量化｜高频宏观因子框架与资产配置应用|资产_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

文｜史周赵文荣王兆宇

本文通过主成分分析识别大、小盘股票、债券和黄金资产价格的宏观驱动因子，并基于月频经济指标构建了低频的经济增长、通胀、剩余流动性因子。再进一步使用因子模拟组合的方法，以资产组合收益率代替低频经济指标，实现了对增长、通胀和流动性宏观因子的高频跟踪，纳入利率、汇率因子构建高频宏观因子框架。进一步引入稳健回归模型，分析宏观因子与股票、债券和黄金资产间的多维度联系，并结合风险平价、普林格经济周期理论，将高频宏观因子框架应用于大类资产配置，筛选ETF作为配置工具。回测分析发现，月频调仓下该策略可实现较风险平价组合的显著超额收益，信号有效性稳定且因子暴露较均衡。

▍投资聚焦：资产价格宏观驱动因子识别。

1）近年来境内大类资产的周期性波动加剧，ETF等多资产配置工具不断丰富，投资者对于资产配置的需求与日俱增。

2）宏观资产配置的核心在于建立宏观因子和资产表现间的联系，因此宏观因子的识别与控制是无法绕过的问题。

3）选择沪深300、中证1000、中债-国债总财富指数和黄金指数作为代表性境内资产，使用主成分分析法将资产收益率分解为四大主成分，判断其分别代表经济增长、利率、通胀和剩余流动性因子，并进一步补充纳入汇率因子。

▍低频宏观因子：使用重点经济数据构建增长、通胀和剩余流动性因子。

1）月频经济指标是宏观经济状况最直接的观测途径，但存在更新频率低、时效性滞后和口径调整等缺陷。

2）考虑到经济增长、通胀和剩余流动性因子均缺乏直接挂钩的高频指标，选取多维度的经济指标进行因子化处理，并基于波动率加权分别合成月频因子。

3）合成后的低频因子保留了原始经济指标趋势，回测分析发现能够较好反映宏观因素的历史真实变化趋势。

▍高频宏观因子框架：使用因子模拟资产组合法构建高频宏观因子。

1）构建一个能够密切跟踪特定宏观因子走势的资产组合，以资产收益率代替经济指标，实现对宏观因子的高频化跟踪。

2）高频经济增长因子：做多恒生中国企业指数、顺周期商品指数；高频通胀因子：做多猪肉批发价、布伦特原油、南华工业品价格指数；高频剩余流动性因子：上证50/上证小盘滚动市盈率比；利率因子：做空中债-国债价格指数；汇率因子：做多人民币兑美元中间价。

3）因子模拟组合的收益高频可观测且历史口径不变，在紧密跟踪低频宏观因子的基础上，回测分析发现其能够更及时地反映市场预期的变化。

▍大类资产宏观因子暴露分析：单因子择时测试、相关性分析和多元稳健回归模型。

1）宏观因子的趋势性变化信号在大类资产的择时配置中存在指导作用。

2）高频宏观因子间存在弱相关性，但多重共线性整体可控。

3）稳健线性回归模型：回归结果显示，沪深300指数对增长、通胀因子的正向暴露最为显著，对汇率因子则存在负暴露；中证1000指数与通胀因子正相关，对汇率因子的负暴露敏感，但对增长因子的敏感度偏低，受流动性影响更大；国债：与利率因子显著负相关，同时在经济增长因子上也存在一定负暴露；黄金：涨跌与通胀和汇率因子高度正相关，当利率走高时则会压制表现。

4）当前股票资产正从货币政策驱动，转向对经济增长和通胀敏感度更高的财政驱动逻辑，国债和黄金资产的宏观因子暴露未发生显著变化。

▍基于高频宏观因子框架的资产配置应用：

1）以被动配置的风险平价组合为基准，筛选规模和流动性占优的ETF产品作为配置工具，其具备较优秀的收益风险特征，2012年以来年化收益达5.97%。

2）参考普林格周期理论对于经济增长、通胀和利率因子和资产表现的分析，进一步补充汇率、剩余流动性因子，采用打分法构建基于高频宏观因子的资产配置策略，2012年以来，其能实现较风险平价组合的显著超额收益，月频调仓下策略年化收益为12.73%，超额收益、月胜率分别为6.76%、69.88%。

3）配置策略持仓信号的历年有效性稳定，且宏观因子暴露更加均衡。

▍研究结论：研究贡献与配置建议

1）研究完成了基于因子模拟组合的宏观经济高频跟踪和资产配置实践，从经济监测和策略角度对宏观配置赋能。

2）截止7月，模型最新的配置信号显示资产持仓占比排序为：沪深300 > 国债 > 黄金 > 中证1000。

3）经济增长、剩余流动性因子在7月出现回落，通胀因子和利率因子小幅回升，美元降息预期带动汇率因子在7月走低。

▍风险因素：

历史数据失效，模型风险，经济复苏不达预期，国内外经济政策重大变动。

本文节选自中信证券研究部已于2024年8月19日发布的《指数研究与指数化投资系列—高频宏观因子框架与资产配置应用》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。