M9预定量突破10万台。我们认为24年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。

投资建议：

公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，24年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩高成长，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为65.4/85.2/102.9亿元，归母净利润为2.52/4.48/6.37亿元，EPS为0.82/1.45/2.07元。对应2024年8月19日21.96元/股收盘价，PE分别27/15/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

▍长安汽车（000625.SZ）系列点评十三：阿维塔入股引望智能化加速落地

事件：

2024年8月19日，长安汽车之联营企业阿维塔科技（重庆）有限公司（阿维塔科技）召开了董事会，审议通过《关于阿维塔对外投资项目方案的议案》。阿维塔科技拟于8月20日上午在重庆与华为签署《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元，同时阿维塔科技拟与华为、引望签署《股东协议》。本次交易后，阿维塔科技对引望持股比例为10%，华为对引望持股比例为90%。

阿维塔入股引望华为合作稳步推进。

2023年11 月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，深化合作；2024年1月16日，华为已完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司；2024年8月19日，公司公告阿维塔科技将对引望持股比例为10%，且根据股东持股比例确定董事会席位，阿维塔科技有权提名1名董事，华为有权提名6名董事。我们认为，华为深耕智驾、座舱核心技术；本次交易有利于阿维塔科技与引望的全面合作，构建阿维塔科技自主、领先的智能化整车能力，强化阿维塔高端品牌定位，助力阿维塔科技品牌向上；同时长安作为阿维塔股东（股权40.99%）亦有望受益华为赋能。

华为车BU走向盈利出资股东有望受益。

截至2023年末，阿维塔流动资产105.1亿元，净资产20.9亿；2023年全年营收56.5亿元，亏损36.9亿元；本次通过自有资金出资引望，有望减轻长安汽车的现金压力。2024年3月汽车百人大会上，余承东透露今年前三个月，智选车业务就已经实现了扭亏为盈，车BU接近盈亏平衡边缘，“预计4月份之后能够实现扭亏转盈的良性发展。” 智选车2024Q1交付8.6万辆，2024Q2交付10.0万辆，预计更多伴随搭载华为智驾车型投入市场，华为智能驾驶能力不断迭代，车BU加速形成正向循环，智能驾驶硬件成本下降，出资股东均有望受益华为智能化赋能。

Q3-Q4新品周期密集，新能源转型加速。

7月25日深蓝S07上市，产品定价为14.99万-21.29 万元，限时优惠1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型，其中阿维塔将于2024年8月21日举行增程技术发布会，同日阿维塔012车型将进行全球首秀，公司产品周期强劲，新能源转型加速。

投资建议：

我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06 /1.36元，对应2024年8月19日13.01元/股的收盘价，PE分别为16/12/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

▍亚太科技（002540.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩承压，盈利改善可期

事件：公司发布2024年半年报。

2024年上半年公司实现营业收入35.77亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长7.38%。Q2公司实现营收18.79亿元，同比增长22.8%，环比增长10.6%；实现归母净利润1.23亿元，同比下滑0.73%，环比增长1.33%。

产品结构：铝材销量继续稳健增长。

2024H1公司实现铝挤压材及零部件产品销量合计12.53万吨，同比增长11.75%；其中：热管理系统铝材实现营收14.86亿，同比增加21.42%，毛利率13.23%，减少2.11pct；底盘安全系统铝材实现营业收入10.87亿元，同比增长10.56%，毛利率为11.11%，同比减少2.37pct；汽车零部件实现营业收入1.92亿元，同比增长11.69%，毛利率为15.14%，同比减少0.83pct；航空及其他铝材实现营业收入2.19亿元，同比增长107.25%，毛利率为16.70%，同比减少9.07pct。

业绩拆分：单吨毛利下滑，财务费用增加，业绩承压。

2024年H1年公司实现毛利4.61亿元，测算单吨毛利为3679元/吨，较23H1单吨毛利3893元下降214元/吨，较23全年下降308元/吨。费用端，公司销售/管理/财务/费用分别为0.2/0.8/0.1亿元，同比分别增加4.40%/8.50%/192.21%，财务费用增加系本期可转债利息费用增加及存款利息收入减少等综合所致，其他整体维持稳定。

安全事故对经营影响已充分体现，后续影响基本消除。

发生事故的子公司亚通科技上半年实现营业收入11.60亿元、同比变动-7.30%，实现净利润8,817.32万元、同比变动-39.33%，下滑较为明显，一方面是由于事故停产产能减少，另一方面则是对部分订单交付产生压力造成订单流失；公司目前已全面复产，事故对后续订单的影响基本消除，订单交付将恢复正常。此外，事故导致的资产损失部分，公司已于“固定资产清理”科目计入1179.90万元、“待处理财产损益”科目计入51.60万元，同时该部分在保险赔付范围内，直接损失亦有限。

产能建设稳步推进，项目基建基本完成。

公司航空用高性能高精密特种铝型材制造项目建设进度达100.7%。子公司亚通科技投资建设年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目等三个项目，截至报告期末，该等项目主体厂房的基建已完成。

投资建议：

公司是铝挤压材龙头企业，一方面公司传统铝材业务有望在产能扩充下的继续实现量增；另一方面，汽车零部件业务有望持续高速增长，从而带动盈利进一步提升。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为6.17、7.10、8.21亿元，对应8月19日股价的PE分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：

竞争加剧风险、产能建设不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险等。

▍南钢股份（600282.SH）2024年半年报点评：高端产品占比提升，H1业绩同比增长

事件：

8月19日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收336.79亿元，同比减少8.8%；归母净利润12.33亿元，同比增长24.7%；扣非归母净利10.17亿元，同比增长7.1%。2024Q2，公司实现营收168.06亿元，同比减少11.6%、环比减少0.4%；归母净利润6.79亿元，同比增长10.9%、环比增长22.6%；扣非归母净利5.89亿元，同比减少6.2%、环比增长37.9%。

点评：高端产品占比提升，毛利率同比增长

量：高端产品占比提升。2024H1，公司钢材销量478.28万吨，同比下滑7.07%；其中合金钢棒材销量同比下滑17.13%，合金钢线材销量同比下滑13.51%，合金钢带材销量同比增长33.33%，中厚板销量同比下滑2.54%，建筑螺纹销量同比下滑22.16%；先进钢铁材料销量为129.78万吨，占钢材产品总销量27.14%，占比同比增加1.96pct；印尼金瑞新能源焦炭销量113.15万吨，同比增长89.37%。

价：毛利率同比增长。2024H1公司毛利率11.15%，同比增长0.60pct，其中先进钢铁材料毛利率17.94%，同比增加1.61pct。2024Q2，公司产品毛利率为12.00%，同比增长0.31pct，环比减少1.70pct。

公司积极分红。公司将向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计拟派发现金红利占合并报表2024H1归属于上市公司股东净利润的50%。

未来核心看点：产品结构优化升级，围绕上游产业链布局

产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。第二方认证/审核方面，公司新能源汽车用齿轮钢、增程器用曲轴用钢、传动轴用钢弹簧钢等高端产品获得国内外知名客户认证。其中包括超低温用镍系钢，管线用钢，以及船舶与海工领域、工程机械与轨交领域系列产品。第三方认证方面，新开发的厚板系列产品通过船级社扩证；欧标、美标等高强钢产品通过CE/PED认证。公司专用板材完成大厚度抗酸容器、铬钼钨耐热钢、高强桥梁阻尼用钢等12项产品开发。特钢长材中，心轨及翼轨、曲轴、涨断连杆等4类产品填补行业空白。

围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，4#焦炉正在烘炉中，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。

盈利预测与投资建议：

公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为23.53/25.01/28.28亿元，对应8月19日收盘价，PE为11x、11x和9x，维持“推荐”评级。

风险提示：

原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

▍中信特钢（000708.SZ）2024年半年报点评：高端产品塑造韧性，开源节流降本增效

事件：

公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收570.05亿元，同比减少2.3%；归母净利润27.25亿元，同比减少10.3%；扣非归母净利26.68亿元，同比减少7.6%。2024Q2，公司实现营收285.76亿元，同比减少5.9%、环比增长0.5%；归母净利润13.66亿元，同比减少12.4%、环比增长0.4%；扣非归母净利13.31亿元，同比减少9.5%、环比减少0.5%。

点评：销量同比增长，毛利率小幅回落

量：销量同比增长，抢抓轴承、汽车行业发展契机。2024H1，公司钢材销量951.55万吨，同比增长0.99%，其中出口112.46万吨，同比减少11.7%，轴承钢销量同比增长13.04%，汽车用钢销量同比增长13.12%。

价：毛利率小幅回落。2024H1，公司毛利率12.30%，同比减少1.32pct，其中特钢棒材毛利率13.59%，同比减少2.06pct，特钢线材毛利率10.23%，同比增加2.31pct，特种板材毛利率14.13%，同比增加0.43pct，无缝钢管毛利率13.67%，同比减少2.15pct。2024Q2，公司毛利率12.30%，同比下滑1.38pct，环比下滑0.01pct。

其他收益增长明显。公司2024H1其他收益达7.71亿元，同比增长6.21亿元，其中增值税进项加计抵减达6.92亿元，同比增长6.92亿元。

未来核心看点：高端产品塑造韧性，开源节流降本增效

特钢需求稳健增长。我国“双循环”新发展格局逐步构建，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间巨大。从细分品种看，高端齿轮钢、轴承钢、工模具钢、弹簧钢和高温合金、新能源用钢等重点品种需求仍有较大增长空间。

高端产品塑造韧性。2024年上半年，“两高一特”销量同比增长24%，同时，公司还重点培育了80余个“小巨人”项目，“小巨人”销量突破386万吨，同比增长15.22%。“三新”开发、重点品种攻关成效显著，公司稳健经营体现弱周期属性，在日益严峻的市场形势下，有效地抵御了市场行业波动。

开源节流降本增效。公司进一步压降融资成本、资金成本，73%的主要生产技经指标同比改善，铁前、铁焦、钢后、配煤配矿等多道工序协同降本，实现铁钢有效联动、充分互补。搭建经营、生产、决策、工作提效机制，推动物料零库存管理，完成多项数智自主攻关。

盈利预测与投资建议：

公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为54.97/61.29/67.51亿元，对应8月19日收盘价，PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。

风险提示：

原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

▍平煤股份（601666.SH）2024年半年报点评：24Q2生产有所恢复，股息优势仍然明显

事件：

2024年8月19日，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入162.54亿元，同比增长1.78%；归母净利润13.93亿元，同比下降37.66%。

24Q2业绩同、环比下滑。

24H1营收同比微增，主要由于子公司汝丰炭材本期投产，但由于煤炭主业盈利下滑，导致公司盈利下降。24Q2公司实现营业收入80.1亿元，同比增长9.14%，环比下降2.84%。24Q2公司实现归母净利润6.52亿元，同比下降40.04%，环比下降11.93%。

24H1产销下滑，精煤占比提升。

24H1公司完成原煤产量1420.82万吨，同比下降7.56%；其中精煤产量659万吨，同比增长6.63%，精煤占比为46.4%，同比提升6.2个百分点。24H1公司完成商品煤销量1348.75万吨，同比下降13.2%，其中自有商品煤销量1154.52万吨，同比下降16.95%。24H1公司商品煤综合售价为1088.43元/吨，同比增长9.31%，吨煤销售成本为771.6元/吨，同比增长13.36%，煤炭业务毛利为42.73亿元，同比下降12.72%。

24Q2产量环比回升，成本环比下降明显。

24Q2公司实现原煤产量757.98万吨，同比增长0.16%，环比增长14.35%。商品煤销量为657.54万吨，同比下降13.56%，环比下降4.87%。24Q2吨煤售价为1017.46元/吨，同比增长9.03%，环比增长14.35%，吨煤成本为706.06元/吨，同比增长15.98%，环比下降15.34%。24Q2煤炭毛利率为30.61%，同比下降4.16个百分点，环比增长2.75个百分点。

大股东增持彰显信心，稳健分红具备投资价值。

据公司2024年7月30日公告，公司控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2024年7月30日起的6个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司无限售流通A股股份，累计增持金额不低于人民币3亿元，不超过人民币6亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%，资金来源为自有资金。本次增持体现大股东对公司长期投资价值的认可，以及对公司未来持续稳定发展的信心。根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，以我们预测2024年归母净利润30.53亿元测算，股息率7.3%，未来公司有望持续稳健分红，股息收益值得关注。

投资建议：

我们预计2024-2026年公司归母净利润为30.53/33.67/ 36.91亿元，对应EPS分别为1.23/1.36/1.49元/股，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为8/7/7倍。公司实施精煤战略，推进人力资源改革，盈利空间有望扩大，同时考虑到公司维持高比例分红，维持“推荐”评级。

风险提示：

煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期成本管控不及预期；安全生产风险。

▍光迅科技（002281.SZ）深度报告：卧薪尝胆，光通信垂直一体化龙头再起航

中国信科旗下老牌光通信厂商，产业链上下游全面深度布局无短板。

AI驱动数通市场国内外需求共振，公司高端产品全面布局&光芯片自主可控竞争优势显著，聚力打造未来核心增长点。

电信传输市场是公司的传统基本盘，国内骨干网400G升级、高增长的数据中心互联（DCI）需求有望提供重要增量。

量子技术、激光雷达等新兴领域的布局为打造公司新看点。

投资建议：

公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，有望构筑未来公司核心增长动力。同时，骨干网400G升级、接入网25G/50G PON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为34/22/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

AI发展不及预期；光模块核心原材料短缺；光模块竞争加剧。

▍光库科技（300620.SZ）2024年半年报点评：业绩符合预期，24Q2同环比增长显著

事件：

8月19日，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.21亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润0.30亿元，同比减少4.4%。从24Q2单季度来看，实现营收2.61亿元，同比增长42.1%，环比增长63.0%，实现归母净利润0.24亿元，同比增长47.0%，环比增长267.2%。

业绩符合预期，光通信业务驱动，24Q2同环比增长显著：

24Q2公司单季度营收和归母净利润分别同比增长42.1%和47.0%，分别环比增长63.0%和267.2%，主要源于公司积极开拓市场、开发新客户，特别是在AI驱动下高增长的光通信市场，为公司业绩提供重要助力。具体分业务来看，1）光纤激光器件：上半年实现营收1.98亿元，同比下降6.2%，毛利率33.8%，较去年同期增长4.4pct；2）光通讯器件：上半年实现营收1.61亿元，同比增长45.1%，毛利率40.1%，较去年同期下降0.7pct；3）激光雷达光源模块及器件：上半年实现营收0.49亿元，同比增长16041.6%，毛利率为19.8%。光通信产品需求高企的同时，上半年公司持续推进泰国光库生产基地建设，当前已基本完成厂房装修，采购第一批产线设备并招聘相关员工，目前正在进行新建生产线调试及开工前各项许可（金麒麟分析师）证申请工作，预计于2024年下半年正式投产。

持续强化数通领域布局，聚焦把握光通信领域重要发展机遇：

当前AI加速发展持续拉动数通领域需求，公司在光学微连接组件领域积淀深厚，研发生产的高端微型光纤连接产品、微光学连接产品、保偏光纤阵列和高密度光纤阵列产品，主要应用于100Gbps、400Gbps、800Gbps等高速光模块、相干通讯模块和WSS产品中。上半年发布的前沿新品包括了应用于AI的800G/1.6T MT-FA系列，应用于CPO的高密度高保偏光纤阵列准直器、应用于数据中心互联（DCI）场景的光网络传输板卡、L++波段EDFA。薄膜铌酸锂方面，因其具有高速率、低功耗、高信噪比等诸多优点，未来在长途骨干网、城域网、数据中心和数据中心互联市场可能占据重要地位，公司作为头部厂商竞争优势突出，上半年发布了单波100G PAM4 DR8芯片和单波100G PAM4 2*FR4芯片等新品，未来有望核心受益于薄膜铌酸锂的发展。

投资建议：

我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.90/1.35/2.05亿元，参考2024年8月19日收盘价，对应PE倍数为91x/61x/40x。公司作为国内稀缺的铌酸锂芯片及器件供应商，积淀深厚，未来有望充分受益于薄膜铌酸锂所带来的较大成长空间。同时，AI带来的数通光器件产品需求快速增长、激光雷达领域的加速发展也将为公司提供重要的发展机遇。维持“推荐”评级。

风险提示：

下游光纤激光及光通信领域需求不及预期，铌酸锂业务发展不及预期，激光雷达业务发展不及预期。

▍万集科技（300552.SZ）2024年半年报点评：紧抓车路云重要机遇，打造成长新动能

事件概述：

2024年8月16日公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入3.78亿元，同比增长17.28%；归母净利润-1.50亿元；扣非归母净利润-1.58亿元。

智能交通基础设施建设稳步推进，“车路云”大趋势下领军企业拥有长期增长潜力。

2024年5月1日，财政部、交通运输部下发的《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》提出，自2024年起，通过3年左右时间，支持30个左右的示范区域，打造一批线网一体化的示范通道及网络。2024年7月25日，交通运输部综合规划司、财政部经济建设司下发了《公路水路交通基础设施数字化转型升级示范区域（第一批）公示》。2024年7月3日，工信部等五部联合发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，北京市、上海市、重庆市等20个城市（联合体）入选，标志着“车路云一体化”进入规模化落地发展的新阶段。

紧抓智能网联建设市场机遇，交通智能化升级的受益者。

2024年上半年，公司专用短程通信收入的增长推动营业收入实现较快增长；同时，公司进一步加大市场拓展力度，为下半年车路云一体化及高速公路业务的开展做好准备。1）智能网联：公司积极参与各地智能网联汽车“车路云一体化”应用试点市场工作，中标了深圳科技大学自动驾驶测试场项目等项目；在高速端，公司发布了公路基础设施数字化转型升级专项方案，积极支持高速公路智能网联汽车应用场景建设，重点开展的项目包括京港澳高速收费站智慧化等项目。2）ETC等传统业务：车载产品方面，进一步扩大单片式OBU产品的市场份额，首创的摩托车OBU预计将在24年下半年正式量产销售；路侧产品方面，公司开发出具备信息精准采集及发布能力的产品，新产品采用鸿蒙操作系统，硬件国产化率超过85%，实现自主可控；同时，公司针对收费稽核等场景提出解决方案。3）V2X：公司推出了C-V2X自研模组等多款V2X全栈系列产品和解决方案，赋能多源异构数据融合的车路协同应用场景，并在多家主机厂、智慧城市、示范区取得落地实践应用。4）激光雷达：公司推出了半固态192线激光雷达，并为前装量产项目定点做好准备；提升硅基全固态激光雷达OPA研发进程；与自动驾驶企业、机器人头部企业、互联网企业及系统集成商全面沟通，积极拓展新行业应用。

投资建议：

在政策端，随着高速公路以及车路云一体化试点城市的公示，交通领域新一轮建设有望开启；在技术端，以数据为核心的新一代智能交通系统建设进程有望加快，公司作为智慧交通的龙头企业有望持续收益。预计2024-2026年归母净利润分别为0.30/1.12/1.90亿元，对应PE分别为201X、54X、32X，维持“推荐”评级。

风险提示：

政策落地进程不及预期；同业竞争加剧；应收账款回收风险。

▍税友股份（603171.SH）2024年中报点评：利润率显著提升，合规+AI产品发布

事件：

税友股份于8月19日晚发布2024年中报，2024H1实现营收8.14亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长0.9%；实现扣非净利润0.83亿元，同比增长17.8%。

24Q2保持稳步增长，现金流表现向好。

从Q2单季度看，公司实现营收4.52亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润0.55亿元，同比基本持平；扣非净利润达到0.56亿元，同比增长20.2%。从现金流指标看，公司24Q2单季度经营性净现金流为0.76亿元，去年同期为-0.36亿元。

B端Saas业务增速达到10%，利润率稳步提升。

1）从经营数据层面看：2024H1税友的数智财税服务云业务实现营业收入5.5亿元，较上年同期增10.4%，实现净利润1.5亿元，较上年同期增长11.0%，数智财税服务云业务整体净利率26.5%，相较于2023年末B端业务22.62%的净利率水平进一步提升。2）从产品体系建设层面看：公司不断完善合规税优SaaS产品，提高用户ARPU值。3）从技术投入层面看：公司加大对财税领域垂直大语言模型的投入，基于上百亿token数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群。

新一代财税体制改革落地，系统建设迎来新一轮起点。

2024年3月《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》中提到：坚持目标导向、问题导向，谋划新一轮财税体制改革，建立健全与中国式现代化相适应的现代财政制度。深化税收征管制度改革和新一轮财税体制改革均会对我国税费治理理念及手段进行不断革新，税务信息系统将随着财税改革推进不断进行技术升级和模块重构。回顾公司2018-2020年经营情况，公司G端业务收入体量从3.52亿元增长至7.15亿元，税务体系改革会显著促进公司业务进展。

投资建议：

预计公司24-26年归母净利润分别为2.03、2.94、3.66亿元，同比增速分别为143%/45%/25%，当前市值对应24-26年PE分别为49/34/27倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。

风险提示：

行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

▍海兴电力（603556.SH）2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，全球化战略成效显著

事件：

2024年8月19日，公司发布2024年半年报。24H1实现营业收入22.55亿元，同比增长20.04%；归母净利润5.33亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润5.24亿元，同比增长30.26%，营业收入和净利润再创同期新高；分季度来看，24Q2营业收入13.53亿元，同比增长24.7%，环比增长50.07%；归母净利润3.19亿元，同比增长22.32%，环比增长49.36%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长29.23%，环比增长44.05%。

盈利能力持续提升。

24H1毛利率和净利率分别为44.20%/ 23.64%，同比增长5.75pcts/0.39pcts。费用情况，24H1期间费用率为17.01%，同比增长5.52 pcts，财务、管理、研发、销售费用率分别为-2.37%/3.85%/6.87%/8.66%，同比增加6.48pcts/减少0.20pct/减少0.12pct/减少0.64pct，其中，财务费用率受汇率变动影响有所增长。

公司中标多个海外项目，工厂建设推进顺利。

公司24H1实现海外收入14.29亿元，同比增长18%，其中非洲/亚洲/拉美/欧洲收入分别为4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比增长23%/增长75%/增长6%/下降34%。公司积极开拓国内外市场，欧洲、拉美洲、非洲的基础设施建设落地，目前欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动，全球化战略成效显著，其中：1）配电端：公司中标非洲的大用户费控装置项目、巴西的重合器产品以及环网柜等产品在非洲实现小批量中标；2）用电端：亚洲首个AMI气表解决方案EPC项目顺利交付和验收，并在海外推出新一代M2C（Meter to Cash）解决方案“Orca Pro”，加速产品开发周期并成功提升了市场竞争力；3）新能源端：目前公司在低压微电网、中压微电网已完成主要设备和EMS系统的研发工作，搭建的中压微网测试环境已经通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段。

国内业绩稳健，持续开拓网外业务。

公司24H1实现国内收入8.26亿元，同比增长24%。24H1公司在国网和南网用电计量产品统招分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比增长约21.56%和224.91%，表现亮眼；同时，公司持续开拓网外业务，目前已中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。

投资建议：

公司定位全球能源解决方案服务商，具备整体解决方案能力，受益全球智能电网规模提升，我们预计公司24-26年营收分别为52.53、64.84、79.55亿元，对应增速分别为25.1%、23.4%、22.7%；归母净利润分别为11.88、14.37、17.60亿元，对应增速分别为20.9%、21.0%、22.5%，以8月19日收盘价作为基准，对应24-26年PE为17X、14X、12X，维持“推荐”评级。

风险提示：

电网投资建设不及预期，海外业务拓展不及预期。

▍杭叉集团（603298.SH）2024年中报点评：营收稳健增长，盈利性显著提升

事件：

公司发布24年中报，24H1实现营收85.54亿元，yoy+3.74%，归母利润10.07亿元，yoy+29.29%，毛利率21.41%，yoy+2.32pct，净利率12.53%，yoy+2.46pct。其中24Q2实现营收营收43.82亿元，yoy+2.08%，归母净利润6.28亿元，yoy+28.07%，毛利率22.21%，yoy+2.27pct，QoQ+1.63pct，净利率15.3%，yoy+3.01pct，QoQ+5.64pct。

出口发力+电动化，Q2盈利性提升明显。

024Q2收入同比增速达2.08%，环比增速达5.0%，毛利率达22.21%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。1）出口销量快速增长：2024H1我国销售叉车66.2万台（yoy+13.1%），其中国内43.4万台（yoy+9.9%），出口22.8万台（yoy+19.6%）。2）电动化率进一步提升：2024H1电动叉车销售46.9万台，（yoy+24.2%），高于叉车总销售量同比增幅11.1个百分点，占叉车总销售量的70.8%，比2023年同期提高6.32个百分点。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内，锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司Q2盈利性明显提升。

我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升，出口稳健增长。

2024 年3 月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出实施节能降碳改造。后续随政策落实，预计下半年国内销量将保持稳健增长；而出口方面全球叉车仍由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，杭叉集团2023年排在全球第8名，2023年销售额约22.9亿美元，仅为丰田的约14.0%，凯傲的24.5%。考虑到我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持增长。

公司海外市场布局持续加强，海外渗透有望加速。

公司现已在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。此外，公司还在积极拓展海外市场的租赁业务，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，公司的品牌知名度、影响力、用户满意度不断增强，产品海外市场渗透有望加速。

投资建议：

考虑公司作为国内叉车龙头，持续受益于叉车出口高景气与电动化率提升，预计公司2024-2026年归母利润分别是20.9/23.5/26.3亿元，对应估值11x/10x/9x，维持“推荐”评级。

风险提示：

海外需求下滑导致出口下滑风险，叉车电动化率提升低于预期的风险，公司海外市场渗透不及预期的风险，国内经济复苏低于预期风险。

▍创世纪(300083.SZ)2024年半年报业绩点评：收入快速增长，钻攻机受益于行业复苏+新机需求

公司事件：

2024H1公司实现营业收入20.6亿元，同比+45.85%，实现归母净利润为1.58亿元，同比-23%，扣非归母净利润为1.23亿元，同比-19.82%。2024Q2营业收入实现12.05亿元，同比+30.4%，归母净利润0.99亿元，同比+18.24%，扣非归母净利润为0.85亿元，同比+79.7%。

公司收入规模快速增长，控费能力增强。

2024H1毛利率为22.96%，同比下降0.29pct，净利率为8.01%，同比下降2.57pct，公司利润增长幅度不及收入增长幅度，主要系对应收款项、商业承兑汇票据计提坏账准备所致。2024年上半年，公司期间费用同比下降9.04%，销售/管理/财务费用分别为1.07亿/0.92亿/0.19亿，同比分别-4.23%/-14.64%/-5.59%。

合同负债增长体现在手订单充足，公司积极拓展海外市场。

公司合同负债2024H1大幅增长26.35%，在手订单充足。海外市场高毛利率业务占比有望提升。公司2023年海外营收1.45亿元，同比增长74.84%；2024年上半年，公司海外营收同比继续保持高速增长。同时，海外订单毛利率高于国内，海外毛利率2024H1为26.21%，而国内毛利率为22.82%，高毛利的海外营收占比提高有望增强公司盈利能力。公司继续按计划推进海外营销网络、技术服务中心及海外生产基地的建设工作，持续开拓东南亚、北美、南美和欧洲等海外市场。

3C行业周期复苏，公司拳头钻攻机受益于钛合金中框渗透率提升以及“AI换机潮”。

2024年上半年，公司拳头产品钻攻机出货量同比增长超180%，可用于手机、平板、PC、Watch等3C产品结构件的精密加工，客户涵盖富士康、立讯精密、比亚迪电子、领益智造等国内消费电子龙头，市占率持续提升。3C业务受益于：一、钛合金手机中框渗透率的持续提升，苹果、华为新机产品有望采用钛合金中框，对应加工需求量持续提升；二是消费电子行业周期复苏，存量钻攻机设备更新市场需求持续释放；三是手机AI创新有望引发新一轮换机潮，手机销量增加，导致下游客户扩产带来新增设备产能需求。

五轴机床增长亮眼，公司持续发力通用领域。

2024年上半年，公司五轴产品实现营收近6,000万元，同比增长超516.21%，公司未来将持续拓展汽车、航空航天等高端领域，实现大客户突破，加速进口替代。公司立加出货量连续两年翻番，2021年出货量超过10,000台，截至2024年8月19日，累计销量近40,000台，遥遥领先。

投资建议：

公司有望充分受益于3C板块需求回暖，以及通用领域高端市场市占率提升，预计2024-2026年收入分别为46.8、54.0、61.6亿元，归母净利润为4.4、5.6、6.4亿元，当前股价对应PE分别为22、18、15倍，维持“推荐“评级。

风险提示：

海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，未决诉讼赔偿风险。

▍火炬电子（603678.SH）2024年半年报点评：2Q24营收/利润环比增长；逐季改善趋势明确

事件：

8月19日，公司发布2024年中报，1H24实现营收14.27亿元，YOY -9.6%；归母净利润1.64亿元，YOY -35.2%；扣非净利润1.55亿元，YOY -36.2%。业绩表现符合市场预期。受行业景气度波动影响，公司下游需求复苏进程尚显滞缓，且为巩固市场份额调整部分产品价格，公司1H24营收同比下滑。

归母净利润连续2个季度环比增长；逐季改善趋势明确。

1）营收端：2Q24公司实现营收7.75亿元，同比下滑17.2%，环比增长19.0%，是近3个季度（4Q23~2Q24）来首次出现环比增长。2）利润端：3Q22~2Q24，公司归母净利润连续8个季度同比下滑，但1Q24归母净利润环比改善明显，环比增速达到182.0%；2Q24环比继续改善，归母净利润环比增长21.1%。3）利润率：1H24毛利率同比下滑6.4ppt至32.9%；净利率同比下滑5.4ppt至11.1%。

福建毫米、天极科技等子公司实现业务突破。

分产品看，1H24：1）自产元器件业务：实现营收5.4亿元，YOY -17.36%。其中，母公司订单份数实现稳步增长，但规格出库数量同比减少，因此总体业绩呈下滑态势。福建毫米自2018年起逐步由贸易业务模式向“贸易+自产自销模式”转型，1H24自产业务营收同比增长16%。天极科技在微波芯片电容器市场竞争日益激烈的背景下，积极推动薄膜电路业务“补位”，1H24薄膜电路营收同比增长11.33%。2）新材料板块业务：实现营收6574万元（含研发服务收入），YOY -15.13%。3）国际贸易业务：实现营收8.1亿元，YOY -3.40%。

加大研发投入；攻关原材料国产化核心技术。

1H24公司期间费用率同比增加2.4ppt至19.0%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至5.0%；2）管理费用率同比增加2.2ppt至9.6%；3）财务费用率为0.8%，1H23为0.9%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至3.6%。1H24，公司投入研发费用5,097.90万元，占自产主营业务收入8.41%。公司持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商单位共同开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化的技术支撑。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据16.23亿元，较1Q24末减少8.8%；2）存货13.05亿元，较1Q24末减少0.3%；3）合同负债0.06亿元，较1Q24末增加33.5%。4）在建工程0.93亿元，较1Q24末减少75.0%，主要系紫华园厂区（一期）转固所致。1H24经营活动净现金流为4.90亿元，YOY -14.0%。

投资建议：

公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为29x/25x/22x。我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

▍燕京啤酒（000729.SZ）2024年半年报点评：H1量价齐升，扣非利润高增

事件：

24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.46/7.58/7.41亿元，同比+5.52%/+47.54%/+69.12%。24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.59/6.56/6.38亿元，同比+8.79%/+45.91%/+67.26%。24H1公司非经事项金额同比减少0.58亿元，同比-77%，主要系政府补助差异，因此扣非后更反应公司经营真实情况，扣非后利润略微高于此前预告中值。

H1量价齐升，U8维持良好态势。

24H1，公司啤酒业务营收同增4.63%，其中量/价分别同比+0.63%/+3.97%，同期行业规上企业产量同比+0.1%，公司量增跑赢行业大盘，同时吨价稳步提升。分档次看，H1公司中高档/普通产品营收分别同比+10.61%/-6.41%至50.64/23.24亿元，中高档产品营收占比同比+3.71pct，其中U8销量预计维持前期良好增势，驱动公司产品结构持续改善。分地区，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中主销区华北地区表现好于整体，华南地区则受Q2多雨天气影响有所下滑。

成本改善+费用下行，扣非后利润高增，改革成效加速兑现。

24H1，公司啤酒业务吨成本同比-1.13%，主要得益于大麦等原材料价格下行及改革持续显效，叠加吨价贡献，啤酒毛利率同比+2.86pct；啤酒外主营业务毛利率同比有所下滑致H1公司综合毛利率同比+1.81pct。费用端，24H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.05/-0.96/-0.81pct，其中管理费率优化主因职工薪酬同比-3%，一方面由于员工安置费用低于同期（24H1应付职工薪酬中辞退福利增加值为0.86亿元，23H1为0.54亿元），但剔除该影响职工薪酬增幅仍低于收入增速，主要系过去改革显效，且此类费用均为一次性，人效提升后将利好后续持续释放业绩红利。此外24H1税率同比-2.4pct，综上，公司H1扣非净利率9.21%，同比+3.46pct；单Q2，扣非归母净利率14.31%，同比+5.00pct。

结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。

近几年燕京通过推出U8大单品+改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化仍有较大空间，且公司整合中低档产品线夯实塔基，产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升、份额恢复。同时公司还将坚持强化组织、提升人效、优化供应链，看好公司利润率弹性。

投资建议：

基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计 2024-2026年公司营收151.67/160.54/169.12亿元，同比增长6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为 10.23/13.92/17.62亿元，同比增长58.6%/36.1%/26.5%；当前市值对应PE分别为27/20/16x，维持“推荐”评级。

风险提示：

原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

▍金徽酒（603919.SH）2024年半年报点评：产品结构延续升级，甘肃市场稳步夯实

事件：

2024年8月19日，公司发布24年半年报，公司24H1实现营收17.54亿元，同增15.17%；实现归母净利润2.95亿元，同增15.96%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同增19.08%。单二季度看，24Q2实现营收6.78亿元，同增7.73%；实现归母净利润0.74亿元，同增1.88%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同增10.56%。

高档产品势能向上，基地市场持续精耕。

分产品看，24H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.13/8.90/5.22亿元，同比+44.17% /+14.97%/+1.77%，占比18.14%/51.61%/30.25%，公司持续优化产品结构，保持渠道库存良性可控，完成世纪金徽四星、柔和金徽H3、H6价格上调，300元以上年份、金徽老窖等产品销售收入增长表现较优，助推产品结构进一步升级。分区域看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，24H1甘肃省内/省外市场分别实现营收13.49/3.76亿元，同增16.84%/7.79% ，占比分别为78.21%/21.79%。公司夯实大西北根据地市场建设，华东市场、北方市场优化商业模式，通过消费者培育持续打造样板市场。分渠道看，24H1公司经销商/互联网销售/直销（含团购）渠道营收分别实现营业收入16.41/0.44/0.40亿元，分别同比+15.27%/+36.51%/-15.96%。经销商层面，公司稳步扩张，省外区域招商力度加码，截至24H1，公司经销商数量为1025家，省内/省外经销商数量为286/739家，分别净增加14家/147家。

毛利率稳健提升，费用投入节奏稳定。

公司产品结构持续优化，24H1销售毛利率为65.12%，同增1.36pcts；归母净利率为16.82%，同增0.12pcts，扣非净利率17.21%，同增0.57pcts，公司上半年新增在建工程项目导致营业外支出增加。公司24H1销售费用率为19.16%，同减0.20pcts；职工薪酬及社保费同比增加，管理费用率为9.70%，同增0.72pcts。24H1末销售收现18.77亿元，同增12.83%；期末合同负债4.83亿元，同增9.30%；经营性现金流 3.46亿元，同减1.90%，主要由于购买商品及支付的各项税费同比增加。

投资建议：

公司夯实甘肃省内基地市场，不断在高端引领、大众消费实现突破；滚动发展环甘肃西北市场，陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升；同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线，有望顺利实现2024年公司营业收入30亿元、净利润4亿元的发展目标。我们预计公司24~26年营收分别为30.76/37.28/45.14亿元，归母净利润分别为4.01 /4.81/5.81亿元，当前股价对应P/E分别为23/19/16X，维持“推荐”评级。

风险提示：

甘肃省内白酒竞争加剧；省外样板市场扩张不及预期；场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期；股权质押带来股权不稳定性风险等。

▍安井食品（603345.SH）2024年半年报点评：主业增长稳健，重视股东回报

事件：

公司发布2024年半年报，24H1实现营收75.4亿元，同比+9.42%；归母净利润8.0亿元，同比+9.2%；扣非净利润7.7亿元，同比+11.1%。单季度看，24Q2实现营收37.9亿元，同比+2.3%；归母净利润3.6亿元，同比-2.5%；扣非净利润3.5亿元，同比+0.8%。公司发布半年度利润分配方案，24H1拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税），上半年现金分红和回购金额合计约4.6亿元（含税），占归母净利润的比例为57.5%。

主业增长稳健，新零售渠道增速亮眼。

分产品看，24Q2速冻调理食品实现收入17.8亿元，同比+13.6%，预计主要系Q2公司加大促销力度，锁鲜装增速较快；速冻菜肴制品实现收入12.5亿元，同比-7.1%，预计主要系虾尾降价；面米制品实现收入6.5亿元，同比-1.4%；农副产品实现收入0.9亿元，同比-23.8%，系鱼糜鱼浆对外销售减少；功夫食品Q2取消休闲食品销售；其他业务实现收入0.2亿元，同比+108.2%，系废品收入及来料代加工收入增加。分渠道看，24Q2经销商实现收入30.8亿元，同比+3.9%；商超实现收入1.4亿元，同比+4.48%，增幅环比有所提升；特通直营实现收入2.7亿元，同比-25.4%，预计主要系小龙虾及鱼粉业务影响；电商渠道实现收入0.4亿元，同比-37.3%，预计主要系利润考核下Q2新柳伍停止电商业务；新零售实现收入2.5亿元，同比+43.3%，预计主要系新宏业开发盒马渠道。24H1末公司经销商合计2060家，较年初净增96家（增加294家，减少198家）。

成本回落、股份支付费用增加，盈利能力相对稳定。

24H1/24Q2实现毛利率23.9%/21.3%，同比+1.8/+1.4pcts，预计主要系油脂、大豆蛋白、鸡肉等原材料价格回落。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.3%/0.6%/-0.8%，同比-0.1/+1.1/+0.1/+0.1pcts，管理费用率有所提升主要系股权激励费用增加。24Q2实现归母净利率9.6%，同比-0.48pcts；实现扣非净利率9.3%，同比-0.1pcts。

投资建议：

外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化，多品类多渠道布局，属地化转型持续推进，我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2024-2026年营业收入分别为154.4/168.4/182.2亿元，同比+9.9%/9.1%/8.2%；归母净利润分别为16.2/17.7/19.0亿元，同比+9.8%/8.8%/7.7%，当前股价对应P/E分别为14/12/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：

新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险，行业竞争加剧。

▍巨子生物（2367.HK）2024年半年报点评：业绩超预期，核心单品持续放量，期待后续增长

事件：巨子生物披露2024年半年度业绩。

24H1，公司实现营收25.4亿元，yoy+58.2%；归母净利润9.8亿元，yoy+47.4%；经调整净利润为10.3亿元，yoy+51.8%。

大单品持续放量，新品未来可期，24H1可复美/可丽金收入分别同比高增+68.6%/+23.6%至20.7/4.0亿元。

24H1，公司实现营收25.4亿元；分品牌看，1）可复美：24H1收入20.7亿元，同比+68.6%，主要系①公司持续拓展线上和线下销售渠道，优化运营策略，品牌影响力进一步增加；②明星产品如可复美胶原棒收入持续增长；及③持续拓展新品类产品，24H1推出聚焦皮肤亚状态人群的焦点系列，其中4月推出的焦点面霜为系列核心大单品，根据公司公告，24年“618”大促中，焦点面霜位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1，体现出较高的产品品质、精准敏锐的人群场景定位、初见成效的推新运营，目前产品仍处于培育阶段，期待后续潜力空间；24H1可复美收入占比81.5%，同比+5.0pct。2）可丽金：24H1收入4.0亿元，同比+23.6%，主要系①公司持续拓展线上渠道，进一步提升品牌知名度；②持续升级迭代推出可丽金胶卷面霜、胶卷眼霜等新品，贡献收入增量；24H1可丽金收入占比15.6%，同比-4.4pct。3）其他专业皮肤护理产品：24H1收入0.65亿元，同比+40.8%，主要系可预品牌的产品销量增加；收入占比2.6%，同比-0.3pct；4）保健食品及其他：24H1收入0.09亿元，同比-21.1%；收入占比0.3%，同比-0.3pct。

线下渠道拓展持续推进，线上渠道运营效率稳步提升优化，24H1直营/经销渠道收入分别同比+69.7%/+34.3%。

分渠道看，1）直销渠道：24H1直销收入18.4亿元，yoy+69.7%，其中，通过DTC店铺线上销售收入16.0亿元，yoy+64.1%，主要系①公司持续加强线上多平台布局及精细化运营，天猫、抖音等电商平台快速增长，根据公司公告，可复美和可丽金的线上全渠道GMV在24年“618”分别同比增长60%+/100%+；②精华类、涂抹面膜类产品快速上升贡献收入增量；③产品矩阵进一步丰富；④品牌营销和推广提升品牌知名度和好感度，促进销量和收入增长；24H1面向电商平台的线上直销收入为1.7亿元，yoy+143.3%，主要系公司持续优化平台营销策略和货品结构拉动销量和收入增长；24H1公司线下直销收入为0.68亿元，同比+82.2%，主因①公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销渠道的门店和产品布局，同时加强门店营销活动和人员培训；②公司持续在西安、成都、重庆等城市开设线下可复美品牌旗舰店、标准店等，增加销售触点，进一步提高收入；2）经销方面：24H1经销收入7.0亿元，yoy+34.4%，主要系持续推进在连锁药房和化妆品连锁店的布局，同时增加产品覆盖，截至24H1末，公司产品已进入国内约1500家公立医院，约2700家私立医院和诊所，约650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店。

24H1毛利率同比-1.7pct，运营质量稳步提升，经调整归母净利率为40.4%。

1）毛利率方面：24H1毛利为20.9亿元，对应毛利率为82.4%，同比-1.7pct，主要系产品矩阵扩充及销售成本增加；2）费用率方面：24H1销售费用率为35.1%，同比+0.5pct，主要系线上直销渠道快速扩张致线上营销费用增加；管理费用率为2.6%，同比-0.4pct；研发费用率为1.9%，同比-0.2pct；3）净利率方面：24H1归母净利润为9.8亿元，对应归母净利率38.7%，同比-2.8pct；经调整净利润为10.3亿元，对应经调整净利率为40.4%，同比-1.7pct。

投资建议：

公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营，成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，我们预计24-26年经调整净利润为19.75/26.36/34.19亿元，同比增速34.5%/33.5%/29.7%，当前股价对应24-26年PE分别为19x、14x、11x，维持“推荐”评级。

风险提示：

行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。

重要提示与免责声明

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。