海通大宗商品产业链精品报告系列（14） | 油运大周期下的投资机会|地缘_新浪财经

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虞楠

海通交通运输研究首席分析师

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投资要点

当前油运供需面偏紧，供给端难新增，盈利中枢有望持续上移；景气度持续下估值具备提升空间；此外在地缘风险冲突不断地情况下，油轮运输的高弹性显现将提供向上期权。

风险提示：OPEC+减产超预期；宏观经济需求不及预期；造船订单超预期

1. 周期位置：上行周期，供需偏紧景气持续

油运当前处于上行周期，供需面偏紧。根据克拉克森的预测，2024年原油供给增速0.6%，需求端增速5%；成品油供给端增速1.3%，需求端增速6.8%。

2. 供给端：新增受限，现有衰退，船龄偏高待拆解

①当前新增供给受限，主要由于船台挤占、新造船价格高企、碳中和趋势下船舶动力路线不明。

过去近10年间全球船厂产能并未出现显著增长，当前产能主要被集装箱船和LNG船订单挤占，难有余力支持大量新增订单。2020年，先后经历疫情背景下需求恢复和苏伊士运河堵塞导致供给不足的集装箱船市场运价飙升，展开一轮集装箱船超级牛市。随之而来的2021年的集装箱船大幅下订单带动船厂产能利用率大幅抬升。如图可见船厂产能直到2024年都被预订，在手订单主要为集装箱船和LNG船。

②现有运力老龄化程度不断加深，有效运力衰退。

船龄在15年上以上的船在各个船型中的占比都较大。按照时间序列来看，每个船型的船龄都在逐渐变老。一方面，船龄到了15年时要开始定期进行比较大修理，需要额外的capex投入，并且油耗也会变高。另一方面租船市场的租家对它的接受度也低。所以15年以上的船被认为竞争力不如年轻的船。

③上轮造船高峰期老船进入待拆解期，待拆解船舶占比大于在手订单占比。

2000年初伴随航运市场全面景气，造船进入新周期。考虑到船舶平均年限在20-30岁，上一轮造船高峰期的新造船逐步进入待拆解年龄。油轮在手订单比例小于潜在拆船比例。20年以上船龄的船占比为17.88%，在手订单占比为7.33%。

3. 需求端：预计吨海里需求持续增长

石油供需区域错配背景下，预计吨海里需求持续增长。

据克拉克森预测，2024年原油的海运贸易量预计增长5%，成品油海运贸易量预期增长6.8%。从2023-2028年，五年时间内全球石油的供需来看，石油需求增量是来自亚太地区的，而北美和欧洲地区的需求其实是减量。石油供给增量主要来自美国和拉美地区。所以变化的趋势意味着在五年的时间，偏中长期的角度来说，整个石油市场的贸易向更需要长距离运输的趋势发展。