【晨观方正】远东宏信/贝壳-W/华纳药厂 20240815|净利润_新浪财经

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今天是2024年8月15日星期四，农历七月十二。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【金融 | 许旖珊】远东宏信(03360)：1H24业绩点评：首次中期分红，金融主业精耕细作，产业运营收入正增

【房地产 | 刘清海】贝壳-W(02423)：业绩凸显强α，扩大回购彰显信心

【医药 | 周超泽】华纳药厂(688799)：布局抑郁症原创新药与濒危药材人工替代，打造原料药制剂一体化综合平台

行业时事

金融 | 许旖珊

远东宏信(03360)：1H24业绩点评：首次中期分红，金融主业精耕细作，产业运营收入正增

事件：远东宏信披露2024年中期业绩。1H24公司营业收入180.4亿元/yoy-1.8%；归母净利润20.9亿元/yoy-32.1%；公司首次中期分红0.25港元/股，分红率为47.5%。

公司营收结构优化，产业运营分部营收正增。分部收入看，1H24公司金融分部、产业运营分部收入分别为108.6、72.4亿元，同比-6.0%、+5.1%；产业运营分部收入占比同比提升2.66pct。金融分部方面，1H24融资租赁利息收入107.0亿元/yoy-3.5%。产业运营方面，公司将该分部作为发展重点，充分发挥自身产业运营优势、扩大产业运营市场规模和经营贡献；宏信建发1H24实现营收48.7亿元/yoy+15.8%，净利润2.9亿元/yoy+13.1%，宏信健康1H24营收21.3亿元/yoy+0.3%。

净利润承压明显主因联营企业投资收益下滑、境外所得税影响。公司1H24净利润降幅大于营收，主因：1）公司部分财务性股权投资项目投资收益下滑，其中对合营/联营企业投资收益下降2.8亿元；2）报告期内公司向境外公司跨境分红推动所得税费用增长明显，1H24公司所得税开支17.0亿元/yoy+13.0%。

金融业务：生息资产规模略缩，净息差同比提升。规模看，报告期内公司租前审核趋严、资产周转加快、久期缩短，资产规模平均余额有所下降；1H24公司生息资产平均余额2640亿元/yoy-3.9%。净利差看，得益于公司稳定灵活的个性化产品服务策略及综合金融服务推进，公司保持较高收益定价，1H24生息资产平均收益率8.11%/yoy+0.04pct；融资端得益于境内融资成本下降及部分高成本存量借款到期，1H24计息负债成本率为4.16%/yoy-0.10pct，净利差3.95%/ yoy+0.14pct。

宏信建发：稳健运营，高空作业平台保有量保持高增长，海外市场加速拓展。1H24宏信建发高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统保有量为20.5万台、161.3万吨、74.8万吨，分别同比+28.1%、+4.0%、+14.9%，设备保有量位居行业领先位置。在海外市场拓展方面，1H24末宏信建发海外网点35家，覆盖区域包括马来西亚、越南、印度尼西亚、泰国等7个海外国家。

投资分析意见：预计2024-2026年公司归母净利润分别为49.4、53.4、57.1亿元，同比-20.2%、+8.0%、+7.0%，当前收盘价对应PB分别为0.41、0.38、0.36倍。

风险提示：国内宏观经济复苏不及预期；流动性收紧导致公司融资成本上升；政策变动风险。

房地产 | 刘清海

贝壳-W(02423)：业绩凸显强α，扩大回购彰显信心

事件：公司发布2024H1业绩公告，2024H1公司实现收入397亿元，同比去年相对持平；实现净利润23.3亿元，经调整净利润40.9亿元；GTV实现14689亿元（yoy-16.2%）。Q2单季数据来看，2024Q2公司实现收入234亿元（yoy+19.9%）；实现净利润19.0亿元（yoy+46.2%），经调整净利润26.9亿元；GTV实现8390亿元（yoy+7.5%）。

扩大延长现有股份回购计划，彰显公司长期发展信心。在稳健的现金储备下，公司积极回购股票，持续进行股东回报，截至2024年6月30日，公司2024年合计斥资4.8亿美元回购股票，回购股数占2023年末已发行总股本约2.75%。

多元业务成绩亮眼，向“一站式居住服务平台”稳步前进。公司2024年上半年非房产交易服务业务收入占净收入比重达34.8%，同比大幅提升17pct，向“一站式居住服务平台”稳步前进。其中，2024Q2单季度，家装家居收入实现40亿元（yoy+53.9%）；房屋租赁服务收入实现32亿元（yoy+167.1%），截至2024Q2末省心租在管房源规模超过30万套，2023年同期为12万套。

政策发力见效，存量房业务单季度收入实现同比正向增长。2024上半年，公司存量房业务实现收入131亿元（yoy-16.3%），存量房GTV实现10238亿元（yoy-8.7%）。Q2单季数据来看，公司2024年Q2单季度存量房业务收入实现73亿元（yoy+14.3%），存量房GTV实现5707亿元（yoy+25.0%）。

新房业务凸显韧性，费率实现显著增长。2024上半年，公司新房业务实现收入129亿元（yoy-24.9%），新房业务GTV实现3871亿元（yoy-32.4%）。Q2单季数据来看，公司2024年Q2单季度新房业务收入实现79亿元（yoy-8.8%），新房GTV实现2353亿元（yoy-20.2%）。根据克而瑞数据，24年上半年百强房企累计销售额同比-39%，公司新房业务规模降幅优于行业，凸显韧性。

盈利预测与估值。公司存量房业务单季业绩实现正增长，新房费率创新高，同时“一体三翼”战略成效显著，并宣布扩大延长现有股份回购计划，彰显公司长期发展信心。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为62.7亿元、67.9亿元、74.8亿元，同比增速分别为+6.5%、+8.3%、+10.3%。对应PE分别为20.7x、19.1x、17.4x，维持“推荐”评级。

风险提示：存量房热度无法延续、新房交易恢复低于预期、规模扩充不顺。

医药 | 周超泽

华纳药厂(688799)：布局抑郁症原创新药与濒危药材人工替代，打造原料药制剂一体化综合平台

原料制剂一体化平台持续发力，借力集采稳中有进。公司已逐步建立起具有“原料制剂一体化”优势的六大核心技术平台，借助自身的成本与质量优势积极参与国家及地方集采，蒙脱石散、吸入用乙酰半胱氨酸等销售额较高的产品多次中标，2023年整体实现营业收入14.33亿元，同比增长10.84%，归母净利润2.11亿元，同比增长15.60%，基本盘已整体稳健。

原创抗抑郁新药有望成为潜在BIC品种，分享百亿级市场空间。我国抑郁症患者已达9500万人且仍在持续增加，但疾病认知度和药品渗透率低，与发达国家差距仍较大，据测算市场空间已超百亿。然而，当前SSRIs等主流抗抑郁药普遍具有起效慢、副作用多、症状难以完全缓解等临床痛点。ZG-001胶囊是公司子公司致根医药自研的国内首个针对BDNF-TrkB信号通路创新靶点的新型抗抑郁1类新药，目前已进入临床I期，有望成为国内首个快速起效、无成瘾性的抗抑郁症药物，成为百亿级别抑郁症药物市场的潜在“BIC”品种。

独家布局濒危动物药材人工替代品，抢占数十亿产业空间先机。2024年2月5日，国家药监局公布《濒危动物类中药材人工制成品研究技术指导原则（征求意见稿）》，首次对濒危动物药人工替代品研究的技术路径进行了规范。公司参股公司天玑珍稀多年前已与北京药物所联合开展人工替代品研究，目前ZY-022已完成临床前研究，正在推进IND；ZY-023、ZY-025仍处于临床研究阶段，新发指导原则落地后有望加速其临床研究进度。据测算，主流濒危动物药人工替代品潜在市场达数十亿元，公司作为天玑珍稀中重要的产业资本，拥有未来药品持有人的优先权，有望抢占先机分享濒危动物药材人工替代产业化的长期成长空间。

盈利预测：公司“产品集群化”、“原料制剂一体化”持续发力，制剂产品销售借集采稳步提升，基本面稳定；持续加大研发投入，产品矩阵逐渐成型，增量品种众多；抗抑郁创新药、濒危动物药人工替代品中长期市场空间可观。我们预计2024-2026年公司分别实现营收17.01/19.82/22.95亿元，同比增长18.75%/16.47%/15.79%，归母净利润2.36/2.90/3.53亿元，同比增长11.80%/22.95%/21.63%，对应PE分别为15/12/10倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险因素：全国药品集中采购风险，一致性评价风险，指导原则最终版本和实施日期不及预期风险，国家集药目录和国家医保目录进入及调整风险，新产品研发风险，市场竞争加剧风险，市场开拓不及预期风险，产品质量风险等。