债市聚焦｜TLAC债配置和交易优势渐显_新浪财经

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文｜明明章立聪史雨洁杨宏宇

近日，农业银行、建设银行获金融监管总局批复，均获批发行500亿元人民币或等值外币总损失吸收能力非资本债务工具（下称“TLAC非资本债券”）。这是继工商银行和中国银行之后，今年国有大行再次新增该类债券。8月8日，建设银行2024年第一期总损失吸收能力非资本债券（TLAC债券）成功定价，并于8月13日正式上市。对此，我们点评如下：

▍事项：

四家国有大行相继获批发行总损失吸收能力（TLAC）非资本债务工具。近日，农业银行、建设银行获金融监管总局批复，均获批发行500亿元人民币或等值外币总损失吸收能力非资本债务工具。至此，工商银行、中国银行、建设银行、农业银行这四家全球系统重要性银行均已陆续获批发行TLAC非资本债券，批复额度分别为600亿元、1500亿元、500亿元、500亿元人民币或等值外币，总额度达3100亿元。其中工商银行、中国银行、建设银行均已分别发行400亿元、400亿元、500亿元TLAC非资本债券。

▍TLAC非资本债券将有助于增强商业银行应对金融风险时的抵御能力。

TLAC（Total Loss-absorbing Capacity，总损失吸收能力）是指当全球系统重要性银行进入处置阶段时，可通过减记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具的总和。TLAC非资本债券则是为满足TLAC要求发行的、具有吸收损失功能、不属于商业银行资本的金融债券。

▍据我们测算，目前我国四大行 TLAC补充压力明显缓解，且存款保险基金的计入也可以帮助四大行考核达标，但长期来看，或仍需要外部力量继续支持。

根据我国监管政策（《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》）以及上市银行一季报测算，截至2024年一季度末四大国有银行TLAC缺口不足万亿元（2023年交通银行首次纳入G-Sibs，但根据规定：2022年1月1日之后被认定为G-Sibs的商业银行，应当自被认定之日起三年内满足规定的TLAC要求，因此暂不和工农中建合并计算缺口）。目前银行资本补充缺口有所减小，且存款保险基金的计入也可以帮助四大行考核达标，但从长期来看，考虑银行净息差收窄问题，仅仅依靠银行内生增长以及到期资本工具续发，或难以完全满足考核，未来仍然需要外部力量提供支持。

▍从已有的三家TLAC债发行经验来看，这一品种具备成本较低、期限灵活的特点。

TLAC债的受偿顺序劣后于商业银行普通债，而优先于二永债，秉承风险与收益匹配的原则，其票面利率也介于两者之间，能以较低的成本帮助金融机构完成TLAC达标考核。从工行、中行以及建行的发行利率来看，也符合上述逻辑。最新发行的建行TLAC债中，3+1年期品种发行票面利率2.00%， 5+1年期品种发行票面利率2.10%，均创下市场同品种TLAC债券最低发行利率。此外，TLAC债期限设置灵活，也可以减少期限溢价。

▍二级市场方面，TLAC债提供了比普通银行债更具吸引力的票息收益，流动性方面也展现出一定的优势。

上市以来的两个多月，TLAC债券估价收益率在多数时期位于近似期限（3年期或5年期）中债AAA-级二级资本债和AAA级银行普通债收益率之间。相比之下，TLAC债券的二级市场定价更接近二级资本债，相比于银行普通债可以提供更具吸引力的票息收益。从换手率来看，根据我们的测算，TLAC债日度换手率均值在3%左右，部分时点可以突破10%，流动性整体上好于其他细分金融债品种。活跃的交易也为二级市场提供更为精准的定价。

▍TLAC债资本扣除豁免条款有利于国有大行自营盘持有，但未来广义基金和保险公司或将逐步加大配置。

TLAC债发行机构为G-SIB，信用风险较低，“类利率”特征明显，兼具交易和配置属性。参考我国目前二级资本债投资者结构以及资本扣除豁免条款（即：2025年1月1日至2029年12月31日，全球系统重要性银行对其他全球系统重要性银行外部总损失吸收能力非资本债务工具的投资，不进行资本扣除），短期内预计TLAC债也会以银行为主要投资者。但是长期来看，考虑到银行自营投资TLAC非资本债券的风险权重较高，G-SIBs自持或互持TLAC债也受到较大约束，同时TLAC债中短期限特征符合非银机构的久期偏好，我们认为未来广义基金也将成为TLAC债的重要投资者。

▍后市展望：

TLAC债存在成本较低、期限灵活等优势，在银行存款流失、息差压力增大的背景下，成为重要的负债补充手段。虽然目前规模较低，但未来有望不断增加，助力银行增强抗风险能力。对于投资者而言，TLAC债兼具配置和交易价值，在当前机构欠配问题仍存的背景下，可以积极关注TLAC债券一级市场配置和二级市场交易的投资机会。

▍风险因素：

商业银行经营恶化、宏观经济修复压力超预期等。

本文节选自中信证券研究部已于2024年8月14日发布的《债市聚焦系列20240814—TLAC债配置和交易优势渐显》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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