海通大宗商品产业链精品报告系列（13） | 需求逐步恢复，供需拐点将至——航空中期策略报告|旅客周转量_新浪财经

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虞楠

海通交通运输研究首席分析师

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需求逐步恢复，国际线恢复进度加快：

1）国内供需已超19年同期一成，国际与地区线加快修复

2）Q1人民币升值但油价仍相对高位

3）Q1行业业绩有所修复

供需拐点将至：

1）行业供给低速增长确定性大

2）需求底部回升可期，我国民航中长期内生需求增长潜力可观

建议：板块估值处于相对低位，关注投资机会

1）行业供给低速增长确定性大

2）需求底部回升可期，我国民航中长期内生需求增长潜力可观

风险提示：人民币贬值、油价大幅上涨、疫情等自然灾害、经济下行

1.1 24年1-5月总供需已超越19年同期

24年1-5月，六家主要上市公司（国航、东航、南航、春秋、吉祥、海航，下同）总供给、需求同比上升27.9%/ 41.0%，客座率同比上升7.6个百分点至81.7%。相比2019年同期，总供给、需求上升4.1 %/ 2.97%，客座率下降1.1个百分点。

1.2 国际线与地区线加快修复

国际线方面， 24年1-5月六家主要上市公司总供给、需求相比2019年同期各-21.9%/-23.8%，客座率为78.1%，较19年同期下降2.0个百分点。疫后国际线复苏整体较为缓慢，主因地缘政治、海外机场地面保障不足等多方面影响；24年1-5月地区线方面，六家主要上市公司总供需相比2019年同期各-18.8%/-25.7%，客座率为74.1%，较19年同期下降6.8个百分点。

1.3 Q1人民币升值但油价仍相对高位

24年Q1人民币小幅升值，油价同比下降4.42%，环比下降9.92%，但比19年同期上升31.33%；人民币兑美元汇率走势相对平稳但油价仍相对高位。

2.1 供给：机队引进增速放缓，运力扩张受限

20年受疫情冲击，波音空客部分工厂停工，全球机队交付进度明显放缓，交付数据跌至低谷；21年交付有所回升但仍受供应链影响；22-23年俄乌冲突影响上游原材料供应进而限制飞机制造商产能，交付进度整体偏慢，我们判断民航飞机的交付将继续承压。

2.2 供给：老旧机队数量较多，供给净增速较低

尽管国航、东航、南航分别于24年4月、 23年9月、 24年4月官宣订购100架C919国产客机，考虑交付周期和机队退出情况，我们认为未来几年供给依旧维持低速增长。截至2023年12月31日，三大航机队呈现出机龄较大的现象，其中国航共有飞机905架，平均机龄9.36年，东航共有飞机782架，平均机龄8.7年，南航共有飞机908架，平均机龄9.2年，我们判断未来可能有大量飞机需要退出。

2.3 供给：监管趋严进一步限制供给增长

此外，近年来“3.21空难”、“5.12”西藏航空飞机冲出跑道等多起航空安全事故将令行业监管趋严，行业供给增速进一步受限：一方面，航空承运人牌照下发将更为谨慎；另一方面， 2020-2022年，航班量持续低位，机组人员实际执飞时长不够令机长牌照维系受影响。

3.1 需求：国内航线需求恢复有韧性

2023年1月-24年5月，我国旅客周转量持续恢复。23年12月国内航线旅客周转量达708.9亿人公里，已超过2019年同期水平（ 667.5亿人公里），涨幅6.2%， 24年5月份国内航线旅客周转量达799.9亿人公里，已超过2019年同期水平（ 682.8亿人公里），涨幅17.15%。23年1月-24年5月民航呈现假期需求强劲的特点，须注意到国内航线旅客周转量恢复程度逐月稳步上升，并且4月、 9月、 10月等节后淡季并未影响旺季恢复进程。我们认为我国国内航线需求恢复是有韧性的，我们对24、 25两年在此基础之上继续增长持乐观态度。

3.2 需求：我国民航中长期内生需求增长潜力可观

从长期来看，我国的人均乘机次数较海外发达国家仍有很大的空间， 2019年我国的人均乘机次数仅有0.47次，较美国（ 2.82次）等有很大的差距。另一方面，据新华社预计，我国人均乘机次数有望从2019年的0.47次提升至2025年的0.67次，预计25年底旅客量达9.3亿人次，较19年共计增40.9%，预计19-25年的人均客运复合增速达5.9%（ 15-19年均复合增速10.9%）。