国君建材｜西藏水泥：供需傍水生，盈利尚可期

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摘要：

维持水泥行业“增持”评级。2023年以来全国水泥量价持续下台阶，而西藏水泥保持需求逆势增长，主要得于区域内重点工程项目驱动，以及前期区域供给问题的逐步解决消纳。后续伴随水利等重大基建项目持续推进，区域内水泥产能利用率及盈利有望稳中提升。

区域供给格局维护较好，是价格稳固的基础。西藏区域水泥产线具备高份额集中、低区域集中特点，即区域内在产企业数量较少，CR3份额达到80%，但同时因为西藏面积广海拔高，水泥产线围绕雅鲁藏布江中下游和澜沧江上游两大水系分布，相距约1000公里以上，区域内外供给流动较低，格局稳定。2020-2021年以来，区域产能集中新增较多引起阶段性竞争失衡，22年通过严控产能“批小建大”以及开启自律性错峰维护行业格局，进入23年以来区域产能基本稳定，水泥价格得以修复。

重大项目投资稳中有升，水利工程项目贡献弹性空间。1）区域各类重大项目投资能稳定住区域1000万吨以上的需求基本盘：2023年受基建项目发力带动，23年西藏水泥产量1198万吨，同比+51%，大幅跑赢全国同比-0.70%的产量增速。24年规划中，西藏重大项目计划投资额1618亿元，同比仍有13%的增长；2）雅下+澜上水利工程如若落地，能额外贡献区域年化300万吨左右的水泥需求弹性：西藏水电站建设围绕雅鲁藏布江中下游以及澜沧江上游展开，我们测算雅下+澜上已规划的电站（包括巴玉、街需、墨脱及澜上水电站规划）将拉动水利投资额度在1.3万亿元左右，按照15年工期计算，平均年化拉动水泥需求260万吨，占23年区域水泥产量的22%。

西藏天路区域占比最高，华新产品结构最优，区域水泥盈利中枢有望随着产能利用率提升逐步抬升。从产能结构看，西藏区域内目前在产企业中西藏天路（高争）产能全部位于西藏区域内，华新水泥、祁连山、海螺水泥其西藏区域内产能占公司国内总产能比重分别为5.6%、12.4%、0.4%。从产品结构上看，华新（西藏）山南1线1000t/d以特种低热水泥为主，目前和电站大坝所需产品匹配度最高。从盈利角度看，由于区域价格波动小，因此产能利用率与区域水泥盈利相关度较高，假设重点项目及水利工程的逐步落地，区域水泥产能利用率提振将带动西藏区域内水泥企业盈利中枢抬升。

风险提示：区域重大项目落地不及预期，区域新增产能大幅增加。

 文章来源 

本文摘自：2024年8月13日发布的《西藏水泥：供需傍水生，盈利尚可期》

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