海通基金研究 | “基”微成著系列（七）：基金经理风格标签的划分方法与应用|基金经理_新浪财经

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倪韵婷

海通基金研究首席分析师

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如何定义基金经理的投资风格？我们对风格标签的定义、划分方法及应用等进行了探讨。（1）个股风格的定义。我们可以根据个股的估值和基本面指标计算出个股的风格得分。不同机构对于个股风格得分的计算方法有所不同，投资者可根据自身的偏好选取不同的指标体系。（2）基金经理风格标签的划分。在计算出个股风格得分的基础上，我们可以根据基金经理的持仓比例，对个股的风格得分进行汇总，从而计算出基金经理的风格标签。

基金经理风格标签的应用。我们对风格标签的有效性进行了验证，以及探讨了不同风格标签基金经理的投资特征。（1）风格标签的有效性验证。我们使用方差分析对不同风格基金经理的业绩差异进行了检验。结果显示，在大部分市场环境中，风格标签对于基金经理未来业绩的影响均是显著的，选对风格可以显著提高投资胜率。但在少部分市场环境下，风格对于基金经理的业绩没有显著影响。与此同时，即便在某种风格明显占优的情况下，业绩排名最为靠前的基金经理依然有可能是来自其他风格，甚至是对立的风格。我们还考察了基金经理风格标签的延续性，整体来看风格标签的延续性较强。（2）不同风格基金经理的投资特征。不同风格的基金经理行业配置结构明显不同。成长风格的基金经理主要配置科技、制造和医药板块。而价值风格基金经理在消费、制造、金融地产和周期板块的平均配置比例较为接近，均在 17%-20%左右。在换手率方面，价值风格基金经理换手率最低，而成长风格和灵活风格的基金经理换手率均较高。行业集中度上，成长风格的基金经理行业集中度相对较高，而价值风格基金经理的行业配置更为分散。个股集中度上，不同风格基金经理的个股集中度差异不大。

风险提示。本报告中为基金研究方法的客观介绍，所涉及的观点不构成任何投资建议。