华泰 | 策略：MSCI季检的资金影响分析|MSCI_新浪财经

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MSCI CHINA季度调整的三点启示

8月13日早间，MSCI官网公布其8月季度调整的审议结果，其中MSCI中国指数纳入2只A股、剔除55只A股、5只港股，本次调整结果将于8月30日收盘后生效。三点提示：1）复盘21年以来的14轮调整，MSCI中国A股调整或有稳定的超额收益窗口，且半年度检讨的事件效应更强，故本轮季度调整的事件效应或有所淡化。2）外资流向及规模取决于中国资产在MSCI EM中的权重变化，两者或呈正向相关。3）具体到个股，拼多多、工商银行（H）、华能水电的权重提升幅度居前，海吉亚医疗、赣锋锂业（H）、广发证券（H）等的权重下降幅度居前，或需留意流动性正/负面影响。

MSCI CHINA定期季度调整：2只新贵被纳入、60只个股被剔除

根据MSCI指数编制方案，MSCI CHINA定期根据流动性、自由流通市值、行业代表性等要素、辅以外资持股比例限制的考量，进行指数的综合检讨。指数一年共调整4轮，其中2月、8月为定期季度调整，5月、11月为半年度调整。聚焦本轮（2024.08），由于为定期季度调整，故调整幅度相对较小，其中MSCI CHINA共计新纳入2只A股（600025 CH华能水电、300476 CH胜宏科技），而55只A股及5只港股被剔除，集中在材料/金融等板块，或需留意所调出个股的短期流动性压力。本次调整将于8月30日收盘后生效。

事件效应：MSCI中国A股的择时策略明确，季度事件效应或淡化

复盘2021年以来的14轮调整发现：1）A股择时策略的布局窗口更明确，即MSCI中国调整结果公告日至调整生效日（收盘后生效），在上述区间（兑现区间，后文同）内，新晋MSCI中国A股标的历史上取得稳定的超额收益（相对Wind全A超额收益中值为1.8%，下同）；而港股因调整幅度较小，规律或相对较弱。2）季度定期调整的事件效应或弱化。5月/11月的半年度检讨因调整幅度更大、范围更广，对于相应个股的影响也强于常规季度调整：半年度检讨新晋A股标的于兑现区间内的超额收益中值为1.2%（vs季度调整：0.6%）。此外，所调出A股标的于兑现区间内小幅跑输市场（-2.3%）。

资金效应：外资流向及规模取决于中国资产在MSCI EM中的权重变化

MSCI指数调整常伴随着外资（尤其是被动型外资）对中国资产的“瞄准式”调仓，其方向及规模或取决于中国资产在MSCI EM中的权重变化。复盘2018年6月MSCI中国指数纳入A股以来历次调整时的外资流向：1）中国资产在MSCI EM中权重的大幅提升往往伴随北向资金在生效日当天大幅净流入A股，如2019年5-11月MSCI对A股“三步走”纳入扩容周期中，生效日当天北向资金平均净流入A股127.6亿元（vs：其他年份同期平均净流入27.0亿元）。2）统计历次中国资产权重有所波动的调整周期来看，北向资金倾向于在生效日当天小幅流出，但长期流向未受影响。

资金承接：或需关注指数权重调整对个股的流动性影响

MSCI中国指数权重调整于8月30日收盘后正式调仓生效，根据MSCI调仓后的成分股权重变化及相关个股过去20个交易日的日均成交金额，我们发现，权重调整幅度较大的个股中：1）拼多多（PDD US）、工商银行（1398 HK）权重提升幅度居首（分别为0.74pct、0.14pct），且得益于其较优流动性，所需交易时间较短。建发国际集团（1908 HK）因权重提升幅度适中、日均成交额较小，故调整所需交易日或在1天以上；2）海吉亚医疗（6078 HK）、赣锋锂业（1772 HK）、广发证券（1776 HK）等因权重下降幅度居前且流动性相对较弱，故调整所需交易日或较长（大于2天）。

如需具体调整名单及个股的资金影响天数测算，欢迎查看报告原文MSCI季检的资金影响分析。

风险提示：被动指数基金规模测算有误，采用数据来源或与官方有误差。

MSCI中国指数的定期季度调整