华泰 | 策略：过往成交额回落后资金修复节奏如何？|外资_新浪财经

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私募权益仓位回暖、外资交易活跃度回升是资金面修复的初期特征

近期资金面修复力度偏弱，投资者关心：①外围市场波动后是为何外资暂未转为流入? →外围市场回调仅是当前外资回流的必要条件，历史来看外资回流的充分条件为基本面复苏更强信号，以4-5月为例，区域配置型外资在再配置需求下流出先行收窄，后续地产政策催化下，配置型外资整体净流入→外资持续增配A股，②近期市场交易额回落，市场震荡下后续资金面修复的节奏如何？→我们复盘了14-15年、19-21年两轮资金面修复的过程发现，私募基金&北向&险资是市场上行早期的主力资金，杠杆活跃度高/新发公募出现上行迹象或是市场进入上行中期的初期特征。

资金情绪仍待修复，高切低或为资金主要配置思路之一

上周受海外市场波动影响，增量资金情绪仍待修复：①资金支撑项中，宽基ETF自5月中旬以来持续净流入，但上周流入规模边际回落至166亿；回购金额连续两周超150亿，是市场近期的增量资金之一；②资金波动项中，交易型资金并未延续前期流入趋势，上周散户/融资/交易型外资转向净流出；基金筹码出清压力环比减轻，上周主动偏股型基金仓位环比均小幅回落。从配置端来看，公募与外资在食品饮料、地产链的增配共识有所回升，共同减仓TMT，其分歧在于公募/融资等内资增配低位消费板块（商贸零售等）而外资减仓，内资减配处于高位的公用事业而外资仍在加仓。

交易型及配置型外资流出，QDII ETF主要流入中国香港

上周北向资金净流出147.60亿元，边际转向净流出，交易活跃度为8.3%，环比基本持平，对A股的影响力边际维持稳定。以北向资金vs EPFR口径的数据衡量交易型外资净流入水平，2024.7.31-2024.8.7，交易型外资流出133.5亿元，配置型外资延续净流出，上周净流出36.7亿元，其中主动配置型外资净流出9.9亿元，被动配置型外资净流出26.8亿元。从方向上来看，上周食品饮料、医药、电力及公用事业等行业为外资主要加仓方向，减仓家电、电子、非银行金融等行业。QDII ETF持续净流入，上周净流入16亿元，主要流入中国香港，ETF溢价率环比小幅回落。

交易型资金转向净流出，产业资本转向净增持

短线资金方面，上周散户资金净流出234.7亿元，环比转向净流出；融资资金净流出73.5亿元，交易活跃度环比回落至8.25%。上周市场平均担保比例回落至239.1%。结构上，融资资金净流入轻工制造、交通运输、非银行金融等板块，大幅净流出电子、计算机、电力设备及新能源等板块。超长线资金（产业资本&回购&宽基ETF）方面，ETF上周净流入196.15亿元，其中宽基ETF为流入主力，净流入166.37亿元，上周回购预案29亿元，回购金额为159亿元，规模环比回落但仍处于高位，上周产业资本在连续两周净减持后转向净增持。

基金筹码出清压力小幅减轻，供给侧压力环比回落

基金端，上周新成立偏股型基金21.5亿份，股票/混合基金权益仓位环比回落，上周普通股票型仓位/偏股混合型基金仓位分别为87.7%、82.4%。整体来看公募基金新发份额处于相对低位，近期债券型基金发行占比明显提升。私募基金入市意愿有所回升，私募排排网统计，截至2024年7月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为73%，仓位在五成及以上的私募基金占比近九成。超九成的私募基金管理人8月份拟持仓不变或加仓。供给侧，上周一级市场募资金额环比回落，上周新增IPO 1只，募集资金6.15亿元，暂无新增定增/可转债股票，供给侧压力环比回落。

风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。

资金专题

市场资金面修复的节奏如何？

复盘了2014-2015、2019-2021 两轮市场上行期间的主力资金，市场上行初期，北向资金、私募资金和险资是主力资金→上行中期，融资资金、公募基金新发数量提升→上行末期，公募基金、散户资金是主力资金。分析当前各类资金的状态，私募基金仓位已有企稳迹象、北向资金仍在净流出（5月中旬以来累计净流出超900亿元）、杠杆资金也尚未转向、公募基金新发仍处于底部区间，市场或仍处于资金底部修复区间，外资或为近期市场的重要关注点之一。

外围市场回调或是外资流入催化剂，但基本面持续复苏或为其增配胜负手

复盘2024年4月至5月，外资加仓中国资产的阶段，再配置需求下部分区域型外资先行，专注于中国资产的基金接力增仓A股。进一步拆分增仓中国的主要外资类型。根据EPFR统计口径，将外资类型可拆分为区域配置型基金和专注于中国资产的基金（以基准为MSCI、FTSE指数的基金视为外资），2024年4月，随着前期强势的外围市场回调及美国再通胀的风险增加，资金再配置的需求成为A股流入的主要动力，区域型外资净流出收窄（被动配置型外资转向，主动配置型外资净流出收窄但幅度有限）；进入5月，地产利好政策预期→外资对于基本面复苏的预期好转，专注于中国资产的基金大幅转向净流入（主动配置型外资和被动配置型外资均有所转向）。

2024年4-5月，主动配置型的区域型外资在资金再配置需求下，其A股仓位出现回升迹象。进一步将区域型外资细化为配置范围在亚洲除日本、金砖四国、全球除美国、新兴市场、大中华区、太平洋地区等几类基金，观测A股仓位水平。2024年4-5月，各类主动配置型、被动配置型的基金对A股的仓位水平均出现一定的回升迹象，但或受到美元指数高位影响，资金回流的幅度相对有限。

进一步对各类外资驱动因素进行拆分，对于专注于中国资产的主动配置型外资，其流入的胜负手为基本面，而区域型外资则更为关注美元指数及中国资产相对性价比。由于主动配置型外资其对市场的影响权重更高，因此我们拆分两类主动配置型外资来看，专注于中国资产的主动配置型外资其更关注中国基本面的变化（资金流入与PMI指数呈现较高的一致性），而区域型主动配置型外资，美元指数→全球流动性的分配是其流入流出的关键影响变量，而若美元指数压力上行，中国相对于新兴市场的经济复苏程度及高性价比或将提升A股在区域型基金配置中的仓位水平→资金或转向流入但幅度有限。

每周资金面概述

当前资金面进入稳态修复期。上周机构资金净流入461.8亿元，总体资金净流入668.4亿元。

散户资金：上周散户资金净流出234.7亿元，环比转向净流出。

杠杆资金：杠杆资金上周净流出73.52亿元，环比转向净流出，交易活跃度回落至8.25%，融资资金净流入轻工制造、交通运输、非银行金融等板块，大幅净流出电子、计算机、电力设备及新能源等板块；

ETF：上周ETF净流入196.15亿元，其中宽基指数为流入主力。

公募资金：公募新发仍较低，存量公募的仓位环比小幅回落。

私募资金：高频数据下，私募基金仓位小幅回升。

北向资金：北向资金上周净流出147.60亿元，交易型外资和配置型外资均流出。

险资：截至2024年3月，险资持股市值占流通A股比例为0.83%。上市保险公司采用的《保险合同》会计准则IFRS17对FVOCI权益资产进行了种种约束，要求 FVOCI 资产“不能以交易为目的”持有，在持有期限和出售决策上，都比旧准则下的 AFS 资产严格很多。而且，即便 FVOCI 权益资产出售，价差损益也不再 “转回”损益表。也就是说，FVOCI 权益资产的公允价值变动将始终只影响 OCI，并通过 OCI 影响净资产。市场普遍认为高息股是 FVOCI 权益资产的合适选择，后续险资或是加仓高股息资产的主要增量资金。

QDIIETF：QDII ETF上周净流入16亿元，ETF溢价率回落。

供给侧：上周二级市场股东产业资本转向净增持，一级市场中，上周供给侧压力环比回落。

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出234.7亿元

散户资金上周净流出234.7亿元。①数量角度，7月新增开户数115.14万户，环比6月有所回升；②流量角度，年初以来散户资金呈现净流出态势，5月初市场回调以来散户资金累计净流出1311亿元。

融资资金净流出73.52亿元

融资资金上周净流出73.52亿元，融资交易活跃度环比回落。①上周融资资金净流出73.52亿元，春节后至今净流入293.12亿元，当前融资余额体量已接近2022年3月以来的区间下沿，②上周融资交易活跃度8.25%，环比回落，整体处于18年以来中枢位，③上周市场平均担保比例239.1%，④结构上，融资资金净流入轻工制造、交通运输、非银行金融等板块，大幅净流出电子、计算机、电力设备及新能源等板块。

公募新发仍处于底部区间，存量公募基金仓位回落

上周新成立偏股型基金21.5亿份，股票/混合基金权益仓位环比小幅回落。整体来看公募基金新发仍较为偏弱，近期债券型基金发行占比明显提升。

上周ETF净流入196.2亿元，宽基ETF流入166.4亿元

上周股票型ETF净申购额为115.54万份，净流入196.15亿元，其中宽基指数净流入166.37亿元。分板块来看，科技、高端制造等板块净流入规模相对居前，行业中电子、非银行金融行业净流入居前。

近期私募基金仓位震荡企稳

截至7月19日，私募基金仓位震荡企稳。根据华润信托统计，截至6月底，股票主观多头策略私募基金的平均仓位为53.63%，较5月底回落2个百分点。高频来看，根据私募排排网统计截至2024年7月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为73%，仓位在五成及以上的私募基金占比近九成，超九成的私募基金管理人8月份拟持仓不变或加仓。

北向资金转向净流出，交易型外资及配置型外资均流出

北向资金上周净流出147.60亿元，环比转向净流出，交易活跃度为8.34%，基本持平。拆分结构来看，2024.07.31-2024.08.07区间内，交易型外资转向净流出，配置型外资持续净流出。以北向资金vsEPFR口径的数据来衡量交易型外资净流入，0731-0807区间内，交易型外资净流出133.5亿元，配置型外资净流出36.7亿元，其中主动配置型净流出9.9亿元，被动配置型外资净流出26.8亿元，净流出收窄。方向上来看，上周食品饮料、医药、电力及公用事业等行业是北向资金主要的加仓方向，主要减仓家电、电子、非银金融等行业。

长线资金入市环比回升

险资入市环比回升。2023年9月至今，保险资金持股占A股流通比例处于2015年以来的历史低位。截至2024年3月，险资占流通A股的比例为0.83%，环比2023年12月（0.82%）小幅增加。

资金流向周观察

上周产业资本转向净增持

上周二级市场重要股东净增持8.67亿元。解禁市值方面，本周解禁市值457.39亿元，供给端压力环比回落。回购方面，回购金额高位通常是市场底的有效指标，上周二级市场股票回购金额159亿元，回购预案金额为29亿元。

IPO募资金额环比回落

上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO 1只，募资6.15亿元，暂无新增定增股票及可转债股票。

QDII ETF上周净流入16亿元，溢价率环比回落

QDII ETF上周净流入16亿元，其中主要流入中国香港。上周暂无新发QDII ETF。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比回落。

期货周观察：四大期指主力合约随指数共振下跌

上周沪深300指数下跌1.6%，上证50指数下跌1.1%，中证500指数下跌1.4%，中证1000指数下跌2.23%。四大期指随指数下跌，IC、IM、IH、IF分别累计下跌1.5%、2.3%、1.3%、1.7%。从期货-现货价差来看，IC主力合约期现价差贴水扩张至12.51点，IM主力合约期现价差从贴水扩张至15.75点，IH主力合约期现价差贴水回落至2.39点，IF主力合约从贴水扩张至6.23点。跨期价差（远月-当月）方面，IC扩大至-139点，IM扩大至241.4点，IH跨期价差收敛至0.6点，IF跨期价差扩大至-17.4点。从净空头持仓来看，上周IF净持仓空头减少4074手、IH净持仓空头减少2018手、IC净持仓空头减少2380手、IM净持仓空头增加1671手。